Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: PKB finalnie 3,2%kw/kw w 4kw23. Dziś inflacja konsumencka PCE za styczeń.

• Gospodarka amerykańska wzrosła tempie 3,2%kw/kw w 4kw23. w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym SAAR. Wstępny odczyt był na poziomie 3,3%. Choć wzrost był wyraźnie wolniejszy niż 4,9% kwartał wcześniej, to jednak wciąż solidny na tle stosunkowo słabej koniunktury na świecie oraz w środowisku wysokich stóp procentowych Fed. Motorem wzrostu była konsumpcja prywatna, która wzrosła o 3,0%kw/kw po 3,1% w poprzednim kwartale.
• Bazowy deflator prywatnych wydatków konsumpcyjnych PCE ostatecznie wyniósł 2,1%kw/kw w ujęciu SAAR, przy prognozach i poprzednim odczycie 2,0%. Dziś poznamy dochody i wydatki Amerykanów i deflator PCE w styczniu (nasza prognoza dla bazowego PCE 0,4%m/m i 2,8%r/r, zgodnie z konsensusem po 0,2% i 2,9% w grudniu). Zostaną opublikowane również dane o umowach na sprzedaż domów w USA w styczniu.
• Wczoraj opublikowano dane o zapasach hurtowników w styczniu. Spadły o 0,1%m/m przy konsensusie +0,1% oraz po wzroście o 0,4% miesiąc wcześniej.

Strefa euro: Minorowe nastroje wg ESI w lutym.

• Raportowany przez KE indeks nastrojów w gospodarce ESI w strefie euro spadł do 95,4pkt. w lutym z 96,1pkt. w styczniu i oczekiwań analityków na poziomie 96,7pkt. Odczyt poniżej 100pkt. oznacza dekoniunkturę, badanie ESI w strefie euro obejmuje 25tys. firm.
• W strukturze indeksu pogorszyły się (już słabe) indeksy: zaufania konsumentów (-15,5pkt. po -15,0pkt. miesiąc wcześniej) i nastrojów w przemyśle (-9,5pkt. po -9,3pkt. w poprzednim miesiącu) oraz (stosunkowo mocny) indeks koniunktury w usługach (6pkt. po 8,4pkt. miesiąc wcześniej).
• Dane są spójne ze wcześniej publikowanymi PMI dla strefy euro w przemyśle oraz usługach i wskazują na utrzymującą się stagnację w gospodarce europejskiej.

Niemcy: Spadek sprzedaży detalicznej w styczniu. Dziś inflacja za luty.

• Słaby popyt w największej gospodarce strefy euro znalazł dziś odzwierciedlenie w danych o sprzedaży detalicznej w styczniu. Sprzedaż spadła w styczniu o 0,4%m/m w ujęciu odsezonowanym, poniżej konsensusu +0,5%. Był to trzeci miesiąc spadku sprzedaży z rzędu. W ujęciu rocznym spadek wyniósł 1,4% przy oczekiwaniach na -1,5%. Spadki w ujęciu miesięcznym odnotowano w takich kategoriach jak: żywność, meble, farmaceutyki i kosmetyki, sprzedaż internetowa, wzrosty w kategoriach: ubrania i obuwie oraz elektronika.
• Dziś poznamy inflację CPI w lutym m.in. w Hiszpanii, Francji, Niemczech. Nasza prognoza dla Niemiec wynosi 1,0%m/m i 2,8%r/r po 0,2% i 2,9% miesiąc wcześniej.

Mołdawia: rośnie napięcie w Naddniestrzu.

• Władze separatystycznego Naddniestrza zwróciły się wczoraj do Rosji o obronę tego regionu przed rzekomymi naciskami ze strony Mołdawii, naruszającymi prawa mieszkańców tego obszaru. Władze tego kraju, które są zorientowane na współpracę z UE, stanowczo odrzuciły oskarżenia.
• Naddniestrze jest separatystyczną republiką na terytorium Mołdawii od początku lat 90tych, która powstała przy interwencji wojsk rosyjskich. Niepodległości Naddniestrza nie uznało żadne państwo, w tym Rosja, choć wspiera je gospodarczo i politycznie, a na jego obszarze utrzymuje 1,5tys. rosyjskich żołnierzy.

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy dane o strukturze PKB w 4kw23.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje dane o strukturze wzrostu PKB w 4kw23. Spodziewamy się potwierdzenia wstępnego szacunku wzrostu gospodarczego na poziomie 1,0%r/r. Szacujemy, że spożycie gospodarstw domowych było na zbliżonym poziomie jak rok wcześniej, natomiast inwestycje zwiększyły się o ok. 7,6%r/r. Towarzyszył temu dodatni wkład eksportu netto do wzrostu PKB i negatywna kontrybucja ze strony zmiany stanu zapasów.

NBP: W 2poł24 inflacja wyniesie 3-8%; rosną ryzyka dla inflacji po 2024.

• W marcu inflacja może spaść do ok. 2,5%, a  w 2poł24 wyniesie 3-8%, w zależności od działań regulacyjnych – powiedział wiceprezes Narodowego Banku Polskiego (NBP) A. Lipiński. W jego ocenie ryzyka dla inflacji nie ograniczają się tylko do bieżącego roku, a  w średnim okresie czynnikiem, który będzie podwyższać presję inflacyjną, będzie istotny wzrost wynagrodzeń w sektorze publicznym.

Środki z pierwszej transzy KPO trafią m.in. do rolników.

• W najbliższych dniach zostanie wypłacona pierwsza transza z tzw. Recovery Fund w ramach której Polska otrzyma ok. €6mld, z czego prawie €1,5mld powinno trafić do drobnych producentów żywności – powiedział premier D. Tusk.
• W styczniu do Polski napłynęło €2,0mld środków z UE, z czego w ramach Wspólnej Polityki Rolnej (WPR) Polska otrzymała €1,6mld. Składka członkowska wyniosła w styczniu €435mln.

KE: Niewielki spadek nastrojów (ES) w polskiej gospodarce w lutym i spadek oczekiwań inflacyjnych.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (Economic Sentiment Indicator - ESI) obniżył się w lutym do 101,5pkt., wobec 102pkt. w styczniu – poinformowała Komisja Europejska.
• Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych obniżył się do 23,1pkt. w lutym z 24,0pkt. w styczniu. Wskaźnik mierzy oczekiwane ceny w horyzoncie najbliższych 12 miesięcy.

Komentarz rynkowy

Przebicie 4,30 przez €/PLN prawdopodobnie uruchomiło zlecenia na zakup waluty.

• Kurs €/US$ próbował wczoraj pogłębić spadek. Para w ciągu dnia dotarła do 1,08, ale dziś rano znów jest blisko wczorajszego otwarcia (1,0850). Po ostatnich wypowiedziach z Fed presja na osłabienie dolara osłabła, ale spadek €/US$ również się nie udaje. Wczoraj kurs €/PLN po raz pierwszy od grudnia wyraźnie przełamał 4,30. Najprawdopodobniej uruchomiło to jednak duże zlecenia na zakup waluty, co przełożyło się na powrót pary do 4,32.
• Na bazowych rynkach długu dominowały wczoraj niewielkie spadki rentowności (na niemieckim i amerykańskim rynku mniej niż 5pb). Inwestorzy najprawdopodobniej czekają m.in. na dane inflacyjne ze strefy euro i USA. Na SPW spokojnie na krótkim końcu, na długim niewielkie spadki rentowności (ok 2pb) po wzrostach dzień wcześniej.

Dane z USA mogą wzmocnić dolara.

• Dziś rozpoczyna się okres publikacji ważnych w tym tygodniu dla rynku danych. Spodziewamy się zaskoczenia na plus wynikami z USA, w tym wciąż wysokiej inflacji mierzonej indeksem PCE. Dlatego pod koniec tygodnia liczymy na powrót pary €/US$ do 1,08 lub lekko poniżej. Nadal jednak w horyzoncie tygodnia-dwóch dominują ryzyka wzrostu kursu, m.in. z uwagi na ogólnie dobre nastroje na rynkach.
• Perspektywy US$ na 2poł24 poprawiły się. Wolniejszy od oczekiwań spadek inflacji i relatywnie duża odporność amerykańskiej gospodarki na wysokie stopy sugerują, że Fed może rozpocząć obniżki stóp później i  w mniejszej skali. Dodatkowo obawy o wynik wyborów w USA i wygraną D. Trumpa podkopują rynki akcji z Europie. Głównym argumentem za osłabieniem dolara, są oczekiwania, że łączna skala luzowania polityki Fed w tym roku będzie większa niż EBC. Dodatkowym ryzykiem pozostaje sytuacja w amerykańskim sektorze bankowym. Dlatego w 2poł24 spodziewamy się pewnego osłabienia dolara, choć wybicie pary ponad 1,10 może się nie udać.
• Pod koniec tygodnia kolejne próby powrotu €/PLN poniżej 4,30 raczej się nie udadzą. Liczymy raczej na spadek €/US$ w krótkim terminie, a wczorajsze zachowanie rynku sugeruje znaczący popyt na euro poniżej 4,30. W dłuższym horyzoncie wciąż dominują przesłanki za dalszym umocnieniem złotego, takie jak perspektywa napływu środków z UE, dalszy spadek oczekiwań na obniżki NBP, czy sytuacja techniczna. Technicznie poziomy docelowe to około 4,27, choć w horyzoncie kilku tygodni.
• W naszej ocenie w przyszłym tygodniu RPP potwierdzi, że agresywne oczekiwania rynkowe na cięcia stóp w kraju są nieuzasadnione. Spodziewamy się też m.in. utrzymania nadwyżki w bilansie obrotów bieżących, co w połączeniu z napływem środków z UE oznacza naturalny popyt na złotego. Dlatego nadal spodziewamy się umocnienia PLN do około 4,20-4,25/€ w połowie roku, ale wygrana Trumpa to naszym zdaniem duże ryzyko dla złotego w 2poł24.

W przyszłym tygodniu spłaszczenie krzywej SPW i zawężenie ASW.

• W najbliższych dniach dominuje raczej ryzyka umiarkowanego wzrostu rentowności na bazowych rynkach długu, szczególnie w USA. Widzimy ryzyko lekkiego zaskoczenia w górę inflacją w USA, co powinno wzmocnić wiarygodność ostatnich komentarzy z Fed sugerujących, że na razie nie ma potrzeby cięć stóp. Także w horyzoncie dwóch-trzech tygodni najbardziej prawdopodobny scenariusz to, w naszej ocenie, dalsze wzrosty rentowności. Spodziewamy się, że stopniowo gasnąć będą oczekiwania na rozpoczęcie cyklu obniżek stóp Fed w tym półroczu.
• Dziś w kraju poznamy konsensus na lutowe dane. Naszym zdaniem ciągle słaby przemysł, czy duża niepewność co do perspektyw np. sektora budowlanego podtrzymają oczekiwania na nieodległe obniżki stóp NBP. Komunikacja po przyszłotygodniowym posiedzeniu Rady powinna jednak je gasić. Dlatego w przyszłym tygodniu liczymy na wzrosty rentowności na krótkim końcu krajowej krzywej.
• Na długim końcu spodziewamy się przede wszystkim zawężenia asset swapów. Ostatnie aukcje MF wypadają generalnie mocno, choć w różnej skali przekłada się to następnie na rynek wtórny. Mimo rekordowych potrzeb pożyczkowych, MF komfortowo finansuje potrzeby pożyczkowe dzięki wysokim krajowym oszczędnościom, a dodatkowo może skorzystać m.in. ze środków z UE i emisji zagranicznych, aby znacząco ograniczyć emisje SPW w tym roku. Te trendy powinny dominować w dalszej części tego półrocza.