Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Wczorajsze dane kreślą obraz spowalniającej gospodarki.

• Wczorajsze dane miały różną częstotliwość i okres, ale kreślą obraz słabnącej koniunktury w gospodarce amerykańskiej w ostatnich kilku miesiącach.
• Finalny odczyt PKB za 1kw24 wyniósł 1,4%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym SAAR, blisko konsensusu 1,4%, lecz wyraźnie wolniej niż 3,4% w 4kw23 czy dynamiczne 4,9% w 3kw23. Konsumpcja prywatna wzrosła o 1,5% kw/kw w tym samym ujęciu, poniżej oczekiwań 2%.
• Bazowy deflator PCE wyniósł 3,7%kw/kw w 1kw24 w ujęciu SAAR, lekko powyżej konsensusu 3,6% i wyraźnie wyżej niż 2,0% w 4kw23. Dziś poznamy kluczowy dla rynków w tym tygodniu odczyt tego wskaźnika za maj. Prognozujemy wzrost bazowego deflatora PCE 0,1%m/m w maju, po 0,2% w kwietniu.
• Dane miesięczne za maj sugerują osłabienie tempa wzrostu inwestycji. Liczba umów na sprzedaż domów spadła w maju o 2,1%m/m, poniżej konsensusu +0,6%, zakładającego korektę po głębokim spadku o 7,7% w kwietniu.
• Zamówienia na dobra trwałe wzrosły w maju o 0,1%m/m, powyżej konsensusu -0,5%, lecz nastąpiło to po wzroście o zaledwie 0,2% w poprzednim miesiącu, po istotnej korekcie w dół z +0,6%. Po wyłączeniu środków transportu, zamówienia spadły o 0,1%m/m, poniżej oczekiwań 0,2% oraz po wzroście o 0,4% w kwietniu.
• Zapasy hurtowników wzrosły w maju o 0,6%, powyżej konsensusu 0,1% i po takim samym wzroście w kwietniu. Może to jednak świadczyć o słabości popytu krajowego.
• Dane tygodniowe o nowych zasiłkach dla bezrobotnych od kilku tygodni przynoszą podwyższone odczyty powyżej 230tys. W ubiegłym tygodniu było to 233tys. wnioski, lekko poniżej konsensusu 236tys. i 239tys. w poprzedzającym tygodniu.
• Ważnym wydarzeniem dla inwestorów była wczorajsza debata telewizyjna Biden-Trump, którą według sondażu telewizji CNN zdecydowanie wygrał D. Trump (około 2/3 wskazań respondentów).

Banki centralne: Obniżka o 50pb w Czechach, stopy bez zmian w Szwecji i Turcji.

• Narodowy Bank Czech obniżył wczoraj główną stopę procentową o 50pb do 4,75%, większość analityków skłaniała się do obniżki o 25pb, ale nie wykluczała bardziej zdecydowanego ruchu. Oznacza to, że w bieżącym cyklu rozluźniania, stopy procentowe spadły o 200pb.
• Inne banki centralne, które wczoraj decydowały o poziomie stóp procentowych (Szwecja i Turcja) nie zdecydowały się na obniżki i pozostawiły stopy bez zmian. W tym drugim kraju, stopy pozostały na poziomie 50%.

Dziś dane inflacyjne z kilku krajów strefy euro.

• Dziś poznamy dane o inflacji konsumenckiej CPI/HICP z Francji, Hiszpanii i Włoch, które poprzedzą publikację dla całej strefy euro na początku przyszłego tygodnia.

Wiadomości krajowe

Dziś wstępne dane o inflacji CPI za czerwiec.

• Dziś poznamy dane o inflacji CPI w za czerwiec. Spodziewamy się, że utrzymała się na tym samym poziomie jak przed miesiącem (2,5%r/r). Na nieznacznie niższym poziomie jak w maju powinna ukształtować się natomiast inflacja bazowa (3,7% wobec 3,8%r/r), podtrzymywana głównie przez ceny usług.
• Ceny żywności m/m niemal nie zmieniły się albo zanotowały niewielki spadek, zaś ich roczna inflacja pozostała zbliżona jak w maju. Doszło do wyraźnego spadku cen paliw w ujęciu m/m, co wywołało wyraźne wyhamowanie wzrostu tej kategorii w ujęciu r/r i to głównie skompensowało wzrosty w innych kategoriach. Szacujemy, że ceny energii zanotowały niewielki wzrost w ujęciu m/m przez notowania węgla.

Nowa taryfa na energię elektryczną i gaz dla gospodarstw domowych od 1 lipca. Łączny wpływ wprowadzenia nowych taryf bliski naszym oczekiwaniom.

• Prezes Urzędu Regulacji Energetyki zatwierdził taryfę PGNiG Obrót Detaliczny na sprzedaż gazu dla gospodarstw domowych i innych odbiorców uprawnionych. Od 1 lipca 2024 cena gazu wysokometanowego dla gospodarstw domowych wyniesie 239 zł/MWh. Dla przeciętnego odbiorcy rachunek za gaz kupowany od PGNiG OD wzrośnie od 1 lipca średnio o 20%. Dotychczas zakładaliśmy, że wzrost rachunku za gaz wyniesie około 15%, odmrożenie cen gazu doda do rocznej dynamiki CPI około 0,4pp. a po ogłoszeniu taryfy będzie to 0,55pp.
• URE ogłosił również, że od 1 lipca do 31 grudnia 2024 rachunek za energię elektryczną w gospodarstwie domowym, którego roczne zużycie nie przekracza 2 MWh, wzrośnie o PLN27,5 netto miesięcznie. Zatwierdzona przez prezesa URE taryfa dystrybucyjna wynosi PLN430,1/MWh w 2poł24, zaś cena sprzedaży dla gospodarstw domowych wynikająca z ustawowego zamrożenia to PLN500/MWh. Przekłada się to na PLN33,8 podwyżki brutto na miesiąc.
• Zakładamy, że łączny wpływ stopniowego odmrażania cen prądu i gazu doda w lipcu do inflacji CPI około 1,3pp. Spodziewamy się, że CPI wzrośnie do ok. 4,7% pod koniec roku i nieco wyżej w  I kw. 25. Poza stopniowym uwalnianiem gen gazu i energii elektrycznej, za wzrost dynamiki cen odpowiadać będzie m.in. uporczywie wysoka inflacja bazowa, a także mniej korzystne efekty bazy statystycznej. W związku z tym oczekujemy, że stopy NBP pozostaną bez zmian w tym roku, a cykl łagodzenia polityki pieniężnej (ponownie) rozpocznie się w II kw. 25.

MF oczekuje poprawy wpływów z VAT w kolejnych miesiącach.

• Wiceminister finansów Jurand Drop stwierdził, że w kolejnych miesiącach powinna nastąpić poprawa dochodów z tytułu podatku VAT w ujęciu rocznym. Korzystnie z punktu widzenia wpływów z podatku VAT powinien kształtować się wzrost konsumpcji prywatnej. Po maju deficyt budżetu państwa wyniósł PLN53,1mld.

KE: Stabilizacja nastrojów w polskiej gospodarce w czerwcu.

• Raportowany przez KE wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (Economic Sentiment Indicator - ESI) wyniósł 101,5 pkt. w czerwcu po 101,6 pkt. w maju. Lekko pogorszyły się minorowe nastroje w przemyśle, osłabiły się dosyć dobre nastroje w usługach.
• Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych w tym badaniu spadł do 32,4pkt. z 34,1pkt. miesiąc wcześniej, co oznacza, że więcej osób spodziewa się osłabienia presji inflacyjnej.

MF: utrzymuje się stosunkowo niski napływ środków unijnych z polityki spójności.

• Według danych kasowych Ministerstwa Finansów w maju napłynęło do Polski, €1006mln, z czego większość (€748mln) stanowiły środki ze Wspólnej Polityki Rolnej, a €258mln przypadło na środki z polityki spójności. W maju Polska zapłaciła €519mln składki unijnej.
• Stosunkowo niski napływ środków z polityki spójności odzwierciedla stopniowe uruchamianie projektów z nowej perspektywy finansowej 2021-27.

Minister Pełczyńska-Nałęcz ponownie krytykuje regulacje dot. ETS2.

• Minister Funduszy i Polityki Regionalnej K. Pełczyńska-Nałęcz ponownie skrytykowała obecne zasady wprowadzenia systemu ETS2, które mają obowiązywać od 2027 roku. Unijny system handlu emisjami EU ETS ma wówczas objąć m.in. transport i budynki.
• Według Pełczyńskiej-Nałęcz dla Polski korzystny byłby korytarz cenowy ETS2 na minimum 10 lat i  z niższą ceną startową (niż obecnie planowane €45 za tonę CO2 w 3-letnim okresie przejściowym). Minister dodała, że kwestię zmian w ETS2 warto podnieść na kolejnym szczycie Rady Europejskiej.

Komentarz rynkowy

Rynki w wyczekiwaniu na dzisiejsze dane z USA.

• Kurs €/US$ w ciągu dnia wzrósł wczoraj ponad 1,07, ale pod koniec dnia para wróciła poniżej tego poziomu. Inwestorzy najprawdopodobniej czekają na dzisiejsze dane o inflacji z USA, nadal nie nastąpiła też interwencja Banku Japonii na jenie, której analitycy obawiali się po złamaniu poziomu 160 przez US$/JPY. Rynek jak dotychczas spokojnie przyjął też opinie po wczorajszej debacie prezydenckiej w USA, wskazujące na zdecydowaną przewagę D.Trumpa. Na €/PLN zmiany były wczoraj minimalne, kurs utrzymał się przy 4,3150. Złoty był również względnie stabilny na tle regionu, np. węgierskiego forinta.
• Na bazowych rynkach długu czwartek przyniósł odreagowanie po wzrostach rentowności dzień wcześniej. Umocnienie obligacji było jednak ograniczone, około 2-3pb w przypadku papierów niemieckich i amerykańskich. W podobnej skali spadły też rentowności krajowej 10latki, natomiast krótkie SPW zyskały bliżej 5pb.

€/US$ nadal w trendzie bocznym, osłabienie PLN raczej tymczasowe.

• Spodziewamy się, że kurs €/US$ utrzyma się przy 1,07 także dziś, z ryzykiem lekkiego spadku. Nie spodziewamy się dużych zaskoczeń, a więc i zmian w oczekiwaniach na dalsze posunięcia Fed. Nie możemy jednak wykluczyć, że część inwestorów zechce domykać pozycje na europejskich aktywach przed weekendem kiedy odbędą się przyśpieszone wybory parlamentarne we Francji. Od kilku dni znaczenie rynkowe tego tematu spadło, więc nie spodziewamy się dużych ruchów.
• Z początkiem przyszłego tygodnia to prawdopodobnie wynik wyborów we Francji określi kierunek na €/US$. Rynki przygotowane są na scenariusz niedecyzyjnego parlamentu, tj. nawet wygrana skrajnej prawicy nie pozwoli wprowadzić nowych wydatków ze względu na brak zdolności koalicyjnej. Najgorszy (dla euro) scenariusz to mocna pozycja lewicy, która obiecała duże wydatki i  w odróżnieniu od skrajnej prawicy nie próbowała uspokajać rynków finansowych zapowiedziami respektowania m.in. ram fiskalnych UE.
• Para €/US$ powinna utrzymać się dość blisko 1,07 co najmniej do danych o inflacji konsumenckiej PCE.
• Rozpoczynające się wakacje mogą być okazją do odbudowy pozycji carry trade masowo domykanych w pierwszej połowie czerwca, z założeniem niższej zmienności. Dlatego choć banki centralne poza USA rozpoczęły cięcia (ECB, SNB, BoC, Riksbank) albo wkrótce rozpoczną (BoE), podczas gdy Fed postawił dosyć wygórowane warunki do rozpoczęcia luzowania, nie można wykluczyć, że w wakacje dolar znajdzie się pod pewną presją.
• Zachowanie €/PLN na przełomie tygodnia będzie prawdopodobnie uzależnione od sytuacji na €/US$. Na razie sugeruje to także utrzymanie pary w trendzie bocznym pod koniec tygodnia, choć z ryzykiem wzrostu, spowodowanego domykaniem ryzykownych pozycji przed weekendem. Z uwagi na niższą płynność wakacyjną, zmienność może być podwyższona, szczególnie po zakończeniu handlu w Europie.
• W wakacje spodziewamy się stopniowego umocnienia złotego wobec euro, prawdopodobnie poniżej 4,25. Zwykle w tym okresie spada zmienność na rynkach, co powinno pozwolić inwestorom skupić się na krajowych fundamentach, które pozostają pozytywne, jak wysoki poziom stóp NBP. Nie wykluczamy też, że w kolejnych tygodniach będą odbudowywane pozycje carry trade, które wobec wysokich stóp NBP powinny dodatkowo premiować naszą walutę. Ryzykiem pozostają głownie obawy geopolityczne, związane z wyborami prezydenckimi w USA, choć małą reakcja na pierwszą debatę prezydencką sugeruje, że temat jest już przez rynki mocno ograny.

Umocnienie SPW możliwe w wakacje.

• Spodziewamy się, że wczorajsze spadki rentowności na rynkach bazowych będą kontynuowane także na przełomie tygodnia. Publikowane dziś dane o inflacji PCE w USA powinny utwierdzić inwestorów w przekonaniu, że obniżka stóp Fed we wrześniu jest nadal możliwa. Rosną też szanse na szybką kontynuację obniżek stóp przez EBC i nie wykluczamy zwiększonych zakupów Bunda oraz innych obligacji europejskich (z wyjątkiem francuskich) przed niedzielnymi wyborami we Francji.
• W przypadku SPW nadal liczymy na stabilizację w krótkim terminie lub umocnienie. SPW dobrze zniosły ostatnie napięcia na rynkach i wyższe rentowności w USA i Niemczech. Ponadto najnowsza seria danych, szczególnie ponowne załamanie ożywienia przemyśle niemieckim pogorszyła perspektywy odbicia gospodarczego, co spowodowało powrót oczekiwań na cięcia stóp RPP. Spodziewamy się tez, że dzisiejsze dane o inflacji CPI z kraju będą bliskie oczekiwaniom rynkowym i nie zmienią wycenianej ścieżki stóp NBP.
• Liczymy na umocnienie SPW na długim końcu w wakacje. Po dużych stratach w LatAm inwestorzy zagraniczni mogą decydować się na zakupy w naszym regionie, przynajmniej jako dywersyfikację dla innych pozycji na rynkach wschodzących. Wydaje się to potwierdzać zachowanie np. złotego, który od szczytu napięć w połowie czerwca odrobił dużą część strat, w przeciwieństwie do niektórych walut LatAm.