Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Zaskakująco szybki spadek inflacji CPI.

• Inflacja CPI w USA wyniosła w czerwcu -0,1%m/m i 3,0%r/r, wobec 0,0%m/m i 3,3%r/r w maju i poniżej oczekiwań rynkowych (0,1%m/m, 3,1%r/r). Po niższej stronie zaskoczyła także inflacja bazowa: 0,1%m/m, 3,3%r/r (konsensus 0,1%m/m, 3,4%r/r). Co więcej dynamika inflacji bazowej była po zaokrągleniu bardzo bliska 0,0%m/m.
• Czerwiec był drugim miesiącem z rzędu, kiedy inflacja CPI ukształtowała się poniżej 0,2%m/m, co oznacza jej szybki powrót do celu Fed. W naszej ocenie zwiększy to istotne przekonanie członków FOMC, że inflacja znajduje się na właściwej ścieżce do celu inflacyjnego. FOMC deklarował, że jego kolejne decyzje będą uzależnione od napływających danych. Dlatego oczekujemy, że do pierwszej obniżki Fed w tym cyklu dojdzie we wrześniu.
• Ponownie wyraźnie rosły ceny ubezpieczeń aut (0,9%m/m), choć mniej niż się obawialiśmy. W innych obszarach presja cenowa hamowała. W końcu obserwujemy spowolnienie dynamiki cen najmu - do 0,2% m/m, a nie 0,4%, jak dotychczas. Dynamika cen w opiece medycznej również spadła do 0,2% m/m po serii odczytów na poziomie 0,4 i 0,5%. Ceny używanych i nowych samochodów spadają, podczas gdy ceny biletów lotniczych obniżyły się aż o 5% m/m.

USA: Liczba nowych wniosków o zasiłek obniżyła się do 222tys.

• Liczba osób ubiegających się po raz pierwszy o zasiłek dla bezrobotnych obniżyła się w ubiegłym tygodniu do 222tys. z 239tys. (po korekcie) tydzień wcześniej – poinformował Departament Pracy USA. Rynek oczekiwał 235tys. wniosków.

IIF: W czerwcu na rynki wschodzące napłynęło US$16,1mld.

• Napływ kapitału na rynki wschodzące wyniósł w czerwcu US$16,1mld – wynika z danych Instytutu Finansów Międzynarodowych (IIF). Na rynki kapitałowe napłynęło US$4,9mld, a na rynek długu US$11,2mld.

Wiadomości krajowe

Eurostat: W 2023 Polska odnotowała największy spadek ludności spośród wszystkich krajów UE.

• Wg stanu na 1 stycznia 2024 populacja Polski wyniosła 36,6mln osób i na przestrzeni roku skurczyła się o 132,8tys. osób. Był to największy spadek w całej Unii Europejskiej (UE) i wynikał przede wszystkim z ujemnego przyrostu naturalnego. Liczba zgonów w 2023 przekroczyła liczbę urodzeń o 136,6tys. osób. Saldo migracji netto było nieznacznie dodatnie (+3,8tys. osób).
• Depopulacja oraz kurcząca się liczebność populacji w wieku produkcyjnym powodują, że wzrost gospodarczy staje się silnie uzależniony od wydajności pracy. Zwłaszcza, że ze wzrostem zamożności społeczeństwa będzie rosła preferencja czasu wolnego i liczba przepracowanych godzin, która w Polsce należy do najwyższych po Grecji, będzie najprawdopodobniej spadała.

MKiŚ: Decyzja ws. osłon na rynku energii pod koniec 2024.

• Ostateczne decyzje w sprawie ewentualnego przedłużenia działań osłonowych na rynku energii zapadną pod koniec roku, w oparciu o informacje co do kształtowania się i ewentualnej stabilizacji rynku elektroenergetycznego – powiedziała minister klimatu i środowiska P. Hennig-Kloska.

BGK ponownie otwiera emisję euroobligacji na kwotę €250mln.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) dokonał ponownego otwarcia emisji obligacji typu private placement w € na kwotę €250mln na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19. Dla obligacji zapadających w 2031 uzyskano rentowność 4,943%, przy rocznym kuponie 0,50%.

Komentarz rynkowy

Inflacja z USA zaszkodziła dolarowi.

• Zachowanie rynków zdeterminowały wczoraj dane o inflacji z USA. Kolejny odczyt poniżej 0,2%m/m zwiększa szanse na obniżkę stóp Fed we wrześniu. Efektem było osłabienie dolara (kurs €/US$ dotarł prawie do 1,09, ale cofnął się potem do 1,0870) oraz umocnienie obligacji (dochodowość amerykańskiej 10latki 8pb niżej, 2latki 12pb).
• W kraju kurs €/PLN próbował znów przełamania 4,25, ale się to nie udało. Bardzo prawdopodobne, że część inwestorów realizowała zyski na US$/PLN po istotnym osłabieniu dolara. Dziś rano kurs kształtuje się nieco powyżej 4,26. SPW kontynuowały umocnienie w ślad za rynkami bazowymi. Krzywa przesunęła się około 4pb niżej.

Dalsze osłabienie dolara, €/PLN powinien szybko wrócić do spadku.

• Naszym zdaniem na przełomie tygodnia dojdzie do kolejnych prób przełamania 1,09 przez €/US$. Inflacja w USA hamuje szybciej od oczekiwań, co zdecydowanie zwiększa szanse na rozpoczęcie cyklu obniżek Fed zaraz po wakacjach. Techniczny poziom docelowy to okolice 1,09 i tam oczekujemy kursu przed wrześniem. Na dużo większy ruch nie liczymy, bo we wrześniu swój cykl obniżek powinien kontynuować także EBC.
• Po wakacjach uwagę rynków powinny skupić tematy geopolityczne, szczególnie wybory prezydenckie w USA. To podnosi szanse na umocnienie dolara w 4kw24. Szanse na wygraną D. Trumpa są wysokie, a zapowiadane przez niego polityki, np. większa ekspansja fiskalna (a więc mniejsze pole na obniżki Fed), są dla dolara wspierające.
• Naszym zdaniem zachowanie €/PLN wczoraj i dziś rano nie przerodzi się w dłuższy trend na osłabienie złotego. Nadal uważamy, że kurs €/PLN wyłamie się poniżej 4,25 w ciągu tygodnia-dwóch, w zależności od sytuacji na €/US$. Oczekujemy również, że do końca wakacji €/PLN pogłębi tegoroczne dołki, zbliżając się do około 4,22. Złotego wspiera teraz zaostrzenie retoryki NBP, podczas gdy rynek coraz bardziej nastawia się na obniżki Fed i EBC we wrześniu. Liczymy także na odbudowę pozycji na carry trade, które po dużych stratach w LatAm powinny być teraz otwierane m.in. w Polsce.
• Ryzykiem dla złotego pozostają głównie obawy geopolityczne, związane z wyborami prezydenckimi w USA, co sugeruje ryzyko osłabienia PLN w 4kw24.

Dalsze spadki rentowności w kraju i zagranicą.

• Zaskoczenie danymi o inflacji z USA było dość duże i wyraźnie zwiększa szanse na scenariusz 2-3 obniżek stóp Fed w tym roku i kolejnych ruchów EBC w podobnej skali. Zapowiada to raczej dalsze umocnienie obligacji na niemieckim i amerykańskim rynku na przełomie tygodnia. Nie wykluczamy również rozczarowania kolejnymi danymi z USA, jak sprzedaż detaliczna, którą poznamy w przyszłym tygodniu.
• W takim otoczeniu nadal liczymy też na umocnienie długiego końca SPW / spadki rentowności. Z jednej strony wsparciem powinno być otoczenie międzynarodowe. Nie wykluczamy też wzrostu napływu kapitału zagranicznego. Jastrzębia retoryka RPP zwiększa szanse na sprowadzenie inflacji do celu w średnim terminie. Po dużych stratach w LatAm inwestorzy zagraniczni mogą też decydować się na dywersyfikację swoich portfeli aktywami CEE.
• Na krótkim końcu spodziewamy się relatywnie niewielkich zmian. Zaostrzenie retoryki RPP skutecznie redukuje oczekiwania na szybkie obniżki stóp w kraju, mimo serii rozczarowań danymi makro i koniunkturą w Niemczech.