Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Solidny wzrost amerykańskiego PKB w 2kw24.

• Według wstępnego szacunku PKB USA w 2kw24 wzrósł o 2,8% kw/kw w ujęciu zanualizowanym (SAAR). To wynik lepszy od oczekiwań (2,0%) oraz relatywnie słabego wzrostu w 1kw24 (1,4%). Odbicie to przede wszystkim efekt poprawy wydatków konsumpcyjnych, które zwiększyły się o 2,4% kw/kw SAAR, 1,5% w 1kw24. Inwestycje podniosły się o 11,6%, wydatki rządowe o 3,1%, a wzrost zapasów dodał do wzrostu o 0,82pp.
• Wydatki konsumenckie prawdopodobnie spowolnią jednak w 2poł24 z uwagi na słaby wzrost realnych dochodów do dyspozycji, czy rosnące zaległości w spłacie kredytów z uwagi na ciągle wysokie stopy procentowe. Wskaźniki wyprzedzające również sugerują, ze klimat inwestycyjny prawdopodobnie będzie trudniejszy. Dlatego pod koniec roku wzrost PKB USA będzie już prawdopodbnie bliski zera.
• Bazowy deflator PCE, preferowana przez Fed miara inflacji, wzrósł o 2,9% w 2kw24 w ujęciu rocznym wobec oczekiwań na poziomie 2,7%. Sugeruje to, że publikowany dziś bazowy deflator PCE wyniesie 0,28% m/m w czerwcu, co wydaje się jednak nie spójne z opublikowanymi już danymi o CPI i PPI. Dlatego spodziewamy się, że korekty w górę danych o inflacji bazowej PCE za poprzednie miesiące. Nadal jednak utrzymanie dynamiki m/m inflacji bazowej PCE z ostatniego kwartału pozwoli na stopniowy spadek inflacji do celu Fed (2%r/r). Dlatego nadal oczekujemy rozpoczęcia cyklu obniżek stóp Fed od września.

Ciągle dobra kondycja amerykańskiego rynku pracy.

• Liczba osób ubiegających się po raz pierwszy o zasiłek dla bezrobotnych w ubiegłym tygodniu w USA wyniosła 235tys. (zgodnie z oczekiwanioami 237tys.) wobec 245tys. tydzień wcześniej. Te dane potwierdzają, że większe pogorszenie poprzednio mogło mieć związek z huraganem i nie pokazuje tempa pogorszenia sytuacji na rynku pracy w USA.
• Liczba bezrobotnych kontynuujących pobieranie zasiłku wyniosła zaś 1,851mln w tygodniu, który skończył się 13 lipca. Analitycy oczekiwali 1,860mln wobec notowanych poprzednio 1,860mln.

Koniunktura w Niemczech słabnie.

• Indeks Ifo, obrazujący nastroje wśród niemieckich przedsiębiorców w lipcu spadł do 87,0pkt. z 88,6pkt. miesiąc wcześniej. Analitycy spodziewali się indeksu na poziomie 89,0 pkt. Indeks oczekiwań wyniósł 86,9pkt. wobec 88,8pkt. miesiąc wcześniej, a wskaźnik ocen obecnej sytuacji 87,1pkt. wobec 88,3pkt. poprzednio. Pogorszenie Ifo nie jest zaskoczeniem, biorąc pod uwagę słabe wyniki europejskich PMI. Badanie Ifo obejmuje 9 tys. niemieckich firm z różnych branż, w tym produkcji, usług i budownictwa.
• Słabsze globalne perspektywy gospodarcze, niepewność polityczna we Francji i Niemczech, a także powrót wojen handlowych w przypadku wyboru D.Trumpa na prezydenta USA (zapowiedzi wprowadzenia ceł dla większości partnerów handlowych USA) negatywnie wpływają na nastroje przedsiębiorców. Dodatkowo indeksy PMI z największych gospodarek pokazują, że załamuje się ożywinie w globalnym przemyśle, co przypomina sytyuiację z lat 2017-18 kiedy niepewność co do polityki handlowej USA mocno zaszkodziła handlowi międzynarodowemu.
• Rozczarowujące twarde dane za maj sugerują, że niemiecka gospodarka była w stagnacji w2kw24, a najnowsze wskaźniki nastrojów nie wróżą dobrze na 3kw24.

Wiadomości krajowe

NBP: Stopy stabilne ze względu na obawy o wzrost oczekiwań inflacyjnych.

• Rada Polityki Pieniężnej (RPP) utrzymuje stopy procentowe na niezmienionym poziomie ze względu na ryzyko wzrostu oczekiwań inflacyjnych po podwyżce cen energii, w otoczeniu rekordowo szybkiego wzrostu płac i ożywienia gospodarczego – powiedziała wiceprezes M. Kightley. W jej ocenie utrzymywanie stóp procentowych bez zmian jest obecnie uzasadnione i konieczne. Bank centralnych nie może pozwolić, aby skutecznie obniżona inflacja znowu silnie wzrosła, a następnie ustabilizowała się na podwyższonym poziomie. 

W 4kw24 Ministerstwo Finansów przygotuje Średniookresowy Plan Budżetowo-Strukturalny.

• W ramach realizacji rozporządzenia europejskiego, które wymaga, aby państwa członkowskie co 4 lata przedkładały Unii Europejskiej (UE) średniookresowe plany budżetowo-strukturalne, które zastąpią programy stabilności lub konwergencji, Ministerstwo Finansów przygotuje w 4kw24 Średniookresowy Plan Budżetowo-Strukturalny.
• Plan będzie składał się z 2 części: budżetowej i strukturalnej. W pierwszej przedstawiona zostanie ścieżka korekty nadmiernego deficytu do 2028, założenia makroekonomiczne i budżetowe oraz założenia co do kształtowania się ścieżku długu publicznego. W tej części mają się też znaleźć informacje dotyczące dialogu z Komisją Europejską (KE) w odniesieniu do ścieżki wydatków. Za tą część planu będzie odpowiadało Ministerstwo Finansów (MF). Druga część będzie przedstawiała najważniejsze reformy i inwestycje do 2028 i będzie za nią odpowiadało Ministerstwo Rozwoju i Technologii (MRiT). W tej części mają być też prezentowane informacje na temat potrzeb inwestycyjnych.

Słaba koniunktura w budownictwie.

• Firmy budowlane negatywnie oceniają portfel zamówień, krajową produkcję i sytuację finansową – wynika z badania GUS. Przewidywania na przyszłość są również niekorzystne i zbliżone do formułowanych w czerwcu. Szefowie firm budowlanych przewidują niewielkie ograniczenie zatrudnienia, podobnie do prognozowanego w poprzednich 4 miesiącach. Jako największa bariera wymieniane są koszty zatrudnienia (72,7% w lipcu 2024 vs. 72,6% w lipcu 2023). Wyraźnie obniżyła się bariera związana z kosztami materiałów (64,0% do 51,7%).
• Pierwsza połowa 2024 upłynęła pod znakiem spadku aktywności w budownictwie, co przełożyło się także na spadek inwestycji. Spodziewamy się cały 2024 będzie trudny dla budownictwa i inwestycji m.in. z uwagi na przesunięcie pomiędzy perspektywami budżetowymi UE (niższe wydatki publiczne na infrastrukturę) oraz niższą aktywność w budownictwie mieszkaniowym (wysokie stopy procentowe, oczekiwanie na nowy program wsparcia publicznego po zakończeniu programu „Bezpieczny Kredyt 2%”.

Przetarg sprzedaży SPW w poniedziałek.

• Na przetargu 29 lipca Ministerstwo Finansów zaoferuje do sprzedaży obligacje o łącznej wartości PLN5-8mld, serii OK0426, PS0729, WZ1129, DS1030, DS1034, IZ0836 i WS0437. W miesięcznym planie resort finansów informował, że na poniedziałkowym przetargu sprzedaży zaoferuje papiery za PLN4-8mld.

Komentarz rynkowy

€/US$ stabilny mimo mocnych danych z USA. Złoty odrabia straty.

• Choć wczoraj poznaliśmy wyraźnie mocniejsze od oczekiwań dane o PKB USA za 2kw24, to kurs €/US$ dziś rano jest nawet lekko wyżej niż na wczorajszym otwarciu (1,0860 wobec 1,0840). Złoty zanotował natomiast sporą korektę po wyraźnej przecenie dzień wcześniej – kurs €/PLN spadł z 4,30 do 4,2850.
• Słabe nastroje na rynkach np. akcji były wczoraj wsparciem dla obligacji. Rentowności papierów niemieckich zakończyły dzień ok. 2pb niżej, podobnie amerykańskich 10latek. Wyjątkiem były amerykańskie 2latki, które po ww. danych z USA wróciły do poziomu otwarcia, nastąpiło także wypłaszczenie krzywej dolorowej po dłuższym okresie stromienia. Na SPW praktycznie bez zmian.

Sytuacja na rynkach powinna się uspokajać.

• Wczorajsze dane o inflacji PCE za 2kw24 sugerują, że dzisiejszy odczyt za czerwiec wyniesie 0,2-0,3%m/m. Komentarze rynkowe sugerują, że nie powinno to przeszkodzić Fed w rozpoczęciu cyklu obniżek stóp od września. Dlatego na przełomie tygodnia nadal liczymy raczej na powrót do 1,09 w drugiej połowie tygodnia. To tym bardziej prawdopodobnie, że rynek słabo reagował na spore rozczarowanie danymi o PMI z Europy, czy mocny wynik PKB USA za 2kw24.
• Po wakacjach uwagę rynków powinny skupić tematy geopolityczne, szczególnie wybory prezydenckie w USA. To podnosi szanse na umocnienie dolara w 4kw24, szczególnie z tak wysokich poziomów US$/€. Szanse na wygraną D. Trumpa są wciąż wysokie, a zapowiadane przez niego polityki, np. większa ekspansja fiskalna i wprowadzenie lub podwyższenie ceł (a więc impuls inflacyjny i potencjalnie mniejsza przestrzeń na obniżki Fed), są wspierające dla dolara. Ostatnio, wzrosły jednak szanse na wygraną kandydata Demokratów.
• Niska płynność w wakacje powoduje, że ostatnie zachowanie złotego jest dość nerwowe. Liczymy jednak, że stopniowy powrót €/US$ do wzrostu pozwoli to złotemu na dalsze umocnienie na przełomie tygodnia. Pierwsze lokalne wsparcie dla €/PLN to już okolice 4,28. Do końca wakacji spodziewamy się, że kurs powinien też jeszcze raz przetestować, lub nawet pogłębić dołki w okolicach 4,25.
• Głównym średnioterminowym ryzykiem dla złotego, szczególnie po wakacjach, są obawy geopolityczne, szczególnie związane z wyborami prezydenckimi w USA. Sugeruje to ryzyko osłabienia PLN w 4kw24.

Spadki rentowności w kraju i za granicą na przełomie tygodnia.

• Na bazowych rynkach długu spodziewamy się dalszych spadków rentowności na przełomie tygodnia. Koniunktura w strefie euro okazała się dużo słabsza od oczekiwań, wspierając kolejną obniżkę stóp EBC zaraz po wakacjach. Także publikowane dziś dane o inflacji bazowej PCE z USA za czerwiec, choć mogą okazać się lekko wyższe od oczekiwań, to i tak powinny wspierać scenariusz wrześniowej obniżki stóp Fed. Dokłada się do kolejne poluzowanie polityki banku centralnego Chin, co dodatkowo zwiększa obawy o kondycję tej gospodarki.
• Na przełomie tygodnia prawdopodobne wydają się również spadki rentowności SPW. Rynek powinien nadal kwestionować forward guidance prezesa NBP, m.in. z uwagi na zaskakująco słabą koniunkturę w Europie. Generalnie pozytywna jest też sytuacja na bazowych rynkach długu, co powinny podtrzymać dzisiejsze dane o inflacji z USA. Wreszcie do zakupów SPW powinno zachęcać umocnienie złotego.