Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Bazowa inflacja PCE zwalnia, rosną szanse na obniżkę stóp Fed we wrześniu.

• Preferowana przez Fed miara inflacji - deflator konsumpcji prywatnej PCE ustabilizowała się w kwietniu na poziomie 0,3%m/m, zgodnie z oczekiwaniami, co przełożyło się również na stabilizację w ujęciu rocznym na poziomie 2,7%r/r. Bazowy indeks (PCE z wyłączeniem cen energii i żywności) zwolnił do 0,2%m/m w kwietniu z 0,3% w marcu, również zgodnie z dosyć optymistycznymi oczekiwaniami na poziomie 0,3% i ustabilizował się na 2,8%r/r.
• Wzrost wydatków konsumpcyjnych Amerykanów w kwietniu nieco rozczarował (0,2%m/m, konsensus 0,3%, poprzednio 0,7% po lekkiej korekcie w dół z 0,8%). W ujęciu realnym wydatki spadły o 0,1%m/m, przy oczekiwaniach na +0,1% oraz po 0,5% miesiąc wcześniej (po rewizji w dół z 0,4%). Dochody rosły w tempie 0,3%m/m, zgodnie z oczekiwaniami, po 0,5% miesiąc wcześniej.
• Pozytywny odczyt bazowego deflatora PCE w kwietniu poznaliśmy dzień po odczycie kwartalnym za 1kw24 (3,3%kw/kw w ujęciu odsezonowanym, zanualizowanym SAAR), poniżej prognoz 3,4%, choć znacznie wyżej niż 1,8%kw/kw w 4kw23). Rewizja w dół dotyczyła także wzrostu PKB w 1kw24 do 1,3%kw/kw w ujęciu SAAR, wstępnie szacowano 1,6%, po wzroście o 3,4% w ostatnim kwartale 2023.
• Dane tygodniowe o rynku pracy jobless claims wpisały się niemal idealnie w oczekiwania rynkowe (219tys. nowych bezrobotnych, konsensus 218tys., poprzednio 216tys.) i nie sugerują zmian kondycji rynku pracy. Dane payrolls za maj poznamy w najbliższy piątek.

Strefa euro: Niemiła niespodzianka inflacyjna w maju nie powstrzyma obniżki stóp EBC w tym tygodniu.

• Po wyższym od oczekiwań wzroście inflacji w maju w dużych gospodarkach strefy euro (m.in. Niemcy, Francja, Hiszpania), inflacja konsumencka HICP w całej strefie euro przyśpieszyła do 2,6%r/r z 2,4% w kwietniu i ukształtowała się powyżej konsensusu 2,5%. Odczyt w ujęciu miesięcznym (0,2%m/m), po 0,6% miesiąc wcześniej, był zbieżny z prognozami analityków. Niemiłym zaskoczeniem było także przyśpieszenie inflacji bazowej do 2,9%r/r z 2,7% miesiąc wcześniej i oczekiwań na tym samym poziomie.
• Przyśpieszenie inflacji w maju nie powinno zatrzymać zapowiadanej obniżki stóp procentowych EBC na posiedzeniu w tym tygodniu – w oparciu o wystąpienia Prezes EBC C. Lagarde i innych członków Rady Prezesów EBC czy na bazie ostatnich minutes z poprzedniego posiedzenia EBC.
• Wzrost inflacji wg HICP w maju do 2,8%r/r z 2,4% w kwietniu i lekko powyżej konsensusu 2,7% w Niemczech wynikał w dużej mierze z czynników jednorazowych (wycofanie preferencyjnego biletu komunikacyjnego), a koniunktura pozostaje słaba. Świadczy o tym m.in. ostatni odczyt sprzedaży detalicznej w kwietniu (spadek o 1,2%m/m, wyraźnie poniżej konsensusu -0,3%), w ujęciu rocznym sprzedaż wzrosła o 1,8%r/r, poniżej oczekiwań 2,5%.

OPEC: Utrzymanie limitów wydobycia do końca 2025.

• Podczas zdalnego posiedzenia OPEC zdecydowano o utrzymaniu ograniczeń w wydobyciu ropy naftowej do końca 2025 roku. Limit wydobycia około 1,66mln baryłek ropy dziennie został wprowadzony w 2023, miały obowiązywać do końca br. Jego wydłużenie ma na celu utrzymanie ceny ropy naftowej powyżej US$80 za baryłkę.
• Pomimo eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie i ataków rebeliantów Huti na statki na Morzu Czerwonym, ceny ropy pozostawały względnie stabilne. Decyzja OPEC zbiegła się w czasie z propozycją prezydenta USA J. Bidena, zakładającą zawieszenie broni i rozmowy pokojowe w wojnie Izraela z Hamasem, której powodzenie prowadziłoby potencjalnie do spadku cen ropy naftowej.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Spodziewane obniżki stóp EBC i Banku Kanady, majowe payrolls z USA.

• Kluczowym wydarzeniem tego tygodnia będzie czwartkowa decyzja EBC o obniżce stóp procentowych o 25pb i – jeśli chodzi o dane – piątkowy raport o amerykańskim rynku pracy w maju. Przyśpieszenie inflacji HICP i inflacji bazowej w strefie euro komplikuje, ale nie wstrzyma obniżki stóp EBC na czwartkowym posiedzeniu. Zgodnie z retoryką głównego ekonomisty EBC P. Lane, chodzi o ograniczenie obecnego wysokiego poziomu restrykcyjności polityki pieniężnej. Spodziewamy się, że istotnym wsparciem dla decyzji EBC będzie aktualizacja prognozy inflacyjnej i spadek inflacji do celu w 2025. Niemniej jednak wzrost inflacji (szczególnie cen usług) czy podwyższona presja płacowa mogą zniechęcić EBC do rozpoczęcia cyklu obniżek stóp procentowych. Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie dwie obniżki o 25pb w br.
• W środę decyzję o obniżce stóp procentowych o 25pb (z 5,0% do 4,75%) prawdopodobnie podejmie Bank Kanady, znajdując uzasadnienie w słabej koniunkturze na początku 2024.
• Kluczowe dane gospodarcze – raport o rynku pracy w USA w maju poznamy w piątek. Konsensus zakłada wzrost liczby miejsc pracy w sektorach pozarolniczych o 190tys., po 175tys. w kwietniu. Słabszy odczyt może wzmocnić oczekiwania na obniżkę stóp Fed we wrześniu. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: finalne PMI z przemysłu w USA i Europie Zachodniej za maj; indeks ISM w przemyśle w USA w maju (nasza prognoza 49,5pkt. Po 49,2pkt. miesiąc wcześniej),
  • Wtorek: liczba wakatów wg JOLTS w kwietniu w USA, zamówienia w przemyśle w USA w kwietniu (nasza prognoza 0,5%m/m po 1,6% w marcu),
  • Środa: decyzja Banku Kanady ws. stóp procentowych (prognozujemy obniżkę o 25pb do 4,75%); finalne PMI z sektora usług w USA i Europie Zachodniej za maj; indeks ISM w usługach w USA w maju (nasza prognoza 51,5pkt. po 49,4pkt. miesiąc wcześniej); inflacja producencka PPI w strefie euro za kwiecień; ankieta ADP o rynku pracy w USA w maju;
  • Czwartek: decyzja EBC ws. stóp procentowych (prognozujemy obniżkę o 25pb, w tym stopy refinansowej do 4,25%) ; zamówienia w przemyśle w Niemczech w kwietniu (nasza prognoza +1,0%m/m po -0,4% w marcu); sprzedaż detaliczna w strefie euro w kwietniu;
  • Piątek: produkcja przemysłowa w Niemczech w kwietniu (nasza prognoza 1,4%m/m i -2,6%r/r, poprzednio odpowiednio -0,4% i -3,4%); finalny PKB w 1kw24 w strefie euro; raport payrolls o rynku pracy w USA w maju (nasza prognoza 150tys. nowych miejsc pracy po 175tys. w kwietniu).

Wiadomości krajowe

Dziś dane o strukturze PKB w 1kw24.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje dane o strukturze PKB w 1kw24. Według wstępnego szacunku wzrost gospodarczy wyniósł 1,9%r/r, po 1,0%r/r w 4kw24. Prognozujemy, że wzrost był napędzany wyższą konsumpcją, przy spadku inwestycji. Dane potwierdzą kontynuację ożywienia koniunktury, wspieranego odbudową realnych dochodów do dyspozycji gospodarstw domowych.

Pogorszenie PMI w polskim przetwórstwie w maju.

• W wskaźnik PMI w polskim przetwórstwie obniżył się w maju do 45,0pkt. z 45,9pkt w kwietniu, pomimo wyraźnej poprawy analogicznego wskaźnika dla Niemiec. Najprawdopodobniej słaby wynik to w dużej mierze negatywny wpływ kalendarza. Dwa długie majowe weekendy nie sprzyjały aktywności produkcyjnej (najszybszy spadek subindeksu produkcji od 7 miesięcy), ale słabość była widoczna także w innych składowych PMI, w tym nowych zamówieniach (także eksportowych, zatrudnieniu i aktywności zakupowej. Niska pozostaje presja inflacyjna.
• Ankietowani managerowie logistyki zwracali uwagę m.in. na słabość popytu z Niemiec i Francji oraz umocnienie PLN, które negatywnie wpłynęło na konkurencyjność polskiego przetwórstwa. Prognoza perspektyw produkcji na najbliższe 12 miesięcy nieco się poprawiła. Spodziewamy się stopniowej poprawy koniunktury w polskim przetwórstwie w ślad za tendencjami globalnymi, ale dotychczasowe postępy są rozczarowująco powolne.

RPP pozostawi w środę stopy procentowe bez zmian.

• W środę poznamy decyzję Rady Polityki Pieniężnej (RPP) w sprawie stóp procentowych. Oczekujemy, że stopy Narodowego Banku Polskiego (NBP) pozostaną bez zmian (główna nadal 5,75%). Na czwartkowej konferencji prasowej prezes A. Glapiński będzie podkreślał ryzyka związane z oczekiwanym wzrostem inflacji CPI w najbliższych miesiącach oraz wciąż uporczywie wysoką inflację bazową. Cykl obniżek stóp rozpocznie się dopiero w 2025 i będzie płytki.

W maju inflacja w celu NBP, ale kolejne miesiące przyniosą dalszy wzrost.

• Według wstępnego szacunku GUS (flash) inflacja CPI wzrosła w maju do 2,5%r/r z 2,4%r/r w kwietniu. Ceny żywności i napojów bezalkoholowych wzrosły o 0,3%m/m, ceny paliw spadły o 0,3%m/m, a ceny nośników energii obniżyły się o 0,2%m/m.
• Do wzrostu rocznego wskaźnika inflacji względem kwietnia w największym stopniu przyczynił się wzrost cen paliw w ujęciu r/r (w maju 2023 paliwa potaniały o 4,8%m/m). Ceny paliw wzrosły w ujęciu rocznym po raz pierwszy od marca 2023.
• Wyraźnie niższe od naszych szacunków okazał się cen żywności. Presja na wzrost cen warzyw i owoców była ograniczona, ale spodziewaliśmy się większej skali wpływu dalszego dostosowywania cen do nowych stawek VAT. W maju niskiej inflacji pomogła ciepla pogoda. Okres wegetacyjny rozpoczął się miesiąc wcześniej w niektórych regionach, co wpłynęło na ceny żywnosci, ale także mogło wstrzymać wzrost energii np. ogrzewania.
• Szacujemy, że inflacja bazowa obniżyła w okolice 3,8-3,9%r/r z 4,1%r/r w kwietniu. W ujęciu miesięcznym wzrost cen bazowych wyhamował w okolice 0,2%, wobec relatywnie wysokiego rozpędzenia w poprzednich miesiącach (0,4-0,7%m/m). Jednak w ujęciu odsezonowanym nie widzimy dużej poprawy wobec okresu luty-kwiecień.
• Majowy raport inflacyjny jest pozytywnym zaskoczeniem, jednak przed nami kontynuacja wzrostowego trendu inflacji. Baza odniesienia z 2023 staje się coraz mniej korzystna, a 2poł24 przyniesie podwyżki cen energii. Najbliższe miesiące upłyną pod znakiem dalszego wzrostu inflacji, która na koniec 2024 może wzrosnąć w okolice 5%r/r. Z początkiem 2025 należy się liczyć z dalszym wzrostem inflacji m.in. z uwagi na kwestie regulacyjne (wygaśnięcie ceny maksymalnej na energię elektryczną na poziomie PLN600/MWh, potencjalne przywrócenie opłaty mocowej, która ma zostać zawieszona w 2poł24).
• Lokalny szczyt obecnego trendu wzrostowego najprawdopodobniej przypadnie na koniec 1kw25, co oznacza, że RPP jeszcze przez długi czas będzie utrzymywała restrykcyjną politykę pieniężną. Oczekujemy, że do końca 2024 stopy NBP pozostaną bez zmian, a obniżki mogą wystąpić dopiero w połowie przyszłego roku.

RPP pozytywnie ocenia działania zarządu NBP w zakresie realizacji pol. pien. w 2023 roku.

• RPP pozytywnie ocenia działania zarządu NBP w zakresie realizacji polityki pieniężnej w 2023 roku - podano w uchwale RPP z 8 maja opublikowanej w Monitorze Polskim.
• "Pozytywnie ocenia się działalność Zarządu Narodowego Banku Polskiego w zakresie realizacji założeń polityki pieniężnej na rok 2023" - napisano.
• Pod uchwałą podpisanych jest dziewięciu członków Rady. Nie ma podpisu członkini RPP Joanny Tyrowicz. (PAP Biznes)

RPP: Obniżki stóp w 2024 są coraz mniej prawdopodobne – H. Wnorowski.

• Są pewne przesłanki do dyskusji o obniżkach stóp procentowych, ale jest coraz mniejsze prawdopodobieństwo takich decyzji w tym roku – uważa H. Wnorowski z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Członek Rady uważa, że poprawa dochodów gospodarstw domowych oraz rosnące oczekiwania inflacyjne spowodują, że inflacja opuści w tym roku przedział dopuszczalnych wahań wokół celu NBP, a to nie jest dobra perspektywa do dyskusji o cięciach stóp. Wnorowski wyraził zaniepokojenie wzrostem płac oraz oczekiwań inflacyjnych, które, w jego ocenie, spowodują, że zrealizują się gorsze scenariusze na 2poł24.

MF: Potrzeby pożyczkowe budżetu 2024 sfinansowane w ok. 70%; ok. PLN160mld na rachunkach budżetowych.

• Ministerstwo Finansów (MF) szacuje, że stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto budżetu państwa na 2024 na koniec maja wyniósł ok. 70% - poinformował wiceminister J. Drop. Na koniec ubiegłego miesiąca na rachunkach budżetowych znajdowało się ok. PLN160mld, wobec PLN174,4mld na koniec kwietnia.

MF: W czerwcu jeden przetarg sprzedaży obligacji i dwie aukcje zamiany.

• W czerwcu MF przeprowadzi jeden przetarg sprzedaży obligacji (19 czerwca) z podażą na poziomie PLN5-10mld oraz dwie aukcje zamiany obligacji (12 i 26 czerwca).
• W kwietniu udział inwestorów zagranicznych w polskich obligacjach obniżył się o PLN1,1mld do PLN131,1mld. Udział nierezydentów w zadłużeniu w krajowych skarbowych papierach wartościowych obniżył się do 12,7% z 12,8% w marcu.

Rząd chce, aby Rada Fiskalna zaczęła działać w 2026.

• Rada Fiskalna zacznie działać w 2026 i będzie m.in. opiniować zawieszenie reguły wydatkowej – wynika z projektu ustawy opublikowanego na stronie internetowej Rządowego Centrum Legislacji (RCL). Rada będzie także oceniała prognozy makroekonomiczne, wykorzystywane przy konstruowaniu ustawy budżetowej oraz opiniowała zgodność średnioterminowych planów fiskalnych z regułami fiskalnymi Unii Europejskiej (UE).

URE: Zawieszenie opłaty mocowej ograniczy wzrost rachunków za prąd w 2poł24 o ok. 25%.

• Przewidziane w ustawie o bonie energetycznym zawieszenie opłaty mocowej dla gospodarstw domowych w 2poł24, przełoży się na wzrost rachunków o ok. jedną czwartą niższy niż bez zawieszenia – szacuje prezes Urzędu Regulacji Energetyki (URE) R. Gawin. Zawieszenie opłaty mocowej zaproponował poprawką Senat i została ona zaakceptowana prze Sejm. Ustawa czeka na podpis prezydenta.

KE zakończyła procedurę z art. 7 wobec Polski.

• Komisja Europejska (KE) zadecydowała w środę o zakończeniu procedury z art. 7 traktatu o UE wobec Polski. W ocenie Komisji nie występuje już oczywiste naruszenie praworządności.

TSUE: Potrącanie Polsce kar za kopalnię Turów było zgodne z prawem.

• Trybunał Sprawiedliwości Unii Europejskiej (TSUE) orzekł w środę, że KE miała prawo potrącać kary za to, że Polska nie wstrzymała zgodnie z decyzją TSUE prac w kopalni w Turowie. Wyrok nie jest prawomocny. O unieważnienie kar zwrócił się do Sądu Unii Europejskiej (niższa instancja) poprzedni rząd M. Morawieckiego. Łącznie w okresie od 20 września 2021 do 3 lutego 2022 ściągnięto od Polski na poczet kar €68,5mln. Po zawarciu ugody Czechy wycofały skargę z TSUE w lutym 2022.

Wskaźnik nastrojów w gospodarce Polski w maju wyniósł 101,7 pkt. - KE

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (Economic Sentiment Indicator - ESI) w maju wyniósł 101,7 pkt. wobec 103,2 pkt. w kwietniu - wynika z danych Komisji Europejskiej.
• Jak podaje KE, wskaźnik koniunktury w polskim przemyśle w maju wyniósł minus 17,4 pkt. wobec minus 15,9 pkt. w kwietniu.
• Wskaźnik usług wyniósł minus 0,6 pkt. wobec minus 0,8 przed miesiącem.
• Wskaźnik nastrojów w gospodarce (Economic Sentiment Indicator – ESI) składa się ze wskazań dla przemysłu (40 proc.), usług (30 proc.), konsumentów (20 proc.), budownictwa i handlu detalicznego (po 5 proc.). Poziom 100 pkt. odpowiada długoterminowej średniej ESI (od 1990 r.). (PAP Biznes)

Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych w Polsce w maju wzrósł do 34,1 pkt. - KE

• Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych konsumentów w Polsce w maju 2024 r. wzrósł do 34,1 pkt. z 31,4 pkt. w kwietniu - wynika z danych Komisji Europejskiej.
• Ankietowani są pytani o to, jak ich zdaniem będą się kształtować ceny w ciągu najbliższych 12 miesięcy.
• Wskaźnik nie uwzględnia frakcji respondentów oczekujących wzrostu cen, ale wolniejszego niż obecnie postrzegany. Powstaje przez dodanie odsetka respondentów oczekujących szybszego wzrostu cen do podzielonego przez dwa odsetka osób oczekujących takiego samego wzrostu cen i odjęcie od tej sumy odsetka osób oczekujących spadku cen oraz połowy odsetka odpowiedzi wskazujących na stabilizację cen. Wskaźnik jest publikowany po odsezonowaniu.
• Dyrekcja Generalna ds. Gospodarczych i Finansowych (DG EcFin) Komisji Europejskiej publikuje co miesiąc zharmonizowany Wskaźnik Nastrojów Gospodarczych (Economic Sentiment Indicator - ESI) dla 27 państw UE, którego częścią jest wskaźnik oczekiwań inflacyjnych. W przypadku Polski oparty jest on na ankietach przeprowadzanych przez GfK Polonia w ciągu pierwszych 12 dni miesiąca, na próbie co najmniej 1.020 osób. (PAP Biznes)

Rewizja KPO zostanie przyjęta do sierpnia - Pełczyńska-Nałęcz

• Rewizja Krajowego Planu Odbudowy będzie w lipcu i sierpniu przeprocedowana przez mechanizmy unijne, przyjęta i opublikowana - powiedziała PAP minister funduszy i polityki regionalnej Katarzyna Pełczyńska-Nałęcz. Dodała, że obecnie nie ma zgodności w ok. 20 proc. spraw.

Komentarz rynkowy

€/US$ nadal w trendzie bocznym, €/PLN blisko tegorocznych dołków.

• Od połowy maja para €/US$ utrzymuje się w trendzie bocznym wokół 1,0850. Napływające dane jak na razie nie były na tyle jednoznaczne, aby wywołać duże kierunkowe zmiany kursu. Para €/PLN stopniowo pogłębia natomiast tegoroczne dołki, chociaż w ubiegłym tygodniu odsunęła się od nich. Długi weekend w kraju już niemal tradycyjnie przyniósł wzrost zmienności i przejściowe osłabienie złotego.
• Trend wzrostowy rentowności Treasuries wyhamował w ubiegłym tygodniu. Dane o inflacji z USA (inflacja bazowa PCE) nie były tak wysokie jak zakładała część rynku. Na krzywej niemieckiej osłabienie papierów trwało w ubiegłym tygodniu nadal, choć mówimy tu o wzrostach rentowności o maksymalnie 5pb. Dane o inflacji HICP ze strefy euro zaskoczyły lekko po wyższej stronie, co budzi wątpliwości jak będzie wyglądał cykl obniżek EBC. SPW umocniły się w ślad za Treasuries. Dochodowości spadły od około 5pb na krótkim końcu do ponad 10pb na długim. Płynność cały czas niewielka.

€/PLN powinien pogłębić tegoroczne dołki.

• W tym tygodniu spodziewamy się ruchu €/US$ w górę. Naszym zdaniem miesięczne dane z amerykańskiego rynku pracy (payrolls) zaskoczą po niższej stronie, a po ostatnich danych z Europy (poprawa PMI, czy bardziej uporczywa od oczekiwań inflacja) komentarz po posiedzeniu EBC może wypaść dość jastrzębio, pomimo spodziewanej obniżki stóp. Technicznie zasięg ruchu nie powinien być większy od 1,0950.
• Naszym zdaniem rośnie ryzyko korekty / spadku €/US$ w wakacje. Kurs jest na stosunkowo wysokim poziomie (blisko tegorocznych szczytów). Jednocześnie EBC w zasadzie zapowiedział już rozpoczęcie cyklu obniżek stóp w czerwcu. Z kolei wobec uporczywej inflacji i zaskakująco dobrej koniunktury w USA rozpoczęcie obniżek stóp przez Fed w tym roku jest niepewne. Dlatego w razie korekty, np. na rynkach akcji, w wakacje, ryzyko powrotu kapitałów do USA i istotnego zejścia €/US$ (nawet do 1,07) jest istotne.
• Naszym zdaniem słabszy dolar i powrót normalnego handlu na złotym najprawdopodobniej przełożą się na spadek €/PLN w tym tygodniu. Na początku czerwca para €/PLN powinna pogłębić tegoroczne dołki z poziomem docelowym w okolicach 4,22-23. Na przełomie czerwca i lipca spodziewamy się spadku €/PLN do ok. 4,20. Z tych poziomów możliwa wydaje się już jednak większa korekta, szczególnie gdyby wystąpił trend spadkowy na €/US$.

Spadek spreadu między Treasuries a Bundem.

• W tym tygodniu spodziewamy się zawężenia spreadu między krzywą amerykańską i niemiecką. Liczymy na zaskoczenia danymi z USA po niższej stronie i komentarze po posiedzeniu EBC bardzo ostrożnie odnoszące się do dalszych obniżek stóp. Czerwcowe poluzowanie polityki EBC jest już w cenach i nie powinno wspierać umocnienia europejskich papierów.
• Zachowanie SPW w tym tygodniu prawdopodobnie zdeterminuje sytuacja na rynkach bazowych. Na długim końcu widzimy większe ryzyko wzrostów dochodowości, w ślad m.in. za Bundem. W przypadku krótkich SPW spodziewamy się mniejszej zmienności. Co prawda odbicie przemysłowego PMI w Niemczech daje nadzieje na ożywienie także w krajowym przemyśle, ale pewne rozczarowanie wynikami krajowej sprzedaży detalicznej powinno podtrzymać oczekiwania, że skala odbicia PKB w 2024 roku będzie umiarkowana.