Dziennik ING: Dziś inflacja CPI w USA za maj i decyzja Fed o utrzymaniu stóp procentowych bez zmian. MF planuje zastosowanie nowej reguły wydatkowej w projekcie ustawy budżetowej 2025.

Wiadomości zagraniczne

USA: Dziś inflacja CPI za maj i posiedzenie Fed z aktualizacją prognoz i dot-plot.

Dziś poznamy dane o inflacji konsumenckiej CPI w USA w maju. Prognozujemy, że inflacja bazowa wyniosła 0,3%m/m i 3,5%r/r, zgodnie z konsensusem, po odpowiednio 0,3% i 3,6% w kwietniu. Jeśli chodzi o inflację ogółem, to konsensus zakłada jej spowolnienie do 0,1%m/m w maju z 0,3% w kwietniu oraz stabilizację wskaźnika rocznego na poziomie 3,4%r/r. Dzisiejsze dane nie wpłyną na oczekiwania członków Fed w dot-plot, ale mogą wpłynąć na retorykę Prezesa Fed J. Powella podczas konferencji prasowej.
Podobnie jak większość analityków, nie spodziewamy się dziś zmian stóp procentowych Fed, które pozostaną w przedziale 5,25%-5,50%). Inwestorzy położą nacisk na oczekiwania członków Komitetu odnośnie do ścieżki stóp procentowych, odzwierciedlonej w wykresie kropkowym dot plot, w szczególności oczekiwania dotyczące obniżki stóp procentowych we wrześniu. Jeszcze w marcu, większość członków FOMC sygnalizowała 3 obniżki stóp procentowych po 25pb w tym roku. Jednakże przy utrzymującej się podwyższonej presji inflacyjnej w usługach oraz rozgrzanym rynku pracy w świetle danych payrolls za maj, oczekiwania rynkowe przesunęły się z 2-3 obniżek w tym roku na 1-2 obniżki. Opinie, że Fed nie dokona żadnej obniżki w tym roku nie są wyjątkiem.
Dziś zostanie również zaprezentowana aktualizacja prognoz makroekonomicznych Fed. Spodziewamy się, że Fed nieznacznie obniży prognozę wzrostu PKB w br. (do 1,9% z 2,1%) oraz podniesie prognozę inflacji bazowej PCE do 2,7% z 2,6% w marcowej projekcji.

USA: Małe firmy w nieco lepszych nastrojach w maju.

Indeks zaufania małych firm NFIB wzrósł do 90,5pkt. w maju z 89,7pkt. miesiąc wcześniej i takiego samego poziomu wg konsensusu. Indeks pozostaje jednak w trendzie spadkowym od połowy 2021 roku z lokalnym minimum 88,5pkt. w marcu br.

Niemcy: Finalne dane o inflacji CPI w maju w pełni zgodne z odczytem wstępnym.

Finalne dane o inflacji konsumenckiej w Niemczech w maju były zgodne z odczytem wstępnym i potwierdziły, że inflacja zwolniła w maju w stosunku do kwietnia. Wskaźnik CPI wzrósł o 0,1%m/m i 2,4%r/r (miesiąc wcześniej odpowiednio 0,5% i 2,2%), a zharmonizowany indeks HICP o 0,2%m/m i 2,8%r/r (w kwietniu odpowiednio 0,6% i 2,4%).

Wiadomości krajowe

Nowa stabilizująca regułą wydatkowa (SRW) ma obowiązywać już w 2025.

Ministerstwo Finansów (MF) proponuje, aby zmiany w stabilizującej regule wydatkowej (SRW) weszły w życie sierpniu i miały zastosowanie do projektu ustawy budżetowej na 2025 – wynika z oceny skutków regulacji ustawy zmieniającej ustawę o finansach publicznych.
Zaktualizowana SRW ma rozszerzyć zakres podmiotów objętych regułą (m.in. o Zakład Ubezpieczeń Społecznych i państwowe osoby prawne) oraz obejmować także skarbowe papiery wartościowe (SPW) przekazywane nieodpłatnie beneficjentom i wspierające ich wydatki. Stosowanie tego ostatniego rozwiązania pozwala omijać obowiązującą regułę wydatkową, gdyż przekazywanie SPW zamiast dotacji generuje wzrost zadłużenia, jednak nie idzie za nim wydatek kasowy w budżecie państwa.

Komentarz rynkowy

Waluty EM nadal pod presją.

Od ponad tygodnia trwa przecena walut na rynkach wschodzących EM, w tym złotego. Inwestorzy domykają pozycje carry trade, tj. oparte na pożyczaniu w walutach o niższym oprocentowaniu i lokowaniu w takie o wyższym (np. PLN). Ruch nasilił się po piątkowym raporcie payrolls w USA, który dość mocno ograniczyły oczekiwania na jakiekolwiek obniżki stóp Fed w tym roku. W efekcie w około 2 tygodnie kurs €/PLN wzrósł z 4,27 do 4,34. Presja na spadek €/US$ ostatnio jednak wyhamowała. Przez ostatnie 2 dni kurs nie był w stanie wyłamać się poniżej 1,07.
Na rynkach długu dominowały wczoraj spadki rentowności, na Treasuries o około 3-4pb, na krzywej niemieckiej bliżej 6pb. Zakupom obligacji sprzyjały ogólnie gorsze nastroje na rynkach (np. akcji). Na SPW zmiany były minimalne. Osłabienie złotego nie sprzyja zakupom krajowego długu.

Możliwa umiarkowana korekta na €/US$ i €/PLN.

Dziś poznamy najważniejsze w tym tygodniu dane (CPI z USA) oraz będzie miało miejsce kluczowe wydarzenie tego tygodnia (posiedzenie Fed). Po ostatnich decyzjach FOMC dolar na ogół znajdował się pod presją z uwagi na dość łagodny komunikat J.Powella. Po danych z amerykańskiego rynku pracy osłabło przekonanie rynku o szybkich obniżkach w USA. To tym bardziej prawdopodobne, że liczymy też na utrzymanie relatywnie wysokiego tempa wzrostu inflacji w USA. Sugeruje to więc raczej stabilizację kursu blisko 1,07. Widzimy jednak przestrzeń do spadku pary do około 1,0650 w ciągu tygodnia.
Zachowanie złotego w najbliższych dniach prawdopodobnie zostanie zdeterminowane przez ogólny sentyment na rynkach. Wskaźniki techniczne co prawda sugerują korektę już od kliku dni, ale dopóki sytuacja się nie uspokoi, złoty może pozostać pod presją. W okolicach 4,35 jest już jednak istotny opór i wybicie dużo wyżej może być trudne. Za złotym stoją solidne fundamenty jak perspektywa utrzymania wysokich stóp NBP.
Na ogół po okresach dużej nerwowości na rynkach przychodzi równie silne odreagowanie. Tradycyjnie trudno wskazać jednak jego moment. Ostatnie osłabienie złotego odbyło się zupełnie w oderwaniu od krajowych fundamentów, więc powrót €/PLN poniżej 4,30 powinien nastąpić szybko. W 3kw24 nadal widzimy perspektywę zejścia €/PLN do około 4,20 w oparciu o sprzyjające fundamenty krajowe (np. niskie szanse na jakiekolwiek obniżki stóp NBP w tym roku).

Fed raczej nie przekona rynków.

Naszym zdaniem wczorajsze spadki rentowności nie przerodzą się w większy trend. Dzisiejsze dane inflacyjne z USA powinny wspierać oczekiwania rynkowe, że do obniżek stóp w USA może w tym roku nie dojść w ogóle. Przekaz po Fed może wypaść dość łagodnie, ale w obliczu danych trudno będzie Prezesowi Powellowi przekonać rynki. Ostrożne komentarze po czwartkowym posiedzeniu EBC również sugerują wzrost rentowności Bundów, choć na mniejszą skalę.
Zachowanie długich SPW w tym tygodniu powinno zależeć od sytuacji na rynkach bazowych, która wskazuje na dalszy wzrost rentowności. Dokłada się do tego słabszy złoty. W tym tygodniu mamy niewiele publikacji danych z kraju (bilans płatniczy jutro). Z kolei dość spokojna reakcja na decyzję RPP i konferencję prezesa NBP w ubiegłym tygodniu nie sugeruje większych zmian na krajowym krótkim końcu krzywej.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).