Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Rozczarowujący wzrost PKB i podwyższona inflacja PCE w 1kw24. Dziś wysoka inflacja PCE za marzec.

• Według pierwszego wyliczenia Departamentu Handlu, PKB w USA wzrósł w 1kw24 o 1,6%kw/kw w ujęciu odsezonowanym zanualizowanym SAAR, wyraźnie poniżej konsensusu 2,5% oraz 3,4% w 4kw23 i 4,9% w 3kw23. Konsumpcja prywatna zwolniła do 2,5%kw/kw z 3,3% w poprzednim kwartale, poniżej oczekiwań 3,0%. W 1kw24, silnie rosły inwestycje mieszkaniowe (+13,9%kw/kw), co potwierdzają wyniki budownictwa, podczas gdy inwestycje przedsiębiorstw zwolniły do 1,2%. Na niskie tempo wzrostu wpłynął ujemny wkład eksportu netto (-0,9pp) i zmiana zapasów (-0,35pp).
• Jeszcze większym zaskoczeniem były jednak dane o inflacji – delatorze konsumpcji prywatnej i kluczowym dla Fed i rynków wskaźniku bazowego PCE. Jego wzrost wyniósł aż 3,7%kw/kw w ujęciu SAAR po 2,0% w 4kw23. Zakładając brak rewizji tego wskaźnika w ujęciu miesięcznym za styczeń i luty i poprzedni kwartał, są małe szanse na korzystny odczyt 0,3%m/m za marzec zgodnie z konsensusem, którzy zostanie opublikowany dzisiaj.
• Po wczorajszych danych nie spodziewamy się obniżki stóp procentowych Fed wcześniej niż we wrześniu.

USA: W zapasach hurtowników i na rynku pracy też zaskoczenia, ale raczej in plus.

• Publikowane wczoraj dane wyższej częstotliwości nie odbiegały mocno od oczekiwań. Zapasy hurtowników spadły o 0,4%m/m, powyżej konsensusu +0,3% oraz po +0,4% miesiąc wcześniej, co można interpretować jako sygnał wciąż solidnego popytu.
• Liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych sięgnęła 207tys., poniżej konsensusu 215tys. i 212tys. w poprzednim tygodniu. Mniej było również osób kontynuujących pobieranie zasiłku (1781tys), przy konsensusie 1814tys. i 1796tys. tydzień wcześniej.

Handel światowy: Wzrost wolumenu handlu w lutym.

• Zgodnie z danymi holenderskiego thinktanku CBP, przygotowywanymi na zlecenie Komisji Europejskiej, wolumen handlu międzynarodowego wzrósł o 1%m/m w lutym w ujęciu odsezonowanym. Można to traktować korektę po spadku o 0,7% w styczniu.
• Obroty handlowe na świecie pozostają jednak w stagnacji w związku z wojnami w Ukrainie i na Bliskim Wschodzie i zaburzeniami w żegludze (i wyższych kosztach frachtu w ostatnich miesiącach) z powodu ataków rebeliantów na statki przepływające przez Morze Czerwone.

Turcja: Stopy procentowe wciąż na poziomie 50%.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, bank centralny Turcji nie zmienił wczoraj stóp procentowych, 1-tygodniowa stopa repo pozostała na poziomie 50%. Wynika to z utrzymywania się presji inflacyjnej m.in. z powodu deprecjacji tureckiej liry, która pozostaje blisko historycznie najniższych poziomów w stosunku do euro czy dolara. Tylko w tym roku lira osłabiła się o około 9% względem US$.

Japonia: BoJ utrzymał stopy procentowe bez zmian na poziomie 0,1%.

• Na dzisiejszym posiedzeniu Bank Japonii utrzymał stopy procentowe bez zmian na poziomie 0,1%, co było zgodne z oczekiwaniami analityków. Nie zmienił się również cel utrzymywania rentowności 10-letnich obligacji rządu japońskiego na poziomie 0,0%. Na poprzednim posiedzeniu BoJ podniósł stopę procentową po raz pierwszy od stycznia 2016 roku z -0,1% do +0,1%.

Wiadomości krajowe

NBP: Firmy optymistycznie patrzą na perspektywy koniunktury, optymistyczniej patrzą na inwestycje i oczekują spadku presji cenowej.

• W 2kw24 firmy oczekują ożywienia koniunktury, wynikającego z lepszej sytuacji popytowe i ekonomicznej oraz lepszych perspektyw inwestycji – wynika z raportu Narodowego Banku Polskiego „Szybki Monitoring”. Pogorszyły się natomiast perspektywy zatrudnienia.
• Przedsiębiorstwa spodziewają się wzrostu popytu krajowego i zagranicznego na swoje wyroby i usługi w 2kw24. Największy optymizm w tym zakresie notowały firmy budowlane oraz świadczące usługi konsumenckie. Spadek popytu jest oczekiwany w przypadku producentów trwałych dóbr konsumpcyjnych. Poprawiły się także prognozy rentowności na najbliższe 12 miesięcy.
• Perspektywy inwestycji pozostają korzystne, ale słabsze notowane są w sektorze największych firm. Głównym ograniczeniem dla inwestycji największych firm mogą być m.in. nadmierny poziom zapasów oraz niższa rentowność eksportu. Wskaźnik optymizmu inwestycyjnego (OPTIN) wzrósł do poziomu zbliżonego do wieloletniej średniej. Od 5 kwartałów firmy zwiększają zainteresowanie rozpoczynaniem nowych inwestycji i coraz częściej deklarują zamiar kontynuowania już rozpoczętych projektów. Istotne zwiększenie skali inwestycji w nadchodzących kwartałach deklarują firmy budowlane.
• W ocenie ankietowanych przez NBP firm presja płacowa obniżyła się w 2kw24, jednak w perspektywie roku utrzymała się. Spadł udział firm deklarujących podwyżki płac w 2kw24, ale pozostawał on nadal wyraźnie powyżej 10-letniej mediany. Spadła także przeciętna skala planowanych w perspektywie kwartału podwyżek wynagrodzeń. Odsetek respondentów przewidujących zwiększenie płac w ciągu najbliższych 12 miesięcy utrzymał się na poziomie zbliżonym do poprzedniego kwartału (66,9%), natomiast obniżyła się średnia wysokość planowanej podwyżki (do 7,5% z 8,2%). Mniej firm deklaruje, ze wzrost kosztów pracy lub presji płacowej może być barierą prowadzenia działalności w najbliższym półroczu.
• Przedsiębiorstwa biorące udział w ankiecie wskazywały na dalszy spadek presji cenowej w zakresie cen producenta (PPI) w 2kw24. Wzrósł odsetek firm prognozujących spadek cen i zmniejszył się udział firm prognozujący ich wzrost. Niższa niż w poprzednim kwartale była także przeciętna skala wzrostu cen, chociaż nadal pozostawała powyżej wieloletniej średniej. Firmy przewidują, że w 2kw24 trudności z przenoszeniem wzrostu kosztów produkcji na ceny oferowanych produktów i usług nie zmienią się istotnie względem poprzedniego badania. W 1kw24 wyraźnie obniżyły się oczekiwania przedsiębiorstw dotyczące inflacji CPI w ciągu 12 miesięcy.
• Deklarowany kurs opłacalności eksportu utrzymał się na poziomie 4,10/EUR i obniżył do 3,79/USD (kwartał wcześniej 3,83/USD).
• Ogólny obraz wyłaniający się z „Szybkiego Monitoringu” jest optymistyczny. Wskazuje na oczekiwaną poprawę koniunktury, wzrost popytu, większy optymizm inwestycyjny i oczekiwany spadek presji inflacyjnej. Nieco gorzej oceniane są perspektywy zatrudnienia, a presja płacowa, chociaż nieco niższa, wciąż pozostaje podwyższona. Wpisuje się to w obraz ożywienia gospodarczego i spadku presji inflacyjnej.

GUS: Wyraźna poprawa ocen koniunktury w kwietniu.

• Ogólny wskaźnik syntetyczny koniunktury dla Polski wyniósł w kwietniu 99,3, wobec 96,9 w marcu – poinformował Główny Urząd Statystyczny (GUS). Rok wcześniej wskaźnik kształtował się na poziomie 91,1. Wśród czynników wpływających na wzrost kosztów funkcjonowania firm najczęściej wskazywano ceny energii i paliw oraz koszty zatrudnienia. Wyraźnie obniżył się jednak odsetek ankietowanych wskazujących na koszty zatrudnienia jako czynnik wzrostu kosztów funkcjonowania firmy.

Dalsze wątpliwości w kwestii konsultowanego przez MKiŚ projektu częściowego mrożenia cen energii w 2poł24.

• W procesie konsultacji projektu dotyczącego częściowego mrożenia cen energii w 2poł24 Urząd Ochrony Konkurencji i Konsumentów (UOKiK) zwrócił uwagę, że obecnie nie ma podstawy w przepisach Unii Europejskiej (UE) umożliwiającej zastosowanie, z pominięciem przepisów o pomocy publicznej, do utrzymania obniżonych cen energii elektrycznej dla małych i średnich przedsiębiorstw (MŚP), a projekt ustawy nie odnosi się do tej kwestii.
• Odnosząc się do uwag Ministerstwa Finansów (MF) Ministerstwo Klimatu i Środowiska (MKiŚ) przyznało, że koszt ustawy o cenach energii wyniesie PLN8,1mld, a nie PLN6,3mld, jak szacowano wcześniej.

OECD: Klin podatkowy w Polsce zbliżony do średniej OECD.

• Klin podatkowy w Polsce w 2023 wyniósł 34,3%, przy średniej OECD na poziomie 34,8% - wynika z raportu przygotowanego przez Organizację Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD). Najwyższy klin podatkowy odnotowano w Belgii: 52,7%.

Komentarz rynkowy

Rynki zdezorientowane po danych z USA.

• Zmienność na €/US$ była wczoraj wysoka. gdyż inwestorzy mieli problem czy skupić się na rozczarowującym wzroście gospodarczym w 1kw24, czy wysokiej inflacji. Ostatecznie górę wzięło to pierwsze i dzień zakończył się wzrostem z 1,07 do 1,0730. Analogicznie wyglądała sytuacja na €/PLN, a para spadla z 4,3350 do 4,3150, czyli praktycznie do poziomów z otwarcia we środę.
• Na rynku długu inwestorzy zwrócili jednak wyraźnie bardziej uwagę na aspekt inflacji. Rentowności Treasuries podniosły się o około 6pb. O tyle samo osłabił się Bund, a niemiecka 2latka o mniej więcej połowę tego. Wzrost rentowności długich SPW był zbliżony, około 7pb. Rentowność 10latki znów jest na 5,8%. Krajowa 2latka straciła natomiast około 4pb.

Rynek liczy na zaskoczenie w górę inflacją PCE bazową z USA.

• Dziś formalnie poznamy dane inflacyjne z USA – inflację bazową PCE. Po wczorajszych danych my i rynek spodziewamy się zaskoczenia po wyższej stronie. Dane powinny się więc wpisać w scenariusz odsuwających się w czasie obniżek stóp w USA, ale to już jest w cenach. Dlatego na przełomie tygodnia para €/US$ powinna utrzymać się ponad 1,07.
• Perspektywy dolara na 2poł24 się poprawiły. Dane z USA i retoryka FOMC wskazują na jedynie kosmetyczne obniżki Fed w tym roku lub nawet ich brak. Fed może być też bardziej wrażliwy np. na wpływ drogiej ropy i dalej zaostrzać retorykę. EBC z kolei w zasadzie zapowiedział już obniżkę stóp w czerwcu. Znacząco spadły więc szanse na wzrost €/US$ do 1,10.
• Spodziewamy się, że na przełomie tygodnia para €/PLN utrzyma się ponad 4,30. Złoty jak na razie wybronił się przed dalszym osłabieniem, ale nie jest w stanie przełamać się poniżej ww. poziomu. Kluczowe dane z kraju są już za nami, wiec to €/US$ powinien zdeterminować zachowanie złotego. Widzimy duże szanse na powrót poniżej 4,30 w maju, ale odbędzie się to raczej już po długim weekendzie.
• Uspokojenie (przynajmniej na razie) sytuacji geopolitycznej powinno pozwolić inwestorom skupić się na sytuacji makroekonomicznej, a ta pozostaje dla złotego pozytywna. Część środków z UE (np. ze Wspólnej Polityki Rolnej) musi być wymieniona na PLN, co prawdopodobnie częściowo odbędzie się na rynku. Złotego wspiera też nadwyżka w bilansie obrotów bieżących. Dlatego w 2kw24 nadal oczekujemy spadku kursu €/PLN do około 4,20. W 2poł24 widzimy jednak ryzyko powrotu bliżej 4,30 z uwagi na potencjalnie mniej korzystną dla CEE sytuację geopolityczną po wyborach prezydenckich w USA.

Dalsze wzrosty rentowności na rynkach bazowych.

• Na przełomie tygodnia spodziewamy się dalszych wzrostów rentowności na rynkach bazowych, nadal skoncentrowanych na Treasuries. Najprawdopodobniej wysoki odczyt inflacji bazowej w USA utwierdzi rynki w przekonaniu, że na szybkie obniżki stóp w USA nie ma co liczyć. Wzrost PKB co prawda wyraźnie wyhamował, ale są to poziomy dalekie od recesyjnych, niegwarantujące szybkiego spadku presji cenowej.
• Taki scenariusz na rynkach bazowych nadal oznacza ryzyko wystromienia krajowej krzywej, choć nie w dużej skali. Długie SPW powinny dotrzeć do ostatnich szczytów bliżej 5,9%, w ślad za np. Bundem. Z kolei na krótkim końcu widzimy raczej stabilizację, gdyż kluczowe dane z kraju są już na nami. Ponownego spłaszczenia krzywej oczekujemy jednak w maju.