Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Stabilne nastroje amerykańskich gospodarstw domowych.

• W czerwcu wskaźnik nastrojów gospodarstw domowych w USA (Conference Board) obniżył się do 100,4pkt. (konsensus 100pkt.) z 101,3pkt. przed miesiącem. To efekt pogarszających się ocen przyszłej sytuacji, podczas gdy oceny bieżące (w tym rynku pracy) poprawiły się i utrzymują się na bardzo wysokim poziomie. Wskaźnik utrzymuje się na w miarę stabilnym poziomie od około 2 lat. Konsumenci sygnalizowali mniej optymistyczne plany zakupów dóbr trwałych jak przed miesiącem. Uwagę zwraca utrzymywanie się subindeksu oczekiwań poniżej poziomu 80 pkt. od 5 miesięcy, co historycznie zapowiadało zbliżającą się recesję.
• Zwracamy jednak uwagę, że w tym cyklu szereg wskaźników wyprzedzających dla USA mylnie przewidywało (i wciąż przewiduje) wyraźne pogorszenie koniunktury jeszcze na przełomie roku. Oczekujemy, że pod koniec 2024 dynamika PKB faktycznie może zbliżyć się do zera (m.in. z uwagi na wysoki poziom stóp Fed), ale recesji w USA uda się uniknąć.

USA: Solidna kondycja rynku nieruchomości.

• Indeks cen domów S&P/Case-Shiller, obrazujący ceny nieruchomości w 20 największych miastach Stanów Zjednoczonych, wzrósł w kwietniu o 7,2% r/r i 0,4% m/m. Analitycy spodziewali się wyniku na poziomie 7%r/r wobec 7,4% przed miesiącem.
• Dziś poznamy dane o sprzedaży nowych domów w USA w maju. Spodziewamy się wyniku na poziomie 0,645mln w ujęciu rocznym, wobec 0,634mln przed miesiącem.
• Od połowy 2023 roku na amerykańskim rynku nieruchomości trwa wzrost cen. Mimo wysokich stóp Fed, solidna kondycja na rynku pracy utrzymuje popyt na nieruchomości, szczególnie w dużych miastach.

USA: Mieszane komentarze z Fed.

• Ostatnie dni przyniosły kilka mieszanych komentarzy ze strony FOMC o perspektywach obniżek stóp procentowych, zarówno o wydźwięku gołębim (Goolsbee, Daly) , jak i bardziej jastrzębim (Bowman).
• Austan Goolsbee z Chicago stwierdził, że obecnych warunkach gospodarczych Fed powinien rozważyć obniżki stóp procentowych w najbliższych miesiącach, gdyż obecny realny poziom stóp procentowych jest najwyższy od dekad. Wskazał na kilka sygnałów ostrzegawczych z gospodarki: schłodzenie popytu konsumpcyjnego, wzrost zasiłków dla bezrobotnych oraz wzrost przeterminowanych spłat z kart kredytowych.
• Natomiast Mary Daly z San Francisco również zauważyła niepokojące sygnały z gospodarki, po tym jak stopa bezrobocia wzrosła tylko delikatnie przy spadku inflacji. Spodziewa się gorszych danych z rynku pracy w najbliższych miesiącach, gdyż firmy zgłaszają mniejszą liczbę wakatów, niektóre będą zmuszone ograniczyć zatrudnienie. Według Daly FOMC musi zachować otwartość na dostosowanie stóp procentowych w razie potrzeby. Póki co utrzymuje się niepewność, ostatnie dane inflacyjne są pozytywne, ale proces dezinflacji jest nierówny. Gdyby inflacja spadała wolniej od prognoz, wtedy utrzymanie wyższych stóp dłużej byłoby właściwe. Ale jeśli inflacja spadnie szybciej, a rynek pracy się pogorszy, wówczas konieczna byłaby obniżka stóp.
• Michele Bowman z zarządu Fed ostrzegła przed ryzykami inflacyjnymi w górę, według niej obecnie nie ma jeszcze warunków do obniżki stóp procentowych. Bowman powiedziała, że nie zakłada obniżki w tym roku, lecz w kolejnych latach. Wskazała na ograniczony wzrost stopy aktywności zawodowej w ostatnich miesiącach, spodziewa się bardziej restrykcyjnego podejścia do emigracji, która pomogła zwiększyć podaż pracy i złagodzić napięcia na rynku pracy. Zbyt pośpieszna obniżka stop procentowych Fed mogłaby spowodować odbicie inflacji i wymusić podwyżki stóp, aby wrócić do 2% celu inflacyjnego.
• Wreszcie Lisa Cook z zarządu Fed stwierdziła, że obniżki stóp Fed są potrzebne w pewnym momencie, ale obecnie trudno powiedzieć kiedy. Powtórzyła, że decyzje Fed są uzależnione od danych. Przesłankami do obniżek jest postęp w ograniczaniu inflacji I schłodzenie rynku pracy. Cook spodziewa się kontynuacji pozytywnych danych inflacyjnych w najbliższych 3-6 miesiącach i ostrego spowolnienia inflacji w 2025, w szczególności z powodu niższych wzrostów kosztów związanych z utrzymaniem mieszkania.

UE: Formalne rozpoczęcie negocjacji akcesyjnych z Ukrainą i Mołdawią.

• Zgodnie z zapowiedziami U. von der Leyen na początku miesiąca, wczoraj UE formalnie rozpoczęła negocjacje akcesyjne z Ukrainą i Mołdawią. MSZ Belgii, sprawującej obecnie półroczne członkostwo w UE, H. Lahbib powiedziała, że rozszerzenie UE jest geostrategiczną inwestycją w pokój, bezpieczeństwo, stabilność i dobrobyt.
• Negocjacje akcesyjne są wieloletnim procesem, w przypadku Polski trwały formalnie około 5 lat w latach 1998-2022, przy czym dostosowania prawa polskiego do tzw. acquis communitaire w dużej mierze miało miejsce także w latach poprzedzających ten okres.

KE: Plany emisji obligacji o wartości do €65mld w 2poł24.

• KE podała w komunikacie, że w 2poł24 planuje emisje obligacji o wartości do €65mld, po emisjach o wartości blisko €75mld w 1poł24. Wpływy z obligacji unijnych są przeznaczane na finansowanie budżetu unijnego NextGenerationUE oraz innych programów, m.in. instrumentów na rzecz Ukrainy, Bałkanów Zachodnich i pomocy makro-finansowej. Realizacja tych planów emisyjnych (około €140mld łącznie w 2024) będzie oznaczać wzrost finansowania dłużnego w tym roku o €20mld w porównaniu z 2023.   W latach 2025-26, KE planuje emisje o wartości €150-160mld.

CPB: Wzrost wolumenu handlu światowego w kwietniu.

• Zgodnie z danymi holenderskiego Biura Analiz Polityki Gospodarczej CPB, przygotowanymi na zlecenie KE, wolumen światowego handlu wzrósł w kwietniu o 1,5%m/m po spadku o 1,1% w marcu. W ostatnich miesiącach obroty handlowe na świecie podlegają silnym wahaniom.

Wiadomości krajowe

Sezonowy spadek stopy bezrobocia.

• Zgodnie z oczekiwaniami, stopa bezrobocia rejestrowanego w maju 2024 obniżyła się do 5,0% wobec 5,1% miesiąc wcześniej. Chociaż jest to spadek sezonowy, to stopa bezrobocia pozostaje blisko rekordowo niskich poziomów. Dlatego mimo m.in. symptomów pogorszenia kondycji w szeregu branż (szczególnie produkcyjnych), wynagrodzenia utrzymują się na wysokim poziomie, wspierane dodatkowo podwyżką płacy minimalnej. Firmy nadal preferują utrzymywanie pracowników, szczególnie tych trudnych do zastąpienia, co potwierdza np. ostatnie badanie GUS.

Dalsze pogorszenie nowych zamówień w przemyśle.

• W maju odnotowano spadek wartości nowych zamówień dla większości badanych przez GUS działów. Największy spadek odnotowano w produkcji komputerów, wyrobów elektronicznych i optycznych oraz wyrobów tekstylnych (odpowiednio o ok. 22%r/r i ok. 21%r/r). Spadek wartości nowych zamówień w skali roku notowano także m.in. w produkcji: metali, urządzeń elektrycznych, papieru i wyrobów z papieru, pozostałego sprzętu transportowego oraz pojazdów samochodowych, przyczep i naczep (w granicach od ok. 14% do ok. 11%).

Beneficjenci podpisali umowy na PLN28,5mld z projektów finansowanych z KPO.

• Minister funduszy i polityki regionalnej Katarzyna Pełczyńska-Nałęcz poinformowała, że udało się uruchomić 35 z 56 inwestycji na prawie połowę środków z KPO: 31 w część grantowej i 4 w części pożyczkowej. Beneficjenci podpisali umowy na PLN28,5mld, a beneficjentom wypłacono ok PLN3,5mld środków z pierwszej zaliczki KPO. W ramach Krajowego Planu Odbudowy Polska ma otrzymać w sumie ok. PLN261mld, w tym ok. PLN110,3mld grantów.
• Bardzo słabe wyniki np. produkcji budowlano–montażowej w 2024 sugerują jednak, że sama absorbcja środków pozostaje wolna. Rozpisywane są przetargi i przygotowywane projekty, ale na wyraźne przyspieszenie kluczowych części inwestycji (prac budowlanych) i absorbcji środków z KPO prawdopodobnie poczekamy do 2025.

Rząd pracuje nad ustawą frankową, aby przyspieszyć postępowania sądowe.

• Ministerstwo Sprawiedliwości pracuje nad przygotowaniem projektu ustawy frankowej, która ma wspomóc zawieranie ugód oraz uprościć i przyspieszyć postępowania sądowe w tych sprawach. Planowane jest przygotowanie wzorca ugody frankowej, która ma być zatwierdzana przez sądy - poinformowała pełnomocniczka ministra sprawiedliwości Aneta Wiewiórowska-Domagalska.

BIK: Wzrost wartośći kredytów mieszkaniowych o 54%r/r w maju.

• Według Biura Informacji Kredytowej BIK, wartość udzielonych kredytów mieszkaniowych wzrosła w maju o 54,1%r/r (z 4,0 do 6,2mld PLN). Średnia kwota kredytu mieszkaniowego wynosiła PLN414tys. i była wyższa o 13,2% niż rok wcześniej. BIK stwierdził w komentarzu, że utrzymująca się wysoka sprzedaż w ujęciu r/r wynika z wyższej zdolności kredytowej, co jest związane ze wzrostem realnych wynagrodzeń oraz spadkiem stóp procentowych w porównaniu z ubiegłym rokiem. Warto przy tym odnotować, że wraz z wygasaniem oddziaływania programu bezpieczny kredyt 2%, od początku roku obserwowane jest stopniowe obniżanie się akcji kredytowej. W porównaniu ze szczytem odnotowanym w styczniu br., kiedy wartość kredytów wyniosła 10,3 mld PLN, spadek wynosi 39,8%.

MF: Dziś przetarg sprzedaży SPW.

• Ministerstwo Finansów zaoferuje dziś do sprzedaży obligacje o łącznej wartości PLN3-5mld, serii OK0426, PS0729, WZ1129, DS0432, DS1034 i IZ0836. Pierwotnie miał to być przetarg zamiany, ale MF poinformowało o zmianie przetargu w ubiegły piątek.

Komentarz rynkowy

Umocnienie dolara, ale na rynkach generalnie spokojnie.

• Kurs €/US$ cofnął się wczoraj z 1,0740 do 1,0710, nadal w ramach trwającego od połowy czerwca trendu bocznego. Miało to jednak ograniczone przełożenie na złotego. Kurs €/PLN wzrósł z około 4,30 do 4,31. Inwestorzy prawdopodobnie czekają m.in. na piątkowe dane o inflacji bazowej PCE z USA przed większymi zmianami pozycji.
• Sytuacja na niemieckim i amerykańskim rynku długu wyglądała wczoraj podobnie jak na €/US$ - nadal w trendzie bocznym, najprawdopodobniej w oczekiwaniu na kolejne dane z głównych gospodarek. Na SPW dominowały spadki rentowności, choć w bardzo niewielkiej skali.

€/US$ w trendzie bocznym. Złoty może nadal zyskiwać.

• Kurs €/US$ powinien utrzymać się w aktualnej konsolidacji co najmniej do piątkowych danych o inflacji PCE z USA. Fed sugerował bowiem, że jego kolejne decyzje będą uzależnione od napływających danych, a rynek ciągle nie jest zdecydowany czy do obniżki stóp w USA we wrześniu dojdzie. Inwestorzy czekają również na niedzielne wybory we Francji. Przedstawiciele skrajnej prawicy próbują uspokajać rynki za pomocą komentarzy nt. polityki fiskalnej, ale ich ew. sukces może znów podkopać zaufanie do euro.
• Rozpoczynające się wakacje mogą być okazją do odbudowy pozycji carry trade masowo domykanych w pierwszej połowie czerwca, z założeniem niższej zmienności. Dlatego choć banki centralne poza USA rozpoczęły cięcia (ECB, SNB, BoC, Riksbank) albo wkrótce rozpoczną (BoE), podczas gdy Fed postawił dosyć wygórowane warunki, które muszą być spełnione do rozpoczęcia luzowania, nie można wykluczyć, że w wakacje dolar znajdzie się pod pewną presją.
• Rosną szanse, że kurs €/PLN wróci do tegorocznych minimów w lipcu (okolice 4,25). Złoty okazał się dość odporny na wczorajsze umocnienie dolara i nie wrócił ponad przełamany dzień wcześniej poziom 4,31. Wygląda na to, że inwestorzy odbudowują pozycje carry trade, czyli pożyczają w walutach o niższym oprocentowaniu a lokują w tych o wyższym. Złoty radzi sobie przy tym lepiej niż np. szereg walut LatAm. Możliwe, ze po sporych stratach z poprzednich tygodni i wątpliwościach co do ścieżki obniżek w USA, zainteresowanie tamtym regionem spadło, przynajmniej na razie.
• W 3kw24 nadal widzimy też perspektywę zejścia pary €/PLN do poniżej 4,25. Fundamenty stojące za złotym pozostają pozytywne. Inwestorzy nadal liczą na napływy środków z UE i przynajmniej częściową ich wymianę na PLN na rynku. Nakładają się na to relatywnie wysokie stopy NBP, czy nadwyżka w bilansie obrotów bieżących Polski. Wspierającym czynnikiem globalnym może być większa odbudowa pozycji carry trade w wakacje z założeniem niższej zmienności latem. Ryzykiem pozostają głownie obawy geopolityczne, związane z wyborami prezydenckimi w USA, a pierwsza debata prezydencka nastąpi już w tym tygodniu.

Na razie spokojniej na rynkach długu.

• Do końca tygodnia bazowe rynki długu powinny utrzymać się w trendzie bocznym, lub lekko umocnić (spadek rentowności). Rosną szanse na szybką kontynuację obniżek stóp przez EBC. Przynajmniej na razie spadła natomiast niepewność na rynkach związana z wyborami we Francji, co nie sugeruje dużych zmian na krzywej niemieckiej. Dla umocnienia Treasuries potrzebujemy kontynuacji słabych danych z USA. Nie liczymy na zaskoczenia piątkową inflacją PCE, a kluczowe payrolls poznamy dopiero w przyszłym tygodniu.
• W przypadku SPW także liczymy na stabilizację w krótkim terminie. Umocnienie złotego poprawia postrzeganie długiego końca, a najnowsza seria danych, szczególnie ponowne załamanie ożywienie a przemyśle niemieckim pogorszyła perspektywy odbicia gospodarczego co spowodowało powrót oczekiwań na cięcia stóp RPP.
• Liczymy na dalsze umocnienie SPW, szczególnie na długim końcu. Po dużych stratach w LatAm inwestorzy zagraniczni mogą decydować się na zakupy w naszym regionie, przynajmniej jako dywersyfikację dla innych pozycji na rynkach wschodzących. Wydaje się to potwierdzać zachowanie np. złotego, który od szczytu napięć w połowie czerwca odrobił dużą część strat, w przeciwieństwie do niektórych walut LatAm.