Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Dalsze wzrosty cen nieruchomości na początku 2024.

• Indeks cen domów S&P/Case-Shiller, obrazujący ceny nieruchomości w 20 największych miastach Stanów Zjednoczonych, wzrósł w marcu o 7,4%r/r i 0,3% m/m. Przed miesiącem ceny nieruchomości wzrosły o 7,3%r/r i takiego wyniku oczekiwał też konsensus. W ujęciu r/r ceny nieruchomości w USA wg S&P/Case-Shiller rosną nieprzerwanie od wakacji 2023.
• Inna miara cen nieruchomości – FHFA (Federal Housing Finance Agency) – wskazała na wzrost cen domów jednorodzinnych w marcu o 0,1%m/m, wobec oczekiwań na poziomie 0,5%m/m. W lutym ceny wzrosły o 1,2m/m.

USA: Poprawa nastrojów gospodarstw domowych w maju.

• W maju wskaźnik nastrojów amerykańskich gospodarstw domowych Conference Board wzrósł z 97,5pkt. do 102pkt. Oczekiwano spadku indeksu (do 96pkt.), na co najprawdopodobniej wpływ miał słaby wynik opublikowanego wcześniej badania gospodarstw domowych Uniwersytetu Michigan. Poprawiły się zarówno oceny bieżącej sytuacji, jak i oczekiwania. Amerykanie bardziej optymistycznie oceniają sytuacje na rynku pracy, więcej gospodarstw domowych planuje też dokonać zakupów dóbr trwałych, m.in. aut. Badania gospodarstw domowych potwierdzają, że choć w USA następuje spowolnienie, to ciągle nie jest ono silne. W połączeniu z uporczywą inflacją, to argument za bardzo ostrożnym podejściem Fed do jakichkolwiek obniżek stóp w tym roku.

Kashkari z Fed chce poczekać z obniżkami stóp na dalszy spadek inflacji.

• Prezes Banku Rezerwy Federalnej Minneapolis N. Kashkari stwierdził, że amerykański bank centralny powinien poczekać na znaczący postęp w zakresie inflacji przed obniżeniem stóp procentowych. Dodał, że Fed powinien być gotowy na podniesienie stóp, jeżeli inflacja nie będzie kontynuować spadku. Jeszcze w kwietniu Kashkari spodziewał się dwóch obniżek stóp w USA w tym roku. Obrazuje to ewolucję w ocenie sytuacji gospodarczej w USA przez FOMC. Duża odporność amerykańskiej gospodarki, ale i uporczywość inflacji, były prawdopodobnie dla Komitetu zaskoczeniem. Dlatego obserwujemy stopniowe zaostrzenie retoryki przez FOMC, a moment rozpoczęcia obniżek w USA odsuwa się w czasie.

Niemcy: Lepsze nastroje konsumentów na czerwiec.

• Indeks nastrojów niemieckich konsumentów GfK na czerwiec wyniósł -20,9pkt. wobec -24,0pkt. miesiąc wcześniej. Oczekiwano -22,5pkt. Optymizm konsumentów jest na najwyższym poziomie od dwóch lat. Konsumenci lepiej oceniają perspektywy gospodarcze i przyszłe dochody. Wyraźnie także spada ich skłonność do oszczędzania, chociaż gotowość zwiększenia zakupów poprawiła się tylko nieznacznie.
• Spadek inflacji, połączony ze znaczącym wzrostem wynagrodzeń wzmocnił siłę nabywczą konsumentów, co przekłada się na systematyczną poprawę nastrojów.

Wiadomości krajowe

Dalszy wzrost inflacji CPI w maju.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje wstępny szacunek majowej inflacji CPI. Nasz wstępy szacunek wskazuje na wzrost inflacji w okolice 2,8%r/r, głównie w związku z wyższymi rocznymi tempami wzrostu cen żywności i napojów bezalkoholowych oraz paliw. Prognozujemy, że inflacja bazowa pozostała w maju na podobnym poziomie jak w kwietniu.

RPP: Oczekiwania cięć stóp o 100pb są zbyt agresywne – G. Masłowska.

• Prognozy zakładające obniżki stóp w Polsce w 2025 łącznie o 100pb są zbyt daleko idące, a skala cięć może być bardzo niewielka – uważa G. Masłowska z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). W jej ocenie złoty ma jeszcze przestrzeń do umocnienia z uwagi na mocne fundamenty, a jednym z istotnych czynników ryzyka dla CPI jest dynamika płac. Zdaniem przedstawicielki Rady oczekiwania inflacyjne nie odgrywają pierwszorzędnej roli jeśli chodzi o kształtowanie się wskaźników inflacji, ale nie mogą być lekceważone.
• Nasz scenariusz bazowy zakłada stabilizację stóp procentowych w 2024 i rozpoczęcie cięć stóp (łącznie o 75-100pb) w 2025. Biorąc pod uwagę prawdopodobny lokalny szczyt inflacji w 1kw25, nie można wykluczyć, że cykl łagodzenia polityki pieniężnej rozpocznie się dopiero w 2poł25, a skala obniżek może okazać się nieco niższa od naszych obecnych oczekiwań.

Na przetargu zamiany MF sprzedało obligacje za PLN7,2mld.

• Na wczorajszej aukcji zamiany Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało 5 serii obligacji za PLN7,2mld, odkupując 4 serie papierów za PLN7,0mld.

Komentarz rynkowy

Komentarze z Fed zahamowały wzrost €/US$.

• Od ponad tygodnia kurs €/US$ utrzymuje się w trendzie bocznym wokół 1,0850. Wczoraj przez większa część dnia para rosła (do około 1,0880), ale ruch cofnął się po komentarzach z Fed wskazujących, że w razie uporczywej inflacji, podwyżek stóp nie można wykluczyć. W połączeniu z niezbyt udaną aukcją, wywołało to również duże wzrosty rentowności Treasuries. W segmencie 10lat dochodowość podniosła się o około 10pb, najmocniej od miesiąca. Amerykańskiej 2latki i Bund straciły około 5pb, a niemiecka 2latka około 3pb.
• Para €/PLN na chwilę pogłębiła wczoraj tegoroczne dołki, ale spadek €/US$ w drugiej części dnia spowodował powrót ponad 4,25. Mimo znaczących zmian na rynkach bazowych krajowa 10latka pozostałą praktycznie bez zmian, a rentowność 2latki spadła o około 2pb.

€/PLN powinien pogłębić tegoroczne dołki w czerwcu.

• Spodziewamy się, że kurs €/US$ utrzyma się w trendzie bocznym co najmniej do piątkowych danych o inflacji z USA (bazowa PCE) i strefy euro (HICP). W obu przypadkach oczekujemy wyników zbliżonych do oczekiwań, co nie zapowiada istotnych kierunkowych zmian na €/US$. Rynek będzie jednak silnie wyczulony na ew. odchylenia. Technicznie para €/US$ ma krótkoterminowe pole do wzrostu do około 1,0930, a do spadku do około 1,08.
• Naszym zdaniem rośnie ryzyko korekty / spadku €/US$ w wakacje. Kurs jest na stosunkowo wysokim poziomie (blisko tegorocznych szczytów). Jednocześnie EBC w zasadzie zapowiedział już rozpoczęcie cyklu obniżek stóp w czerwcu. Z kolei wobec uporczywej inflacji i zaskakująco dobrej koniunktury w USA rozpoczęcie obniżkę przez Fed w tym roku jest niepewne. Dlatego w razie korekty, np. na rynkach akcji, w wakacje, ryzyko powrotu kapitałów do USA i istotnego zejścia €/US$ (nawet do 1,07) jest istotne.
• Na przełomie tygodnia spodziewamy się kolejnych prób pogłębienia tegorocznych dołków przez €/PLN. Wysoki €/US$ i generalnie wspierające dane makro z kraju, czy napływ środków z UE pozostają dla złotego wsparciem. Ryzykiem jest jednak długi weekend w kraju (czwartek i piątek), kiedy może zabraknąć kupujących PLN polskich eksporterów, szczególnie gdyby doszło do spadku €/US$. Nadal jednak uważamy, że na początku czerwca para €/PLN powinna pogłębić tegoroczne dołki z poziomem docelowym w okolicach 4,22-23. Na przełomie czerwca i lipca spodziewamy się spadku €/PLN do ok. 4,20. Z tych poziomów możliwa wydaje się już jednak większa korekta, szczególnie gdyby wystąpił trend spadkowy na €/US$.

Dalsze wzrosty rentowności na rynkach bazowych.

• Naszym zdaniem rentowności na rynkach bazowych będą na przełomie tygodnia kontynuować wzrost. Widzimy większe ryzyko, że publikowane w piątek dane inflacyjne z USA i strefy euro zaskoczą po wyższej stronie niż po niższej. To tylko wzmocni ostatnie komentarze z Fed, które coraz mocniej wskazują, że w tym roku obniżek stóp w USA może nie być w ogóle. Także w przypadku EBC rynek nastawia się na dłuższą przerwę w cyklu łagodzenia polityki EBC po pierwszej obniżce w czerwcu.
• Mała wrażliwość SPW na wydarzenia na rynkach bazowych może być efektem długiego weekendu w kraju. Szczególnie długie SPW powinny jednak „nadgonić” ostatnie wzrosty rentowności np. Treasuries. W przypadku krótkich SPW spodziewamy się mniejszej zmienności. Co prawda odbicie przemysłowego PMI w Niemczech daje nadzieje na ożywienie także w krajowym przemyśle, ale pewne rozczarowanie wynikami krajowej sprzedaży detalicznej powinno podtrzymać oczekiwania, że skala odbicia PKB w 2024 roku będzie umiarkowana. Również konsensusy na dane z kraju (poznamy je dziś w ciągu dnia) na dane za maj mogą wypaść umiarkowanie negatywnie. Spodziewamy się także dalszego wzrostu krajowej CPI (dane dziś o 10:00), ale najprawdopodobniej tego oczekuje także już rynek.