Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Wreszcie nieco słabsze dane z rynku pracy w kwietniu.

• Wg raportu payrolls w kwietniu powstało 175tys. nowych miejsc pracy w USA w sektorach pozarolniczych, poniżej konsensusu 238tys. oraz poniżej 315tys. w marcu (po korekcie w górę z 303tys.). Na przestrzeni kilku miesięcy dane zrewidowano o 22tys. w dół. Stopa bezrobocia wzrosła do 3,9% w kwietniu z 3,8% miesiąc wcześniej i powyżej konsensusu na tym samym poziomie. Wzrost wynagrodzeń godzinowych zwolnił do 0,2%m/m i 3,9%r/r z odpowiednio 0,3% i 4,1%, konsensus zakładał 0,3% i 4,0%. Wskaźnik aktywności zawodowej (62,7%) nie zmienił się w stosunku do marca i był zgodny z oczekiwaniami analityków.
• W kwietniu zobaczyliśmy kontynuację wzrostu zatrudnienia w usługach edukacyjnych i zdrowotnych (95tys. nowych miejsc pracy), ale wyraźnie zwolnił wzrost zatrudnienia w sektorach, które rosły mocno w ostatnich kilkunastu miesiącach - w rozrywce i zakwaterowaniu (5tys.) i usługach publicznych (8tys.).
• Ostatni raport tygodniowy o nowych zasiłkach dla bezrobotnych (jobless claims, poniżej konsensusu 211tys. oraz po 208tys. tydzień wcześniej) nie sugeruje jednak przełomu w kondycji rynku pracy.
• Zdecydowanie gorszy odczyt (49,4pkt., wyraźnie poniżej konsensusu 52,0pkt. oraz 51,4pkt. w marcu) odnotowano w usługowym indeksie ISM. Również usługowy PMI spadł w porównaniu z poprzednim miesiącem (51,3pkt. po 51,7pkt. miesiąc wcześniej), ale skala tego pogorszenia była znacznie mniejsza.
• Kilka dni wcześniej poznaliśmy przemysłowy ISM i PMI, które również wypadły blado. Indeks ISM w przemyśle osłabił się w kwietniu do 49,2pkt., poniżej konsensusu 50pkt. oraz poniżej 50,3pkt. w marcu. W komponentach indeksu pogorszyły się oceny nowych zamówień. Natomiast przemysłowy PMI ostatecznie wyniósł 50pkt. w kwietniu, blisko wstępnego odczytu 49,9pkt., ale również słabiej niż miesiąc wcześniej (51,9pkt.). Ożywienie w branży jest bardzo niemrawe.

USA: Wzrost oczekiwań na obniżkę stóp Fed we wrześniu, które nieco przygasły po posiedzeniu FOMC w ubiegłym tygodniu.

• Słabszy raport payrolls wzmocnił oczekiwania na obniżkę stóp procentowych Fed o 25pb we wrześniu, instrumenty rynkowe dyskontują ją w pełni oraz drugą obniżkę przed końcem roku, w połowie ubiegłego tygodnia wyceniano tylko 28pb obniżki do końca roku.
• Na posiedzeniu 30 kwietnia – 1 maja FOMC jednogłośnie nie zmienił stóp procentowych (przedział 5,25%-5,50%). W komunikacie stwierdzono, że obniżki stóp nastąpią dopiero jak będzie pewność, że inflacja trwale zmierza do celu. Jednocześnie Fed ogłosił, że od czerwca zwolni tempo redukcji swojego bilansu (proces QT) – z US$95mld średnio w miesiącu do US$60mld.
• Najważniejsze stwierdzenia z konferencji Prezesa Fed J. Powella, którego ton został odebrany przez rynki raczej jako „gołębi”:
  • inflacja jest w trendzie bocznym, obecnie zarówno obniżka jak i podwyżka są mało prawdopodobne, wstrzymanie się z obniżkami jest właściwe,
  • obniżka może nastąpić w przypadku szybszego postępu w ograniczaniu inflacji lub nieoczekiwanego osłabienia rynku pracy,
  • bilans ryzyk dla aktywności gospodarczej i inflacji w ostatnim roku stał się bardziej zrównoważony, ale zejście do celu inflacyjnego 2% zajmie więcej czasu niż FOMC oczekiwał wcześniej. Powell spodziewa się, że inflacja zacznie spadać w ciągu tego roku, ale nie wie, kiedy to nastąpi, dane obniżyły jego pewność w tym zakresie. Dalsze postępy w obniżaniu inflacji są niepewne.

Banki centralne: stopy bez zmian w Norwegii i  w dół w Czechach.

• Zgodnie z oczekiwaniami bank centralny Norwegii nie zmienił stóp procentowych w ubiegłym tygodniu. Główna stopa depozytowa pozostała na poziomie 4,5%, bank zasugerował, że stopy pozostaną na obecnym poziomie przez pewien czas.
• Natomiast Narodowy Bank Czech obniżył główną stopę procentową o 50pb do 5,25%, zgodnie z oczekiwaniami analityków. Była to trzecia z kolei obniżka, na wcześniejszych dwóch stopy w Czechach spadły łącznie o 100pb.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: decyzje banków centralnych, m.in. BoE. Dane mniejszej wagi.

• W tym tygodniu decyzje ws. stóp procentowych podejmą m.in. banki centralne Australii, Szwecji i Anglii. Bank Szwecji może zdecydować się w środę na 25pb obniżki z obecnego poziomu 4%, pozostałe banki raczej pozostawią stopy bez zmian. Jeśli chodzi o dane, to w tym tygodniu poznamy dane o sprzedaży detalicznej w strefie euro za marzec oraz zamówieniach i produkcji przemysłowej w Niemczech, z USA napłynie wiele komentarzy ze strony przedstawicieli Fed.
• Również członkowie EBC będą bardzo aktywni przed czerwcowym posiedzeniem Rady Zarządzającej, która może się zdecydować na obniżkę o 25pb. Taką decyzję wspierają dane o inflacji z ubiegłego tygodnia - inflacja HICP w strefie euro ustabilizowała się w kwietniu na poziomie 2,4%r/r, po wzroście o 0,6%m/m. Jeśli chodzi o koniunkturę, to pierwszy szacunek wzrostu PKB w 1kw24 zaskoczył pozytywnie i wyniósł 0,3%kw/kw w ujęciu odsezonowanym, przy oczekiwaniach na +0,1% i -0,1% w 4kw23. W ujęciu rocznym PKB w strefie euro wzrósł o 0,4%r/r po 0,1% w 4kw23, co świadczy o wciąż stosunkowo słabej presji popytowej w gospodarce. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: finalne PMI w usługach w krajach strefy euro za kwiecień; indeks nastrojów inwestorów Sentix w strefie euro za maj; inflacja producencka PPI w strefie euro za marzec, wystąpienia przedstawicieli EBC i Fed (Villeroy, Nagel, Barkin, Williams),
  • Wtorek: decyzja banku centralnego Australii ws. stóp procentowych; zamówienia w przemyśle w Niemczech za marzec (nasza prognoza 0,5%m/m w ujęciu odsezonowanym po 0,2% miesiąc wcześniej); sprzedaż detaliczna w strefie euro za marzec,
  • Środa: produkcja przemysłowa w Niemczech w marcu (nasza prognoza -2,0%m/m i -4,6%r/r po 2,1% i -4,8% miesiąc wcześniej); decyzja szwedzkiego Riskbanku ws. stop procentowych (spodziewamy się obniżki o 25pb do 3,75%); wystąpienia przedstawicieli EBC i Fed (Wunsch, Jefferson, Collins),
  • Czwartek: decyzja Banku Anglii ws. stop procentowych (spodziewamy się utrzymania stóp bez zmian na poziomie 5,25%), wystąpienia przedstawicieli EBC (de Guindos, Cipollone),
  • Piątek: minutes z ostatniego posiedzenia EBC; wstępny indeks nastrojów konsumentów wg Uniwersytetu Michigan za maj (nasza prognoza 77pkt., zgodnie z konsensusem, po 77,2pkt. w kwietniu); wystąpienia przedstawicieli Fed (Bowman, Goolsbee, Barr).

Wiadomości krajowe

RPP pozostawi stopy procentowe bez zmian i utrzyma jastrzębie nastawienie.

• Oczekujemy, że Rada Polityki Pieniężnej pozostawi w czwartek stopy procentowe bez zmian, a na piątkowej konferencji prasowej prezes Narodowego Banku Polskiego A. Glapiński będzie nadal prezentował ostrożne i jastrzębie nastawienie. Inflacja CPI wzrosła w kwietniu, a inflacja bazowa będzie się w najbliższych miesiącach stabilizowała na podwyższonym poziomie. Zasadnicza część procesu dezinflacji cen bazowych jest już za nami, a jej rozpędzenie pozostaje wysokie. Z kolei główny wskaźnik inflacji (CPI) będzie w kolejnych miesiącach kontynuował wzrosty, a ścieżka inflacji na 2poł24 jest obarczona wyjątkowo wysoką niepewnością z uwagi na częściowe odmrożenie cen energii. Spodziewamy się, że wspomniana niepewność będzie podkreślana przez prezesa NBP i  w połączeniu z wysoką inflacją bazową wskazywana jako jeden z głównych powodów utrzymywania stóp procentowych na obecnym poziomie. Spodziewamy się, że główna stopa NBP może pozostać na 5,75% do końca 2024.

Wyraźny spadek wskaźnika PMI w polskim przetwórstwie w kwietniu.

• Wskaźnik PMI w polskim przetwórstwie obniżył się w kwietniu do 45,9pkt. z 48,0pkt. w marcu, wskazując na najszybsze pogorszenie kondycji przetwórstwa od pół roku. Managerowie logistyki raportowali przyspieszenie spadku nowych zamówień, w tym eksportowych (głównie z Niemiec, Francji i Włoch), oraz zatrudnienia. Utrzymuje się spadek produkcji oraz spadek presji inflacyjnej. Średnie koszty zakupu spadły, a firmy nadal obniżają ceny swoich wyrobów gotowych.
• Słaby odczyt PMI za kwiecień potwierdza utrzymującą się słabość kondycji polskiego przemysłu. Globalne ożywienie w przetwórstwie pozostaje kruche, niepewne i nierówne, co ciąży na wynikach krajowej gospodarki.

OECD: W 2024 polski PKB wzrośnie o 2,9%, a inflacja wyniesie 3,9%.

• Wzrost gospodarczy w Polsce w 2024 wyniesie 2,9%, a ceny konsumpcyjne (CPI), zwiększą się o 3,9% - wynika z najnowszych prognoz Organizacji Współpracy Gospodarczej i Rozwoju (OECD). Wzrost PKB ma być napędzany wzrostem płac realnych i ekspansją fiskalną, co wesprze konsumpcję. Jednocześnie ekonomiści OECD oczekują słabszego wzrostu inwestycji.
• W 2025 wzrost PKB ma przyspieszyć do 3,4% dzięki funduszom z Unii Europejskiej (UE), które doprowadzą do ożywienia inwestycji. OECD prognozuje, że w przyszłym roku inflacja wzrośnie do 4,5%. Biorąc pod uwagę uporczywość inflacji polityka pieniężna powinna pozostać restrykcyjna, a dalsze jej łagodzenie powinno następować stopniowo.

Eurostat: Stopa bezrobocia w Polsce m marcu najniższa w UE.

• Stopa bezrobocia (LFS) wyniosła w marcu 2,9% (SA) i była najniższa wśród krajów UE – poinformował Eurostat. Stopa bezrobocia nie zmieniła się względem lutego, a liczba bezrobotnych wyniosła 515tys. vs. 516tys. miesiąc wcześniej.

NBP: Ożywienie popytu na kredyty hipoteczne.

• W marcu banku udzieliły kredytów na nieruchomości mieszkaniowe na kwotę PLN8,0mld, wobec PLN9,3mld w lutym – poinformował NBP. W marcu 2023 wartość nowo udzielonych kredytów mieszkaniowych wyniosła PLN3,1mld. W całym 1kw24 udzielono kredytów na nieruchomości mieszkaniowych o wartości PLN27,1mld, wobec PLN7,2mld w 1kw23.
• Średnie oprocentowanie nowo udzielonych kredytów mieszkaniowych wyniosło w marcu 7,64%, wobec 7,59% w lutym. W marcu 2023 średnie oprocentowanie nowych kredytów hipotecznych wynosiło 8,73%.
• Ożywienie rynku hipotecznego jest do pewnego stopnia pochodną realizacji transakcji zawartych w ramach programu „Bezpieczny kredyt 2%”, ale nawet po jego wygaszeniu popyt na kredyty mieszkaniowe pozostaje wyraźnie wyższy niż w analogicznym okresie ubiegłego roku. Rząd planuje dalsze działania stymulujące popyt na kredyt w 2poł24, a potencjalni nabywcy nieruchomości obawiają się dalszego wzrostu ich cen.

Komentarz rynkowy

Payrolls wsparły oczekiwania na obniżkę Fed we wrześniu.

• W ubiegłym tygodniu kurs €/US$ znów zbliżył się do 1,08. Inwestorów najpierw rozczarował niedostatecznie jastrzębi przekaz po posiedzeniu Fed. Dolar osłabił się w piątek po słabszym od oczekiwań wyniku payrolls (o szczegółach piszemy w wiadomościach zagranicznych). Miało to jednak mały wpływ na złotego – para €/PLN utrzymała się ponad 4,31. Z uwagi na długi weekend aktywność krajowych eksporterów (kupujących PLN za €) była prawdopodobnie niewielka.
• Rozczarowanie payrolls wyraźnie wzmocniło też rynki długu. Rentowności Treasuries spadły 15-20pb, w większości właśnie w piątek po danych. Wyhamowanie na amerykańskim rynku pracy wzmocniło oczekiwania, że Fed rozpocznie obniżki stóp od września. Na krzywej niemieckiej ruch był zdecydowanie mniejszy (5-6pb). Długie SPW zyskały około 7pb, na krótkim końcu praktycznie bez zmian. Krajowy rynek nie funkcjonował w piątek, gdy wydarzyła się większość ruchu na rynkach bazowych.

Spokojny tydzień na rynkach, ale dolar może nadal tracić.

• Ten tydzień jest stosunkowo ubogi w dane z głównych gospodarek, co nie wskazuje na dużą zmienność. Po rozczarowaniu payrolls oczekujemy jednak utrzymania się lekkiej presji na osłabienie dolara, z uwagi na odbudowę oczekiwań na obniżkę stóp Fed we wrześniu. Technicznie krótkoterminowym poziomem docelowym są okolice 1,0850.
• Perspektywy dolara na 2poł24 się poprawiły. Dane z USA i retoryka FOMC wskazują na jedynie kosmetyczne obniżki Fed w tym roku lub nawet ich brak. Fed może być też bardziej wrażliwy np. na wpływ drogiej ropy i dalej zaostrzać retorykę. EBC z kolei w zasadzie zapowiedział już obniżkę stóp w czerwcu. Znacząco spadły więc szanse na wzrost €/US$ do 1,10.
• Dziś wraca normalny handel na złotym i wraz z tym prawdopodobnie kupujący PLN krajowi eksporterzy. Dodatkowo spodziewamy się utrzymania retoryki RPP wskazującej na brak obniżek w tym roku podczas posiedzenia w tym tygodniu. W połączeniu z raczej słabszym dolarem powinno to pozwolić na ponowne umocnienie złotego. Para €/PLN powinna w tym tygodniu przetestować 4,30 i ma istotne szanse ten poziom znów złamać. To powinno dać sygnał do powrotu kursu w okolice tegorocznych minimów (około 4,26) w dalszej części miesiąca.
• Na przełomie 2 i 3kw24 oczekujemy dalszego umocnienia złotego i spadku kursu €/PLN do około 4,20. Krajową walutę wspiera utrzymująca się nadwyżka w rachunku obrotów bieżących Polski. Najprawdopodobniej popyt na PLN wzmocni też wymiana przynajmniej części środków z UE na złote na rynku. Oczekujemy również utrzymania jastrzębiej / antyobniżkowej retoryki przez RPP. W 2poł24 widzimy jednak ryzyko powrotu bliżej 4,30 z uwagi na potencjalnie mniej korzystną dla CEE sytuację geopolityczną po wyborach prezydenckich w USA.

Lekkie umocnienie na rynkach długu, RPP raczej bez dużego wpływu na rynek.

• Ruch na rynkach długu po rozczarowaniu payrolls prawdopodobnie jeszcze się nie skończył. Nie spodziewamy się dużych spadków rentowności, ale w tym tygodniu nie ma praktycznie danych, które mogłyby znów osłabić nadzieje rynku na obniżkę stóp Fed w 3kw24. Pomaga również spadek cen ropy naftowej w ubiegłym tygodniu. Sugeruje to umocnienie Treasuries o niecałe 10pb w tym tygodniu i mniej więcej o połowę tego w Niemczech.
• SPW dopiero dziś mają szanse zareagować na spadki rentowności na rynkach bazowych w piątek. Spodziewamy się umocnienia krajowych papierów skoncentrowanego na długim końcu (około 10b). W dalszej części tygodnia oczekujemy utrzymania antyobniżkowej retoryki przez RPP. Tego jednak już spodziewa się rynek, a wiarygodność przekazu z Rady osłabła po długiej serii rozczarowujących danych z kraju. Dlatego nie spodziewamy się dużej reakcji SPW na RPP w tym tygodniu.