Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Przedstawiciele Fed dosyć zgodni co do nastawienia w polityce pieniężnej. Dziś protokół z majowego posiedzenia FOMC.

• Wczorajsze wypowiedzi przedstawicieli Fed wskazują na dosyć zbieżną ocenę ryzyk dla inflacji i dalszych kroków w polityce pieniężnej. Christopher Waller z zarządu Fed stwierdził, że kwietniowy odczyt inflacji jest uspokajający i prawdopodobnie będzie kontynuowana dezinflacja, podwyżki stóp będą niepotrzebne, ale do obniżki stóp potrzebne jest jednak kilka dobrych odczytów inflacyjnych. Rafael Bostic z Atlanta Fed był bardziej ostrożny: jedna liczba nie oznacza trendu, nie spodziewa się cięcia stóp wcześniej niż w 4kw24.
• Wiceprezes Fed Michael Barr stwierdził, że Fed musi utrzymać restrykcyjną politykę pieniężną dłużej niż wcześniej zakładał, aby schłodzić inflację. Barr, który odpowiada za nadzór bankowy, dodał, że niektóre banki muszą ostrożnie zarządzać ryzykiem stopy procentowej. Według Loretty Mester z Cleveland Fed inflacja spadnie w tym roku, ale zajmie to dłużej, a wzrost PKB utrzyma się powyżej trendu. Natomiast Susan Collins z Boston Fed stwierdziła, że potrzeba więcej czasu do rozpoczęcia dostosowania stóp procentowych. W podobnym tonie wypowiedział się Austan Goolsbee z Chicago Fed.
• Dziś poznamy minutes z posiedzenia FOMC na początku maja, można się spodziewać uzasadnienia dla utrzymania jastrzębiej retoryki i akcentowania cierpliwości w dalszych decyzjach Fed. Posiedzenie miało miejsce jednak przed ostatnimi danymi o inflacji CPI za kwiecień, które przyniosły nieznaczne wyhamowanie inflacji ogółem i inflacji bazowej.

Strefa euro: Prezes EBC twierdzi, że inflacja jest pod kontrolą. Nagel z Bundesbanku bardziej ostrożny.

• Prezes EBC Christine Lagarde powiedziała wczoraj, że wzrost cen konsumpcyjnych jest obecnie ograniczony i cięcie stóp procentowych jest możliwe na posiedzeniu 6 czerwca. Lagarde wyraziła zadowolenie z wcześniejszych decyzji EBC, choć przyznała, że podwyżki w 2022 mogły się rozpocząć trzy miesiące wcześniej, choć nie jest pewna czy wynik byłby inny.
• Prezes Bundesbanku Joachim Nagel stwierdził, że potrzebna będzie ostrożność w dalszych decyzjach EBC, po prawdopodobnej obniżce stóp w czerwcu ze względu na wciąż podwyższoną niepewność.

Węgry: MNB obniżył stopy procentowe o 50pb.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków, węgierski MNB, podobnie jak miesiąc wcześniej, obniżył stopy procentowe o 50pb, w tym główną 3-miesięczną stopę depozytową do 7,25%. Komunikacja po tej decyzji sugeruje, że dalsze kroki będą bardziej ostrożne i  w czerwcu MNB może zdecydować się na mniejszą skalę obniżek, tj. 25pb, a nie 50pb.

Dziś dane z rynku nieruchomości w USA i kolejne wystąpienia bankierów centralnych.

• Dziś poznamy odczyt indeksu cen domów w USA za marzec; sprzedaż domów na rynku wtórnym w USA w kwietniu (nasza prognoza 4,15mln w ujęciu rocznym po 4,19mln w poprzednim miesiącu). Zaplanowano kolejne wystąpienia przedstawicieli Fed (Bostic, Mester, Collins, Goolsbee) i EBC (Lagarde).

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy kwietniowe dane z przemysłu i rynku pracy.

• Prognozujemy, że po fatalnym marcu (-6,0%r/r), produkcja przemysłowa odbiła w kwietniu i wzrosła o 6,2%r/r (konsensus: 5,6%r/r). Na słabym wyniku marca ciążyły prawdopodobnie w istotnym stopniu ciążyły negatywne czynniki statystyczne, w tym mniejsza liczba dni roboczych oraz wczesna Wielkanoc. Chociaż kondycja globalnego, a zwłaszcza niemieckiego, przemysłu pozostaje krucha, to kwietniowym wynikom produkcji w Polsce powinien m.in. sprzyjać układ dni roboczych (2 dni więcej niż w kwietniu 2023). Jednocześnie ceny producentów kontynuowały wyraźny spadek w ujęciu rocznym, chociaż w nieco mniejszej skali niż w marcu. Szacujemy, że indeks PPI obniżył się w kwietniu o 8,2%r/r, po spadku o 9,6%r/r miesiąc wcześniej.
• Według naszych prognoz, przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w kwietniu o 13,2%r/r (konsensus: 12,1%r/r), po wzroście o 12,0%r/r miesiąc wcześniej. W przypadku przeciętnego zatrudnienia spodziewamy się pogłębienia rocznego spadku do 0,4% (konsensus: -0,3%r/r), po spadku o 0,2%r/r w marcu. Zatrudnienie reaguje z pewnym opóźnieniem na słabszą koniunkturę, którą obserwowaliśmy w 2023. Skala pogorszenia jest jednak nieznaczna, a główną barierą dla wzrostu zatrudnienia pozostaje ograniczona podaż pracy, a nie niski popyt na pracowników.

MF proponuje zmiany w stabilizującej regule wydatkowej i utworzenie Rady Fiskalnej.

• Ministerstwo Finansów (MF) proponuje zmiany w funkcjonowaniu stabilizującej reguły wydatkowej (SRW), które uwzględniają nowe przepisy Unii Europejskiej (UE), uwagi zgłaszane przez Najwyższą Izbę Kontroli (NIK) oraz wnioski z przeglądu przeprowadzonego wspólnie z Międzynarodowym Funduszem Walutowym (MFW).
• Po pierwsze, reguła ma objąć wszystkie jednostki, których plany finansowe są zamieszczane w ustawie budżetowej, w tym Zakład Ubezpieczeń Społecznych (ZUS), agencje wykonawcze oraz państwowe osoby prawne. Po drugie, proponowana jest zmiana algorytmu wyliczania limitu wydatków. Wskaźnik CPI ma zostać zastąpiony przez deflator PKB, który charakteryzuje się mniejszą zmiennością. Ponadto wprowadzony zostanie mechanizm korekty błędu prognoz tempa wzrostu PKB, zmiana definicji działań dyskrecjonalnych oraz tzw. klauzula wyjścia. Korekta fiskalna stosowana w SRW ma być spójna z dostosowaniem fiskalnym wydatków netto zatwierdzonej przez UE na bazie oceny średnioterminowego planu budżetowo-strukturalnego.
• Resort finansów proponuje także ustanowienie Rady Fiskalnej, która będzie opiniować najważniejsze dokumenty budżetowe, w tym pod kątem zgodności z regułami fiskalnymi, a także roczne i wieloletnie prognozy makroekonomiczne. W skład Rady miałyby wejść osoby z minimum wyższym wykształceniem drugiego stopnia mające 10 lat doświadczenia w przynajmniej dwóch kategoriach: makroekonomii, finansach publicznych lub zarządzaniu finansami jednostek sektora finansów publicznych. W 7-osobowej Radzie, wspieranej od strony analitycznej i administracyjnej przez Biuro Rady, miałyby zasiadać osoby wskazane przez Prezydenta, NIK, sejmową komisje do spraw budżetu, MF, przedstawicieli: organizacji związkowych, organizacji pracodawców oraz organizacji jednostek samorządu terytorialnego.

MF: Solidny rynek pracy i niższa inflacja wesprą wzrost konsumpcji – J. Drop.

• W 2024 solidny rynek pracy, wraz z dalszym słabnięciem presji inflacyjnej, będzie wspierał wzrost konsumpcji – powiedział wiceminister finansów J. Drop. Zwrócił także uwagę na wzrost płac w sektorze publicznym, a  w średniej perspektywie na złagodzenie warunków finansowania oraz środki z Krajowego Planu Odbudowy, które wesprą inwestycje, zwłaszcza publiczne.

MRPiPS chce, aby płaca minimalna stanowiła 60% przeciętnego wynagrodzenia.

• Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS) przygotowało projekt ustawy, który przewiduje, że płaca minimalna będzie wynosiła 60% przeciętnego wynagrodzenia, co jest zgodne z dyrektywą UE – powiedziała minister A. Dziemianowicz-Bąk. Obecnie płaca minimalna wynosi PLN4242, a od lipca wzrośnie do PLN4300. Przeciętne wynagrodzenie w gospodarce narodowej wzrosło w 1kw24 o 14,4%r/r do PLN8147 (w 1kw24 płaca minimalna wynosiła wynosiła 52% tej wartości).
• Spodziewamy się, że w warunkach napiętego rynku pracy i rekordowo niskiej stopy bezrobocia będzie się utrzymywała presja na wzrost wynagrodzeń, jednak w warunkach niższej inflacji powinna być nieco mniejsza niż w ostatnich dwóch latach. Widzimy szanse na spadek tempa wzrostu płac do wysokich jednocyfrowych poziomów w 2025.

MF zaoferuje jutro obligacje za PLN5-10mld.

• Na jutrzejszym przetargu MF zaoferuje do sprzedaży 5 serii obligacji za łącznie PLN5-10mld, utrzymując przedział oferty z miesięcznego planu podaży.

Komentarz rynkowy

Generalnie spokojny początek tygodnia na rynkach.

• Od początku tygodnia kurs €/US$ utrzymuje się relatywnie blisko, ale poniżej, 1,09. Dopiero od jutra będą napływać kluczowe dane z głównych gospodarek w tym tygodniu (m.in. europejskie PMI), a rynek dość spokojnie zareagował na wypowiedzi z Fed i EBC. We wtorek kurs €/PLN utrzymał się blisko 4,25. Na razie para nie była w stanie przełamać tego poziomu, ale również próby korekty kursu w górę nie udały się.
• We wtorek na rynkach bazowych dominowały spadki rentowności. Notowania Treasuries czy Bunda są jednak bardzo blisko poziomów z poniedziałkowego otwarcia. Na SPW nadal utrzymuje się niska aktywność. Inwestorzy prawdopodobnie czekają na dane z kraju dziś i  w czwartek, aby ocenić na ile prawdopodobne są szybkie obniżki stóp NBP.

€/US$ ma szanse na lekki wzrost, €/PLN nadal na tegorocznych minimach.

• W tym tygodniu widzimy nieco większe szanse na wzrost €/US$ niż spadek. W najbliższych dniach nie ma danych z USA, które mogłyby osłabić oczekiwania na obniżki stóp Fed. Z kolei, jeżeli PMI z Eurolandu potwierdzą cykliczne ożywienie z Europie (poznamy je jutro), to może podtrzymać to napływ kapitału na rynki akcji i umocnienie euro. Technicznie nadal widzimy ruch do około 1,09.
• Oczekujemy, że w 2poł24 kurs €/US$ utrzyma się poniżej 1,10. Rynek agresywnie reagował na rozczarowania danymi z USA, ale komentarze z Fed są ostrożne. Sytuacja na amerykańskim rynku pracy pozostaje dobra, co nie daje przestrzeni na znaczące obniżki stóp Fed w tym roku. EBC z kolei w zasadzie zapowiedział już obniżkę stóp w czerwcu. Wybory prezydenckie w USA mogą mieć pro-dolarowy efekt – ewentualne zmiany w podatkach lansowane przez D. Trumpa mogą przynieść nowe fale powrotu kapitałów do USA. Kolejny etap wojen handlowych może także przełożyć się na wzrost awersji do ryzyka, co na ogół wspiera dolara.
• Kurs €/PLN w zasadzie jest na poziomach sugerujących techniczną korektę po spadku z poniedziałku. Kluczowe dla złotego będą jednak prawdopodobnie zachowanie dolara (widzimy większe szanse na umiarkowany wzrost €/US$ w tym tygodniu) oraz dane z kraju (które mogą osłabić oczekiwania na obniżki stóp NBP). Dlatego w najbliższych dniach większe odbicie €/PLN może się nie udać.
• Nawet w razie korekty / wzrostu na €/PLN, na przełomie 2 i 3kw24 oczekujemy jednak dalszego umocnienia złotego i spadku kursu €/PLN do około 4,20. Krajową walutę wspiera utrzymująca się nadwyżka w rachunku obrotów bieżących Polski. Najprawdopodobniej popyt na PLN wzmocni też wymiana przynajmniej części środków z UE na złote na rynku. Oczekujemy również utrzymania jastrzębiej retoryki przez RPP. W 2poł24 widzimy jednak ryzyko powrotu bliżej 4,30 z uwagi na potencjalnie mniej korzystną dla CEE sytuację geopolityczną w związku z wyborami prezydenckimi w USA.

Dane z kraju sugerują wzrosty rentowności SPW.

• Do końca tygodnia spodziewamy się raczej stabilizacji rentowności obligacji na niemieckim i amerykańskim rynku. Duże spadki rentowości np. po rozczarowaniu sprzedażą detaliczną w USA w większości już się cofnęły. Zakładamy również zbliżone do oczekiwań wyniki kluczowych danych w tym tygodniu (przede wszystkim PMI ze strefy euro).
• Sytuację na rynku SPW w tym tygodniu powinny zdeterminować dane z kraju, które zaczną napływać dziś rano. Wyniki za marzec były sporym rozczarowaniem, istotne wzmacniając oczekiwania na obniżki stóp NBP jeszcze w tym roku. Naszym zdaniem, mogło to jednak wynikać z efektów kalendarzowych, a kwiecień powinien przynieść pewną poprawę. To powinno zaowocować wzrostami rentowności, skoncentrowanymi na krótkim końcu.