Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Osłabienie ISM w amerykańskim przemyśle w lutym.

• Wiodący indeks koniunktury w amerykańskim przemyśle ISM wykazał znaczący spadek w lutym (47,8pkt. poniżej konsensusu 49,5pkt. oraz poniżej 49,1pkt. w styczniu). Podobnie jak przy indeksie PMI, poziomem granicznym jest 50pkt. Indeks utrzymał się poniżej 50pkt. już 16 miesiąc z rzędu, w jego strukturze silnie spadła produkcja, nowe zamówienia i zatrudnienie.
• Tymczasem przemysłowy PMI sygnalizuje przeciwną zmianę (umocnienie do 52,2pkt. powyżej wstępnego odczytu 51,5pkt. oraz 50,7pkt. w styczniu.
• W lutym osłabił się indeks nastrojów konsumentów Uniwersytetu Michigan (76,9pkt.) po 79pkt. w styczniu. Na słaby początek roku jeśli chodzi o konsumpcje prywatną wskazywały wcześniejsze dane o sprzedaży detalicznej i realnych wydatkach Amerykanów za styczeń.

Strefa euro: Inflacja spada, ale powoli.

• Ceny konsumpcyjne mierzone indeksem HICP wzrosły w lutym o 2,6%r/r, lekko powyżej konsensusu 2,5%, ale poniżej 2,8% w styczniu. Wynikało to ze wzrostu o 0,6%m/m (konsensus +0,5% i -0,4% poprzednio), szybciej rosły szczególnie ceny bazowych usług, w niektórych krajach (Francja) wycofano tarcze energetyczne, co podbiło inflację w kategorii energii. Inflacja bazowa spadła do 3,1%r/r w lutym z 3,3% w styczniu, konsensus zakładał spadek do 2,9%.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Posiedzenie EBC, wystąpienia Prezesa Fed w Kongresie i payrolls za luty.

• W najbliższy czwartek Rada Prezesów EBC podejmie decyzję w sprawie stóp procentowych, konsensus zakłada pozostawienie stóp bez zmian (obecnie depozytowa 4,0%, refinansowa 4,5%). Retoryka przedstawicieli banku z ostatnich tygodni odzwierciedla spadek inflacji w ostatnich miesiącach, ale wskazuje na ostrożność w polityce stóp procentowych i  z uwagi na istniejącą presję cenową (związaną m.in. ze wzrostem płac) oraz ryzyka inflacyjne wynikające z napięć geopolitycznych, w tym ataków na statki na Morzu Czerwonym. EBC podkreśla, że spadek inflacji musi mieć charakter trwały, utrzymanie stóp na obecnym poziomie przez dłuższy czas ma zapewnić sprowadzenie inflacji do celu 2%. Instrumenty finansowe wyceniają pierwszą obniżkę stóp EBC w czerwcu, co jest zgodne z naszą prognozą.
• We środę i czwartek Prezes Fed J. Powell wystąpi prze komisjami Kongresu USA i przedstawi półroczny raport o polityce monetarnej. Spodziewamy się, że Powell uzasadni ostrożność Fed w podejściu do obniżek stóp procentowych w warunkach silnego rynku pracy i podwyższonej presji cenowej i płacowej. Pod koniec ubiegłego tygodnia w takim tonie wypowiadali się J. Williams z Fed Nowy Jork czy T. Barkin z Fed w Richmond.
• W piątek poznamy raport payrolls z amerykańskiego rynku pracy z wyłączeniem rolnictwa za luty. Konsensus wskazuje na wzrost nowych miejsc pracy o 190tys. po 353tys. w styczniu.
• Najbliższy tydzień będzie obfitował w wydarzenia polityczne w USA za względu na „super wtorek” i prawybory w 16 stanach, które mogą przesądzić o nominacji J. Bidena przez Demokratów i D. Trumpa przez Republikanów na kandydatów w listopadowych wyborach prezydenckich. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: indeks wyprzedzający koniunktury Sentix w strefie euro za marzec,
  • Wtorek: finalne indeksy PMI w usługach w lutym w Europie i USA (nasza prognoza dla strefy euro 50,0pkt., podobnie jak w styczniu); indeks ISM w usługach w lutym w USA (nasza prognoza 52,5pkt., konsensus 53,0pkt., poprzednio 53,4pkt.); inflacja producencka PPI za styczeń; wystąpienie S. Barra z Fed,
  • Środa: sprzedaż detaliczna w styczniu w strefie euro (nasza prognoza 0,5m/m i -0,8%r/r, poprzednio -1,1%m/m i – 0,8%r/r); decyzja Banku Kanady ws. stóp procentowych (spodziewamy się utrzymania głównej stopy procentowej bez zmian na poziomie 5%); wyniki ankiety rynku pracy ADP w USA za luty (nasza prognoza 200tys. nowych miejsc pracy, konsensus 150tys., poprzednio 107tys.) i liczba wakatów wg JOLTS za styczeń (nasza prognoza 8,8mln, poprzednio 9,0mln); wystąpienie J. Powella w Izbie Reprezentantów (Beżowa Księga),
  • Czwartek: decyzja EBC ws. stóp procentowych i konferencja Prezes C. Lagarde (spodziewamy się utrzymania stóp EBC bez zmian: depozytowa 4,0%, refinansowa 4,5%; wystąpienie J. Powella w Senacie USA,
  • Piątek: inflacja producencka PPI i produkcja przemysłowa w Niemczech w styczniu (nasza prognoza dla produkcji +1,0%m/m i -4,3%r/r, miesiąc wcześniej -1,6% i -3,1%); raport payrolls o amerykańskim rynku pracy w lutym (nasza prognoza 200tys. nowych miejsc pracy, konsensus 180tys., poprzednio 353tys.).

Wiadomości krajowe

RPP pozostawi stopy bez zmian i zapozna się z marcową projekcją NBP.

• W środę Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawi w naszej ocenie stopy Narodowego Banku Polskiego (NBP) bez zmian (główna nadal 5,75%).
• W komunikacie po posiedzeniu poznamy także główne zmienne (PKB, CPI) z marcowej projekcji ekspertów banku centralnego.
• Jest kilka argumentów, które wskazują na nieco lepsze perspektywy inflacji, przynajmniej krótkoterminowo. Inflacja bazowa w 4kw23 i 1kw24 była niższa od oczekiwań NBP. Na rynku hurtowym prądu oraz gazu notujemy duże spadki cen, istotnie poniżej cen taryfowych. Oddala to ryzyka wzrostu CPI aż 4pp, o których mówił prezes Glapiński. Spodziewamy się, że ekonomiści NBP przygotowali kilka scenariuszy przebiegu ścieżki inflacji w zależności od przyjętych założeń w kwestii cen prądu i gazu. Kolejny czynnik zmniejszający ryzyka inflacyjne to presja taniego importu, a także bariera popytu które zaostrzyły rywalizację dużych sieci spożywczych oraz także spowodowały cięcia cen producentów mebli.
• Wciąż istnieją zagrożenia inflacyjne średnioterminowe, szczególnie w obszarze cen usług, co ma związek z wysokim wzrostem płac.
• Spodziewamy się, że do czasu wyklarowania się propozycji rządu w sprawie działań osłonowych na rynku energii, RPP będzie skłaniała się w kierunku stabilizacji stóp procentowych i zapewne takie stanowisko przedstawi prezes NBP A. Glapiński na czwartkowej konferencji prasowej. Już na lutowej konferencji prasowej retoryka prezesa była nawet jastrzębia i uważamy, że taka zostanie także w marcu.
• Wszystkie powyższe czynniki poprawiające krótkoterminowe perspektywy inflacyjne wskazują, iż nie można wykluczyć, że Rada może rozważać ewentualne pojedyncze cięcie stóp procentowych w 2poł24. Nasz scenariusz bazowy na chwilę obecną zakłada, że stopy procentowe pozostaną bez zmian.

MKiŚ: Rachunki za prąd mogą wzrosnąć od lipca o PLN30 – P. Henning-Kloska.

• Po częściowym odmrożeniu cen energii od lipca rachunki wzrosną nie więcej niż PLN30 – powiedziała minister klimatu i środowiska P. Henning-Kloska, zapowiadając jednocześnie wsparcie dla ok. 4,5mln gospodarstw domowych (m.in. samotni emeryci), aby ograniczyć koszty podwyżki.
• Szacujemy, że wzrost przeciętnego rachunku za prąd o PLN30 to podwyżka średnio o ok. 15%, czyli tak jak zakładał nasz dotychczasowy scenariusz inflacyjny. Jeżeli się to potwierdzi, to wpływ na inflację CPI wyniesie ok. 0,6pp.

MAP: Polska energetyka powinna korzystać z krajowego węgla.

• Oczekuję bardzo ścisłej współpracy nowych zarządów spółek energetycznych nowymi zarządami spółek węglowych – powiedział minister aktywów państwowych B. Budka. Podkreślił, że dopóki polska energetyka korzysta z węgla, dopóty powinna korzystać z węgla krajowego.

Spadek stopy bezrobocia (LFS) w styczniu.

• W styczniu stopa bezrobocia wg badania LFS (Labour Force Survey) spadła w Polsce do 2,9% z 3,0% w grudniu – poinformował Eurostat. Liczba bezrobotnych obniżyła się o 15tys. osób do 522tys.

MF może wyemitować euroobligacje dolarowe do wartości $12mld.

• Ministerstwo Finansów (MF) zarejestrowało w amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych (SEC) dokumentację emisyjną, pozwalającą na emisję do $12mld euroobligacji dolarowych.

BGK wyemituje w 2024 obligacje FPC za nie więcej niż PLN39,5mld.

• Łączna wartość nominalna obligacji wyemitowanych przez Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 w całym 2024 nie przekroczy PLN39,5mld – poinformował BGK.

Komentarz rynkowy

€/US$ w trendzie bocznym, €/PLN na chwilę poniżej 4,30.

• Od około 2 tygodni para €/US$ utrzymuje się w trendzie bocznym. Ostatnie dane z USA nie były na tyle różne od oczekiwań żeby miało dojść do korekty. Kur €/PLN podjął natomiast próbę wyłamania poniżej 4,30, co udało się tylko tymczasowo. Ostatnie dwa dni para €/PLN utrzymuje się przy 4,32, a zmienność spadła.
• Na bazowych rynkach długu pod koniec ubiegłego tygodnia doszło do umocnienia. O ile na niemieckim rynku zmiany były niewielki (mniejsze niż 5pb) to w USA rentowności na przełomie tygodnia spadły ponad 10pb na krótkim końcu. W ślad za tym zyskały także długie SPW (około 7pb), na krótkim końcu bez dużych zmian.

€/US$ w trendzie bocznym, kolejne próby zejścia €/PLN.

• Oczekujemy, ze para €/US$ utrzyma się w trendzie bocznym również w tym tygodniu. Liczymy na solidne dane z USA (m.in. payrolls), ale nie na tyle aby miało dojść do istotnej korekty. Nastroje na rynkach pozostają też dobre co nie sprzyja na ogół umocnieniu dolara.
• W 2poł24 spodziewamy się pewnego odbicia eurodolara, chociaż ruch ponad 1,10 może się nie udać. Wciąż głównym argumentem za osłabieniem dolara są oczekiwania, że łączna skala luzowania Fed będzie większa niż EBC. Dodatkowym ryzykiem pozostaje sytuacja w amerykańskim sektorze bankowym. Jednak wolniejszy od oczekiwań spadek inflacji i relatywnie duża odporność amerykańskiej gospodarki na wysokie stopy sugerują, że Fed może rozpocząć obniżki stóp później i  w mniejszej skali. Trwa debata nt poziomu docelowych stóp w USA i konsensus zakłada, że nie będą one tak niskie jak 2,5% które ma Fed w dotplot, co także ograniczy osłabienie dolara które normalnie ma miejsce po rozpoczęciu cyklu luzowanie w USA.
• W tym tygodniu spodziewamy się kolejnych prób zejścia €/PLN poniżej 4,30. Oczekuje my, że RPP potwierdzi małe szanse na obniżki stóp w tym roku. Pozycje na zakup waluty poniżej 4,30 zostały już również prawdopodobnie pokryte w dużej mierze w poprzednią środę. Technicznie poziomy docelowe to około 4,27 w horyzoncie 2-3 tygodni.
• Nadal również spodziewamy się umocnienia PLN do około 4,20-4,25/€ w połowie roku. Złotego powinien wspierać napływ kapitału na polski rynek długu i akcji oraz liczne czynniki fundamentalne, jak nadwyżka w bilansie obrotów bieżących, co w połączeniu z napływem środków z UE oznacza naturalny popyt na złotego. Uważamy również, że w dalszej części roku rynek będzie musiał dalej ograniczyć oczekiwania na obniżki stóp w kraju. Ew. wygrana Trumpa w wyborach prezydencjach w USA to jednak naszym zdaniem duże ryzyko dla złotego w 2poł24.

Spłaszczenie krzywej SPW i zawężenie ASW.

• W tym tygodniu również dominują ryzyka umiarkowanego wzrostu rentowności na bazowych rynkach długu, szczególnie w USA. Liczymy raczej na udane usługowe ISM i payrolls, co wzmocni retorykę Fed o braku szybkich obniżek oraz debatę nt wyższego poziomu stóp docelowych.
• Komunikacja po posiedzeniu Rady w środę i konferencja Prezesa Glapińskiego powinny gasić oczekiwania na szybkie obniżki stóp. Dlatego w przyszłym tygodniu liczymy na wzrosty rentowności na krótkim końcu krajowej krzywej.
• Na długim końcu spodziewamy się przede wszystkim zawężenia asset swapów. Ostatnie aukcje MF wypadają generalnie mocno, choć w różnej skali przekłada się to następnie na rynek wtórny. Mimo rekordowych potrzeb pożyczkowych, MF komfortowo się finansuje dzięki wysokim krajowym oszczędnościom, a dodatkowo może skorzystać m.in. ze środków z UE i emisji zagranicznych, aby znacząco ograniczyć emisje SPW w tym roku. Te trendy powinny dominować w dalszej części tego półrocza.