Dziennik ING: Europejski przemysł nadal się kurczy. Stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych polskiego budżetu powyżej 50%.

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: Głęboki spadek produkcji przemysłowej w styczniu.

Produkcja przemysłowa w strefie euro spadła w styczniu o 3,2%m/m, znacznie poniżej konsensusu -1,8%, po odbiciu o 1,6% miesiąc wcześniej (po korekcie w dół z 2,6%). Spadek w ujęciu rocznym sięgnął 6,7%r/r, przy oczekiwaniach analityków na -3,0% oraz po wzroście o 0,2% w grudniu, po rewizji w dół z +1,2%. Korzystne dane w grudniu były jednorazowe – wynikały z wahnięcia produkcji w Irlandii, najpierw w górę o 19%m/m w grudniu, a później w dół o 29% w styczniu. Dane z większych gospodarek były mieszane – wzrost o 0,6%m/m odnotowano w Niemczech i 0,9% w Hiszpanii, spadek o 1,0% we Francji.
Wczorajszy odczyt potwierdza kontynuację stagnacji gospodarczej w strefie euro na początku roku, po słabym 4kw23. Bez zmiany trendu, a sygnały z barometrów koniunktury takich jak PMI są dosyć nieśmiałe. Przemysł będzie miał negatywny wkład do wzrostu PKB w 1kw24. Sytuacja powinna się poprawić w trakcie roku w związku z szansami na odbudowę zapasów i rosnącą siłę nabywczą konsumentów, ale ryzyka geopolityczne i problemy strukturalne sugerują, że odbicie będzie stopniowe.

Strefa euro: EBC ogłosił nowe ramy operacji otwartego rynku, które wejdą w życie za pół roku.

EBC ogłosił, zapowiadane od 2 lat, zmiany w operacjach otwartego rynku. Punktem odniesienia dla krótkookresowych stóp rynkowych będzie stopa depozytowa. Wynosi ona obecnie 4,0%, stopa refinansowa 4,50%, a stopa lombardowa 4,75%. Od 18 września br. spread miedzy stopą depozytową a refinansową zostanie obniżony do 15bp z 50pb obecnie, a spread między stopą refinansową a lombardową pozostanie na poziomie 25pb. Stopa rezerwy obowiązkowej została utrzymana na poziomie 1%, a rezerwa nie będzie oprocentowana. EBC planuje kontynuację zmniejszania portfela swoich aktywów, skupionych w ramach programów APP i PEPP.
Według EBC, niższy spread między stopą depozytową a refinansową obniży ich zmienność i usprawni mechanizm transmisji polityki pieniężnej.
Głównym instrumentem płynnościowym dla banków będą operacje refinansujące – krótkoterminowe MRO i 3-miesięczne LTRO, a później także nowe strukturalne operacje refinansujące i strukturalny portfel papierów wartościowych.

Wielka Brytania: odbicie PKB na początku roku.

PKB Wielkiej Brytanii odbił w styczniu o 0,2%m/m, zgodnie z konsensusem, po spadku o 0,1% miesiąc wcześniej. Oznacza to, że gospodarka brytyjska powinna wyjść w 1kw23 z technicznej recesji w ostatnich dwóch kwartałach 2023. Dobrze rokują ostatnie odczyty PMI, szczególnie 53,8pkt. w usługach. Płace nominalne rosną w tempie 6%, a realne blisko 4%. Pod koniec roku PKB powinien przyśpieszyć.
Rozczarowała natomiast produkcja przemysłowa (spadek o 0,2%m/m przy oczekiwaniach na 0%, oraz po wzroście o 0,6%m/m miesiąc wcześniej. W ujęciu rocznym, produkcja wzrosła o 0,5%r/r, po 0,6% w poprzednim miesiącu.

Dziś dane o sprzedaży detalicznej z USA i wystąpienia przedstawicieli EBC.

Dziś poznamy dane o sprzedaży detalicznej w USA w lutym (nasza prognoza 1,0%m/m, konsensus 0,8%, poprzednio -0,8%) oraz dane o inflacji producenckiej PPI w USA (nasza prognoza 0,3%m/m w lutym, zgodnie z konsensusem i podobnie jak w styczniu).
Na dziś zostały zaplanowane wystąpienia przedstawicieli EBC (Schnabel, de Guindos).

Wiadomości krajowe

RPP: Zakładana w projekcji dynamika płac nie jest spójna z celem inflacyjnym – J. Tyrowicz.

Zakładana w marcowej projekcji średnia dynamika wynagrodzeń nominalnych w 2026 na poziomie 6,7% nie jest spójna z osiągnięciem celu inflacyjnego – uważa J. Tyrowicz z RPP. W ocenie członkini Rady kluczem do ustabilizowania inflacji w obecnym epizodzie był, jest i będzie rynek pracy. W ocenie Tyrowicz zakładany w projekcji wzrost liczby pracujących przy pogarszającej się demografii może budzić wątpliwości. Zdaniem ekonomistki inflacja bazowa na koniec horyzontu projekcji niemal dwukrotnie przekracza cel inflacyjny, co oznacza, że jakiekolwiek wahania cel surowców na światowych rynkach mogą być zagrożeniem dla realizacji celu NBP.

RPP: Stabilizacja stóp w 2024 i cięcie najpóźniej w 2025 – H. Wnorowski.

Bazowy scenariusz w 2024 to stabilizacja stóp procentowych ze wskazaniem na ewentualnie niewielki ruch w dół, a cięcie stóp powinno nastąpić najpóźniej w 2025 – uważa H. Wnorowski z RPP. Jego zdaniem obniżki stóp przez Fed i EBC będą istotnym czynnikiem dla ich poziomu w kraju. Członek Rady uważa, że inflacja będzie spadała do celu szybciej niż przedstawia do marcowa projekcja NBP, a przywrócenie VAT na żywność nie przełoży się w całości na ceny.
Podobnie jak H. Wnorowski uważamy, że do końca 2024 stopy pozostaną bez zmian, a ewentualna niewielka obniżka jest bardziej prawdopodobna niż zacieśnienie polityki pieniężnej. W 2025 spodziewamy się spadku stóp procentowych o 75pb.

MF: Aukcja SPW na PLN8,4mld, przy popycie PLN10,1mld.

Na wczorajszym przetargu Ministerstwo Finansów uplasowało na rynku 5 serii obligacji o wartości PLN8,3mld, przy popycie PLN10,1mld. Największym zainteresowaniem kupujących cieszyły się papiery 5-letnie, zarówno stałokuponowe jak i zmiennokuponowe.
Stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto budżetu 2024 wnosi ok. 53% - poinformowało ministerstwo.

Komentarz rynkowy

€/US$ i €/PLN w trendzie bocznym, dalsze wzrosty rentowności obligacji.

Od wzrostu do 1,0950 w ubiegły czwartek, para €/US$ przeszła w trend boczny. Presja na osłabienie dolara przynajmniej na razie osłabła, ale nawet mimo stosunkowo wysokiej inflacji w USA, większe korekty w dół się nie udają. Rynki finansowe są skupione na deklaracji prezesa Fed ub. tygodnia mówiącej, że zbliżają się cięcia stóp. Także kurs €/PLN przeszedł w trend boczny. Nastąpiło kilka prób powrotu pary bliżej 4,30, ale nieudanych.
Rentowności na amerykańskiej i niemieckiej krzywej podniosły się wczoraj o mniej więcej 5pb. Może to być kontynuacja ruchu po wtorkowych danych o inflacji z USA. Skala nie jest jednak duża, więc trudno mówić o fundamentalnej zmianie oczekiwań na dalsze posunięcia Fed. W ślad za tym podniosły się również rentowności długich SPW (także o około 5pb). Na krótkim końcu zmiany pozostały niewielkie.

€/PLN może kontynuować spadek.

Spodziewamy się, że kurs €/US$ utrzyma się w trendzie bocznym do końca tygodnia. Rynek zignorował mieszane (ale jednak w miarę mocne) payrolls i wyższy odczyt CPI z USA za luty. Na razie nie ma jednak siły, aby popchnąć €/US$ ponad ważny opór na 1,10, szczególnie, że wskaźniki techniczne sugerują raczej spadek kursu.
Zwracamy również uwagę, że kurs €/US$ mocno odchylił się od poziomów fundamentalnych (wyznaczanych oczekiwaną ścieżką stóp Fed i EBC). Sugeruje to istotne szanse na korektę / spadek kursu w horyzoncie 2-3 tygodni. Pierwsze wsparcie widzimy w okolicach 1,0850.
Naszym zdaniem dalszy spadek €/PLN jest kwestią czasu. W perspektywie najbliższych tygodni nie wykluczamy ruchu w stronę 4,25/€. Rynek nie ma siły, aby pociągnąć €/PLN wyżej, jako korekty po silnym spadku po przełamaniu 4,30. To na ogół zachęca do zajmowania dalszych pozycji na umocnienie PLN. Od strony fundamentalnej złotego wspiera oddalająca się perspektywa obniżek stóp NBP, po decyzji o przywróceniu VAT na żywność. Rekordowa emisja euroobligacji dolarowych wskazuje na zainteresowanie inwestorów zagranicznych polskimi aktywami. Do tego przed nami znaczący napływ funduszy europejskich.
Niezmiennie spodziewamy się, że PLN może umocnić się w okolice 4,20/€ w połowie roku na fali poprawiających się fundamentów gospodarczych i utrzymującej się korzystnej sytuacji w wymianie z zagranicą (nadwyżki na rachunku obrotów bieżących). Rynek wciąż liczy na obniżki stóp NBP w 2024 i być może będzie musiał zrewidować swoje oczekiwania w najbliższych miesiącach. Ryzykiem dla PLN w 2poł24 pozostaje wysokie prawdopodobieństwo zwycięstwa D. Trumpa w wyborach prezydenckich w USA, co może negatywnie wpłynąć na postrzeganie ryzyka regionu przez inwestorów.

Piątkowa inflacja z kraju osłabi krótkie SPW.

Do końca tygodnia nie mamy publikacji kluczowych danych gospodarczych i nie spodziewamy się istotnych zmian na bazowych rynkach długu. Rynek najprawdopodobniej odreagował już wyższą inflację z USA i nadal wycenia obniżkę stóp Fed w czerwcu. W horyzoncie około miesiąca liczymy jednak na wzrost rentowności gdyż skala wycenianych obniżek stóp Fed w tym roku jest naszym zdaniem zbyt wysoka.
W przypadku SPW liczymy na spłaszczenie krzywej na przełomie tygodnia. Naszym zdaniem jutrzejsze dane o CPI z kraju zaskoczą po wyższej stronie, wspierając antyobniżkową retorykę RPP. To z kolei sugeruje wzrost rentowności na krótkim końcu. Długi koniec powinien podążać za rynkami bazowymi, co naszym zdaniem zapowiada jego stabilizację.
Do połowy roku spodziewamy się zawężenia asset swapów. Widzimy mocny popyt na SPW z kraju, być może dołączy do niego zagranica. Pomagają rosnące oszczędności Polaków. Udane emisje długu na rynkach zagranicznych i perspektywa dużego napływu środków z UE w tym roku mogą pomóc ograniczyć skalę emisji SPW w tym roku.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}