Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Bazowy deflator PCE nie zaskoczył negatywnie w marcu (0,3%m/m). Fed w tym tygodniu nie zmieni stóp procentowych.

• Po publikacji kwartalnych danych o wydatkach i dochodach Amerykanów w czwartek, były obawy o wyższy od oczekiwań odczyt marcowego deflatora konsumpcji prywatnej PCE w ujęciu bazowym, tj. po wyłączeniu cen energii i żywności. Obawy te się nie zmaterializowały m.in. ze względu na rewizję w górę danych miesięcznych za styczeń i luty, a bazowy deflator PCE wyniósł 0,3%m/m, zgodnie z konsensusem.
• Niemniej jednak, inflacja konsumencka mierzona PCE, która jest preferowaną przez Fed miarą inflacji, przyśpieszyła w marcu do 2,7%r/r z 2,5% w lutym, i ukształtowała się powyżej konsensusu 2,6%. Wynikało to ze wzrostu o 0,3%m/m, podobnie jak miesiąc wcześniej, zgodnie z konsenusem. Przy takim samym miesięcznym wzroście bazowego PCE, wskaźnik w ujęciu rocznym pozostał na 2,8%m/m, tak jak w lutym, lekko powyżej konsensusu 2,7%.
• O utrzymującej się presji inflacyjnej świadczą marcowe wydatki Amerykanów, które wzrosły o 0,8%m/m, podobnie jak w lutym, i powyżej konsensusu 0,6%. Dochody Amerykanów rosły szybciej (0,5%m/m) niż miesiąc wcześniej (0,3%), zgodnie z konsensusem.
• Piątkowe dane o inflacji PCE i wcześniejsze dane o inflacji CPI oraz kondycji rynku pracy, nie dają Fed przestrzeni do obniżek stóp procentowych. Na posiedzeniu w tym tygodniu, w naszej ocenie stopy pozostaną bez zmian. W 2kw24 spodziewamy się bardziej umiarkowanych wzrostów cen usług – związanych z utrzymaniem mieszkania, ubezpieczeniami czy usług medycznych, co w połączeniu ze złagodzeniem napięć na rynku pracy powinno umożliwić pierwszą obniżkę stóp Fed we wrześniu. Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie obniżkę o 20pb do września i 36pb do grudnia. Jeszcze trzy miesiące temu rynek dyskontował łączne obniżki o 150pb do końca br.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: W środę decyzja Fed ws. stóp procentowych, możliwe zaostrzenie retoryki. Payrolls za kwiecień w piątek. Wstępne PKB za 1kw24 i inflacja HICP ze strefy euro.

• Najbliższy tydzień przyniesie publikacje ważnych danych dla rynków bazowych – PKB w krajach strefy euro w 1kw24, wstępna inflacja HICP za kwiecień oraz raport payrolls o amerykańskim rynku pracy w piątek za kwiecień (payrolls), który tradycyjnie zostanie poprzedzony innymi danymi o rynku pracy w ciągu tygodnia, m.in. raportem ADP czy danymi o wakatach JOLTS.
• Posiedzenie FOMC w tym tygodniu nie wzbudza większych emocji, gdyż przestrzeń dla zmian stóp Fed została istotnie zawężona przez ostatnie dane o inflacji i rynku pracy. Konsensus zakłada, że w kwietniu powstało 250tys. nowych miejsc pracy wg payrolls po 303tys. w marcu, co potwierdzi wciąż solidną kondycję amerykańskiego rynku pracy.
• Dane ze strefy euro w tym tygodniu nie powinny wpłynąć na opóźnienie w rozpoczęciu łagodzenia polityki pieniężnej EBC od czerwca. Konsensus zakłada wzrost PKB o 0,2%r/r w strefie euro i stabilizację inflacji HICP na poziomie 2,4%r/r w kwietniu. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: Inflacja HICP za kwiecień w Niemczech (konsensus 2,4%r/r i 0,6%m/m po odpowiednio 2,3% i 0,6% miesiąc wcześniej) i Hiszpanii; wystąpienie de Guindosa z EBC,
  • Wtorek: PKB w strefie euro za 1kw24 (nasza prognoza 0,1%kw/kw w ujęciu odsezonowanym po 0,0% w 4kw23) i HICP za kwiecień (nasza prognoza 2,4%r/r, podbnie jak w marcu, inflacja bazowa 2,8%r/r po 2,9% w marcu); sprzedaż detaliczna w Niemczech za marzec; ceny domów w USA w lutym, zaufanie konsumentów wg Conference Board za kwiecień (nasza prognoza 104,5pkt., konsensus 104,1pkt., poprzednio 104,7pkt.);
  • Środa: Decyzja FOMC ws. stóp procentowych w USA (obecnie 5,25%-5,50%) i konferencja Prezesa Fed J. Powella; raport ADP o rynku pracy w USA za kwiecień (nasza prognoza 175tys. nowych miejsc pracy, konsensus 190tys., poprzednio 184tys.); wskaźnik ISM w przemyśle za kwiecień (nasza prognoza 50,3pkt., konsensus 50,1pkt., poprzednio 50,3pkt.) i liczba wakatów wg JOLTS za marzec w USA (nasza prognoza 8500tys., konsensus 8725tys., poprzednio 8756tys.);
  • Czwartek: Finalne PMI w przemyśle za kwiecień; zamówienia na dobra trwałego użytku w USA i zamówienia w przemyśle (nasza prognoza 2,0%m/m, konsnsus 1,7%, poprzednio 1,4%) za marzec;
  • Piątek: Raport payrolls o amerykańskim rynku pracy w kwietniu (nasza prognoza 210tys. nowych miejsc pracy, konsensus 250tys., poprzednio 303tys.), wskaźnik ISM w usługach w USA za kwiecień (nasza prognoza 52,0pkt., zgodnie z konsensusem, poprzednio 51,4pkt.).

Wiadomości krajowe

Krótszy tydzień z szacunkiem inflacji CPI za kwiecień i PMI z przetwórstwa.

• We wtorek o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek inflacji CPI w kwietniu. Prognozujemy, że główny wskaźnik inflacji wzrósł do 2,4%r/r z 2,0%r/r w marcu. Główny powód wyższej inflacji to przywrócenie VAT na żywność, chociaż jego przełożenie na ceny nie było w skali 1:1. Jednocześnie spodziewamy się dalszego spadku inflacji bazowej z wyłączeniem cen żywności i energii – do 4,0%r/r z 4,6%r/r miesiąc wcześniej. W porównaniu do marca ceny nośników energii nie zmieniły się istotnie, a ceny paliw wzrosły w niewielkim stopniu.
• W czwartek o 9:00 S&P Global opublikuje finalne wskaźniki PMI za kwiecień. Koniunktura w globalnym i europejskim przetwórstwie pozostaje przytłumiona. Spodziewamy się, że oceny managerów logistyki nie zmieniły się w kwietniu istotnie względem marca. Prognozujemy, że wskaźnik PMI wzrósł do 48,2pkt. z 48,0pkt miesiąc wcześniej.

MF przedstawi jutro założenia Rady Fiskalnej. Oczekuje, że koszty obsługi długu wzrosną.

• Ministerstwo Finansów (MF) zapowiedziało, że jutro przedstawi założenie funkcjonowania Rady Fiskalnej, a projekt ustawy w tej sprawie pojawi się w ciągu najbliższych tygodni. Polska jest jedynym krajem Unii Europejskiej (UE), który takiej rady nie posiada. Rada Fiskalna ma być niezależnym ciałem i będzie miała uprawnienia opiniowania prognoz makroekonomicznych, na których oparta jest ustawa budżetowa, oraz całą ustawę.
• Minister finansów A. Domański zadeklarował scalenie niektórych funduszy w ramach Banku Gospodarstwa Krajowego (BGK) i zwiększenie przejrzystości finansów publicznych, m.in. poprzez publikowanie danych budżetowych tych funduszy z częstotliwością kwartalną.
• Minister Domański przyznał, że koszty obsługi dług w relacji do PKB będą rosły w najbliższych latach, a wysokie koszty odsetkowe, to wyzwanie dla resortu finansów. Dodał, że celem MF jest zawężenie spreadu rentowności polskich obligacji względem rynków bazowych. W 2023 koszty obsługi długu sektora general government wyniosły 2,1% PKB.

MF: Luka w VAT znów dwucyfrowa. System e-faktur KSeF dla dużych podmiotów od lutego 2026, a dla pozostałych od kwietnia 2026.

• W 2023 luka w VAT istotnie wzrosła i wróciła do dwucyfrowych poziomów – poinformował minister finansów A. Domański. Minister zapowiedział, że obowiązkowy Krajowy System e-Faktur dla dużych firm (obroty ponad PLN200mln rocznie) zostanie wdrożony od 1 lutego 2026, a dla pozostałych przedsiębiorstw od kwietnia 2026.

BGK przygotowuje emisję euroobligacji na kwotę €100mln.

• BGK dokonał ponownego otwarcia emisji euroobligacji w € w formacie private placement na kwotę €100mln na rzecz Funduszu Pomocy. Uzyskano rentowność 3,696% przy rocznym kuponie 1,625%. Głównym zdaniem Funduszu Pomocy jest wsparcie uchodźców z Ukrainy, którzy znaleźli schronienie w Polsce.

KE wymaga więcej szczegółów w sprawie zmian w polskiej energetyce.

• Polska powinna dostarczyć więcej szczegółów w kwestii energii jądrowej w swoim miksie energetycznym i ambicji rozwijania małych reaktorów SMR - wynika z rekomendacji Komisji Europejskiej (KE) do wstępnej aktualizacji Krajowego Planu na Rzecz Energii i Klimatu (KPEiK) na lata 2021-30. Komisja chciałaby poznać harmonogram budowy nowych bloków energetycznych opartych na technologii nuklearnej oraz długoterminowy plan zarządzania odpadami radioaktywnymi.
• KE jest także zainteresowana działaniami zmierzającymi do zmniejszenia popytu na gaz oraz sposobami obniżania emisji w transporcie i innych sektora „non-CO2”, aby zamknąć przewidywaną lukę 3,6pkt. proc. brakujących do spełnienia krajowego celu redukcji emisji gazów cieplarnianych o 17,7% w 2030 względem 2005.

Komentarz rynkowy

Umiarkowane zmiany na rynkach po niejednoznacznych danych z USA.

• W ubiegłym tygodniu kurs €/US$ wzrósł z 1,0650 do 1,0730, a Treasuries zakończyły tydzień praktycznie bez zmian. Inwestorzy mieli problem jak interpretować zeszłotygodniowe dane z USA, tj. wyraźne hamowanie PKB, ale połączone z wysoką inflacją, co wywołało sporą zmienność kursu. Niemiecka 2latka także zakończyła ubiegły tydzień blisko poziomu otwarcia, ale już rentowność Bunda wzrosła o około 7pb.
• Mimo nieco słabszego dolara, kurs €/PLN nie był w stanie wyłamać się znów poniżej 4,30 i dziś rano utrzymuje się przy 4,3150. Krótkie SPW zakończyły tydzień bez zmian. Na długim końcu umocnienie o około 10pb, będące korektą po sporej przecenie z połowy miesiąca.

Payrolls z USA, posiedzenie Fed, długi weekend w kraju.

• W tym tygodniu uwagę rynków skupią prawdopodobnie przede wszystkim piątkowe dane z rynku pracy w USA. Spodziewamy się wyniku payrolls nieco gorszego od oczekiwań, co powinno podtrzymać trend wzrostowy na €/US$. Zmianę nastawienia Fed co do obniżek potwierdziły już komentarze z poprzednich 2 tygodni. Dlatego po posiedzeniu FOMC dużych zmian na rynku się nie spodziewamy. Para prawdopodobnie na początku tygodnia zatrzyma się przy 1,0750, ale w ciągu tygodnia-dwóch prawdopodobny jest wzrost do 1,0850-1,09.
• Perspektywy dolara na 2poł24 się poprawiły. Dane z USA i retoryka FOMC wskazują na jedynie kosmetyczne obniżki Fed w tym roku lub nawet ich brak. Fed może być też bardziej wrażliwy np. na wpływ drogiej ropy i dalej zaostrzać retorykę. EBC z kolei w zasadzie zapowiedział już obniżkę stóp w czerwcu. Znacząco spadły więc szanse na wzrost €/US$ do 1,10.
• Zachowanie złotego w ubiegłym tygodniu pokazuje, że powrót pary poniżej 4,30 może być na razie trudny. Część inwestorów zagranicznych najprawdopodobniej nadal redukuje długie pozycje w PLN, co nie pozwala na dalszy spadek kursu mimo wzrostu €/US$. Przed długi weekend w kraju przez kilka nie będzie też polskich inwestorów, głównie kupujących złotego. Dlatego, choć widzimy duże szanse na powrót poniżej €/PLN 4,30 w maju, ale odbędzie się to raczej już po długim weekendzie.
• Uspokojenie (przynajmniej na razie) sytuacji geopolitycznej powinno pozwolić inwestorom skupić się na sytuacji makroekonomicznej, a ta pozostaje dla złotego pozytywna. Część środków z UE (np. ze Wspólnej Polityki Rolnej) musi być wymieniona na PLN, co prawdopodobnie częściowo odbędzie się na rynku. Złotego wspiera też nadwyżka w bilansie obrotów bieżących. Dlatego w 2kw24 nadal oczekujemy spadku kursu €/PLN do około 4,20. W 2poł24 widzimy jednak ryzyko powrotu bliżej 4,30 z uwagi na potencjalnie mniej korzystną dla CEE sytuację geopolityczną po wyborach prezydenckich w USA.

Prawdopodobnie spokojniej na rynkach długu.

• W tym tygodniu spodziewamy się stabilizacji na rynkach bazowych obligacji i ew. niewielkiego zawężenia spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką. Publikowane w najbliższych dniach dane (np. nieco gorsze od konsensusu, ale ogólnie solidne payrolls) nie powinny istotnie zmienić oczekiwań co do utrzymania stóp Fed bez zmian w 2kw24. Scenariusz taki powinny potwierdzić komentarze po posiedzeniu FOMC w środę.
• W przypadku SPW również liczymy na stabilizację w tym tygodniu. Długi weekend w kraju powinien sprzyjać ogólnie mniejszej aktywności na rynku. Oczekujemy także, że jutrzejsze dane o CPI z kraju potwierdzą oczekiwania na odbicie inflacji po marcu. Ponownego spłaszczenia krajowej krzywej oczekujemy jednak po długim weekendzie. Aktualne poziomy rentowności na długim końcu pozostają bowiem atrakcyjne.