Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Sprzedaż nowych domów w maju poniżej konsensusu.

• Sprzedaż nowych domów w USA wyniosła 619tys. w maju w ujęciu rocznym, poniżej oczekiwań 636tys. oraz poniżej 698tys. w kwietniu, po korekcie w górę z 634tys. Majowa sprzedaż spadła o 11,3%m/m, po wzroście o 2% w kwietniu (po rewizji w górę z -4,7%). Budownictwo należy do sektorów wrażliwych na wysokie stopy procentowe.

Niemcy: Słabsze nastroje konsumentów na lipiec.

• Indeks nastrojów konsumentów w Niemczech wg GfK za lipiec osłabił się do -21,8pkt. z -21,0pkt., choć konsensus zakładał poprawę do -19,5pkt. Odczyt wpisuje się w serię słabych barometrów koniunktury z Niemiec ze strony przedsiębiorstw, takich jak PMI czy indeks Ifo. GfK pokazuje, że pesymizm zaczyna dosięgać również konsumentów.

Dziś decyzje banków centralnych: Szwecji, Czech i Turcji.

• Dziś decyzje w sprawie stóp procentowych podejmą: Szwecja, Czechy i Turcja, konsensus zakłada kolejną obniżkę stóp procentowych w Czechach o 25 lub 50pb (bardziej skłaniamy się do obniżki o 25pb) i brak zmian w Szwecji i Turcji.
• Dziś poznamy finalny szacunek PKB w USA za 1kw24 (nasza prognoza 1,5% kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym SAAR) oraz indeks podpisanych umów kupna domów za maj w USA.

Wiadomości krajowe

Małe pole na obniżki stóp w najbliższych kwartałach – ankieta NBP, podwyższona inflacja i słabszy wzrost.

• Według ankiety NBP wśród profesjonalnych prognostów, inflacja w Polsce w przyszłym roku wyniesie 4,1%r/r (rozkład prognoz 2,9-5,2%), a  w 2026 3,1% (2,0-4,4%). Nasze prognozy na 2025 -26 to 4,3 i 3,2%r/r.
• Wg ankiety oznacza to, że prawdopodobieństwo ukształtowania się średniorocznej CPI powyżej górnej granicy wahań wokół celu NBP (tj. 3,5%r/r), wynosi ok. 65% dla lat 2024-2025 oraz 43% dla 2026.
• Ankietowani ekonomiści oczekują dynamiki PKB Polski w 2025 na poziomie 3,5%, a  w 2026 3,4%. Nasze prognozy to 3,5 i 3,8%r/r. Przewidywania konsensusu (podobnie jak nasze) pokazują, że szczyt cyklu oznacza wzrost PKB o 4% a nie 5-6% jakie znamy z ostatnich 20 lat.
• Ankietowani przez NBP eksperci spodziewają się braku zmian stopy referencyjnej NBP w bieżącym roku.
• Najnowsza runda Ankiety Makroekonomicznej NBP trwała od 6 do 19 czerwca, w badaniu uczestniczyło 25 ekspertów.
• Wyniki ankiety NBP są zbliżone do naszych oczekiwań. Uporczywa inflacja bazowa i zmiany cen regulowanych oznaczają utrzymanie się inflacji powyżej celu NBP w najbliższych kwartałach. Dlatego nie spodziewamy się zmian stóp NBP przed 2025, a najprawdopodobniej dopiero w 2kw25.

Udany przetarg SPW.

• Na wczorajszym przetargu Ministerstwo Finansów sprzedało obligacje serii OK0426, PS0729, WZ1129, DS0432, DS1034 i IZ0836 za łącznie PLN5,0mld, przy popycie PLN7,3mld. W ramach sprzedaży dodatkowej, MF uplasowało papiery za łącznie PLN615mln. Wcześniej MF informowało, że planuje uplasować papiery za PLN3-5mld. Po przetargu potrzeby pożyczkowe brutto na 2024 są sfinansowane w 75% - podało ministerstwo.

Rząd: Projekt CPK będzie realizowany, ale w zmodyfikowanej formie.

• Premier D. Tusk powiedział, że lotnisko w Baranowie powstanie do 2032 roku i będzie obsługiwać 34mln pasażerów. Ma być połączone z największymi miastami kolejami dużych prędkości (do 320km/h) umożliwiającymi dojazd do 100 minut, a autostrada A2 między Warszawą a Łodzią zostanie rozbudowana o trzeci i czwarty pas. Premier zapowiedział wsparcie rozwoju lotnisk regionalnych, w tym lotniska w Modlinie, oraz pilną modernizację lotniska na Okęciu, które ma budować większą skalę działalności LOT po to, aby potem mogło w pełni wykorzystywać nowy większy port. Wg Tuska zmieniony model budowy kolei w ramach CPK radykalnie zmniejszy potrzebę wywłaszczeń.
• Wiceminister Funduszy i Polityki Regionalnej M. Lasek powiedział, że całkowity koszt budowy CPK wyniesie PLN131mld, w tym inwestycje lotniskowe będą stanowić PLN42,7mln, natomiast część kolejowa około PLN80mld. Projekt będzie wymagał – wg ministra – emisji obligacji skarbowych na finansowanie na około PLN57mld, wkład inwestora prywatnego ma wynieść PLN8mld, pozostałe finansowanie mają stanowić kredyty i środki unijne. Prace budowlane mają się rozpocząć w 2026.

S&P lekko podwyższa prognozy dla Polski.

• Agencja ratingowa S&P podwyższyła prognozę wzrostu PKB Polski na 2024 o 0,1pp do 2,9%, a na przyszły rok o 0,2pp do 3,3%. Agencja prognozuje średnioroczną inflację na poziomie 4,7% w br., 4,2% w 2025 i 3,5% w kolejnych dwóch latach. S&P zakłada, że motorem wzrostu gospodarczego w tym roku będzie konsumpcja prywatna. Podzielamy ten pogląd, np. biorąc pod uwagę wysoki wzrost płac realnych.
• S&P nie spodziewa się zmian stóp procentowych NBP do końca 2024, oczekuje łącznych obniżek o 100pb w 2025 oraz stopę docelową 3,0% na koniec 2026.

Budżet: Samorządy planują wzrost deficytu w br., ale spadek w 2025 i nadwyżka w 2026.

• Według Krajowej Rady Regionalnych Izb Obrachunkowych deficyt jednostek samorządu terytorialnego (JST) ma wzrosnąć do PLN28,9mld w 2024 z PLN22,9mld w 2023, lecz w 2025 ma spaść do PLN1,8mld i zmienić się w nadwyżkę PLN4,7mld w 2026. Prognozy te wpisują się w pożądany scenariusz konsolidacji fiskalnej w średnim terminie, który narzuci procedura nadmiernego deficytu.

Komentarz rynkowy

Dalsze umocnienie dolara, złoty tym razem stracił.

• Kurs €/US$ cofnął się wczoraj poniżej 1,07, ale dziś rano znów jest bardzo blisko tego poziomu. Wsparciem dla dolara mogło być dalsze osłabienie japońskiego jena, ale jednocześnie spadek obaw przed na ogół niekorzystną interwencją Banku Japonii w najbliższym czasie (analitycy obawiali się interwencji przy US$/JPY w okolicach 160, a wczoraj poziom został złamany a Bank Japonii pozostaje pasywny). Para €/US$ utrzymuje się jednak w konsolidacji przy 1,07 od połowy miesiąca. Tym razem mocniejszy dolar miał już jednak wyraźniejsze przełożenie na waluty CEE, w tym złotego. Kurs €/PLN wzrósł wczoraj z 4,30 do 4,3150.
• Na bazowych rynkach długu w środę miały miejsce wzrosty rentowności skoncentrowane na długim końcu, od 8pb w przypadku amerykańskiej 10latki do 4pb w przypadku Bunda. Na krótkim końcu zmiany były niewielkie. Prawdopodobnie było to związane z wyższym odczytem inflacji na jednym z rynków DM czyli w Australii, a także aukcją papierów 5 letnich w USA. Miało to jednak małe przełożenie na krajową krzywą. Rentowności podniosły się o około 2-3pb.

€/US$ w trendzie bocznym, osłabienie PLN raczej tymczasowe.

• Para €/US$ powinna utrzymać się dość blisko 1,07 co najmniej do danych o inflacji konsumenckiej PCE jutro. Pewnym ryzykiem, raczej na mocniejszego dolara, jest dzisiejsza debata prezydencka w USA. Dodatkowo, w najbliższą niedzielę odbędą się przyśpieszone wybory parlamentarne we Francji. Przedstawiciele skrajnej prawicy próbują uspokajać rynki za pomocą komentarzy nt. polityki fiskalnej. Rynki finansowe przygotowane są na scenariusz niedecyzyjnego parlamentu, tj. nawet wygrana skrajnje prawicy nie pozwoli wprowadzić nowych wydatków ze względu na brak zdolności koalicyjnej. Najgorszy scenariusz to mocna pozycja lewicy, która obiecała duże wydatki i  w odróżnieniu od skrajnej prawicy nie próbowała uspokajać rynków finasowych zapowiedziami wskazującymi na respektowanie ram fiskalnych UE czy innych elementów porządku prawnego.
• Rozpoczynające się wakacje mogą być okazją do odbudowy pozycji carry trade masowo domykanych w pierwszej połowie czerwca, z założeniem niższej zmienności. Dlatego choć banki centralne poza USA rozpoczęły cięcia (ECB, SNB, BoC, Riksbank) albo wkrótce rozpoczną (BoE), podczas gdy Fed postawił dosyć wygórowane warunki do rozpoczęcia luzowania, nie można wykluczyć, że w wakacje dolar znajdzie się pod pewną presją.
• Nie spodziewamy się, aby wczorajszy ruch na €/PLN przerodził się w trwałe osłabienie złotego. Za PLN nadal stoją pozytywne fundamenty, jak wysoki poziom stóp NBP i spodziewane napływy środków unijnych. Wakacje są też dobrym momentem do odbudowy pozycji carry trade, agresywnie domykanych w pierwszej połowie czerwca. Nasz region radzi sobie przy tym na razie lepiej niż popularny przez większą część 2024 region LatAm. Możliwe, że po sporych stratach na takich pozycjach w tym regionie i wątpliwościach co do ścieżki obniżek w USA, zainteresowanie przesunęło się z LatAm na np. CEE. Widzimy duże szanse, że €/PLN wróci poniżej 4,30 jeszcze w tym tygodniu, choć z uwagi na niższą płynność wakacyjną, zmienność może być podwyższona.
• W 3kw24 nadal widzimy też perspektywę zejścia pary €/PLN poniżej 4,25. Fundamenty stojące za złotym pozostają pozytywne. Inwestorzy nadal liczą na napływy środków z UE i przynajmniej częściową ich wymianę na PLN na rynku. Nakładają się na to relatywnie wysokie stopy NBP, czy nadwyżka w bilansie obrotów bieżących Polski. Ryzykiem pozostają głownie obawy geopolityczne, związane z wyborami prezydenckimi w USA, a pierwsza debata prezydencka nastąpi już w tym tygodniu.

Umocnienie SPW możliwe w wakacje.

• Naszym zdaniem, wczorajsze wzrosty rentowności na rynkach bazowych okażą się przejściowe. Jutrzejsze dane o inflacji PCE w USA powinny utwierdzić inwestorów w przekonaniu, że obniżka stóp Fed we wrześniu jest nadal możliwa. Rosną szanse na szybką kontynuację obniżek stóp przez EBC i nie wykluczamy zwiększonych zakupów Bunda oraz innych obligacji europejskich (z pominięciem francuskich) przed niedzielnymi wyborami we Francji.
• W przypadku SPW liczymy na stabilizację w krótkim terminie lub umocnienie. SPW dobrze zniosły wczorajsze napięcia na rynkach i wyższe rentowności w USA i Niemczech. Ponadto najnowsza seria danych, szczególnie ponowne załamanie ożywienia przemyśle niemieckim pogorszyła perspektywy odbicia gospodarczego, co spowodowało powrót oczekiwań na cięcia stóp RPP.
• Liczymy na umocnienie SPW na długim końcu w wakacje. Po dużych stratach w LatAm inwestorzy zagraniczni mogą decydować się na zakupy w naszym regionie, przynajmniej jako dywersyfikację dla innych pozycji na rynkach wschodzących. Wydaje się to potwierdzać zachowanie np. złotego, który od szczytu napięć w połowie czerwca odrobił dużą część strat, w przeciwieństwie do niektórych walut LatAm.