Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Dziś decyzja Fed, kluczowa komunikacja.

• Spodziewamy się, że na dzisiejszym posiedzeniu, FOMC nie zmieni stóp procentowych. Uwaga rynków skoncentruje się na komunikacji prezesa Powella i aktualizacji prognoz makro, w tym wykresu kropkowego dot-plot z prognozami stóp procentowych członków Komitetu w tym roku i  w długim okresie. Spodziewamy się, że projekcja nadal pokazywać będzie 3 obniżki stóp w tym roku, z ryzykiem że wykres dot-plot będzie odzwierciedlał jedynie dwie obniżki stóp procentowych w tym roku, a nie trzy, które pokazywała projekcja grudniowa.
• W ostatnich tygodniach Prezes Fed J. Powell i inni przedstawiciele FOMC tonowali oczekiwania na rychłe obniżki stóp Fed (obecnie 5,25-5,50%), dane z początku roku (wciąż mocne payrolls i podwyższona inflacja bazowa w styczniu i lutym) były wsparciem dla tej retoryki. Ale możliwe że to efekt początku roku w inflacji i kolejne miesiące przyniosą powrót do niższych miesięcznych wzrostów inflacji bazowej.
• Obniżki w tym roku nastąpią, ale ich skala będzie znacznie niższa niż 150pb w całym roku wyceniane w instrumentach finansowych na początku roku. Dzisiaj rynek wycenia jedynie 75bp cięć w USA, w 2024 roku. Pierwszej obniżki stóp Fed o 25pb spodziewamy się w czerwcu.

USA: Mocne dane dot. rynku nieruchomości w lutym.

• Wczorajsze dane dot. rynku nieruchomości w USA w lutym przebiły oczekiwania analityków. Liczba pozwoleń na budowę domów wzrosła w lutym do 1,518mln w ujęciu rocznym SAAR po 1,489mln w styczniu (po korekcie w górę z 1,470mln) oraz przy konsensusie 1,496mln. Natomiast liczba rozpoczętych inwestycji budowy domów w lutym wzrosła do 1,521mln w ujęciu rocznym z 1,374mln w styczniu (po korekcie w górę z 1,331mln) oraz przy konsensusie 1,440mln. Wskaźnik w ujęciu odsezonowanym odbił o 10,7%m/m po spadku o 12,3% w grudniu.

Niemcy: Zaskakujące odbicie indeksu ZEW w marcu.

• Barometr koniunktury Instytutu ZEW na podstawie badania około 200 analityków i inwestorów instytucjonalnych, wyraźnie odbił w marcu. Komponent oczekiwań wzrósł w marcu do 31,7pkt., powyżej konsensusu 20,5pkt. i 19,9pkt. miesiąc wcześniej. Indeks ocen obecnej sytuacji pozostaje negatywny, ale lekko poprawił się do -80,5pkt. z -81,7pkt. miesiąc wcześniej, przy konsensusie -82pkt.
• Wczorajszy odczyt może sugerować, że gospodarka niemiecka ma za sobą najgorsze i powinno nastąpić stopniowe ożywienie. W ujęciu sektorowym poprawa ocen w porównaniu do lutego dotyczyła taki sektorów jak: chemia/farmaceutyki, elektronika, IT i przedsiębiorstwa użyteczności publicznej, co można wiązać z normalizacją cen gazu ziemnego na rynku europejskim.
• Wczorajszy odczyt indeksu ZEW dobrze rokuje na jutrzejszy odczyt wskaźników PMI i piątkowy indeks IFO. Podstawą tych badań są ankiety wśród przedsiębiorców.

Chiny: Stopy procentowe bez zmian.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, Ludowy Bank Chin utrzymał stopy procentowe bez zmian. 5-letnia stopa kredytów hipotecznych została utrzymana na poziomie 3,95% (została ona obniżona o 25pb na poprzednim posiedzeniu), a stopa kredytów 1-rocznych na poziomie 3,45%.

Wielka Brytania: Inflacja w lutym lekko poniżej oczekiwań.

• Inflacja konsumencka CPI w Wielkiej Brytanii spadła do 3,4%r/r, lekko poniżej konsensusu 3,5% oraz po 4,0% w styczniu. Wzrost w ujęciu miesięcznym 0,6%m/m był taki sam jak miesiąc wcześniej, przy konsensusie 0,7%. Wyraźnie spadła również inflacja bazowa do 4,5%r/r w lutym z 5,1% w styczniu.

Wiadomości krajowe

Niska dynamika produkcji przemysłowej i głęboka deflacja cen producenta w lutym.

• Dziś poznamy dane z sektora przemysłowego oraz z rynku pracy za luty. Prognozujemy, że produkcja przemysłowa wzrosła o 1,5%r/r (konsensus: 2,4%), czyli w podobnym tempie jak w styczniu (1,6%r/r). Ostatnie wyniki PMI oraz powolne sygnały poprawy w przemyśle niemieckim dają powody do ostrożnego optymizmu i możliwość nieco lepszych danych o produkcji niż zakładamy. Dane pokażą, czy ożywienie przemysłu widoczne będzie już w lutym czy dopiero kolejnych miesiącach.
• Szacujemy, że luty przyniósł dalszy spadek cen producentów, a deflacja PPI w ujęciu rocznym pozostaje głęboka. Prognozujemy, że ceny producentów spadły w lutym o 8,7%r/r (konsensus na tym samym poziomie) po spadku o 9,0%r/r w styczniu. Spadek PPI odzwierciedla m.in. globalną presję dezinflacyjną na towary podlegające wymianie i korektę cen energii po wcześniejszym szoku. Według naszych prognoz ceny w przetwórstwie nie zmieniły się istotnie względem stycznia, natomiast wyraźne spadki m/m nastąpiły w przypadku cen w górnictwie i  w wytwarzaniu energii.

Dynamiczny wzrost płac i względnie stabilne zatrudnienie.

• Przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło według naszych prognoz w lutym o 11,5%r/r (konsensus: 11,3%r/r), po 12,8%r/r w styczniu. Pomimo pewnych oznak schłodzenia, rynek pracy pozostaje napięty, a ograniczona podaż pracy w połączeniu z kolejną skokową podwyżką płacy minimalnej od początku 2024 generują presję na wzrost przeciętnych wynagrodzeń. Najbliższe miesiące pokażą, czy podwyżka płac w sektorze publicznym o 20% i wzrost wynagrodzeń nauczycieli o 30%, będą dodatkowym czynnikiem generującym presję na wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw (konkurencja o pracowników).
• Coroczna aktualizacja próby statystycznej firm zatrudniających 10 i więcej pracowników nie przyniosła znaczącej korekty trendu zatrudnienia od stycznia. Liczba etatów zmienia się nieznacznie i wg naszych prognoz przeciętne zatrudnienie było w lutym tego roku na podobnym poziomie jak przed rokiem (-0,1%r/r). Główną barierą dla wzrostu zatrudnienia jest strona podażowa, chociaż w niektórych branżach widoczne są sygnały słabnącego popytu na pracę.

Premier: Wniosek o postawienie prezesa NBP przed Trybunałem Stanu gotowy.

• Podczas konferencji prasowej premier D. Tusk poinformował, że wniosek, że wniosek o postawienie prezesa NBP przed Trybunałem Stanu jest gotowy i zostanie złożony w najbliższych dniach.

Premier: Podniesienie kwoty wolnej do 60tys. nie w tym roku.

• Premier D. Tusk zapowiedział, że podniesienie kwoty wolnej od podatku PIT z PLN30tys. do PLN60tys. jest w tym roku niemożliwe z uwagi na duże obciążenie dla budżetu takiego rozwiązania. Według wcześniejszych informacji MF, koszt rozwiązania to nawet ponad PLN50mld. Premier dodał jednak, że rząd nie rezygnuje z tego projektu i wróci do niego w przyszłym roku. Premier chce też aby weszło ono w życie przed końcem kadencji.

Wakacje od ZUS dla mikroprzedsiębiorców.

• Rząd przyjął projekt tzw. urlopu w opłacaniu składki ZUS dla mikroprzedsiębiorców. Premier chce, aby rozwiązanie to weszło w życie jeszcze w tym roku. Jeden miesiąc w ciągu roku mikroprzedsiębiorca nie będzie płacił składki, którą pokryje państwo. W ocenie z wakacji będzie mogło skorzystać ok. 1,7 mln osób. W 2024 koszt tego rozwiązania dla budżetu to około PLN1,53mld.

MFiPR: Najbliższa płatność z KPO w kwietniu, kolejna raczej pod koniec roku.

• Minister Funduszy i Polityki Regionalnej K. Pełczyńska-Nałęcz powiedziała, że środki z UE na podstawie grudniowego wniosku o wartości €6,3mld napłyną z pewnością w kwietniu, a kolejne wnioski zostaną złożone we wrześniu. Pełczyńska-Nałęcz powiedziała, że pakiet rewizji KPO jest gotowy, w ubiegłym tygodniu został skierowany do konsultacji, zmiany dotyczą 22 z 55 inwestycji w planie.
• Wcześniej ministerstwo sygnalizowało złożenie wniosku o płatność z KPO w czerwcu i miały być w nim połączone w nim dwie transze z pierwotnego harmonogramu KPO o łącznej wartości przekraczającej €12mld. Wrześniowy wniosek o płatność o wypłatę z KPO będzie się opierał na zrewidowanym KPO, który będzie renegocjowany w najbliższych miesiącach.
• Płatności z KPO w tym roku będą dużym wsparciem dla zarządzania płynnością budżetu państwa, ale wpływ na wzrost gospodarczy, w szczególności inwestycje, będzie bardziej istotny w 2025.

Przetarg zamiany SPW. Program emisji obligacji w euro o wartości €85mld.

• Na przetargu zamiany MF sprzedało obligacje za PLN4,66mld, odkupiło za PLN4,39mld. Sprzedane zostały papiery serii OK0426, PS0729, WZ1129, DS1030 i DS1033 i  a odkupiono obligacje PS0424, WZ0524, OK0724 i PS1024.
• Ministerstwo Finansów złożyło dokumentację emisyjną na giełdzie w Luksemburgu w ramach programu emisji do €85mld.

Komentarz rynkowy

Presja na spadek €/US$ wyhamowała, lekkie umocnienie złotego.

• Kurs €/US$ próbował wczoraj pogłębić spadek poniżej 1,0850. Udało się to jednak tylko na chwilę i kurs zakończył dzień praktycznie bez zmian przy 1,0870. Złoty był nawet w stanie lekko się umocnić (€/PLN spadł z 4,3250 do 4,3150), chociaż na GPW trwały solidne spadki (np. WIG20 o ponad 2%). Praktycznie nie widać było reakcji na zapowiedź premiera nt. wniosku o postawieniu prezesa NBP przed Trybunałem Stanu.
• W przypadku Treasuries dominowały wczoraj spadki rentowności. Papiery zyskały 3-4pb. W Niemczech dochodowości natomiast nieznacznie się podniosły (o około 2pb). W przypadku SPW nastąpiło odreagowanie po sporym wzroście dochodowości w poniedziałek (kiedy doszło też do przeceny PLN), rentowności spadły o około 5-6pb.

Fed dziś wieczorem, złoty może kontynuować umocnienie.

• Dziś wieczorem odbędzie się posiedzenie Fed i prezentacja nowych projekcji makroekonomicznych. Po decyzji FOMC liczymy raczej na powrót €/US$ ponad 1,09. Inwestorzy cały czas nastawiają się na obniżki stóp Fed i potwierdzenia tego scenariusza będą szukać w komentarzach J.Powella oraz nowych projekcjach. Są jednak obawy - po dwóch wysokich odczytach CPI z USA (za styczeń i luty) – o zmniejszenie prognozowanej przez Fed skali cięć stóp w USA oraz wzrost prognozy stopy docelowej. Zakładamy, że Fed pokaże wciąż trzy cięcia stóp w 2024 roku, ale stopa docelowa może wzrosnąć o 25pb, co nie powinno wywołać dużej reakcji rynkowej. Rynek liczy też na poprawę PMI ze strefy euro, dane zostaną opublikowane jutro.
• €/PLN nie podjął wczoraj próby przełamania oporu na 4,33. Jak na razie, presja na osłabienie złotego wygasła, mimo przeceny na GPW. Część uczestników rynku (np. eksporterzy) prawdopodobnie uważa obecne poziomy kursu za okazję do zakupów złotego. Nadal uważamy, że o ile €/US$ nie będzie kontynuować spadku, to kurs €/PLN szybko wróci poniżej 4,30. Nadal liczymy też, że €/PLN podejmie próby pogłębienia ostatnich dołków, choć może to nastąpić dopiero na przełomie miesiąca.
• W 2kw24 oczekujemy spadku €/PLN do około 4.20. Fundamenty stojące za złotym pozostają mocne. Polska utrzymuje nadwyżkę na rachunku obrotów bieżących, a wkrótce napłynie pierwsza duża transza środków z KPO. Rynek wciąż liczy na obniżkę stóp NBP w 2024 i być może będzie musiał zrewidować swoje oczekiwania w najbliższych miesiącach z uwagi na stopniowe zdejmowanie tarcz antyinflacyjnych. Ryzykiem dla PLN w 2poł24 pozostaje wysokie prawdopodobieństwo zwycięstwa D. Trumpa w wyborach prezydenckich w USA, co może negatywnie wpłynąć na postrzeganie ryzyka dla regionu CEE przez inwestorów.

Bazowe rynki długu w trendzie bocznym, mieszane dane z kraju.

• Spodziewamy się, że do końca tygodnia bazowe rynki długu utrzymają się w trendzie bocznym. Publikacje wyższej inflacji z USA za styczeń i luty spowodował parotygodniowy wzrost rentowności na krzywych w USA, Europie i Polsce, a także istotne zmniejszenie skali oczekiwanych cięć w USA (obecnie wycenione tylko 75pb cięć w 2024 roku). Także oczekiwania na pierwszą obniżkę przesunęły się na połowę roku, więc rynek jest przygotowany na zmianą nastawienia Fed. Ewentualna zmiana w dot plot (2 obniżki w 2024 zamiast 3) w nowej projekcji Fed mogłaby już w mniejszym stopniu wpłynąć na rynki. W Europie pewnym wsparciem dla wyższych rentowności mogą jednak okazać się nieco mocniejsze wyniki PMI. W horyzoncie około miesiąca kluczowe będzie czy marcowe dane pokażą czy inflacja bazowa wraca na tory wolniejszego wzrostu (jak w 4kw23), co przywróci wiarę w większe cięcia w USA i może zatrzymać dalszy wzrost rentowności.
• Dziś rozpoczyna się seria publikacji danych z kraju. Spodziewamy się mieszanych wyników (np. dość słabej produkcji przemysłowej chociaż z ryzykiem po wyższej stronie, oraz nieco wyższych od oczekiwań płac i sprzedaży detalicznej). Rynek jak dotychczas dość spokojnie reaguje też na informacje o wniosku o postawieniu prezesa NBP przed Trybunałem Stanu. Dlatego nie spodziewamy się istotnych kierunkowych zmian krótkich SPW do końca tygodnia.
• Nadal jednak uważamy, że w najbliższych tygodniach dojdzie do zawężenia asset swapów. Popyt z kraju na dług pozostaje mocny przez rosnące oszczędności Polaków. Być może dołączy do niego zagranica, biorąc pod uwagę mocne aukcje krajowych SPW i euroobligacji. Podaż SPW będzie też prawdopodobnie mniejsza od wcześniejszych szacunków z uwagi na napływ środków z UE i planowane dalsze emisje w walutach.