Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Grupa G7: Decyzja ws. wykorzystania zamrożonych rosyjskich aktywów odłożona na czerwiec.

• Na spotkaniu ministrów finansów i banków centralnych krajów G7 zdecydowano o odłożeniu decyzji o wykorzystaniu zysków z rosyjskich aktywów, zamrożonych po agresji Rosji na Ukrainę, do czerwcowego szczytu przywódców krajów G7 w Apulii. Oficjalny komunikat po posiedzeniu wskazał, że odnotowano postęp w uzgadnianiu stanowiska krajów G7 w tej sprawie i stwierdził, że rosyjskie aktywa pozostaną zamrożone, dopóki Rosja nie zapłaci za szkody wyrządzone Ukrainie.

USA: Indeks zaufania konsumentów wg Uniwersytetu Michigan powyżej wstępnego odczytu, ale znacznie słabiej niż w kwietniu.

• Indeks nastrojów amerykańskich konsumentów wg Uniwersytetu Michigan wyniósł ostatecznie 69,1pkt. w maju, tj. prawie 2pkt. wyżej niż wstępny odczyt 67,4pkt. Niemniej jednak istotnie się pogorszył w porównaniu z 77,2pkt. w kwietniu. Nieznacznie wzrosły oczekiwania inflacyjne w horyzoncie 1 roku (do 3,3% z 3,2%), natomiast spodziewana inflacja w długim okresie wynosi wciąż 3%.

EBC: Po obniżce w czerwcu, prezes Bundesbanku sugeruje pauzę przynajmniej do września.

• Prezes Bundesbanku Joachim Nagel powiedział, że EBC powinien poczekać przynajmniej do września z kolejną obniżką stóp procentowych, jeśli zdecyduje się rozpocząć cyklu luzowania polityki pieniężnej w czerwcu. Według niego, czerwcowa obniżka stóp EBC jest prawdopodobna ze względu na spadek inflacji ogólnej i inflacji bazowej.
• Instrumenty rynkowe wyceniają dwie-trzy obniżki stóp EBC w tym roku – w czerwcu, wrześniu i grudniu. Najbliższe posiedzenie Rady Prezesów odbędzie się w przyszłym tygodniu.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: W piątek kluczowe dane o inflacji w USA i strefie euro.

• Kluczowe dla inwestorów dane w tym tygodniu (deflator konsumpcji prywatnej PCE w USA za kwiecień i wstępny odczyt HICP w strefie euro za maj) zostaną opublikowane w piątek. Po lekkim wyhamowaniu wzrostu cen konsumpcyjnych CPI w USA w kwietniu, konsensus zakłada złagodzenie presji inflacyjnej również w indeksie PCE, preferowanej przez Fed mierze inflacji. W strefie euro, konsensus zakłada lekki wzrost inflacji HICP do 2,5%r/r w maju z 2,4% w kwietniu i stabilizację inflacji bazowej na poziomie 2,7%r/r. To nie zatrzyma jednak spodziewanej obniżki stóp EBC na posiedzeniu 5-6 czerwca.
• Dziś poznamy indeksy koniunktury w maju wg niemieckiego Ifo, w środku tygodnia – Beżową Księgę Fed w USA i barometr ESI w Europie. Planowana na czwartek rewizja danych o PKB w USA w 1kw24 nie powinna zaskoczyć (wzrost o 1,6%kw/kw w ujęciu odsezonowanym zanualizowanym SAAR w odczycie wstępnym, który ukształtował się poniżej konsensusu 2,5%). Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: dzień wolny w USA i Wielkiej Brytanii; indeks IFO w Niemczech za maj (nasza prognoza 90,5pkt. dla indeksu ogółem, poprzednio 89,4pkt.),
  • Wtorek: indeksy cen domów za marzec w USA (nasza prognoza dla indeksu CaseShiller 0,3%m/m, poprzednio 0,6%) i indeks zaufania konsumentów wg Conference Board za maj nasza prognoza 95pkt., poprzednio 97pkt.); wystąpienia przedstawicieli Fed (Mester, Bowman),
  • Środa: inflacja konsumencka CPI w Niemczech za maj (nasza prognoza 0,4%m/m i 2,7%r/r, poprzednio odpowiednio 0,5% i 2,2%); Beżowa Księga Fed,
  • Czwartek: rewizja PKB w USA za 1kw24 (nasza prognoza 1,5%kw/kw w ujęciu SAAR); indeks podpisanych umów na kupno domów w USA za kwiecień; wskaźniki koniunktury ESI w UE; wystąpienie J. Williamsa z Fed,
  • Piątek: inflacja HICP w strefie euro za maj (nasza prognoza 2,5%r/r po 2,4% w kwietniu, inflacja bazowa 2,6%r/r po 2,7% miesiąc wcześniej); sprzedaż detaliczna w Niemczech za kwiecień (nasza prognoza -0,6%m/m i +0,5%r/r po odpowiednio +1,8%m/m i +0,3%r/r w marcu); dochody i wydatki Amerykanów i deflator PCE za kwiecień (nasza prognoza: dla dochodów 0,3%m/m, po 0,5% miesiąc wcześniej, dla wydatków realnych 0,1%m/m po 0,5% miesiąc wcześniej, oraz dla bzowego indeksu PCE 0,3%m/m, podobnie jak w marcu).

Wiadomości krajowe

Sezonowy spadek stopy bezrobocia rejestrowanego w kwietniu.

• Dziś o 10:00 GUS upubliczni dane o bezrobociu. Podobnie jak Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS) szacujemy, że w kwietniu stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się do 5,1% (konsensus: 5,3%) z 5,3%, czemu sprzyjało rozpoczęcie prac sezonowych.

Dalszy wzrost inflacji CPI w maju.

• W piątek GUS opublikuje wstępny szacunek majowej inflacji CPI. Nasz wstępy szacunek wskazuje na wzrost inflacji w okolice 2,8%r/r, głównie w związku z wyższymi rocznymi tempami wzrostu cen żywności i napojów bezalkoholowych oraz paliw. Prognozujemy, że inflacja bazowa pozostała w maju na podobnym poziomie jak w kwietniu.

MF: Przyjęte przez Sejm poprawki do ustawy energetycznej obniżą CPI w 2poł24 o ok. 0,4 pkt. proc. – A. Domański.

• Przyjęte przez Sejm poprawki do ustawy w sprawie osłon dla odbiorców energii obniżą CPI w 2poł24 o ok. 0,4pkt. proc. – powiedział minister finansów A. Domański. Poprawki polegają na zwolnieniu gospodarstw domowych z opłaty mocowej w drugiej połowie roku. Stawki opłaty mocowej uzależnione są od zużycia energii i wynoszą od PLN2,66 netto miesięcznie do PLN14,9 netto. Najczęściej odbiorcy indywidualni płacą stawkę PLN10,64netto.

Koniunktura w maju nieco słabsza niż w kwietniu.

• Ogólny wskaźnik syntetyczny koniunktury dla Polski obniżył się w maju do 96,3 z 99,2 w kwietniu – poinformował GUS.

MF: W kwietniu Polska otrzymała €599mln z budżetu UE.

• Do Polski napłynęło w kwietniu €599mln środków z Unii Europejskiej (UE) – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF). Z tytułu Polityki Spójności Polska otrzymała €452mln, a €59mln przy padło na Wspólną Politykę Rolną (WPR). W kwietniu Polska wpłaciła do budżetu UE €518mln.

MF: Jutro przetarg zamiany obligacji.

• Na aukcji zamiany 28 maja MF zaoferuje 5 serii obligacji w zamian za papiery zapadające w 2poł24 i 1poł25.

Komentarz rynkowy

Oczekiwania na obniżki Fed i EBC spadły, wspierając odbicie rentowności.

• W ubiegłym tygodniu kurs €/US$ wahał się przy 1,0850. Nie obserwowaliśmy konkretnego trendu, gdyż na plus zaskoczyły zarówno dane o koniunkturze z USA i strefy euro. W efekcie dla strefy euro i USA spadły rynkowe oczekiwania na obniżki stóp w 2024 (do odpowiednio 2 i 1). Dlatego na rynkach długu obserwowaliśmy zdecydowane wzrosty rentowności.
• Poprzedni tydzień rozpoczął się od dalszego spadku €/PLN do okolic 4,25. Z tych poziomów doszło jednak do korekty / wzrostu do 4,27. Pod koniec tygodnia para wróciła do tegorocznych minimów. Rentowności SPW podniosły się w ubiegłym tygodniu o od 6pb na krótkim do ponad 15pb na długim końcu. Długie papiery osłabiły się w ślad za rynkami bazowymi. Zmienność na krótkim końcu nie była taż duża jak zakładaliśmy – publikowane w ubiegłym tygodniu dane były mniej jednoznaczne niż oczekiwaliśmy (poprawa produkcji przemysłowej, ale rozczarowanie sprzedażą detaliczną).

€/US$ na razie w trendzie bocznym, dalsze umocnienie złotego.

• Przez większa część tego tygodnia nie ma kluczowych danych z USA i strefy euro. Dlatego przynajmniej w najbliższych dniach kurs €/US$ powinien utrzymać się przy 1,0850. W piątek poznamy dane o inflacji (HICP ze strefy euro i bazowej PCE z USA), które powinny zdeterminować zachowanie rynków. W obu przypadkach oczekujemy wyników zbliżonych do oczekiwań, co nie zapowiada istotnych kierunkowych zmian na €/US$. Rynek będzie jednak silnie wyczulony na ew. odchylenia.
• Spodziewamy się, że para €/US$ pozostanie poniżej 1,10 w 2poł24. Zachowanie np. swapów w US$ pokazuje, że wyraźne osłabienie dolara po np. ostatnich danych z rynku pracy w USA mogło być przereagowane. dZ drugiej strony, EBC właściwie zapowiedział obniżkę stóp w czerwcu. Wybory prezydenckie w USA mogą też mieć pro-dolarowy efekt - możliwe zmiany podatkowe lobbowane przez D. Trumpa mogą przynieść nowe fale kapitału powracającego do USA. Kolejna faza wojen handlowych może również przełożyć się na wzrost awersji do ryzyka, co generalnie wspiera dolara.
• Wskaźniki techniczne znów dają pole do umocnienia złotego. Kurs w zasadzie podjął próby korekty w ubiegłym tygodniu. Do tego ostatnie zaskoczenia PMI z Niemiec dają nadzieję na odbicie również w krajowym przemyśle. Dlatego w razie wzrostu lub nawet stabilizacji €/US$, spodziewamy się raczej pogłębienia tegorocznych dołków przez €/PLN. Techniczne poziomy docelowe dla €/PLN to przedział pomiędzy 4,22, a 4,23.
• W naszej ocenie złotego będzie także kontynuowane co najmniej do końca kwartału. Krajowa waluta jest wspierana przez utrzymującą się nadwyżkę na rachunku obrotów bieżących. Popyt na złotego będzie też prawdopodobnie wspierany przez wymianę przynajmniej części środków unijnych na złote na rynku. Spodziewamy się również, że RPP utrzyma jastrzębią retorykę. W efekcie na przełomie czerwca i lipca spodziewamy się spadku €/PLN do ok. 4,20.

Dalsze wzrosty rentowności na rynkach bazowych i długich SPW.

• W tym tygodniu spodziewamy się dalszego wzrostu rentowności na rykach bazowych. Poprawa koniunktury wspiera zarówno oczekiwania na późniejsze rozpoczęcie cyklu obniżek przez Fed, jak i dłuższą przerwę w cyklu łagodzenia polityki EBC po pierwszej obniżce w czerwcu (którą bank w zasadzie już zapowiedział). Widzimy przy tym większe ryzyko, że publikowane w piątek dane inflacyjne z USA i strefy euro zaskoczą po wyższej stronie niż po niższej.
• W tym tygodniu długie SPW powinny śledzić zachowanie rynków bazowych, co raczej zapowiada wzrosty rentowności. Ruch powinien mieć podobną, lub nieco większą skalę niż na Bundzie, bo po ostatniej aukcji na rynek trafiło ponad PLN10mld nowego długu. W przypadku krótkich SPW spodziewamy się mniejszej zmienności. Co prawda odbicie przemysłowego PMI w Niemczech daje nadzieje na ożywienie także w krajowym przemyśle, ale pewne rozczarowanie wynikami krajowej sprzedaży detalicznej powinno podtrzymać oczekiwania, że skala odbicia PKB w 2024 roku będzie umiarkowana co nieco wspiera gołębi głosy z RPP. Również konsensusy na dane z kraju (poznamy je w tym tygodniu) na dane za maj mogą wypaść umiarkowanie negatywnie.