Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Zyski z zamrożonych aktywów rosyjskich trafią do Ukrainy.

• Według doniesień Reutera, przywódcy państw G7 osiągnęli wczoraj porozumienie w sprawie wypłaty US$50mld Ukrainie z zysków z zamrożonych w UE i krajach G7 rosyjskich aktywach.
• Na tym samym szczycie prezydenci W.Zełenski i J.Biden podpisali 10-letnią ukraińsko-amerykańską umowę o bezpieczeństwie. Jest to porozumienie pomostowe zapowiadające akcesję Ukrainy do NATO.

UE: Tymczasowa ochrona dla Ukraińców przedłużona do marca 2026.

• Kraje Unii Europejskiej (UE) przedłużyły o kolejny rok (do 4 marca 2026) ochronę tymczasową dla Ukraińców przebywających na terenie UE. Ochrona zapewnia m.in. prawo do pobytu i pracy oraz dostęp do pomocy medycznej i społecznej. Według danych z końca marca w krajach UE przebywa obecnie ok. 4,2mln osób z Ukrainy. Najwięcej beneficjentów tymczasowej pomocy jest w Niemczech (1,3mln osób tj. 31% ogółu) oraz w Polsce (956tys.; 22,7%).

USA: Nieco wyższy od oczekiwań wzrost liczby nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych. Niższy od oczekiwań odczyt PPI.

• Liczba osób ubiegających się po raz pierwszy o zasiłek dla bezrobotnych w ubiegłym tygodniu wzrosła w USA do 242tys. (najwyższy wzrost od sierpnia ubiegłego roku) z 229tys. tydzień wcześniej – poinformował Departament Pracy. Rynek oczekiwał liczby wniosków na poziomie 225tys. Inflacja PPI obniżyła się o 0,2%m/m, wobec oczekiwanego wzrostu o 0,1%m/m. Bazowy PPI nie zmienił się (0,0%m/m), podczas gdy konsensus wskazywał na wzrost o 0,3%m/m.
• Dane wpisują się w ostatnią serię nieco gorszych od oczekiwań danych z amerykańskiej gospodarki, chociaż ubiegłotygodniowy raport o zatrudnieniu poza rolnictwem sugeruje, że amerykański rynek pracy pozostaje w zaskakująco dobrej kondycji.
• Słabsze dane z USA sprawiają, że Fed najprawdopodobniej rozpocznie łagodzenie polityki pieniężnej jeszcze w tym roku. Spodziewamy się pierwszej obniżki stóp we wrześniu i najprawdopodobniej nie będzie ona jedyną w tym roku.

Strefa euro: Spadek produkcji przemysłowej strefy euro w kwietniu.

• Produkcja przemysłowa w strefie euro obniżyła się w kwietniu o 0,1%m/m, po wzroście o 0,5%m/m (po korekcie z +0,6%m/m) w marcu. Rynek oczekiwał wzrostu o 0,2%m/m. W ujęciu rocznym produkcja spadła o 3,0%r/r (oczekiwano -2,0%r/r), po spadku o 1,2%r/r w marcu (po korekcie z -1,0%r/r). Kondycja europejskiego przemysłu w dalszym ciągu pozostaje trudna, a ożywienie nierówne i anemiczne.

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy szczegóły majowej inflacji.

• Dziś o 10:00 GUS poda ostateczne dane o inflacji CPI w maju. Według wstępnego szacunku (flash) inflacja konsumencka wzrosła w ubiegłym miesiącu do 2,5%r/r z 2,4%r/r w kwietniu. Dane o strukturze wzrostu cen pozwolą na bardziej precyzyjne oszacowanie inflacji bazowej z wyłączeniem cen żywności i energii. Wg naszych obecnych szacunków obniżyła się ona w maju do 3,9%r/r z 4,1%r/r w kwietniu. Inflacja znalazła się ponownie w trendzie wzrostowym, a inflacja bazowa pozostaje na niekomfortowo wysokich poziomach. W takim otoczeniu Rada Polityki Pieniężnej (RPP) utrzyma stopy procentowe bez zmian co najmniej do końca 2024.

Nadwyżka salda obrotów bieżących wzrosła do 1,5% PKB.

• W kwietniu Polska miała €0,2mld deficytu w obrotach bieżących, po nadwyżce €0,3mld w marcu br. i po deficycie €2,3mld w kwietniu rok temu. Wynik ten był gorszy od konsensusu (nadwyżka €0,3mld), lecz bliski naszej prognozy zakładającej €0,5mld deficytu. Szacujemy, że w ujęciu skumulowanym ostatnich 12 miesięcy saldo obrotów bieżących poprawiło się do 1,5% PKB w kwietniu z 1,2% PKB miesiąc wcześniej. Rok temu po kwietniu w takim układzie notowaliśmy jednak 0,8% PKB deficytu.
• Handel towarami w kwietniu zamknął się niewielką nadwyżką €0,2mld, po €0,5mld w marcu. Szacujemy, że nadwyżka towarowa w ujęciu 12-miesięcznym pogorszyła się delikatnie w kwietniu do 0,7%PKB z 0,8%PKB miesiąc wcześniej. W dużej mierze dzięki 2 dniom roboczym więcej niż rok temu, eksport wyrażony w euro wzrósł w kwietniu o 5,5%r/r po głębokim spadku o 9,5% w marcu, kiedy mieliśmy 2 dni robocze mniej. Import odbił o 5,7%r/r, po spadku o 8,3%r/r w marcu. Tempo wzrostu eksportu i importu liczone w złotych pozostały nieznacznie ujemne ze względu na znaczącą aprecjację złotego w stosunku do euro.
• Kwietniowe saldo obrotów bieżących wynikało z sezonowo wyższego deficytu w dochodach pierwotnych (€2,8mld, €2,4mld w marcu). Tradycyjnie Polska zanotowała pokaźną nadwyżkę w handlu usługami (€3,1mld). Natomiast deficyt w dochodach wtórnych (€0,8mld) był na nieco wyższym poziomie (€0,8mld) niż w ostatnich miesiącach, z wyjątkiem marca, kiedy został jednorazowo powiększony o korektę polskiej składki do UE.
• Wracając do obrotów towarowych, to przyśpieszenie wzrostu eksportu było spójne z wyższym tempem wzrostu produkcji przemysłowej do kwietniu do 4,7%r/r wg Eurostatu z -3,1% miesiąc wcześniej, na co wpłynęła wyższa liczba dni roboczych i tylko nieznaczna poprawa tempa wzrostu w niemieckim przemyśle (-3,7%r/r po -5,0% w marcu). Na odbicie tempa wzrostu importu wpłynęło postępujące odbicie popytu krajowego.
• Komunikat NBP, który odnosi się do niższych dynamik wyrażonych w złotych, wskazuje na spadki eksportu dóbr inwestycyjnych, zaopatrzeniowych i środków transportu. Na pogorszenie eksportu branży motoryzacyjnej wpłynęło osłabienie eksportu akumulatorów elektrycznych i samochodów osobowych, zwiększył się natomiast eksport dóbr konsumpcyjnych, zwłaszcza telewizorów. Jednocześnie NBP wskazuje na stopniowe wyhamowanie spadków w imporcie energii oraz niewielki wzrost importu produktów rolnych i konsumpcyjnych. Utrzymał się wyraźny trend wzrostowy w imporcie środków transportu, szczególnie aut osobowych.
• Dane są neutralne dla złotego, Polska wciąż wykazuje solidną równowagę zewnętrzną. Notowania złotego wspiera „jastrzębia” retoryka banku centralnego oraz oczekiwania na znaczące napływy odblokowanych środków unijnych z KPO i tradycyjnego budżetu na lata 2021-27.

Rząd przedstawił założenia makroekonomiczne do budżetu na 2025.

• Rada Ministrów przyjęła wczoraj założenia makroekonomiczne do projektu ustawy budżetowej na 2025, które zakładają wzrost PKB w przyszłym roku na poziomie 3,7% oraz inflację CPI w wysokości 4,1%, wobec odpowiednio 3,1% i 5,2% w 2024. W 2025 rząd oczekuje wyraźnego przyspieszenia wzrostu inwestycji, zarówno prywatnych jak i publicznych, m.in. w związku z kumulacją środków z KPO oraz wyższych nakładów na obronność.

Rząd proponuje podwyżkę płacy minimalnej w 2025 do PLN4642.

• Rząd proponuje wzrost płacy minimalnej w 2025 do PLN4626 z PLN4300 na koniec 2024 (podwyżka o 7,6%). Minimalna stawka godzinowa ma wzrosnąć do PLN30,20 z PLN28,10 tj. o 7,5%r/r. Szacuje się, że liczba osób objętych podwyżką płacy minimalnej wyniesie ponad 3,1mln osób. Propozycja rządowa będzie przedmiotem negocjacji w Radzie Dialogu Społecznego.
• Średnioroczny wzrost płacy minimalnej o 8,3% jest wyraźnie niższy niż ostatnich dwóch latach (17,8% w 2023 i 20,5% w 2024), ale nieznacznie wyższy niż w latach 2021-22 (odpowiednio 7,7% i 7,5%). W warunkach ograniczonej podaży pracy i wciąż podwyższonej inflacji, presja płacowa w 2025 pozostanie znacząca, chociaż powinna być nieco niższa niż w latach 2022-24. Będzie to jeden z czynników powodujących uporczywie wysoki poziomi inflacji bazowej.
• Waloryzacja wynagrodzeń w sferze budżetowej jest proponowana na 4,1%.
• Waloryzacja rent i emerytur w 2025 ma wynieść nie mniej niż 6,8%, co oznacza koszt fiskalny w skali ok. PLN28,1mld.

MFiPR: Od czasu powstania obecnego rządu Polska otrzymała PLN15,5mld funduszy UE i wydała PLN3,5mld z KPO.

• W ciągu pół roku od powstania rządu Polska otrzymała PLN15,5mld funduszy z Unii Europejskiej (UE) i zainwestowała blisko PLN3,5mld z Krajowego Planu Odbudowy (KPO) – poinformowała minister funduszy i polityki regionalnej K. Pełczyńska-Nałęcz. W ramach perspektywy finansowej na lata 2021-27 Polska ma do dyspozycji €76mld na politykę spójności i €59,8mld na KPO.

KAS: Zwroty z PIT za 2023 wyniosły PLN20mld – M. Łoboda.

• Zwroty nadpłaconego podatku od dochodów osobistych (PIT) za 2023 wyniosły PLN20mld, w porównaniu do ponad PLN27mld za 2022 – poinformował szef Krajowej Administracji Skarbowej (KAS). Wysokie zwroty podatku za 2022 były wynikiem obniżki pierwszej stawki podatkowej oraz wyższej kwoty wolnej od podatku.

NBP: Szczytowy punkt cyklu na rynku nieruchomości – J. Łaszek.

• Polska doszła do szczytowego punktu w cyklu na rynku nieruchomości – ocenia naczelnik wydziału Analiz Rynku Nieruchomości w Departamencie Stabilności Finansowej Narodowego Banku Polskiego (NBP) J. Łaszek.

NBP: Wakacje kredytowe mogą mieć negatywne konsekwencje długoterminowe – P. Bańbuła.

• Wakacje kredytowe były zaburzeniem mechanizmu umowy, która obowiązywała, a nieprzewidywalność, którą to spowodowało, może mieć długoterminowe negatywne konsekwencje – uważa P. Bańbuła z Departamentu Stabilności Finansowej NBP. W jego ocenie banki mogą obawiać się, że w przyszłości w sposób nieprzewidywalny mogą zmienić się warunki współpracy między bankami, a kredytobiorcami i banki mogą chcieć budować bufory na takie zdarzenia.

PSE: Wzrost produkcji energii w maju i niższy udział węgla w miksie.

• Produkcja energii elektrycznej wzrosła w maju o 2,41%, a jej zużycie o 1,12%r/r - wynika z danych Polskich Sieci Energetycznych (PSE). Udział węgla kamiennego w produkcji energii obniżył się w maju tego roku do 39,1% z 44,0% w maju 2023. Elektrownie oparte na węglu brunatnym dostarczyły w maju 21,7% ogółu energii (20,8% w maju 2023). Wzrósł udział produkcji ze źródeł odnawialnych innych niż woda i wiatr.

Komentarz rynkowy

Na rynkach nadal nerwowo.

• Kurs €/US$ wrócił wczoraj do ostatnich dołków nieco ponad 1,07. Nie miały znaczenia nieco słabsze od oczekiwań dane z USA (inflacja PPI). Znów przełożyło się to na osłabienie walut rynków wschodzących, w tym złotego. Kurs €/PLN wzrósł wczoraj do 4,35, osiągając najwyższy poziom od kwietnia.
• Na bazowych rynkach długu dominowały wczoraj spadki rentowności: 2-3pb na krzywej amerykańskiej, ale już 7-10pb na niemieckiej. Na rynkach widać nadal podwyższoną nerwowość i to prawdopodobnie przede wszystkim skłania do zakupów długu. SPW w takim otoczeniu, szczególnie przy słabym złotym, radziły sobie dość słabo. Rentowność 10latki zakończyła dzień 2pb wyżej, 2latki 3pb niżej.

Waluty EM mogą pozostać pod presją na koniec tygodnia.

• Kurs €/US$ wrócił bliżej 1,07 szybciej niż zakładaliśmy. Widzimy dość duże szanse, że nerwowe nastroje na rynkach utrzymają się także dziś, a inwestorzy będą wracać na bezpieczne rynki przed weekendem. Dlatego nie wykluczamy, że kurs €/US$ pogłębi ostatnie dołki i przesunie się nieco poniżej 1,07. Po ostatnich payrolls znacząco obniżyły się oczekiwania obniżki stóp Fed w tym roku, które po danych o inflacji odbudowały się tylko częściowo. Dokłada się do tego niepewność co do sytuacji politycznej w Europie, choć to raczej drugorzędny czynnik.
• Zachowanie złotego na przełomie tygodnia powinna zdeterminować sytuacja na €/US$. Nastroje na rynkach pozostają nerwowe, więc ryzyko dalszego osłabienia złotego jest dziś istotne. Na 4,3550 znajduje się istotny opór dla €/PLN i liczymy, że zdoła się on wybronić.
• Na ogół po okresach dużej nerwowości na rynkach przychodzi równie silne odreagowanie. Tradycyjnie trudno wskazać jednak jego moment. Ostatnie osłabienie złotego odbyło się zupełnie w oderwaniu od krajowych fundamentów, więc powrót €/PLN poniżej 4,30 powinien nastąpić szybko. W 3kw24 nadal widzimy perspektywę zejścia €/PLN do około 4,20 w oparciu o sprzyjające fundamenty krajowe (np. niskie szanse na jakiekolwiek obniżki stóp NBP w tym roku).

Nadal większe szanse na spadki rentowności.

• Na przełomie tygodnia liczymy na dalsze spadki rentowności w USA i Niemczech. Niepewność na rynkach pozostaje istotna, co generalnie sprzyja zakupom bezpiecznych aktywów jak obligacje. Mniejsze znaczenie mają tu natomiast napływające dane.
• Pod koniec tygodnia SPW prawdopodobnie nadal będą radzić sobie nieco słabiej niż Bund. Obecne poziomy rentowności, szczególnie na długim końcu, są dość atrakcyjne. Do zakupów SPW zniechęca jednak podwyższona zmienność na rynkach i ryzyko dalszego osłabienia PLN.