Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Payrolls za luty powyżej oczekiwań, ale widać ochłodzenie rynku pracy na początku 2024.

• Według raportu payrolls, w lutym powstało 275tys. nowych miejsc pracy, powyżej konsensusu 200tys. Jednakże dane za styczeń zostały mocno zrewidowane w dół do 229tys. z 353tys. Skala rewizji w dół za styczeń (124tys.) była większa niż „nadwyżka” powyżej konsensusu w lutym (75tys.). W poprzednim raporcie payrolls, mieliśmy rewizję w podobnej skali, ale w górę, co świadczy o niestabilności danych. Stopa bezrobocia wzrosła do 3,9% w lutym z 3,7% w styczniu (konsensus 3,7%), wynagrodzenia godzinowe wzrosły o 0,1%m/m i 4,3%r/r przy konsensusie 0,2% i 4,3%, stopa aktywności zawodowej utrzymała się na poziomie 62,5%, zgodnie z konsensusem.
• W lutym najwięcej nowych miejsc pracy stworzyły usługi (prywatna edukacja i opieka zdrowotna 85tys., zakwaterowanie, restauracje i rozrywka 58tys., sektor rządowy 52tys), ponadto w budownictwie powstało 23tys. nowych miejsc pracy, handlu detalicznym 19tys. usługach profesjonalnych 9tys., natomiast zatrudnienie w przetwórstwie przemysłowym spadło o 4tys.
• Dane payrolls, w połączeniu z słabymi odczytami podineksów zatrudnienia w barometrach ISM, danymi o wakatach JOLTS czy ankietą ADP, wskazują na stopniowe osłabienie rynku pracy. Spodziewamy się, że w kolejnych miesiącach przyrosty zatrudnionych będą coraz niższe.
• Niemniej jednak ostatnie dane o inflacji i koniunkturze nie dają wystarczająco dużo komfortu Fed do rozpoczęcia cyklu obniżek i pierwszej obniżki dalej spodziewamy się w czerwcu. W ubiegłym tygodniu Prezes Fed J. Powell powiedział przed kongresem, że członkowie FOMC nie są daleko od przekonania o wycofywaniu restrykcyjnej polityki pieniężnej w stronę poziomów neutralnych. W tym tygodniu trwa blackout przed posiedzeniem FOMC 19-20 marca.

USA: Kolejna łatka budżetowa, tym razem na 2 tygodnie.

• W piątek Senat przegłosował kolejną ustawę, przedłużającą funkcjonowanie amerykańskich agencji rządowych, tym razem o 2 tygodnie. Opiewa ona na US$459 mld i zapewnia finansowanie dla około 1/3 agencji federalnych, które wygasało właśnie w piątek. Następny deadline, którego niedotrzymanie grozi ryzykiem shutdownu upływa 22 marca, jego dotrzymanie wymaga porozumienia Demokratów i Republikanów, także w sporze dot. kontroli granic oraz wsparcia dla Ukrainy, Izraela i Tajwanu.

Strefa euro: Villeroy z Banku Francji o możliwej obniżce stóp EBC na wiosnę.

• Prezes Banku Francji i członek Rady Prezesów EBC F. Villeroy de Galhau powiedział, że EBC może obniżyć stopy procentowe wiosną. Już miesiąc temu Villeroy sugerował, że EBC nie powinien zbyt długo czekać z obniżkami, co pozwoli na ich stopniowe dostosowanie, bez konieczności gwałtownych ruchów w przyszłości.
• Następne posiedzenie EBC jest zaplanowane na 10-11 kwietnia.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: seria danych z USA, ale bez wpływu na marcową decyzje Fed.

• W tym tygodniu poznamy nowe dane z USA z lutego (inflacja CPI, sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa). Po wysokim wzroście bazowej w styczniu, punktem uwagi dla rynku będzie ten wskaźnik właśnie, chociaż nie będzie on mieć istotnego znaczenia dla najbliższej decyzji Fed w następnym tygodniu. Ostatnie kluczowe dane z gospodarki o inflacji, w szczególności wzrost inflacji bazowej o 0,4%m/m w styczniu czy dane z rynku pracy, nie umożliwiają takiego ruchu. Spodziewamy się, że w lutym inflacja bazowa zwolniła do 0,3%m/m, co jednak wciąż nie będzie odczytem spójnym z celem inflacyjnym. Dane o sprzedaży detalicznej powinny przynieść odbicie po spadku w styczniu wynikającym częściowo z pogody, a barometr ISM sugeruje kolejny miesiąc spadku produkcji przemysłowej. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: PKB w Japonii za 4kw23 (wg dzisiejszego odczytu: wzrost o 0,4%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym, wstępny odczyt -0,4%),
  • Wtorek: finalne dane o inflacji CPI w lutym w Niemczech, inflacja CPI w USA w lutym (nasza prognoza dla CPI ogółem 0,4%m/m i 3,1%r/r,, zgodnie z konsensusem po 0,3% i 3,1% miesiąc wcześniej, nasza prognoza dla inflacji bazowej 0,3%m/m i 3,7%r/r, zgodnie z konsensusem, po 0,4% i 3,9% w styczniu),
  • Środa: PKB w Wielkiej Brytanii w styczniu (nasza prognoza 0,3%m/m po -0,1% miesiąc wcześniej, produkcja przemysłowa w strefie euro w styczniu (nasza prognoza -1,9%m/m i -3,0%r/r po odpowiednio +2,6% i +1,2% w grudniu),
  • Czwartek: sprzedaż detaliczna (nasza prognoza 1,0%m/m, konsensus 0,8%, poprzednio -0,8%) i inflacja producencka PPI w USA w lutym (nasza prognoza 0,3%m/m, zgodnie z konsensusem i podobnie jak w styczniu), wystąpienia przedstawicieli EBC (Schnabel, de Guindos),
  • Piątek: produkcja przemysłowa w USA w lutym (nasza prognoza -0,1%m/m, konsensus 0%, poprzednio -0,1%), wskaźnik zaufania konsumentów wg Uniwersytetu Michigan za marzec (nasza prognoza 77,5pkt., konsensus 77pkt., poprzednio 76,9pkt.).

Wiadomości krajowe

Dziś o 10:00 prezentacja marcowej projekcji makroekonomicznej NBP.

• Dziś poznamy najnowszy Raport o inflacji NBP, a  o 10:00 ekonomiści banku centralnego przedstawią najnowszą projekcję makroekonomiczną. Z informacji przedstawionych przez prezesa NBP bazowa ścieżka wskazuje na średnioroczną inflację w 2024 na poziomie 3%, przy założeniu utrzymania wszystkich tarcz inflacyjnych. Najgorszy scenariusz, obecnie już mało realny, zakładający pełne uwolnienie cen prądu, gazu, ciepła i wzrostu VAT na żywność wskazuje na ryzyko wzrostu inflacji nawet do 8%.

Dalszy spadek inflacji w lutymi i nadwyżka w bilansie płatniczym w styczniu.

• W piątek o 10:00 GUS opublikuje dane o inflacji w lutym oraz zaktualizuje wagi koszyka CPI, a NBP poda styczniowe dane o bilansie płatniczym. Prognozujemy, że inflacja CPI obniżyła się w lutym do 3,3%r/r z 3,9%r/r szacowanych na styczeń. W ujęciu m/m spodziewamy się niewielkiego spadku cen nośników energii, relatywnie niskiego wzrostu cen żywności oraz istotnego wzrostu cen paliw. Luty przyniósł też zapewne znaczący spadek inflacji bazowej, głównie za sprawą bardzo wysokiej bazy odniesienia z początku 2023. Jeżeli dane HICP możemy potraktować jako indykator, to w koszyku CPI możemy się spodziewać wzrostu wagi kategorii „restauracje i hotele” oraz „nośniki energii” oraz spadku udziału paliw i żywności.
• Prognozujemy, że w styczniu saldo obrotów bieżących bilansu płatniczego odnotowało nadwyżkę w wysokości €2,0mld, a  w ujęciu 12-miesięcznym nadwyżka obniżyła się do 1,5% PKB z 1,6% PKB w grudniu 2023. Spodziewamy się wyraźnego odbicia rocznych temp wzrostu eksportu i Prognozujemy, że eksport wyrażony w € wzrósł o 3,0%r/r, a import o 2,1%r/r, wobec spadków o odpowiednio 6,0%r/r i 11,3%r/r w grudniu.

RPP: W marcu inflacja dokładnie w celu lub niżej – H. Wnorowski.

• Wszystko wskazuje na to, że po lutym inflacja jest w paśmie odchyleń od celu inflacyjnego (2,5%, +/-1 pkt. proc.), a  w marcu inflacja będzie w celu, lub nieco poniżej – powiedział H. Wnorowski z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Członek Rady uważa, że zniesienie tarcz nie przełoży się na wzrost inflacji 1:1, a reakcja po stronie cen będzie mniejsza niż impuls kosztowy. Zdaniem Wnorowskiego cięcie stóp procentowych w tym roku nie jest wykluczone.

RPP: W marcu inflacja dokładnie w celu lub niżej – C. Kochalski.

• Podtrzymuję, że stabilizacja stóp procentowych do końca 2024 jest całkiem prawdopodobnym scenariuszem – powiedział C. Kochalski z RPP. Dodał, że NBP zakłada, iż wzrost PKB w 2024 wyniesie 3,5%.

MRPiPS: W lutym stopa bezrobocia pozostała na poziomie 5,4%.

• Stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała w lutym na takim samym poziomie jak w styczniu tj. 5,4% - poinformowało Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej. Nasza prognoza zakładała wzrost stopy bezrobocia do 5,5%.

 Solida aukcja złotowych obligacji FPC.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) sprzedał w piątek 4 serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) za PLN1,7mld, przy popycie na poziomie PLN4,2mld.

Komentarz rynkowy

Powell szkodzi dolarowi, kolejne próby przełamania 4,30 przez €/PLN.

• Ubiegły tydzień przyniósł dalszy wzrost €/US$ (do 1,0950), a także kontynuację wzrostów cen ryzykownych aktywów. Kluczowe były komentarze szefa Fed sugerujące, że FOMC dokona obniżki jeszcze w tym roku. Pomogły także dane z amerykańskiego rynku pracy, gdzie obserwowaliśmy duże rewizje mocnych styczniowych danych oraz słabszy obraz rynku pracy.
• Wpisało się to w trwający już wcześniej trend spadkowy rentowności na rynkach bazowych. W skali tygodnia amerykańska 10latka zyskała ponad 10pb, a 2latka ponad 5pb. Na krzywej niemieckiej ruch był nawet większy (blisko 15pb na długim i ponad 10pb na krótkim końcu), wsparty raczej łagodnie przyjętym komunikatem z EBC.
• Słabszy dolar i mniej łagodny od oczekiwań rynku przekaz z RPP wsparły złotego, ale kurs €/PLN mimo kilku prób nie był w stanie wyłamać się trwale poniżej 4,30. SPW zakończyły tydzień minimalnymi zmianami. Rynek długu bardzo opornie przekonuje się do jastrzębiego podejścia RPP.

€/US$ z małym potencjałem na dalszy wzrost, €/PLN może przełamać 4,30.

• Dalszy wzrost €/US$ może przynajmniej w krótkim terminie okazać się trudny. Wskazują na to sygnały techniczne, sugerujące pole do korekty. Technicznie najbliższy istotny opór dla pary to okolice 1,10, a wsparcie w razie korekty to okolice 1,0850. Spodziewamy się także, że publikowane w tym tygodniu dane o CPI z USA pokażą ciągle zbyt silną presję cenową, aby Fed gotów był na najbliższym posiedzeniu obniżyć stopy.
• Zwracamy również uwagę, że kurs mocno odchylił się od poziomów fundamentalnych (wyznaczanych oczekiwaną ścieżką stóp Fed i EBC). W ubiegłym tygodniu dystans ten nawet się powiększył (nastąpił wzrost €/US$, pomimo że w Niemczech rentowności spadły mocniej niż w USA). Dlatego ryzyko korekty / spadku €/US$ w horyzoncie miesiąca jest duże.
• Para €/PLN przeszła w trend boczny. Rynek nie był w stanie pociągnąć kursu trwale poniżej 4,30. W przeciwieństwie do przełamania 4,30 pod koniec lutego, nie ma też siły odciągnąć kursu w górę od tego poziomu. Dlatego nadal liczymy, że w ciągu tygodnia-dwóch uda się przełamać 4,30, a krótkoterminowe poziomy docelowe to okolice 4,27.
• Nadal spodziewamy się umocnienia PLN do około 4,20-4,25/€ w połowie roku. Złotego powinien wspierać napływ kapitału na polski rynek długu i akcji oraz czynniki fundamentalne, jak nadwyżka w bilansie obrotów bieżących, co w połączeniu z napływem środków z UE oznacza naturalny popyt na złotego. Uważamy również, że w dalszej części roku rynek będzie musiał ograniczyć oczekiwania na obniżki stóp w kraju. Rosnące szanse na wygraną D. Trumpa w wyborach prezydenckich w USA, to naszym zdaniem ryzyko dla złotego w 2poł24.

Stopniowe spłaszczenie krzywej SPW.

• W tym tygodniu bazowe rynki długu powinny przejść w trend boczny. Kluczowe powinny okazać się przede wszystkim ww. dane o inflacji z USA. Nie będą one raczej na tyle niskie, aby rynek mógł dalej komfortowo grać szybkie obniżki stóp Fed i EBC. Rynek raczej przeszacowuje skalę tego luzowania. Dlatego w horyzoncie około miesiąca liczymy na korektę i wzrost rentowności.
• W tym tygodniu spodziewamy się wzrostów rentowności SPW. Z jednej strony, oczekujemy niekomfortowo wysokiej, dla grających na spadki rentowności na rynkach bazowych, inflacji w USA. To raczej nie sugeruje umocnienia długich SPW. Z drugiej strony, w tym tygodniu poznamy też CPI z kraju i liczymy, że będzie ona nieco wyższa od oczekiwań. To sugeruje nieco wyższe rentowności na krótkim końcu, choć rynek już w zeszłym tygodniu pokazał, że opornie reaguje na wydarzenia z kraju.
• Nadal też spodziewamy się zawężenia asset swapów w tym półroczu. Widzimy mocny popyt na SPW z kraju, być może dołączy do niego zagranica. Pomagają rosnące oszczędności Polaków. MF może też skorzystać m.in. ze środków z UE i emisji zagranicznych, aby znacząco ograniczyć emisje SPW w tym roku.