Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: Niespodziewane pogorszenie koniunktury w kwietniu wg indeksu ESI.

• Raportowany przez KE wskaźnik koniunktury ESI dla strefy euro niespodziewanie pogorszył się w kwietniu do 95,6pkt. z 96,2pkt. w marcu, co sugeruje trudny początek drugiego kwartału. Istotnie spadło zaufanie w przemyśle (o -1,6), z wykorzystaniem mocy produkcyjnych (78,9%) najniżej od 2020 roku. Pogorszyło się także zaufanie w handlu detalicznym (o -0,8), budownictwie (o -0,4) i usługach (o -0,4). Zaufanie konsumentów drgnęło lekko do góry (-14,7 w kwietniu po -14,9 w marcu), ale przeważają nastroje pesymistyczne.

Niemcy: Inflacja HICP w kwietniu zgodnie z oczekiwaniami. Dziś inflacja dla całej strefy euro.

• Inflacja konsumencka HICP wzrosła do 2,4%r/r w kwietniu z 2,3% w marcu, zgodnie z konsensusem, co wynikało z miesięcznego wzrostu o 0,6%m/m, podobnie jak miesiąc wcześniej. Lokalna inflacja CPI utrzymała się na poziomie 2,2%r/r.
• Na poziom inflacji HICP w kwietniu w dużej mierze wpłynęły wzrost cen energii – w ślad za światowymi cenami ropy naftowej – i żywności, spadła natomiast nieznacznie inflacja bazowa.
• Wczorajsze dane nie powinny wpłynąć na czerwcową decyzję EBC i spodziewaną obniżkę stóp o 25pb.
• Dziś poznamy odczyt inflacji HICP za kwiecień dla całej strefy euro (nasza prognoza 2,4%r/r, podbnie jak w marcu, inflacja bazowa 2,8%r/r po 2,9% w marcu).

Francja: PKB w 1kw24 lekko powyżej oczekiwań. Dziś dane dla całej strefy euro.

• PKB Francji wzrósł w 1kw24 o 0,2%kw/kw w ujęciu odsezonowanym (niezanualizowanym), minimalnie powyżej konsensusu 0,1% i po takim samym wzroście w 4kw23. Ożywienie aktywności można wiązać ze zbliżającymi się igrzyskami olimpijskimi w Paryżu.
• W ujęciu rocznym, francuski PKB zwiększył się o 1,1%r/r po 0,8% w ostatnim kwartale 2023.
• Dziś poznamy odczyt PKB w strefie euro za 1kw24 (nasza prognoza 0,1%kw/kw w ujęciu odsezonowanym po 0,0% w 4kw23).

Chiny: PMI lekko powyżej 50pkt.

• Koniunktura w Chinach w kwietniu mierzona wskaźnikami PMI pozostaje stabilna z odczytami lekko powyżej 50pkt. Indeks PMI w przemyśle, raportowany przez krajowe biuro statystyczne, nieznacznie spadł do 50,4pkt z 50,8pkt. miesiąc wcześniej, blisko konsensusu 50,3pkt. W strukturze indeksu dobrze wypadły kategorie nowe zamówienia i nowe zamówienia eksportowe, co świadczy o kontynuacji ożywienia popytu, które było widoczne w danych za marzec. Kategoria ‘zatrudnienie’ pozostała poniżej 50pkt. 14 miesiąc z rzędu. Wyraźnie spadł natomiast PMI w usługach – do 51,2pkt. (najniżej od 3 miesięcy) z 53,0pkt., poniżej konsensusu 52,3pkt., co sugeruje przyhamowanie popytu konsumpcyjnego.
• Alternatywny PMI w przemyśle wg Caixin Media poprawił się nieznacznie do 51,4pkt. z 51,1pkt, konsensus 51,0pkt.
• Umiarkowana koniunktura w Chinach utrudnia ożywienie w gospodarce światowej, ale z drugiej strony oznacza niższą presję na światowe ceny surowców.

Wiadomości krajowe

Szacujemy, że inflacja wzrosła w kwietniu do 2,4%r/r.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek inflacji CPI w kwietniu. Prognozujemy, że główny wskaźnik inflacji wzrósł do 2,4%r/r z 2,0%r/r w marcu. Główny powód wyższej inflacji to przywrócenie VAT na żywność, chociaż jego przełożenie na ceny nie było w skali 1:1.
• Jednocześnie spodziewamy się dalszego spadku inflacji bazowej z wyłączeniem cen żywności i energii – do 4,0%r/r z 4,6%r/r miesiąc wcześniej. W porównaniu do marca ceny nośników energii nie zmieniły się istotnie, a ceny paliw wzrosły w niewielkim stopniu.

NBP: Wyskok inflacji w 2poł24 będzie przejściowy – M. Kightley.

• W ocenie wiceprezes Narodowego Banku Polskiego (NBP) M. Kightley Rada Polityki Pieniężnej (RPP) wypełnia swój mandat, którym jest doprowadzenie inflacji do celu w średnim okresie, a oczekiwany wyskok inflacji w 2poł24, spowodowany zniesieniem tarcz antyinflacyjnych, będzie przejściowy.

Lepsze nastroje i oczekiwania inflacyjne w kwietniu.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (ESI) poprawił się w kwietniu do 103,4pkt. z 101,9pkt. w marcu – wynika z danych Komisji Europejskiej. Jednocześnie wskaźnik oczekiwań inflacyjnych wzrósł do 31,4pkt. z 21,5pkt w marcu.

MF dokonało przeglądu finansów publicznych i opublikowało Białą Księgę.

• Ministerstwo Finansów (MF) opublikowało dokument „Stan Polskich Finansów Publicznych 2016-2023. Biała Księga”, w którym ocenia, że niezbędne jest sporządzenie prognozy ewolucji długu, gdyż istnieje groźba przekroczenia poziomu 60% PKB w 2026 (wg metodologii europejskiej). Z dokumentu wynika, że ścieżka długu przedstawiona w „Strategii zarządzania długiem sektora finansów publicznych w latach 2024-2027” została oparta na zbyt optymistycznych założeniach co do rozwoju sytuacji fiskalnej.
• W ocenie MF konieczny jest przegląd reguł fiskalnych jednostek samorządu terytorialnego (JST) i realistyczne planowanie, aby usprawnić absorbcję środków z Krajowego Planu Odbudowy (KPO). Oceniono, że obecne reguły fiskalne na poziomie samorządowym są nieskuteczne, a wieloletnie prognozy finansowe mało wiarygodne.
• Resort finansów uważa, że nieodpłatne przekazywanie skarbowych papierów wartościowych (SPW) beneficjentom, w celu finansowania wydatków poszczególnych podmiotów, destabilizuje rynek obligacji. Papiery są sprzedawane na rynku w nieskoordynowany sposób, przyczyniając się do spadków cen SPW i powiększenia kosztów obsługi długu publicznego. Mechanizm ten obniża również wiarygodność funkcjonujących reguł fiskalnych.
• We współpracy z Międzynarodowym Funduszem Walutowym (MFW) resort finansów prowadzi przegląd Stabilizujące Reguły Wydatkowej, który ma się zakończyć w 1poł24. Efektem prac mają być zmiany w regule, zwiększające jej spójność z nowymi regułami Unii Europejskiej (UE) i ograniczające możliwości jej obchodzenia.
• Jesienią MF opublikuje plan budżetowo-strukturalny na lata 2025-2028, który zostanie przedstawiony Radzie Ministrów Finansów Unii Europejskiej (Ecofin). Jest to związane z wejściem w życie nowych reguł fiskalnych UE.

Komentarz rynkowy

Spokojnie na rynkach na początku tygodnia.

• Początek tygodnia nie przyniósł dużych zmian na rynkach bazowych. Kurs €/US$ utrzymał się powyżej 1,07, a na amerykańskim i niemieckim rynku długu nastąpiły małe spadki rentowności (maksymalnie 3pb). Inwestorzy prawdopodobnie czekają na dane z kolejnych dni (np. payrolls w piątek).
• W kraju również bez przełomu. Kurs €/PLN utrzymał się ponad 4,31. Rentowności długich SPW zanotowały spadek o około 2pb, w ślad za rynkami bazowymi. Na krótkim końcu praktycznie bez zmian.

Wzrost €/US$ w tym tygodniu, ale €/PLN raczej ponad 4,30.

• Oczekujemy, że w najbliższych dniach zachowanie rynków zdeterminują dane z USA, szczególnie piątkowe payrolls. Oczekujemy, że m.in. kondycja amerykańskiego rynku pracy będzie nieco gorsza od oczekiwań, co powinno podtrzymać trend wzrostowy na €/US$. Zmianę nastawienia Fed co do obniżek potwierdziły już komentarze z poprzednich 2 tygodni. Dlatego nie spodziewamy się dużej reakcji rynku na posiedzenie FOMC w tym tygodniu. W horyzoncie tygodnia-dwóch oczekujemy wzrostu €/US$ do 1,0850-1,09.
• Perspektywy dolara na 2poł24 się poprawiły. Dane z USA i retoryka FOMC wskazują na jedynie kosmetyczne obniżki Fed w tym roku lub nawet ich brak. Fed może być też bardziej wrażliwy np. na wpływ drogiej ropy i dalej zaostrzać retorykę. EBC z kolei w zasadzie zapowiedział już obniżkę stóp w czerwcu. Znacząco spadły więc szanse na wzrost €/US$ do 1,10.
• Oczekujemy, że w tym tygodniu para €/PLN utrzyma się ponad 4,30. Zachowanie złotego w ubiegłym tygodniu sugeruje, że część inwestorów zagranicznych nadal redukuje długie pozycje w PLN, co nie pozwala na dalszy spadek €/PLN. Przez długi weekend w kraju przez kilka dni nie będzie też polskich inwestorów, głównie kupujących złotego. Dlatego, choć widzimy duże szanse na powrót poniżej €/PLN 4,30 w maju, ale odbędzie się to raczej już po długim weekendzie.
• Uspokojenie sytuacji geopolitycznej powinno pozwolić inwestorom skupić się na sytuacji makroekonomicznej, a ta pozostaje dla złotego pozytywna. Część środków z UE (np. ze Wspólnej Polityki Rolnej) musi być wymieniona na PLN, co prawdopodobnie częściowo odbędzie się na rynku. Złotego wspiera też nadwyżka w bilansie obrotów bieżących. Dlatego w 2kw24 nadal oczekujemy spadku kursu €/PLN do około 4,20. W 2poł24 widzimy jednak ryzyko powrotu bliżej 4,30 z uwagi na potencjalnie mniej korzystną dla CEE sytuację geopolityczną po wyborach prezydenckich w USA.

Spokojnie na rynkach długu. Dane z kraju prawdopodobnie zgodne z oczekiwaniami.

• W tym tygodniu spodziewamy się stabilizacji na rynkach bazowych obligacji i ew. niewielkiego zawężenia spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką. Publikowane w najbliższych dniach dane (np. nieco gorsze od konsensusu, ale ogólnie solidne payrolls) nie powinny istotnie zmienić oczekiwań co do utrzymania stóp Fed bez zmian w 2kw24. Scenariusz taki powinny potwierdzić komentarze po posiedzeniu FOMC w środę.
• W przypadku SPW również liczymy na stabilizację w tym tygodniu. Długi weekend w kraju powinien sprzyjać ogólnie mniejszej aktywności na rynku. Oczekujemy także, że dzisiejsze dane o CPI z kraju potwierdzą oczekiwania na odbicie inflacji po marcu, ale w skali oczekiwanej przez rynek (tj. zgodnej z konsensusem). Ponownego spłaszczenia krajowej krzywej oczekujemy jednak po długim weekendzie. Aktualne poziomy rentowności na długim końcu pozostają bowiem atrakcyjne.