Inflacja CPI coraz bliżej lokalnego dołka i celu NBP, krótkoterminowo perspektywy inflacji wyglądają pozytywnie, ale nie jest to trwały spadek.

Inflacja CPI obniżyła się w lutym do 2,8%r/r (ING: 3,3%; konsensus: 3,2%) z 3,7%r/r w styczniu (po rewizji z 3,9%).

Spadkowi inflacji na początku 2024 sprzyja rewizja styczniowej inflacji o 0,2pp oraz wysoka baza z ubiegłego roku, kiedy obserwowaliśmy dynamiczny wzrost cen. Jednocześnie pierwsze miesiące tego roku stoją pod znakiem wojny cenowej miedzy głównymi sieciami detalicznymi, co przełożyło się na nieczęsto spodziewany o tej porze roku spadek cen żywności (-0,5%m/m). Zgodnie z naszymi oczekiwaniami ceny paliw wzrosły o ok. 3%m/m, a ceny nośników energii obniżyły się nieznacznie (-0,1%m/m) dzięki niższym cenom opału. Spadły ceny w kategorii „wyposażenie mieszkania” (zwłaszcza ceny mebli), co naszym zdaniem pokazuje reakcję biznesu na wciąż słaby popyt wewnętrzny. Spadki cen są także możliwe dzięki niskim cenom importowanych produktów w tej kategorii.

Dziś poznaliśmy także zaktualizowany koszyk CPI. Największy wzrost udziału miał miejsce w przypadku kosztów użytkowania mieszkania (do 20,43% z 19,63% w 2023), przy względnie stabilnym udziale cen nośników energii. Wyraźnie wzrósł też udział cen żywności i napojów bezalkoholowych (do 27,63% z 27,01%) oraz kategorii „restauracje i hotele” (o 0,49pp do 5,60%). Z kolei największy spadek wagi nastąpił w przypadku transportu (o 0,68pp do 9,24%), co w ponad połowie należy przypisać niższym cenom paliw.

Wstępnie szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się do ok. 6,1%r/r w styczniu i w okolice 5,3%r/r w lutym, przy utrzymaniu miesięcznego wzrostu bazowej w lutym w okolicach 0,5%m/m, tj. istotnie niżej niż przed rokiem, ale wciąż wyżej niż w gospodarkach rozwiniętych. Spadek inflacji bazowej w ujęciu rocznym zawdzięczamy także wysokiej bazie odniesienia z początku 2023.

Początek roku przebiega pod znakiem szybkiej dezinflacji przy wolno odbudowującym się popycie wewnętrznym, mocnym kursie PLN i konkurencji ze strony towarów importowanych. W lutym inflacja CPI znalazła się w przedziale akceptowalnych odchyleń od celu NBP (2,5%; +/- 1 pkt. proc.), a w marcu może znaleźć się nawet nieznacznie poniżej celu.

Nie jest to jednak trwały spadek inflacji CPI, a kolejne miesiące tego roku przyniosą wzrost, głównie pod wpływem cen regulowanych. W kwietniu wygaśnie zerowa stawka VAT na żywność, a w 2poł24 należy się liczyć z pewnym wzrostem cen energii (prąd, gaz) po ich administracyjnym mrożeniu przez ostatnie dwa lata.

Krótkoterminowe perspektywy inflacji bazowej wyglądają lepiej niż kilka miesięcy temu, głównie przez import niskiej inflacji z zagranicy oraz przedłużającą się słabość popytu wewnętrznego, co będzie widoczne głównie w dalszym spadku inflacji towarów.

W średniej perspektywie ryzykiem dla inflacji bazowej pozostaje wysokie tempo wzrostu płac i w konsekwencji usług, co będzie utrzymywało inflację bazową na podwyższonym poziomie. Zwłaszcza jeżeli odbicie koniunktury zatrzyma dezinflację cen towarów. W lutym wzrost cen towarów wyniósł zaledwie 1,4%r/r, podczas gdy usługi podrożały o 7,0%r/r.

W takim otoczeniu RPP utrzyma ostrożne nastawienie i stopy NBP mogą pozostać bez zmian do końca 2024. Debata na temat cięć stóp powinna się zintensyfikować w 2poł24. W 2025 spodziewamy się cięć stóp o ok. 75-100pb.

_{Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych czytelnika. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności aby zapewnić, że zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe w dniu ich publikacji, jednak ING Bank Śląski S.A. i jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność, ani wszelkie bezpośrednie i pośrednie szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora(autorów) oraz były aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez uprzedzenia.}
_{Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje, różne w różnych jurysdykcjach. Osoby, które znajdą się w jej posiadaniu powinny sprawdzić te regulacje i zastosować się do nich.}
_{Publikacja ta oraz zawarte w niej dane są chronione prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę w jakimkolwiek celu bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego. Wszystkie prawa zastrzeżone. Działalność ING Banku Śląskiego S.A (nr KRS 0000005459), będącego wytwórcą tej publikacji, została zaaprobowana i jest nadzorowana przez Komisję Nadzoru Finansowego.}