Dziennik ING: Dziś inflacja CPI w USA za luty. Rekordowa emisja polskich euroobligacji na rynku dolarowym.

Wiadomości zagraniczne

USA: Dziś inflacja CPI w USA za luty.

Dziś poznamy dane o inflacji CPI w USA w lutym. Prognozujemy, że wskaźnik CPI ogółem wzrósł o 0,4%m/m i 3,1%r/r, zgodnie z konsensusem, po 0,3% i 3,1% miesiąc wcześniej. Uwaga uczestników rynku skupi się jednak na inflacji bazowej, która negatywnie zaskoczyła w styczniu. Prognozujemy, że inflacja bazowa lekko spowolniła do 0,3%m/m i 3,7%r/r, również zgodnie z konsensusem, po 0,4% i 3,9% w styczniu.
W styczniu negatywnie zaskoczyły czynsze własne (own equivalent rent), wzrost tej kategorii skoczył w styczniu do 0,6%m/m z około 0,4% w kilku poprzednich miesiącach. W najbliższych miesiącach spodziewamy się niższych wzrostów w związku z umiarkowaną presją cenową na rynku nieruchomości i wyraźnym spadkiem rynkowych stawek czynszów.

Niemcy: Inflacja w lutym 2,5% zgodnie z odczytem flash.

Dziś rano poznaliśmy finalne dane o inflacji CPI w lutym w Niemczech. Dane były w pełni zgodne z odczytem wstępnym. Krajowa inflacja CPI spadła w lutym do 2,5%r/r z 2,9% miesiąc wcześniej, a inflacja HICP do 2,7%r/r z 3,1%.

Wiadomości krajowe

Prognoza centralna w marcowej projekcji NBP z założeniem wydłużenia tarcz antyinflacyjnych.

Narodowy Bank Polski (NBP) przedstawił wczoraj szczegóły marcowej projekcji makroekonomicznej. Tak jak należało się spodziewać, niepewność co do tarcz antyinflacyjnych skłoniła NBP do przygotowania dwóch skrajnych scenariuszy inflacyjnych. Jednego z utrzymaniem wszystkich działań osłonowych i drugiego z całkowitym ich wycofaniem. Dziwić może jednak, że za scenariusz centralny przyjęto ten najbardziej optymistyczny.
W obu scenariuszach ścieżki inflacji bazowej są podobne i niepokojąco wysokie (powyżej górnej granicy odchyleń od celu NBP), podczas gdy prezes NBP przekonywał w ubiegłym tygodniu, że „jesteśmy w celu (inflacyjnym)”. Nie tylko niski poziom inflacji jest przejściowy i nietrwały, ale prognozy inflacji bazowej sugerują utrzymywanie się znaczącej krajowej presji inflacyjnej. Dynamika płac kolejny raz okazuje się wyższa od wcześniejszych prognoz banku centralnego, co przyczynia się do uporczywie wysokiego tempa wzrostu cen usług i inflacji bazowej.
W scenariuszu wydłużenia działań osłonowych średnioroczny wzrost cen w 2024 ekonomiści NBP szacują na 3,0%, w scenariuszu ich pełnego wycofania (przywrócenie VAT na żywność i wzrost cen energii do taryf URE) na 5,7%. Z kolei prognozy PKB na ten rok dla poszczególnych scenariuszy wynoszą odpowiednio 3,5% i 3,2%. Niezależnie od przyjętego wariantu poziom inflacji w średnim terminie (2025-26) jest podobny.
Z niemal 100% prawdopodobieństwem można ocenić, że ostateczny przebieg ścieżki inflacji będzie się zawierał w szerokim przedziale między skrajnymi scenariuszami NBP tj. 3,4-8,4% w 4kw24. Należy się spodziewać stopniowej normalizacji działań osłonowych w zakresie cen energii dla gospodarstw domowych. Projekcja inflacji bazowej wskazuje na konieczność ostrożnego podejścia do ewentualnego złagodzenia polityki pieniężnej. Zakładamy, że RPP pozostawi stopy NBP na obecnym poziomie do końca 2024, chociaż w 2poł24 może się pojawić pewna przestrzeń do niewielkich obniżek stóp procentowych.

MF: Od kwietnia przywrócenie VAT na żywność.

Ministerstwo Finansów nie przedłuży obniżenia stawki VAT na żywność po 31 marca – poinformował resort finansów w komunikacie. MF zwróciło uwagę na spadek inflacji, w tym wzrostów cen żywności w ostatnich miesiącach i spodziewa się kontynuacji spadkowych tendencji na światowych rynkach rolnych.

Rekordowa emisja euroobligacji w US$. Jutro emisja POLGBs.

Ministerstwo Finansów (MF) uplasowało 5, 10 i 30-letnie obligacje w US$ na kwotę US$8mld, co jest najwyższą w historii emisją na rynku dolarowym. Rentowności oferowanych papierów wyniosły odpowiednio 4,79% (70pb powyżej US Treasuries), 5,16% (105pb) i 5,58% (130pb). Sprzedano US$1,5mld obligacji 5-letnich, US$3mld 10-letnich i US$3,5mld obligacji 30-letnich. Poziom sfinansowania tegorocznych potrzeb pożyczkowych przekroczył 50%.
Jutro ministerstwo zaoferuje 6 serii obligacji za PLN6-9mld. W miesięcznym planie podaży resort deklarował ofertę w przedziale PLN5-9mld.
MF wyemitował i przekazał uczelniom obligacje skarbowe o wartości PLN497mln.

RPP: Inflacja poniżej górnej granicy odchyleń od celu NBP dopiero w 2026 – J. Tyrowicz.

Prawdopodobieństwo kształtowania się inflacji poniżej 3,5% przekracza 50% dopiero w 2026, a prawdopodobieństwo inflacji poniżej 2,5% jest najniższe od roku i do końca 2026 nie zbliża się do 50% - zwróciła uwagę J. Tyrowicz z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). W efekcie cel inflacyjny staje się celem uciekającym.

Komentarz rynkowy

€/PLN w końcu przełamał 4,30. Małe zmiany €/US$ i na rynkach długu.

Początek tygodnia nie przyniósł dużych zmian na €/US$ - kurs pozostaje blisko 1,0950. Inwestorzy prawdopodobnie czekają na dzisiejsze dane o inflacji CPI z USA. W końcu powiodło się jednak wyłamanie €/PLN poniżej 4,30. Domykanie pozycji na odbicie z tych poziomów przełożyło się na wzrost zmienności – ostatecznie dziś rano para waha się blisko 4,28.
Na bazowych rynkach długu poniedziałek przyniósł wzrosty rentowności na całej krzywej dochodowości. Amerykańskie 2-latki straciły ponad 5pb (na otwarciu dziś prawie 4,54%), a 10-latki około 3pb (na otwarciu dziś prawie 4,10%). Zmiany niemieckich odpowiedników były nieco mniejsze – wzrost o 3pb na krótkim i długim końcu. Niemieckie papiery rozpoczęły dziś notowania odpowiednio w okolicach 2,8% i 2,3%. Na SPW nastąpiło odbicie rentowności na długim końcu (6pb), ale w ramach trendu bocznego. Na krótkim końcu zmiany były nieco mniejsze (wzrost o 3pb). Rynek długu, w przeciwieństwie do PLN, bardzo opornie przekonuje się do jastrzębiego podejścia RPP.

€/PLN powinien pogłębić spadek.

Spodziewamy się, że w najbliższych dniach presja na wzrost €/US$ wygaśnie. Wskazują na to sygnały techniczne, sugerujące pole do korekty. Technicznie najbliższy istotny opór dla pary to okolice 1,10, a wsparcie w razie korekty to okolice 1,0850. Oczekujemy również, że publikowane dziś dane o CPI z USA pokażą ciągle zbyt silną presję cenową, aby Fed gotów był na najbliższym posiedzeniu obniżyć stopy.
Zwracamy również uwagę, że kurs mocno odchylił się od poziomów fundamentalnych (wyznaczanych oczekiwaną ścieżką stóp Fed i EBC). W ubiegłym tygodniu dystans ten nawet się powiększył (nastąpił wzrost €/US$, pomimo że w Niemczech rentowności spadły mocniej niż w USA). Dlatego ryzyko korekty / spadku €/US$ w horyzoncie miesiąca jest duże.
Po przełamaniu 4,30 grający na odbicie z tych okolic w górę będą domykać pozycje dodatkowo wspierając złotego. Pierwsze techniczne wsparcie to 4,27, ale nie wykluczamy ruchu do 4,25 w perspektywie 2-3 tygodni. Za złotym stoją bowiem faktycznie pozytywne fundamenty jak oddalające się obniżki stóp NBP, czy perspektywa napływu kolejnych transz środków z UE. Do wyobraźni inwestorów może przemawiać także rekordowo wysoka emisja euroobligacji na rynku dolarowym, która wydatnie zasili rachunki rządowe twardymi walutami.
Nadal spodziewamy się umocnienia PLN bliżej 4,20/€ w połowie roku. Złotego powinien wspierać napływ kapitału na polski rynek długu i akcji oraz czynniki fundamentalne, jak nadwyżka w bilansie obrotów bieżących, co w połączeniu z napływem środków z UE oznacza duży popyt na złotego. Uważamy również, że w dalszej części roku rynek będzie musiał ograniczyć oczekiwania na obniżki stóp w kraju. Rosnące szanse na wygraną D. Trumpa w wyborach prezydenckich w USA, to naszym zdaniem ryzyko dla złotego w 2poł24.

Stopniowe spłaszczenie krzywej SPW.

Oczekujemy, że do końca tygodnia nie dojdzie do istotnych zmian na bazowych rynkach długu. Nie spodziewamy się, aby dzisiejsze dane o CPI z USA były na tyle niskie, aby rynek mógł dalej komfortowo grać szybkie obniżki stóp Fed i EBC. Rynek raczej przeszacowuje skalę tego luzowania. Dlatego w horyzoncie około miesiąca liczymy na korektę i wzrost rentowności.
W tym tygodniu spodziewamy się wzrostów rentowności SPW. Z jednej strony, oczekujemy niższej niż miesiąc wcześniej, ale wciąż umiarkowanie wysokiej inflacji w USA. W kraju w tym tygodniu poznamy też inflację CPI i liczymy, że będzie ona nieco wyższa od oczekiwań. To sugeruje nieco wyższe rentowności na krótkim końcu, choć rynek już w zeszłym tygodniu pokazał wstrzemięźliwą reakcję na wydarzenia z kraju.
Nadal też spodziewamy się zawężenia asset swapów w tym półroczu. Widzimy mocny popyt na SPW z kraju, być może dołączy do niego zagranica. Pomagają rosnące oszczędności Polaków. Rekordowo wysoka emisja zagraniczna na rynek amerykański i perspektywa dużego napływu środków z UE w tym roku (w tym dotacji i pożyczek z KPO) mogą pomóc ograniczyć skalę emisji SPW w tym roku.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}