Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Sprzedaż detaliczna lekko poniżej konsensusu, inflacja producencka powyżej. Stabilne jobless claims.

• PPI za luty z US kontynuuje serię wyższych odczytów inflacji na początku roku (inne to wyższe miesięczne wzrosty inflacji bazowej za styczeń i luty). Trwa debata rynkowa i  w Fed czy to efekt początku roku, czy trwalsze zatrzymanie dezinflacji, w odróżnieniu do 4kw23 kiedy inflacja bazowa mocno spowolniła. Najbliższe posiedzenie Fed raczej nie przyniesie rozstrzygnięcia, Fed może przyjąć retorykę jak prezes Powell na wystąpieniu w Kongresie, tj. łagodniejszą ale wciąż będzie sugerował że moment pierwszego cięcia to raczej czerwiec. Posiedzenie już w następnym tygodniu.
• Inflacja producencka PPI odbiła w lutym do 1,6%r/r z 1,0% miesiąc wcześniej, powyżej konsensusu 1,2%. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,6%m/m, przy oczekiwaniach na 0,3%.
• Natomiast inflacja PPI w ujęciu bazowym (indeks po wyłączeniu cen żywności i energii) wzrosła o 2,0%r/r i 0,3%m/m, powyżej oczekiwań 1,9% i 0,2%, oraz po 2,0% i 0,5% miesiąc wcześniej.
• Z kolei dane o aktywności sugerują stopniowe osłabienie aktywności gospodarczej dające podstawy do rozpoczęcie cyklu luzowania w połowie roku. Sprzedaż detaliczna w USA wzrosła w lutym o 0,6%m/m, poniżej konsensusu 0,8%, ale odreagowała po spadku o -1,1% w poprzednim miesiącu (po rewizji w dół z -0,8%). Po wyłączeniu sprzedaży samochodów, sprzedaż detaliczna wzrosła o 0,3%m/m, poniżej konsensusu 0,5%, po spadku o 0,8% miesiąc wcześniej (po rewizji w dół z -0,6%). To dane nominalne więc realnie sprzedaż spada od początku roku.
• Oprócz wzrostu sprzedaży samochodów (o 1,6%m/m), w lutym odnotowano istotne wzrosty także w kategoriach materiały budowlane i elektronika, natomiast spadki takich kategoriach jak meble, ubrania czy kosmetyki.
• W danych tygodniowych jobless claims widać stabilizację liczby nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych. W ubiegłym tygodniu zarejestrowano 209tys. wniosków, tydzień wcześniej 210tys. (po korekcie w dół z 217tys.), konsensus zakładał wzrost do 218tys. W poprzednim tygodniu liczba kontynuujących pobieranie zasiłku również pozostała względnie stabilna (1,811mln po 1,794mln tydzień wcześniej), po dużej korekcie w dół z 1,906mln.

Strefa euro: Przedstawiciele EBC o obniżkach stóp procentowych.

• Ostatnie wypowiedzi przedstawicieli EBC sugerują budowanie konsensusu w Radzie Prezesów odnośnie do pierwszej obniżki stóp procentowych w czerwcu (K. Knot, O. Rehn, L. de Guindos, Y. Stournaras). Stournaras powiedział, że polityka pieniężna doprowadziła do tzw. miękkiego lądowania gospodarki (brak recesji) i spadku inflacji pomimo wielkiego pesymizmu od czasu rosyjskiej inwazji na Ukrainę. De Guindos zwrócił uwagę na ryzyka dla inflacji wynikające z presji płacowej. Knot stwierdził, że EBC mógłby obniżyć stopy przynajmniej trzykrotnie, począwszy od czerwca.
• Natomiast główny ekonomista EBC P. Lane stwierdził, podobnie jak prezes C. Lagarde po ostatniej decyzji EBC, że w czerwcu Rada Zarządzająca będzie miała znacznie więcej informacji do decyzji o stopach procentowych w czerwcu.
• Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie obniżkę o 25pb w czerwcu z prawdopodobieństwem prawie 90%. Zakładamy pierwsze cięcia w USA i Eurolandzie w czerwcu, ale ostatnie dane ze strefy euro i USA sygnalizują, że obniżka stóp EBC mogą zacząć się wcześniej niż w przypadku Fed.

Dziś produkcja przemysłowa z USA i indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan.

• Dziś poznamy dane o produkcji przemysłowej w USA w lutym (nasza prognoza -0,1%m/m, konsensus 0,0%, poprzednio -0,1%). Zostanie opublikowany również wskaźnik zaufania konsumentów wg Uniwersytetu Michigan za marzec (nasza prognoza 77,5pkt., konsensus 77pkt., poprzednio 76,9pkt.).

Wiadomości krajowe

Dalszy spadek inflacji w lutymi i nadwyżka w bilansie płatniczym w styczniu.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje dane o inflacji w lutym oraz zaktualizuje wagi koszyka CPI, a NBP poda styczniowe dane o bilansie płatniczym. Prognozujemy, że inflacja CPI obniżyła się w lutym do 3,3%r/r z 3,9%r/r szacowanych na styczeń. W ujęciu m/m spodziewamy się niewielkiego spadku cen nośników energii, relatywnie niskiego wzrostu cen żywności oraz istotnego wzrostu cen paliw. Luty przyniósł też zapewne znaczący spadek inflacji bazowej, głównie za sprawą bardzo wysokiej bazy odniesienia z początku 2023. Jeżeli dane HICP możemy potraktować jako indykator, to w koszyku CPI możemy się spodziewać wzrostu wagi kategorii „restauracje i hotele” oraz „nośniki energii” oraz spadku udziału paliw i żywności.
• Prognozujemy, że w styczniu saldo obrotów bieżących bilansu płatniczego odnotowało nadwyżkę w wysokości €2,0mld, a  w ujęciu 12-miesięcznym nadwyżka obniżyła się do 1,5% PKB z 1,6% PKB w grudniu 2023. Spodziewamy się przy tym odbicia rocznych temp wzrostu eksportu i importu.

MF: W 2025 trudno będzie o podniesienie kwoty wolnej od podatku PIT.

• Sytuacja budżetu jest trudna, m.in. z uwagi na wydatki obronne, a kwota ubytku dochodów budżetowych po wprowadzeni kwoty wolnej PLN60tys. sprawia, że nie ma na razie w perspektywie 2025 przestrzeni, by zaproponować konkretne rozwiązania w tej kwestii – poinformował wiceminister finansów J. Neneman.

Fitch obniża prognozę PKB Polski w 2024.

• Agencja ratingowa Fitch obniżyła prognozę tempa wzrostu PKB Polski w 2024 do 2,2% z 2,5%, a prognoza na 2025 została utrzymana 3,2%. Prognoza inflacji na koniec 2025 została obniżona do 3,0% z 4,0% (przy założeniu utrzymania mrożenia cen energii). Fitch oczekuje poprawy konsumpcji prywatnej, którą wspierać będą podwyżka płacy minimalnej, transfery socjalne, mocny wzrost płac i spadająca inflacja. Agencja spodziewa się obniżki stóp NBP w 4kw24 o 25pb i dalsze 100pb w 2025.

MKiŚ: Należy skorzystać z okazji do obniżki taryf za prąd – P. Henning-Kloska.

• Jeżeli jest przestrzeń na rynku do obniżki taryf, to powinniśmy z tego skorzystać, a nie pompować nadmiarowe zyski spółek energetycznych – powiedziała minister klimatu i środowiska P. Henning-Kloska. Minister podkreśliła przy tym, że decydentami w tej kwestii są spółki i prezes Urzędu Regulacji Energetyki (URE). Prezes URE R. Gawin sugerował ostatnio, że nowa taryfa mogłaby zostać zatwierdzona od 1 lipca na okres co najmniej 12 m-cy, przy czym zmiana okresu obowiązywania taryfy wymagałaby rozwiązań ustawowych.

KE: Warunki odblokowania KPO są spełnione – V. Juorova.

• Warunki odblokowania Krajowego Planu Odbudowy (KPO) są spełnione, ale realizacja kamieni milowych przez Polskę będzie stale monitorowana – powiedziała wiceprzewodnicząca Komisji Europejskiej V. Jourova. W najbliższych tygodniach Polska powinna otrzymać €6,3mld w ramach pierwszego wniosku o płatność z Funduszu Odbudowy. Łącznie z tego funduszu Polska ma otrzymać €59,8mld.

MF: W lutym sprzedano obligacje detaliczne za PLN4,5mld.

• Sprzedaż obligacji detalicznych w lutym wyniosła PLN4,5mld, wobec PLN5,8mld w styczniu – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF).

Komentarz rynkowy

PPI z USA wzmocniła dolara.

• Kurs €/US$ cofnął się wczoraj poniżej 1,09 (1,0880 dziś rano) po kolejnej nieudanej próbie przełamania 1,0950. Inwestorów zaskoczył przede wszystkim wyższy od oczekiwań odczyt inflacji PPI (o szczegółach piszemy w wiadomościach zagranicznych). Mocniejszy dolar przełożył się na osłabienie walut CEE, w tym złotego. Kurs €/PLN nie był jednak w stanie wrócić ponad 4,30 (4,2960 z rana).
• dane przełożyły się też na wzrosty rentowności na rynkach bazowych. W przypadku Treasuries o 6-8pb, większe na długim końcu. Na krzywej niemieckiej 4-6pb również głownie na długim końcu. W ślad za tym osłabiły się również SPW ale w niewielkiej skali 3-4pb.

Korekta na €/PLN raczej krótkotrwała.

• Najbliższe lokalne wsparcie na €/US$ jest już blisko (1,0850) i para może mieć trudność, aby je przełamać. Inwestorzy cały czas nastawiają się na zdecydowane obniżki stóp Fed w tym i przyszłym roku, więc będą raczej niechętni do zajmowania dużych pozycji na umocnienie US$. Dlatego ryzyko powrotu pary ponad 1,09 w przyszłym tygodniu jest istotne. Bardzo ważnym czynnikiem wpływającym na US$ jest także najbliższa decyzja Banku Japonii, jeżeli rozpocznie podwyżki już w marcu a nie w kwietniu to będzie kolejny argument przeciw dolarowi.
• Naszym zdaniem rozpoczęta wczoraj korekta na €/PLN okaże się krótkotrwała. Kurs dość opornie podnosi się chociaż €/US$ wrócił do poziomów sprzed tygodnia. Prawdopodobnie jak tylko presja na spadek €/US$ wyhamuje, kurs €/PLN podejmie próbę pogłębienia ostatnich dołków. Złotego wspiera oddalająca się perspektywa obniżek stóp NBP, po decyzji o przywróceniu VAT na żywność, w co naszym zdaniem wpiszą się dzisiejsze dane z kraju. Rekordowa emisja euroobligacji dolarowych wskazuje na zainteresowanie inwestorów zagranicznych polskimi aktywami. Do tego przed nami znaczący napływ funduszy europejskich.
• Niezmiennie spodziewamy się, że PLN może umocnić się w okolice 4,20/€ w połowie roku na fali poprawiających się fundamentów gospodarczych i utrzymującej się korzystnej sytuacji w wymianie z zagranicą (nadwyżki na rachunku obrotów bieżących). Rynek wciąż liczy na obniżki stóp NBP w 2024 i być może będzie musiał zrewidować swoje oczekiwania w najbliższych miesiącach. Ryzykiem dla PLN w 2poł24 pozostaje wysokie prawdopodobieństwo zwycięstwa D. Trumpa w wyborach prezydenckich w USA, co może negatywnie wpłynąć na postrzeganie ryzyka regionu przez inwestorów.

Piątkowa inflacja z kraju osłabi krótkie SPW.

• Po wczorajszej niespodziance inflacyjnej z USA, liczymy raczej na wzrosty rentowności na rynkach bazowych na przełomie tygodnia, szczególnie w USA. W horyzoncie około miesiąca kluczowe będzie czy marcowe dane pokażą czy inflacja bazowa wraca na tory wolniejszego wzrostu, jak w 4kw23 co przywróci wiarę większe cięcia w USA i może zatrzymać dalszy wzrost rentowności.
• W przypadku SPW ważne będą dzisiejsze dane o CPI, spodziewamy się nieco wyższej inflacji niż konsensus. Jednak oczekiwania na cięcia w 2024 rok już wcześniej spadły po jastrzębiej konferencji prezesa w lutym i marcu a także wyższych inflacjach w USA. Dzisiaj krzywa wycenia tylko 25bp cięcia w tym roku, stąd reakcja na nawet nieco wyższy odczyt CPI, który widzimy, może być ograniczona. Długi koniec powinien podążać za rynkami bazowymi, co naszym zdaniem oznacza ryzyko lekkich wzrostów rentowności na przełomie tygodnia.
• Do połowy roku spodziewamy się zawężenia asset swapów. Widzimy mocny popyt na SPW z kraju, być może dołączy do niego zagranica. Pomagają rosnące oszczędności Polaków. Udane emisje długu na rynkach zagranicznych i perspektywa dużego napływu środków z UE w tym roku mogą pomóc ograniczyć skalę emisji SPW w tym roku.