Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Niespodziewane załamanie nastrojów konsumenckich wg Uniwersytetu Michigan w czerwcu.

• Indeks nastrojów konsumentów amerykańskich wg Uniwersytetu Michigan spadł w czerwcu do 65,6pkt. z 69,1pkt., przy konsensusie zakładającym zmianę w przeciwnym kierunku do 72,0pkt. Mierzone w tym badaniu oczekiwania inflacyjne praktycznie się nie zmieniły – w horyzoncie jednego roku pozostały na poziomie 3,3%, a  w długim terminie wzrosły do 3,1% z 3,0% miesiąc wcześniej.
• Odczyt indeksu sygnalizuje spowolnienie w amerykańskiej gospodarce pod koniec 2kw24, co będzie sprzyjać procesowi dezinflacji.

Japonia: Stopy procentowe bez zmian. Zapowiedź programu ograniczania skupu obligacji.

• W ubiegłby piątek Bank Japonii nie zmienił stóp procentowych, pozostają na poziomie 0,0-0,1%, zgodnie z oczekiwaniami rynku. Jednocześnie utrzymał program skupu obligacji, ale zapowiedział, że na lipcowym posiedzeniu przedstawi program ograniczania bilansu BoJ na najbliższe 1-2 lata.

Chiny: Mocniejsza sprzedaż detaliczna, ale produkcja przemysłowa poniżej konsensusu w maju. Stopy procentowe bez zmian.

• Wzrost sprzedaży detalicznej w Chinach przyśpieszył do 3,7%r/r w maju z 2,3% w kwietniu, powyżej oczekiwań 3,0%. W ujęciu narastającym od początku roku sprzedaż wzrosła o 4,1%r/r, podobnie jak miesiąc wcześniej, lecz powyżej oczekiwań 3,9%.
• Natomiast wzrost produkcji przemysłowej zwolnił do 5,6%r/r w maju z 6,7% miesiąc wcześniej, poniżej konsensusu 6,2%. W ujęciu narastającym od początku roku wzrost produkcji delikatnie zwolnił do 6,2%r/r z 6,3% miesiąc wcześniej.
• Ludowy Bank Chin utrzymał stopy procentowe bez zmian, w tym stopę 1-rocznych kredytów MLF na poziomie 2,5%.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Posiedzenia banków centralnych, sprzedaż detaliczna w USA i wstępne PMI z głównych gospodarek za czerwiec.

• Po obniżce stóp procentowych EBC na początku czerwca i pozostawieniu stóp bez zmian przez Fed, w tym tygodniu decyzje ws. stóp procentowych podejmą banki centralne: Chin (dziś, stopy pozostałe bez zmian), Szwajcarii, Wielkiej Brytanii, Norwegii (wszystkie w czwartek, nie spodziewamy się zmian stóp w tych krajach, w Wielkiej Brytanii także z powodu niepewności związanej z przedterminowymi wyborami 4 lipca). Już we wtorek poznamy decyzję Narodowego Banku Węgier, konsensus zakłada cięcie stóp procentowych o 25pb do 7%. Do ważnych publikacji danych należą sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa w USA za maj (we wtorek) oraz wstępne odczyty PMI z głównych gospodarek za czerwiec. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: wystąpienia przedstawicieli EBC (Lane, de Guindos) i Fed (Harker),
  • Wtorek: sprzedaż detaliczna (nasza prognoza 0,3%m/m, poprzednio 0,3%) i produkcja przemysłowa (nasza prognoza 0,4%m/m, poprzednio 0%) w USA za maj; decyzje banków centralnych Australii i Węgier ws. stóp procentowych; indeks ZEW w Niemczech za czerwiec (konsensus dla indeksu oczekiwań 50pkt. poprzednio 47,1pkt.); wystąpienia przedstawicieli EBC (Knot, Cipollone, de Guindos, Villeroy) i Fed (Barkin, Collins, Logan, Kugler, Musalema, Goolsbee),
  • Środa: dzień wolny w USA; wystąpienie przedstawiciela EBC (Conteno),
  • Czwartek: decyzje banków centralnych Wielkiej Brytanii (nasza prognoza stopy bez zmian 5,25%), Szwajcarii, Norwegii (nasza prognoza stopy bez zmian 4,50%); inflacja producencka PPI w Niemczech za maj; rozpoczęte budowy domów (nasza prognoza 1,37mln w ujęciu rocznym po 1,36mln poprzednio) i pozwolenia na budowę w USA w maju; wystąpienia T. Barkina z Fed,
  • Piątek: wstępne PMI w przemyśle i usługach w czerwcu (nasza prognoza dla Niemiec: 45,8pkt. w przemyśle i 54,4pkt. w usługach, po odpowiednio 45,4pkt. i 54,2pkt. miesiąc wcześniej; sprzedaż domów na rynku wtórnym w USA w maju (nasza prognoza 4,05mln w ujęciu rocznym po 4,14mln poprzednio); wystąpienie J. Nagela z EBC.

Wiadomości krajowe

W czwartek dane z przemysłu i rynku pracy.

• W czwartek poznamy majowe dane z przemysłu (produkcja, PPI) oraz rynku pracy (płace, zatrudnienie).
• Prognozujemy, że produkcja przemysłowa wzrosła w maju o 1,0%r/r (konsensus: 1,6%r/r), po wzroście o 7,9%r/r w kwietniu. Dane o produkcji charakteryzują się w ostatnich miesiącach wyjątkowo dużą zmiennością, m.in. z uwagi na statystyczne efekty kalendarza. Kwiecień tego roku miał 2 dni robocze więcej niż kwiecień 2023, co podbiło roczną dynamikę produkcji. Z kolei w maju 2024 mieliśmy nie tylko 2 dni robocze mniej r/r, ale także dwa długie weekendy na początku i końcu miesiąca, co wg naszych szacunków będzie ciążyło na majowych danych.
• Ceny producentów zaczynają się powoli stabilizować, co w połączeniu z niską bazą odniesienia powinno prowadzić do stopniowego ograniczenia deflacji PPI. Według naszych szacunków spadek PPI wyhamował w maju do 7,0%r/r (konsensus rynkowy na tym samym poziomie), po spadku cen o 8,6%r/r w kwietniu. W porównaniu do kwietnia istotny wzrost cen odnotowano w górnictwie (wzrost cen miedzi).
• Nasze prognozy wskazują na wzrost przeciętnego wynagrodzenia w maju o 12,0%r/r (konsensus: 11.6%), po wzroście o 11,3%r/r w kwietniu. Presja płacowa pozostaje wysoka pomimo pewnych sygnałów osłabienia rynku pracy. W dalszym ciągu firmy borykają się z brakami pracowników, chociaż w niektórych branżach obserwujemy redukcje zatrudnienia. Przeciętne zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw wg naszych prognoz obniżyło się w maju o 0,4%r/r (konsensus na takim samym poziomie), czyli w takim samym tempie jak w kwietniu.

Szacunek majowej inflacji CPI potwierdzony na 2,5%r/r. Wciąż wyraźnie drożeją usługi.

• Inflacja CPI wzrosła w maju do 2,5%r/r z 2,4%r/r w kwietniu. Ceny towarów wzrosły o 1,2%r/r, a ceny usług o 6,2%r/r, wobec odpowiednio 1,1%r/r i 6,2%r/r w kwietniu. Głównym źródłem wzrostu rocznej dynamiki inflacji względem kwietnia były paliwa, których ceny w maju były wyższe o 3,6% niż w maju 2023 (w kwietniu tego roku spadek o 1,2%r/r). Na niskim poziomie utrzymuje się wzrost cen żywności, czemu sprzyja silna konkurencja między głównymi sieciami handlowymi oraz korzystne warunki pogodowe. Ceny owoców były w maju o 2,5% niższe niż przed rokiem, a ceny warzyw nie zmieniły się istotnie. Pozytywnym zaskoczeniem jest dalszy spadek inflacji bazowej, która wg naszych szacunków obniżyła się w okolice 3,8%r/r z 4,1%r/r w kwietniu. W porównaniu do kwietnia wyraźnie spadły ceny zagranicznych usług turystycznych (-9,3%m/m).
• Od kwietnia obserwujemy stopniowy wzrost inflacji. Proces ten będzie kontynuowany, a inflacja wyraźnie wzrośnie w 2poł24 w związku z częściowym odmrożeniem cen energii elektrycznej i gazu. W efekcie do końca 2024 inflacja może wzrosnąć w okolice 5%r/r, a Rada Polityki Pieniężnej najprawdopodobniej utrzyma stopy procentowe bez zmian w tym roku. O ile nie zostaną wprowadzone kolejne działania ochronne, to z początkiem 2026 czeka nas dalszy wzrost inflacji (przywrócenie opłaty mocowej, wygaśnięcie ceny maksymalnej na energię elektryczną na poziomie PLN500/MWh), więc pierwszych cięć stóp nie należy się spodziewać wcześniej niż w 2kw25. Ostrożne podejście RPP będzie także w naszej ocenie związane z kształtowaniem się inflacji bazowej. Nie widzimy przestrzeni do jej wyraźnego dalszego spadku i prognozujemy, że w najbliższych kwartałach pozostanie ona w okolicach 4%. Spodziewamy się, że w przyszłym roku główna stopa NBP może zostać obniżona łącznie o 75pb do 5,00%.

RPP: Początek cyklu obniżek stóp w 2025 – I. Dąbrowski.

• Powolny cykl obniżek stóp procentowych w Polsce może rozpocząć się na początku 2025, jeżeli inflacja będzie pod kontrolą – uważa członek Rady Polityki Pieniężnej (RPP) I. Dąbrowski. W jego ocenie łagodzenie polityki pieniężnej w tym roku jest mało prawdopodobne, a podwyżka stóp to wciąż najmniej prawdopodobna opcja.

RPP: W sierpniu CPI powyżej górnego pasma odchyleń od celu NBP, a  w grudniu ponad 5%r/r – L. Kotecki.

• W sierpniu inflacja CPI prawdopodobnie znajdzie się powyżej górnego pasma odchyleń od celu Narodowego Banku Polskiego (NBP), a pod koniec roku może być ponad 5%r/r, przy inflacji bazowej między 4-5% - powiedział L. Kotecki z RPP. Zdaniem Koteckiego w 2024 inflacja wyniesie 3,9-4,2%r/r, a  w 2kw25 możliwe jest myślenie o odpowiedzialnych obniżkach stóp procentowych.
• Nasz scenariusz bazowy zakłada, że stopy NBP pozostaną bez zmian do końca 2024, a pierwsza obniżka może mieć miejsce w 2kw25. W całym 2025 możemy mieć do czynienia ze złagodzeniem polityki pieniężnej w skali 75pb.

NIK: Obniżki stóp NBP w 2023 niespójne komunikacyjnie i niejednoznacznie uzasadnione.

• Obniżki stóp przez RPP w 2023 były niespójne komunikacyjne i niejednoznacznie uzasadnione – oceniła Najwyższa Izba Kontroli (NIK) w analizie wykonania budżetu państwa i założeń polityki pieniężnej. NIK uważa, że podejmując decyzje o obniżkach stóp w ubiegłym roku Rada wiedziała, że podbiją one inflację w horyzoncie projekcji i może się ona kształtować powyżej górnego przedziału odchyleń od celu NBP.

Firmom dokuczają koszty pracy i ceny energii.

• Koszty pracy i ceny energii są najważniejszymi barierami rozwoju średnich i dużych firm w Polsce – wynika z raportu Grant Thorton. Z kolei najmniej dokuczliwą barierą jest dostęp do finansowania. Na wysokie koszty jako barierę rozwoju wskazywało 86% badanych firm, na ceny energii były wskazywane jako „silna”, albo „bardzo silna” bariera w rozwoju przez 83% ankietowanych.

Komentarz rynkowy

Wyprzedaż aktywów EM od blisko miesiąca oraz wyprzedaż europejskich aktywów szkodzą €/US$ oraz naszej walucie.

• Od trzech tygodni trwa ucieczka kapitału z rynków wschodzących. Fundusze z pozycjami carry trade poniosły duże straty i musiały redukować zaangażowanie na wszystkich rykach EM. Równolegle spadły oczekiwania na jakiekolwiek obniżki stóp Fed w tym roku. W efekcie kurs €/US$ cofnął się z 1,09 do 1,07, a €/PLN wzrósł do 4,38 z około 4,25 pod koniec maja.
• Mimo spadku oczekiwań na obniżki Fed od ponad tygodnia obligacje na rynkach bazowych umacniają się. Inwestorzy przenoszą kapitały z gospodarek EM na bezpieczne aktywa, m.in. obligacje. Na tym tle słabo radzą sobie SPW. Słaby złoty i ogólnie negatywne nastawienie do aktywów na rynkach wschodzących zniechęcają do zakupów polskiego długu.

Korekta po przecenie złotego.

• Para €/US$ jak na razie nie była w stanie trwale złamać 1,07. Widzimy jednak duże szanse, że stanie się to w tym tygodniu. Jutro poznamy dane o sprzedaży detalicznej z USA, które naszym zdaniem okażą się zgodne z oczekiwaniami, ale potwierdzą solidną sytuację w amerykańskiej gospodarce. Dodatkowo, trwa odpływ kapitału z Europy, szczególnie europejskich giełd, które doświadczyły dużego umocnienia w ostatnich miesiącach. Do lipcowych wyborów we Francji sytuacja pozostanie niepewna, bo możliwe są różne scenariusze w tym ten z wygraną skrajnej prawicy, ale bez zdolności koalicyjnej co oznacza brak reform i jeszcze większą niedecyzyjność w UE. Technicznie poziom docelowy dla €/US$ to okolice 1,0650.
• Po wyprzedaży złotego w piątek, dziś oczekujemy jego umocnienia. Wskaźniki techniczne sugerują korektę po zeszłotygodniowym ruchu. Po weekendzie inwestorzy często odbudowują pozycje na ryzykownych aktywach. Niekoniecznie musi to oznaczać trwałe umocnienie złotego. Ew. dalszy spadek €/US$ powinien oznaczać dalszy odpływ kapitału z regionu.
• Na ogół po okresach dużej nerwowości na rynkach przychodzi równie silne odreagowanie. Tradycyjnie trudno wskazać jednak jego moment. Ostatnie osłabienie złotego odbyło się zupełnie w oderwaniu od krajowych fundamentów, więc powrót €/PLN poniżej 4,30 powinien nastąpić szybko. W 3kw24 nadal widzimy perspektywę zejścia €/PLN do około 4,20 w oparciu o sprzyjające fundamenty krajowe (np. niskie szanse na jakiekolwiek obniżki stóp NBP w tym roku).

Rynki długu raczej skupią się na danych, a nie jastrzębim Fed. W tym tygodniu punktem uwagi będą dane o sprzedaży detalicznej z USA, ważne w kontekście szans na wrześniową obniżkę.

• Presja na umocnienie obligacji na rynkach bazowych powinna wyhamować, przynajmniej na początku tygodnia. Inwestorzy przenosili się na bezpieczne rynki w piątek, dziś mogą próbować inwestycji w bardziej ryzykowne aktywa.
• Także jutrzejsze dane makro z USA powinny wspierać scenariusz małych lub nawet żadnych, obniżek stóp Fed w 2024. Relatywnie lepiej niż Treasuries mogą radzić sobie papiery niemieckie z uwagi na niepewność co do sytuacji politycznej we Francji.
• Widzimy dużą niepewność na rynku długu w USA, Fed w ub. był jastrzębi, ale dane z USA już drugi miesiąc z rzędu sugerują poprawę perspektyw inflacji. Po zaskoczenoach z początku roku (Fed i rynek liczył, że będą możliwe cięcia ale odbicie inflacji bazowej pokrzyżowało plany), punktem uwagi sa kolejne dane inflacyjne a te zapowiadają się dobrze, stąd nawet brak osłabienia sprzedaży detalicznej niekoniecznie oznacza powrót wysokich rentowności.
• Spodziewamy się, że notowania SPW utrzymają się w trendzie bocznym, przynajmniej na początku tygodnia. Sytuacja na rynkach pozostaje dość nerwowa, a jutrzejsze dane z USA także raczej nie będą wsparciem dla niższych rentowności w kraju. Obecne poziomy rentowności są już jednak dość wysokie. W momencie powrotu złotego do umocnienia, spodziewamy się napływów także na SPW, szczególnie, biorąc po uwagę jak duże straty poniosły fundusze inwestujące w LatAm.