Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Grupa G20: Bez porozumienia ws. Strefy Gazy i Ukrainy na szczycie w Brazylii.

• Podczas 2-dniowego posiedzenia ministrów finansów na szczycie Grupy G20 w Sao Paulo w Brazylii nie doszło do porozumienia ze względu na różnice stanowisk dot. wojny w Strefie Gazy i  w Ukrainie. Świadczy to o utrzymywaniu się znaczących napięć geopolitycznych na świecie, z negatywnymi konsekwencjami dla światowego handlu i ożywienia gospodarczego.

USA: Inflacja PCE zgodnie z konsensusem w styczniu. Słaby wzrost wydatków konsumpcyjnych.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, deflator prywatnych wydatków konsumpcyjnych wzrósł w styczniu o 0,3%m/m i 2,4%r/r po 0,2% i 2,6% miesiąc wcześniej. Bazowy indeks PCE lekko zwolnił w ujęciu rocznym do 2,8%r/r z 2,9% miesiąc wcześniej, ale przyśpieszył do 0,4%m/m z 0,1% w grudniu. Odczyt ten był zbieżny z publikowanym dwa tygodnie temu wskaźnikiem CPI, który wskazywał na wyższy od oczekiwań wzrost cen czynszów, w tym czynszów własnych OER, i wzrost cen usług, m.in. edukacyjnych czy medycznych. Wzrosty cen w styczniu mogły wynikać z podwyższania cenników na początku roku.
• Dane o wydatkach Amerykanów (wzrost zaledwie o 0,2%m/m, zgodnie z konsensusem) w porównaniu o 0,7% miesiąc wcześniej wskazuje na stosunkowo słabą presję inflacyjną w najbliższych miesiącach. W ujęciu realnym dochody rozporządzalne spadły o 0,1%. Z drugiej strony, dochody Amerykanów wzrosły o 1%m/m po 0,3% miesiąc wcześniej, konsensus zakładał wzrost o 0,4%.
• Na spowolnienie koniunktury gospodarczej na początku roku wskazują opublikowane wczoraj dane z rynku nieruchomości. Liczba podpisanych umów na sprzedaż domów spadła w styczniu o 4,9%m/m, podczas gdy konsensus zakładał wzrost o 1,5%, co oznaczało korektę po wahnięciu w górę miesiąc wcześniej (wzrost o 5,7%m/m, po rewizji w dół z 8,3%).
• Dane tygodniowe o rynku pracy (215tys. nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych, powyżej konsensusu 209tys. i 202tys. tydzień wcześniej) nie sugerują jednak dostosowania na rynku pracy.
• Dziś poznamy indeks ISM w przemyśle w USA w lutym (nasza prognoza 49,5pkt., konsensus 49,2pkt., po 49,1pkt. miesiąc wcześniej.
• Na podstawie ostatnich danych z USA podtrzymamy opinię, że Fed rozpocznie obniżki stóp procentowych w czerwcu.

USA: Kongres przyjął 1-tygodniowe prowizorium budżetowe.

• Obie izby Kongresu przegłosowały wczoraj prowizorium budżetowe (ustawy nie poparli konserwatywni Republikanie), które wydłużyło finansowanie agencji federalnych o 1 tydzień, w niektórych kategoriach wydatków do 8 marca, w innych do 22 marca. Prezydent J. Biden zapowiedział, że je podpisze, ale jednocześnie wezwał do pilnego przyjęcia pakietu pomocy wojskowej i finansowej w Kongresie. Głosowanie w tej sprawie w Izbie Reprezentantów jest opóźniane przez spikera M. Johnsona, Senat przegłosował ten pakiet na początku lutego. Johnson zasugerował, że Izba zajmie się tym dopiero pod koniec marca, po wcześniejszym uchwaleniu budżetu.

Strefa euro: Inflacja CPI z krajów strefy euro blisko lub niższa od oczekiwań. Dziś HICP z całej strefy euro.

• Dzisiejszą publikację inflacji konsumenckiej HICP ze strefy euro poprzedziły publikacje danych krajowych z kilku krajów, w szczególności z Niemiec. Inflacja konsumencka HICP w Niemczech spadła do 2,7%r/r z 3,1% miesiąc wcześniej, zgodnie z konsensusem. Wynikało to ze wzrostu o 0,6%m/m po spadku o 0,2% miesiąc wcześniej. Krajowa inflacja CPI spadła do 2,5%r/r z 2,9% miesiąc wcześniej, najniżej od czerwca 2021.
• W lutym zwolniła również inflacja HICP we Francji (3,1%r/r po 3,4% w styczniu) oraz Hiszpanii (do 2,9% z 3,5% miesiąc wcześniej). Spodziewamy się inflacja HICP w strefie euro w lutym zwolniła 2,5%r/r z 2,8% w styczniu, a inflacja bazowa do 2,9%r/r z 3,3%.
• Wciąż spodziewamy się rozpoczęcia cyklu luzowania polityki pieniężnej EBC w czerwcu i łącznych obniżek o 75pb w 2024.

Wiadomości krajowe

Poprawa PMI w polskim przetwórstwie w lutym pomimo słabej koniunktury w Niemczech.

• PMI w polskim przetwórstwie poprawił się do 47,9pkt. z 41,7pkt w styczniu, pomimo głębokiego spadku analogicznego wskaźnika w Niemczech (do 42,3pkt. z 45,5pkt). Managerowie logistyki raportują nieco wolniejszy spadek nowych zamówień i poziomu produkcji, ale także wydłużenie czasów dostaw. Ten ostatni czynnik może być związany z turbulencjami na Morzu Czerwonym i paradoksalnie jest czynnikiem podbijającym PMI. Z założenia dłuższe dostawy mają sugerować wysoki popyt, ale zaburzenia podażowe generują mylny sygnał w PMI. Polski PMI utrzymuje się poniżej 50pkt. (wskazuje na pogorszenie koniunktury) od blisko dwóch lat, ale poprawia się optymizm ankietowanych jeśli chodzi o oceny najbliższych 12 miesięcy. W lutym powinniśmy być świadkami kontynuacji powolnej odbudowy polskiego przetwórstwa.

Słabszy koniec 2023 w gospodarce, ze spadkiem konsumpcji w ujęciu rocznym. W 2024 stopniowe ożywienie koniunktury, które będzie nabierać tempa.

• GUS potwierdził wstępny szacunek wzrostu PKB w 4kw23 na poziomie 1,0%r/r, po wzroście o 0,5%r/r w 3kw23. Dane odsezonowane wskazują na stabilizację aktywności gospodarczej względem poprzedniego kwartału (0,0%kw/kw), po wzroście o 1,1%kw/kw w 3kw23. Popyt krajowy skurczył się w 4kw23 o 2,3%r/r, głównie za sprawą negatywnego wpływu zmiany stanu zapasów (ujemny wkład do PKB w skali 5,4pkt. proc.).
• Rozczarowaniem są przede wszystkim wyniki spożycia gospodarstw domowych, które nieznacznie spadło w ujęciu rocznym (-0,1%r/r), podczas gdy w 3kw23 notowaliśmy wzrost w skali 0,8%r/r. Odbudowa realnych dochodów do dyspozycji gospodarstw domowych pod koniec 2023 nie przełożyła się na wzrost wydatków, a konsumenci prawdopodobnie odbudowywali oszczędności. Niezmiennie pozytywem pozostaje utrzymujący się wzrost inwestycji, które zwiększyły się o 8,7%r/r, po wzroście o 7,2%r/r w 3kw23.
• Wymiana handlowa z zagranicą pozytywnie oddziaływała na wzrost PKB w 4kw23. Pozytywny wkład eksportu netto wyniósł 3,3pkt. proc., po +5,9pkt. proc. w 3kw23. Eksport wzrósł o 2,7%r/r, a import spadł o 2,8%%r/r, wobec spadków o odpowiednio 11,0%r/r i 20,3%r/r w 3kw23.
• Wartość dodana brutto wzrosła w 4kw23 o 1,4%r/r. Ostatni kwartał 2023 przyniósł wzrost wartości dodanej w przemyśle o 1,1%r/r, po spadkach w poprzednich trzech kwartałach. W budownictwie roczny wzrost wyniósł 5,3%, wobec 2,8%r/r w 3kw23. Handel i naprawy zanotowały w 4kw23 niewielki spadek (-0,1%r/r, po wzroście wartości dodanej o 1,7%r/r w 3kw23.
• Pomimo słabszego od wcześniejszych oczekiwań wzrostu gospodarczego w 4kw23 i słabości konsumpcji, optymistycznie patrzymy na perspektywy wzrostu w 2024. Prognozujemy, że PKB wzrośnie w tym roku o 3%, chociaż dane wskazują na utrzymującą się słabość przemysłu na początku tego roku. Odbicie koniunktury będzie głównie odbywało się w oparciu o wzrost konsumpcji, ale boomu konsumpcyjnego nie oczekujemy. Główne argumenty za wzrostem konsumpcji to dwucyfrowy wzrost wynagrodzeń (podwyżka płacy minimalnej, podwyżki w sektorze publicznym) i wysoka waloryzacja świadczeń społecznych (emerytury, zasiłki na dzieci) w warunkach spadającej inflacji.
• Widzimy odbicie globalnego przemysłu, co powinno wspierać eksport, ale niestety tempo tego ożywienia jest najniższe w Eurolandzie i Niemczech. Dlatego słaby popyt zewnętrzny i umocnienie PLN mogą w najbliższych kwartałach ciążyć na produkcji w branżach zorientowanych na eksport. W efekcie w 2024 eksport netto będzie najprawdopodobniej negatywnie wpływał na PKB. Spodziewamy się także wyhamowania wzrostu inwestycji z uwagi na zakończenie realizacji projektów z perspektywy finansowej na lata 2014-20 i stopniowym uruchamianiem inwestycji ze środków spójności na lata 2021-27. Środki z KPO będą pozytywnie oddziaływały na inwestycje przede wszystkim w 2025.

Niższa taryfa na gaz bez natychmiastowego wpływu na CPI w 2poł24.

• Urząd Regulacji Energetyki (URE) zatwierdził nową taryfę gazową na 2024 z ceną gazu na poziomie PLN290,97/MWh, wobec obowiązującej dotychczas taryfy na poziomie PLN318,13/MWh (obniżka o 8,5%). Nie wpłynie to na ceny dla gospodarstw domowych, które do połowy roku pozostaną zamrożone na poziomie PLN200,17/MWh.
• Kluczowe dla cen dla odbiorców detalicznych będą decyzje w sprawie tarczy energetycznej w 2poł24. Bez dalszych działań ochronnych i przy obecnej taryfie w drugiej połowie roku przeciętny rachunek za gaz wzrósłby o ok. 35%, podbijając inflację CPI o ok. 1pp. Uważamy taki scenariusz za mało prawdopodobny, a rząd będzie najprawdopodobniej dążył do uniknięcia skokowego wzrostu cen energii po wygaśnięciu tarczy. Zwłaszcza, że kontrakty terminowe na gaz wskazują na cenę na przełomie 2024-25 w okolicach PLN150/MWh, co daje przestrzeń do dalszych obniżek taryfy.

Polska rozważa embargo na import zbóż z Rosji i Białorusi.

• Polska analizuje możliwość wprowadzenia embarga na import zbóż z Rosji i Białorusi – powiedział premier D. Tusk. W ocenie premiera import z tych kierunków destabilizuje sytuację na rynkach, a na embargo na import zbóż z Rosji wprowadziła już Łotwa.

MFiPR: Polska złożyła wniosek o refinansowanie z funduszy spójności na PLN2,9mld.

• Złożyliśmy pierwsze wnioski o refinansowanie z funduszy spójności na kwotę PLN2,9mld z perspektywy Unii Europejskiej na lata 2021-27 – powiedziała minister funduszy i polityki regionalnej K. Pełczyńska-Nałęcz. Środki z pierwszego wniosku z KPO w wysokości €6,3mld wpłyną do Polski na początku kwietnia – dodała minister Pełczyńska-Nałęcz. Rzeczniczka Komisji Europejskiej (KE) V. Nuyts poinformowała, że Komisja wydała wczoraj wstępną pozytywną ocenę pierwszego wniosku Polski o płatność z Funduszu Odbudowy.

MF: KPO podbije wzrost PKB w 2025 o dodatkowy 1pkt. proc.

• Z tytułu środków z Krajowego Planu Odbudowy (KPO) można oczekiwać wzrostu polskiej gospodarki w 2025 o dodatkowy punkt procentowy – powiedział minister finansów A. Domański. Ministerstwo prognozuje, że w 2024 polski PKB wzrośnie o 3%, a  w 2025 o blisko 3,5%. Prognozy resortu są zgodne z naszym scenariuszem makroekonomicznym na lata 2024-25.

MF: Na koniec lutego PLN137mld na rachunkach budżetowych.

• Stan środków na rachunkach budżetowych na koniec lutego wynosi ok. PLN137mld, wobec PLN138,6mld na koniec stycznia – poinformował wiceminister finansów J. Drop. Według informacji wiceministra stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto budżetu na 2024 wyniósł na koniec lutego ok. 43%.
• Zaangażowanie inwestorów zagranicznych w polskich skarbowych papierach wartościowych wyniosło w styczniu PLN132,2mld i nie zmieniło się istotnie względem grudnia – poinformowało Ministerstwo Finansów.

Emisje obligacji skarbowych i obligacji gwarantowanych przez skarb państwa w marcu.

• Ministerstwo Finansów planuje przeprowadzenie w marcu dwóch przetargów sprzedaży obligacji (13 i 26 marca) z łączną podażą na poziomie PLN10-18mld oraz jeden przetarg zamiany obligacji 19 marca.
• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) planuje przeprowadzenie 8 marca przetargu sprzedaży obligacji na potrzeby Funduszu Przeciwdziałania COVID-19.

Komentarz rynkowy

Rynki w wyczekiwaniu na nowe dane.

• Kurs €/US$ utrzymuje się w trendzie bocznym, generalnie nieco ponad 1,08. Jak dotychczas publikowane w tym tygodniu dane nie były na tyle różne od oczekiwań, aby pozwolić na większy kierunkowy ruch na walucie. Kurs €/PLN wczoraj blisko 4,32. Po nieudanej próbie trwałego wybicia się poniżej 4,30 zmienność na parze na razie osłabła.
• Na rynkach długu dominowały wczoraj spadki rentowności. Na niemieckim i amerykańskim w ograniczonej skali (1-4pb). Ostatnie dane jak na razie nie przekonały inwestorów do istotnych zmian oczekiwań na Fed czy EBC. Również w przypadku SPW zmiany wycen były minimalne.

€/US$ blisko 1,08. Kolejne próby złamania 4,30 przez €/PLN w przyszłym tygodniu.

• Duża część danych z głównych gospodarek w tym tygodniu jest już za nami. Widzimy jednak ryzyko zaskoczenia na plus danymi o przemysłowym ISM z USA, które poznamy po południu. Dlatego pod koniec tygodnia liczymy na powrót pary €/US$ do 1,08 lub lekko poniżej. Nadal jednak w horyzoncie tygodnia-dwóch dominują ryzyka wzrostu kursu, m.in. z uwagi na ogólnie dobre nastroje na rynkach.
• Perspektywy US$ na 2poł24 poprawiły się. Wolniejszy od oczekiwań spadek inflacji i relatywnie duża odporność amerykańskiej gospodarki na wysokie stopy sugerują, że Fed może rozpocząć obniżki stóp później i  w mniejszej skali. Dodatkowo obawy o wynik wyborów w USA i wygraną D. Trumpa podkopują rynki akcji z Europie. Głównym argumentem za osłabieniem dolara są oczekiwania, że łączna skala luzowania polityki Fed w tym roku będzie większa niż EBC. Dodatkowym ryzykiem pozostaje sytuacja w amerykańskim sektorze bankowym. Dlatego w 2poł24 spodziewamy się pewnego osłabienia dolara, choć wybicie pary ponad 1,10 może się nie udać.
• Naszym zdaniem, następny tydzień przyniesie kolejne próby zejścia €/PLN poniżej 4,30. Co prawda poniżej tego poziomu widać zainteresowanie zakupem waluty za PLN, ale część takich zleceń została pokryta już we środę. Ponadto w przyszłym tygodniu odbędzie się posiedzenie RPP, które naszym zdaniem będzie gasić rynkowe oczekiwania na szybkie obniżki stóp. Technicznie poziomy docelowe to około 4,27, choć w horyzoncie kilku tygodni.
• Nadal również spodziewamy się umocnienia PLN do około 4,20-4,25/€ w połowie roku. Złotego powinny wspierać liczne czynniki fundamentalne, jak nadwyżka w bilansie obrotów bieżących, co w połączeniu z napływem środków z UE oznacza naturalny popyt na złotego. Uważamy również, że w dalszej części roku rynek będzie musiał dalej ograniczyć oczekiwania na obniżki stóp w kraju. Ew. wygrana Trumpa w wyborach prezydencjach w USA to jednak naszym zdaniem duże ryzyko dla złotego w 2poł24.

W przyszłym tygodniu spłaszczenie krzywej SPW i zawężenie ASW.

• Na przełomie dominuje raczej ryzyka umiarkowanego wzrostu rentowności na bazowych rynkach długu, szczególnie w USA. Liczymy raczej na udane ISM z amerykańskiej gospodarki, co wzmocni retorykę Fed o braku szybkich obniżek. Także w horyzoncie dwóch-trzech tygodni najbardziej prawdopodobny scenariusz to, w naszej ocenie, dalsze wzrosty rentowności. Spodziewamy się, że stopniowo gasnąć będą oczekiwania na rozpoczęcie cyklu obniżek stóp Fed w tym półroczu.
• Komunikacja po posiedzeniu Rady w przyszłą środę i konferencja Prezesa Glapińskiego powinny gasić oczekiwania na szybkie obniżki stóp. Dlatego w przyszłym tygodniu liczymy na wzrosty rentowności na krótkim końcu krajowej krzywej.
• Na długim końcu spodziewamy się przede wszystkim zawężenia asset swapów. Ostatnie aukcje MF wypadają generalnie mocno, choć w różnej skali przekłada się to następnie na rynek wtórny. Mimo rekordowych potrzeb pożyczkowych, MF komfortowo jr finansuje dzięki wysokim krajowym oszczędnościom, a dodatkowo może skorzystać m.in. ze środków z UE i emisji zagranicznych, aby znacząco ograniczyć emisje SPW w tym roku. Te trendy powinny dominować w dalszej części tego półrocza.