Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Joe Biden rezygnuje ze startu w wyborach prezydenckich i popiera Kamalę Harris.

• Joe Biden ogłosił wczoraj, że wycofuje się ze startu w listopadowych wyborach prezydenckich i wsparł swoją wiceprezydent K. Harris jako kandydata Demokratów na prezydenta. Przed objęciem urzędu wiceprezydenta, Harris była senatorem z Kalifornii przez 4 lata, a wcześniej prokurator generalną w tym stanie.
• Ostateczną decyzję podejmie jednak konwencja Partii Demokratycznej, która odbędzie się za miesiąc w Chicago. Do tego czasu mogą pojawić się inni kandydaci, wydaje się, że największe szanse na nominację ma jednak Harris, także ze względu na łatwość przejęciom darowizn na kampanię, zgromadzonych do tej pory przez duet Biden-Harris.
• Sondaże pokazują, że przewaga Trumpa nad Harris to około 1,8pp wobec około 3,5pp ponad Bidenem. Problemem jest bardzo późna rezygnacja Bidena, tj., 3,5 miesiąca przed wyborami. Wyłonienie kandydata Demokratów zajmie nawet miesiąc co utrudnia rozkręcenie kampanii, Trump z zapowiedziami ceł był postrzegany jako proinflacyjny, jego wybór oznaczał mniejsze albo późniejsza cięcia stóp, więc pojawienie się nieco mocniejszego kandydata Demokratów oznacza zatrzymanie wystromienia krzywej dochodowości w USD oraz nieznacznie osłabiło dolara (rynki finansowe wciąż widzą większa szans na wygraną Trumpa).

Chiny: Niespodziewane cięcie stóp procentowych o 10pb.

• Ludowy Bank Chin niespodziewanie obniżył 5-letnią stopę referencyjną dla kredytów hipotecznych do 3,85% z 3,95%, 1-rocznych kredytów dla firm do 3,35% z 3,45%, a stopę 7-dniowych operacji revers repo do 1,70% z 1,80%. Ostatnia zmiana w przypadku kredytów 5-letnich miała miejsce w lutym 2024 - bank obniżył wówczas tę stopę o 25pb.
• Obniżka stóp procentowych odzwierciedla obawy banku centralnego Chin o sytuację gospodarczą tego kraju – stosunkowo słabą koniunkturę, szczególnie w usługach, i niską presję inflacyjną.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Dane o inflacji PCE i wzroście PKB z USA i wstępne PMI za lipiec. Początek olimpiady w Paryżu.

• Na początku tygodnia uwagę inwestorów pochłoną doniesienia z USA i możliwe scenariusze w kampanii prezydenckiej w USA po rezygnacji J. Bidena ze startu w wyborach. Prowadzący w sondażach D. Trump będzie musiał zmienić swoją strategię wyborczą, gdyż w dużej mierze w swoim przekazie polegał na wskazywaniu na stan zdrowia urzędującego prezydenta jako czynnik negatywny.
• Z danych z gospodarki USA, w czwartek poznamy I odczyt PKB za 2kw24 (nasza prognoza 2,5%kw/kw w ujęciu odsezonowanym, zanualizowanym SAAR przy konsensusie 1,7% i 1,4% w 1kw24), a  w piątek deflator PCE za czerwiec – inflację konsumencką, preferowaną przez Fed (konsensus zakłada odczyt 0,1-0,2%m/m), co byłoby potwierdzeniem, że inflacja znajduje się na ścieżce do celu 2%.
• Po Chinach dziś, decyzje ws. stóp procentowych ogłoszą w tym tygodniu banki centralne Turcji i Węgier (wtorek) oraz Kanady (środa). W przypadku Banku Kanady, konsensus zakłada, że podobnie jak w czerwcu, bank obniży stopy procentowe o 25pb do 4,50%. Podobnej obniżki oczekują analitycy na Węgrzech (do 6,75%), w Turcji stopy powinny pozostać bez zmian na poziomie 50%.
• W tym tygodniu poznamy też wstępne odczyty indeksów PMI z przemysłu i usług za lipiec, nie spodziewamy się istotnej zmiany odczytów dla Europy. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: decyzja banku centralnego Chin ws. stóp procentowych (bank dokonał 10pb obniżki),
  • Wtorek: decyzje banków centralnych Turcji i Węgier; wystąpienie P. Lane z EBC; indeks zaufania konsumentów w UE za lipiec,
  • Środa: wstępne indeksy PMI dla Francji, Niemiec i strefy euro oraz UK i USA (nasza prognoza dla Niemiec 44,0pkt w przemyśle i 52,4pkt. w usługach, po odpowiednio 43,5pkt. i 53,1pkt. w czerwcu); zapasy hurtowników w USA za czerwiec, sprzedaż domów na rynku pierwotnym w USA za czerwiec; decyzja Banku Kanady; wystąpienia przedstawicieli EBC (de Guindos, Lane) oraz Fed (Bowman, Logan),
  • Czwartek: wstępny odczyt PKB w USA za 2kw24 (nasza prognoza 2,5%kw/kw w ujęciu SAAR po 1,4% w 1kw24); indeks koniunktury Ifo dla Niemiec za lipiec; wystąpienia przedstawicieli EBC (Lagarde, Nagel),
  • Piątek: dochody i wydatki Amerykanów w czerwcu i deflator PCE i jego wersja bazowa (nasza prognoza dla bazowego PCE 0,2%m/m, poprzednio 0,1%); otwarcie letnich Igrzysk Olimpijskich w Paryżu.

Wiadomości krajowe

W tym tygodniu ostatnia porcja danych za czerwiec.

• W tym tygodniu poznamy dane, które uzupełnią obraz 2kw24 i pozwolą na nieco lepsze przybliżenie szacunku PKB w ubiegłym kwartale.
• Dziś o 10:00 GUS opublikuje dane o sprzedaży detalicznej w czerwcu. Prognozujemy, że sprzedaż towarów wzrosła o 5,1%r/r (konsensus: 5,3%) po wzroście o 5,0%r/r w maju. Spodziewamy się, że roczne tempo wzrostu sprzedaży paliw było w czerwcu niższe niż w maju, kiedy mieliśmy dwa długie weekendy sprzyjające wyjazdom. Także tempo wzrostu sprzedaży żywności powinno powrócić do nieco niższych poziomów niż w maju. Jednocześnie spodziewamy się wciąż solidnego wzrostu sprzedaży samochodów w ujęciu rocznym i dalszej stopniowej poprawy w zakresie dóbr trwałego użytku.
• Także dziś o 10:00 poznamy dane z sektora budowlanego. Nasze prognozy wskazują, że produkcja budowlano-montażowa skurczyła się w czerwcu o 6,0%r/r (konsensus: -4,6%), po spadku o 6,5%r/r w maju. Czerwiec tego roku miał jeden dzień roboczy mniej niż czerwiec 2023, co negatywnie wpływa na wynik budownictwa. Odnotowaliśmy jednak wzrost wykorzystania mocy produkcyjnych w budownictwie. Nie zmienia to faktu, że sektor jest pogrążony w recesji, a spadki aktywności mają szeroko zakrojony charakter i dotyczą nie tylko infrastruktury, ale także sektora mieszkaniowego i robót specjalistycznych.
• We wtorek ukażą się dane dotyczące stopy bezrobocia. Nasza prognoza, zgodna z szacunkiem Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS), wskazuje, że stopa bezrobocia rejestrowanego obniżyła się w czerwcu do 4,9% (konsensus na tym samym poziomie) z 5,0% w maju. Spadek stopy bezrobocia w czerwcu jest zjawiskiem sezonowym, a  w naszej ocenie skala spadku liczby osób bezrobotnych była w czerwcu tego roku zbliżona do obserwowanej w tym miesiącu w ubiegłym roku.

RPP: Prawdopodobnie 2poł25 to czas na rozpoczęcie dyskusji o obniżkach stóp – I. Duda.

• Druga połowa 2025 to prawdopodobnie czas na rozpoczęcie dyskusji o obniżkach stóp procentowych – uważa I. Duda z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). Przewidywany szczyt inflacji nastąpi na poziomie nieco powyżej 6%, a dopiero najwcześniej od 3kw25 rozpocznie się proces schodzenia z tego poziomu, choć inflacja konsumencka będzie wciąż powyżej celu NBP – oceniła członkini Rady. W jej ocenie, aby nastąpiła obniżka stóp RPP musi mieć przekonanie, że spadki inflacji mają charakter trwały. Duda zwróciła również uwagę na wysoką dynamikę płac. Zdaniem przedstawicielki RPP, średnioroczny wzrost CPI w 2025 prawdopodobnie przekroczy 5%.
• Nasze prognozy wskazują, że szczyt inflacji nastąpi w marcu 2025, a wzrost cen konsumenckich przekroczy wówczas 6%r/r, natomiast już w 2kw25 spodziewamy się wejścia inflacji na ścieżkę spadkową, co może dać podstawę do obniżki stóp procentowych. W całym 2025 widzimy miejsce na złagodzenie polityki pieniężnej o 75pb.

Liczba cudzoziemców ubezpieczonych w ZUS wzrosła do 1,2mln osób.

• Liczba cudzoziemców ubezpieczonych w Zakładzie Ubezpieczeń Społecznych (ZUS) na koniec czerwca wyniosła 1,160mln osób, wobec 1,150mln osób na koniec maja. Dominowali obywatele z obywatelstwem Ukraińskim, których na koniec czerwca było 771,3tys., wobec 765,6tys. na koniec maja.

Jutro przetarg obligacji skarbowych.

• Na jutrzejszej aukcji Ministerstwo Finansów (MF) zaoferuje 7 serii obligacji o wartości PLN5-10mld, zgodnie z zapowiedzią z miesięcznego planu podaży długu.

Komentarz rynkowy

W ub. tygodniu nerwowo na złotym, €/US$ zależny od interwencji banku Japonii.

• W ubiegłym tygodniu kurs €/US$ przejściowo dotarł ponad 1,09. Oprócz oczekiwań na rozpoczęcie obniżek stóp przez Fed we wrześniu, dolarowi szkodziły prawdopodobnie interwencje Banku Japonii na US$/JPY. W drugiej połowie tygodnia para €/US$ wróciła jednak poniżej 1,09, ale blisko tego poziomu. Kurs €/PLN po nieudanej próbie wyłamania się poniżej tegorocznych dołków wzrósł natomiast prawie do 4,30. Prawdopodobnie obserwowaliśmy kolejną falę odpływu kapitału z rynku złotego, bo na innych walutach CEE działo się dużo mniej.
• Zeszły tydzień nie przyniósł dużych zmian na bazowych rynkach długu. Aktywność prawdopodobnie tradycyjnie spadła w wakacje, szczególnie, że ubiegły tydzień nie był szczególnie bogaty w dane makro z głównych gospodarek. SPW rozpoczęły tydzień od umocnienia, ale zakończyły go praktycznie na poziomach z poniedziałku. Mimo podwyższonej zmienności na złotym, krajowy dług spokojnie reagował na wydarzenia na rynkach bazowych.

Możliwe umocnienie złotego od początku przyszłego tygodnia.

• W tym tygodniu uwagę rynków prawdopodobnie skupią dane o koniunkturze ze strefy euro i inflacja bazowa PCE w USA, które są kluczowe z punktu widzenia najbliższych decyzji Fed i EBC. Spodziewamy się zbliżonych do oczekiwań wyników z USA oraz strefy euro. Pewnym argumentem przeciw dolarowi jest jednak wycofanie się J. Bidena z wyborów prezydenckich. Inwestorzy traktowali D. Trumpa jako prodolarowego i ew. silny kandydat Demokratów na prezydenta to ryzyko dla tego scenariusza. Sugeruje to raczej wzrost €/US$ w tym tygodniu. Końcówka ubiegłego tygodnia pokazała jednak, że wypchnięcie kursu ponad 1,0950 może być trudne.
• Po wakacjach uwagę rynków powinny skupić tematy geopolityczne, szczególnie wybory prezydenckie w USA. To podnosi szanse na umocnienie dolara w 4kw24, szczególnie z tak wysokich poziomów. Szanse na wygraną D. Trumpa są wciąż wysokie, a zapowiadane przez niego polityki, np. większa ekspansja fiskalna i wprowadzenie lub podwyższenie ceł (a więc potencjalnie mniejsza przestrzeń na obniżki Fed), są wspierające dla dolara.
• Złoty dobrze zniósł spadek €/US$ w drugiej połowie ubiegłego tygodnia. W poprzednich miesiącach zwykle zapowiadało to powrót €/PLN do spadku. W wakacje jest to mniej pewne, bo aktywność krajowych inwestorów na ogół kupujących złotego jest mniejsza. Niemniej, zwykle ruchy na umocnienie złotego zaczynały się z początkiem tygodnia, więc stopniowego spadku €/PLN oczekujemy od dziś. Pierwsze ważne wsparcie to już okolice 4,28. Stojące za złotym fundamenty, jak mocny rachunek obrotów bieżących i wysoki poziom stóp NBP oraz brak gotowości ich zmian, mimo zbliżających się obniżek Fed i EBC, pozostają głównymi argumentami za umocnieniem PLN.
• Średnioterminowym ryzykiem dla złotego są głównie obawy geopolityczne, szczególnie związane z wyborami prezydenckimi w USA. Sugeruje to ryzyko osłabienia PLN w 4kw24.

Na rynkach długu prawdopodobnie spokojnie, wystromienie krzywej dolarowej trwające od wygranj przez Trumpa debaty może się zatrzymać po rezygnacji Bidena.

• W tym tygodniu najważniejsze dane to PMI z Eurolandu oraz pod koniec tygodnia inflacja z USA (deflator PCE). Kolejny odczyt inflacji z USA nie wyżej niż 0,2%m/m i ciągle słaba koniunktura w Europie sugerują, że bazowe rynki długu znajdą się w tym tygodniu w trendzie bocznym. Na razie rynek powinien nastawiać się na obniżki stóp Fed i EBC we wrześniu. Ogólnie mniejszej aktywności powinny sprzyjać również wakacje. Rynek walutowy spokojnie przyjął też wycofanie się J. Bidena z wyborów prezydenckich. Nie widać powodów, aby inaczej było w przypadku obligacji, chociaż mocne wystromienie krzywej dolarowej od czasu wygranej przez Trumpa debaty, nie powinno być kontynuowane gdy pojawił się mocniejszy kandydat Demokratów.
• W tym tygodniu nie spodziewamy się dużych zmian rentowności SPW, z ryzykiem małych spadków dochodowości. Otoczenie międzynarodowe powinno być neutralne lub minimalnie sprzyjające. Rynek dość mocno kwestionuje też forward guidance prezesa NBP, z uwagi na słabszą od oczekiwań koniunkturę w kraju i za granicą. Na razie nie widać dużych napływów kapitałów zagranicznych na SPW, ale nadal liczymy, że po dużych stratach w LatAm inwestorzy zagraniczni mogą także decydować się na dywersyfikację swoich portfeli na korzyść aktywów CEE.