Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Inflacja w lutym nieco powyżej oczekiwań, ale to może być efekt początku roku, struktura inflacji poprawia się więc rynki finansowe wciąż dają wiarę zapewnieniom prezesa Powella z ub. tygodnia i czekają na początek cyklu luzowania w czerwcu.

• Inflacja CPI lekko przyśpieszyła do 3,2%r/r w lutym z 3,1% w styczniu, przy konsensusie 3,1%. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,4%m/m, zgodnie z oczekiwaniami i nieco szybciej niż 0,3% miesiąc wcześniej.
• Ważniejsza dla inwestorów inflacja bazowa, która zaskoczyła po wyższej stronie i wyniosła 0,4%m/m (dokładnie 0,358%m/m, czyli blisko zaokrąglenia do 0,3%), podobnie jak miesiąc wcześniej i powyżej oczekiwań 0,3%. Pozwoliło to wprawdzie na spadek do 3,8%r/r z 3,9% miesiąc wcześniej, ale konsensus zakładał spadek do 3,7%.
• Jeśli chodzi o zmiany cen w ujęciu m/m wybranych kategorii, to ceny energii wzrosły o 2,3%m/m po -0,9% miesiąc wcześniej, w tym ceny paliw o 3,8% po spadku o 3,2% miesiąc wcześniej.
• Ważne zmiany zaszły w komponentach istotnych dla inflacji bazowej, które wskazują, że może ona powrócić do niższych wzrostów, jakie notowaliśmy w 4kw23. Wzrost cen usług zwolnił do 0,5% z 0,7% w styczniu, również tych wrażliwych na koszty pracy.
• Zwolnił także wzrost kosztów utrzymania do 0,4%m/m z 0,6%, w tym czynsze własne (OER) do 0,4% z 0,6%, po styczniowym dużym skoku tej kategorii. Lutowe dane oznaczają, że czynsze własne wracają do spadkowej ścieżki jaka widzimy w czynszach rynkowych.
• Ceny towarów (1/3 koszyka CPI) wzrosły o 0,4%m/m, co jest istotną zmianą do odczytów bliskich 0% lub spadków cen w ostatnich miesiącach i odwrotną tendencją niż wyżej wspomniane ceny usług (2/3 koszyka CPI) zwolniły do 0,5%m/m z 0,7% w styczniu). Na ceny towarów mogą wpływać zaburzenia w żegludze przez Kanał Panamski w związku z ekstremalną suszą i ograniczeniami w żegludze, co wiąże się z dodatkowymi kosztami dłuższych szlaków lub przeładunków na kolej.
• Wczorajsze dane tylko nieznacznie obniżyły wyceniane w instrumentach finansowych prawdopodobieństwo pierwszej obniżki stóp Fed w czerwcu, które wynosi około 63% (na początku tygodnia 62%). Główne dostosowanie oczekiwań co do późniejszych obniżek stóp Fed miało miejsce po negatywnej niespodziance inflacyjnej w styczniu, a dane za luty utwierdziły te oczekiwania.
• Z innych danych z USA, wskaźnik nastrojów małych firm NFIB nieznacznie się obniżył do 89,4pkt. w lutym z 89,9pkt. miesiąc wcześniej, poniżej oczekiwań 90,5pkt. Tendencja spadkowa tego indeksu rozpoczęła się w połowie 2021 (szczyt 102,5pkt.), od połowy 2022 indeks oscyluje w okolicy 90pkt. Próba do badania obejmuje około 600 firm, a kwestionariusz dotyczy 10 najważniejszych wskaźników aktywności przedsiębiorstw, min. prognoz, zysków, cen, zatrudnienia, wynagrodzeń, zapasów. Pozytywne oceny dotyczyły m.in. planów zatrudnienia, wynagrodzeń i inwestycji, negatywne – m.in. zysków i kosztów kredytu.

Dziś produkcja przemysłowa ze strefy euro za styczeń.

• Dziś poznamy dane o produkcji przemysłowej w strefie euro w styczniu (nasza prognoza -1,9%m/m i -3,0%r/r, po odpowiednio +2,6% i +1,2% w grudniu). Dane krajowe zostały już opublikowane wcześniej, więc odczyt ten nie przykuwa dużej uwagi inwestorów.

Wiadomości krajowe

RPP: W najgorszym scenariuszu możliwa podwyżka stóp – P. Litwiniuk.

• Stopy procentowe w Polsce prawdopodobnie pozostaną bez zmian, a  w najbardziej negatywnym scenariuszu mogą zostać podniesione, aby odwrócić przedwczesne luzowanie z ubiegłego roku – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) P. Litwiniuk. Litwiniuk był najprawdopodobniej autorem wniosku o podwyżkę stóp o 25pb na styczniowym posiedzeniu Rady.

JCR potwierdza polski rating na poziomie „A” ze stabilną perspektywą.

• Japońska agencja ratingowa JCR potwierdziła długoterminowy rating Polski w walucie obcej na poziomie „A” ze stabilną perspektywą. Agencja oczekuje, że koniunkturę będzie wspierać odbudowa konsumpcji prywatnej oraz napływ kapitału z UE.

USA pożyczą Polsce US$2mld i sprzedadzą blisko 100 śmigłowców Apache.

• Stany Zjednoczone planują udzielić Polsce pożyczki US$2mld w ramach programu Foreign Military Financing na zakup uzbrojenia i zaoferują sprzedaż 96 śmigłowców Apache – poinformował doradza ds. bezpieczeństwa narodowego USA J. Sullivan.

NBP chce ograniczenia niepewności reformy benchmarku dla stóp procentowych – M. Kightley.

• Należy zdecydowanie ograniczyć niepewność wśród uczestników rynku w zakresie wdrożenia nowej stawki referencyjnej, zastępującej WIBOR – ocenia wiceprezes Narodowego Banku Polskiego (NBP) M. Kightley. Dodała, że uczestnicy rynku musza mieć jasność jaka stawka ma w przyszłości zastąpić WIBOR. Wiceprezes stwierdziła, że bank centralny popiera funkcjonowanie na rynku zarówno produktów kredytowych na stałej jak i zmiennej stopie.

URE: Możliwe ustalenie nowej taryfy na 12 miesięcy od 1 lipca – R. Gawin.

• Istnieje szereg pomysłów na ceny energii po 1 lipca, a Urząd Regulacji Energetyki (URE) preferuje rozwiązanie w postaci nowej taryfy zatwierdzonej na co najmniej 12 miesięcy – powiedział prezes Urzędu R. Gawin. W takim rozwiązaniu taryfa uwzględniałaby obecne koszty i była dużo bliższa do obecnie zamrożonych cen, zarówno w przypadku energii elektrycznej, jak i gazu. Gawin chciałby, aby proces taryfowania rozpoczął się w maju.

MF: W dłuższej perspektywie wakacje kredytowe nie powinny być potrzebne – J. Drop.

• Ministerstwo Finansów (MF) ma nadzieję, ze w dłuższej perspektywie wakacje kredytowe nie będą potrzebne, a głównym mechanizmem wsparcia kredytobiorców w trudnej sytuacji będzie Fundusz Wsparcia Kredytobiorców (FWK).

MF: ma przejąć nadzór nad Funduszem Przeciwdziałania COVID-19.

• Rada Ministrów przygotowała projekty zmian ustaw, które mają przenieść nadzór nad Polskim Instytutem Ekonomicznym (PIE) i Funduszem Przeciwdziałania COVID-19 do Ministerstwa Finansów.

Komentarz rynkowy

€/PLN oddał część zysków, ale pozostaje poniżej 4,30. Niewielka reakcja €/US$ na wyższy CPI z USA, ale możliwe umocnienie dolara w kolejnych dniach.

• Dolar tylko na chwilę zyskał po publikacji wyższej od oczekiwań inflacji z USA, ale dzisiaj para €/US$ jest niemal na tym samym poziomie co wczoraj. Wyższa inflacja powinna zmniejszać oczekiwania na cięcia stóp i wspierać dolara, ale tak się nie dzieje, bo rynek „trzyma się” deklaracji prezesa Powella z ub. tygodnia mówiących, że zbliżają się cięcia stóp. Nikt nie ma wątpliwości, że na najbliższym posiedzeniu FOMC stopy procentowe pozostaną bez zmian, ale również prawdopodobieństwo czerwcowej obniżki niewiele się zmieniło i wynosi nieco ponad 60%.
• Kurs €/US$ niewiele się waha pomimo tych ważnych danych. Przesunął się z okolic 1,0950 w stronę 1,0900, możliwe jest dalsze niewielkie umocnienie dolara w kolejnych dniach. W takim otoczeniu PLN oddał część zysków, ale €/PLN był nadal handlowany poniżej 4,30.
• Wyższa od oczekiwań inflacja w USA podbiła rentowności na bazowych rynkach długu na całej krzywej dochodowości. Amerykańskie 2-latki straciły ponad 5pb (na otwarciu dziś ponad 4,58%), a 10-latki początkowo straciły 8pb, ale później zyskały 3pb i na otwarciu dziś notowane są na 4,13%. Zmiany niemieckich odpowiedników były podobne. Na SPW nastąpił wzrost i wystromienie krzywej (2-latki straciły 3pb, a 10-latki 6-7pb).

PLN z szansami na dalsze umocnienie.

• Tempo wzrostu cen konsumpcyjnych (CPI i inflacja bazowa +0,4%m/m w lutym) pozostaje wyższe niż życzyłby sobie tego Fed, jednak rynki finansowe „trzymają się” deklaracji prezesa Powella z ub. tygodnia mówiących, że zbliżają się cięcia stóp. Uważamy, że Fed musi odczekać, aż przeminą efekty początku roku i dane potwierdzą powrót dezinflacji, jaki widzieliśmy w 4kw23. Na powrót niższych odczytów inflacji wskazują dane alternatywne, dlatego rynek walutowy zignorował mieszane (ale jednak w miarę mocne) payrolls i wczorajszy wyższy odczyt CPI za luty.
• Ważny opór dla głównej pary walutowej to 1,10. Z drugiej strony, skala nagromadzonych anty-obniżkowych danych z USA wskazuje, że są szanse na spadek €/US$. Zwracamy również uwagę, że kurs mocno odchylił się od poziomów fundamentalnych (wyznaczanych oczekiwaną ścieżką stóp Fed i EBC). Pierwsze wsparcie widzimy w okolicach 1,0850.
• Korekta €/US$ zatrzymała aprecjację PLN, ale fakt że kurs pozostał poniżej ważnej bariery 4,30 sugeruje szanse na dalsze umocnienie. W perspektywie najbliższych tygodni nie wykluczamy ruchu w stronę 4,25/€. Perspektywy cięć stóp zdają się oddalać (decyzja o przywróceniu VAT na żywność), a poniedziałkowa rekordowa emisja euroobligacji dolarowych wskazuje na zainteresowanie inwestorów zagranicznych polskimi aktywami. Do tego przed nami znaczący napływ funduszy europejskich. To wszystko powoduje, że granie przeciwko polskiej walucie jest ryzykowne.
• Niezmiennie spodziewamy się, że PLN może umocnić się w okolice 4,20/€ w połowie roku na fali poprawiających się fundamentów gospodarczych i utrzymującej się korzystnej sytuacji w wymianie z zagranicą (nadwyżki na rachunku obrotów bieżących). Rynek wciąż liczy na obniżki stóp NBP w 2024 i być może będzie musiał zrewidować swoje oczekiwania w najbliższych miesiącach. Ryzykiem dla PLN w 2poł24 pozostaje wysokie prawdopodobieństwo zwycięstwa D. Trumpa w wyborach prezydenckich w USA, co może negatywnie wpłynąć na postrzeganie ryzyka regionu przez inwestorów.

Piątkowa inflacja wpłynie na notowania SPW.

• Wydaje się, że mamy już za sobą odreagowanie na wyższą inflację z USA. Rynek dalej spodziewa się rozpoczęcia luzowania polityki Fed (prawdopodobieństwo obniżki 63%) i EBC (prawdopodobieństwo obniżki 82%) w czerwcu. W horyzoncie około miesiąca liczymy na wzrost rentowności.
• Do końca tygodnia nie mamy publikacji kluczowych danych gospodarczych i nie spodziewamy się istotnych zmian na bazowych rynkach długu.
• Dla krajowych obligacji ważną informacją będzie piątkowa publikacja inflacji CPI za luty (liczymy, że będzie ona nieco wyższa od oczekiwań) i rewizja koszyka inflacyjnego. Ogłoszona wczoraj przez MF informacja o przywróceniu 5% stawki VAT na żywność nie była zaskoczeniem. Nieco wyższa inflacja w lutym niż zakłada konsensus sugeruje nieco wyższe rentowności na krótkim końcu pod koniec tygodnia. Z drugiej strony, polskie obligacje wzmacniają informacje o zaspokojeniu połowy rekordowych potrzeb pożyczkowych w tym roku, dzięki ostatnim emisjom długu na rynku amerykańskim.
• Do połowy roku spodziewamy się zawężenia asset swapów. Widzimy mocny popyt na SPW z kraju, być może dołączy do niego zagranica. Pomagają rosnące oszczędności Polaków. Udane emisje długu na rynkach zagranicznych i perspektywa dużego napływu środków z UE w tym roku mogą pomóc ograniczyć skalę emisji SPW w tym roku.