Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Fed nie zmieni dziś stóp, ale może przygotowywać rynek na obniżkę we wrześniu.

• Oczekujemy, że Rezerwa Federalna (Fed) pozostawi politykę pieniężną bez zmian na posiedzeniu dziś wieczorem. Uważamy jednak, że może wykorzystać spotkanie, aby wysłać sygnał, że zaczyna poważnie rozważać obniżkę stóp procentowych, najprawdopodobniej na kolejnym posiedzeniu we wrześniu.
• Inflacja stopniowo hamuje (szczególnie komponenty bazowe), po dość wysokim 1kw24, stopa bezrobocia rośnie (od kwietnia 2023) i coraz więcej wskazuje na to, że wydatki konsumenckie ulegają schłodzeniu. Mówimy tu jednak o stosunkowo wolnym procesie. Na większe załamanie nie wskazują optymistyczne nastroje wśród amerykanów, np. wczorajsze wyniki badania Conference Board (100,3pkt., oczekiwano 99,7pkt.), czy wysoka liczba wakatów wg JOLTS (8,184mln, oczekiwano równo 8mln).
• W naszej ocenie Fed będzie starać się doprowadzić do miękkiego lądowania amerykańskiej gospodarki, co oznacza konieczność relatywnie szybkich obniżek stóp. W naszej ocenie FOMC rozpocznie swój cykl luzowania we wrześniu, a do końca roku dokona łącznie nawet 3 obniżki stóp (75pb).

USA: K. Harris wkrótce formalnie kandydatką Demokratów w wyborach na prezydenta USA.

• Krajowy Komitet Partii Demokratycznej poinformował, że 1-5 sierpnia przeprowadzi głosowanie, w którym formalnie wybierze obecną wiceprezydent USA K. Harris na kandydatkę w listopadowych wyborach prezydenckich. Nie ma ona kontrkandydatów i jako jedyna ubiega się o partyjną nominacę. Komitet zobowiązał się przedstawić kandydata na prezydenta przed partyjną konwencją w Chicago prawdopodobnie, aby dać Harris wicej czasu na prowadzenie kampanii wyborczej.

Japonia: BoJ podniósł stopy procentowe o 15pb.

• Bank Japonii (podwyższył stopy procentowe o 15pb., w tym benchmarkową stopę do 0,25% z 0,10%. Decyzja jest pewnym zaskoczeniem, bo analitycy nie spodziewali się podwyżki stóp już w wakacje. To kolejny krok w kierunku normalizacji polityki pieniężnej, po tym jak w marcu BoJ podwyższył główną stopę procentową do 0,10% z -0,10%, na którym pozostawała od stycznia 2016.
• BoJ zapowiedział, że ograniczy skup obligacji rządowych do około JPY3bn miesięcznie w 1kw26, wobec JPY6bn miesięcznie obecnie. Choć deklaracji o obniżeniu skupu papierów analitycy nie spodziewali się już w tym miesiącu, to oczekiwali jednak jeszcze agresywniejszej obniżki skupu obligacji. Stąd ograniczona reakcja np. US$/JPY na decyzję BoJ. Innym powodem niewielkiego tylko umocnienia jena po podwyżce są opublikowane jednocześnie słabe dane z przemysłu tego kraju, które buja przekonanie że pomimo niewilelkich podwyżek jen pozostanie walutą nisko oprocentowaną w której finansują się inwestorzy grający na różnicach stóp.

Chiny: Słabsza koniunktura w branżach usługowych i przetwórstwie.

• Biuro statystyczne i Federacja Logistyki podały, że indeks PMI dla chińskiego przemysłu w lipcu wyniósł 49,4pkt. wobec 49,5pkt. miesiąc wcześniej. Analitycy szacowali PMI na 49,4 pkt. Natomiast indeks PMI dla usług w lipcu spadł do 50,2pkt. wobec 51,1pkt. w poprzednim miesiącu. Analitycy spodziewali się niemal dokładnie takiego spadku (50,3pkt.).
• Pogarszające się wskaźniki koniunktury potwierdzają słabość chińskiej gospodarki, związaną z pogarszającym się popytem wewnętrznym. Niższa aktywność produkcyjna w przemyśle może też być związana z obawami o wprowadzenie ceł przez USA po ewentualnym zwycięstwie D. Trumpa, który prowadzi w sondażach i wielokrotnie zapowiadał takie działania i realizował je podczas swojej wcześniejszej prezydentury.

Strefa euro: Słaby wzrost PKB strefy euro w 2kw24, Niemcy nadal w tyle.

• Według wstępnego szacunku PKB strefy euro w 2kw24 wzrost gospodarczy wyniósł 0,3%kw/kw (dane odsezonowane), czyli w takim samym tempie jak w 1kw24, wobec oczekiwanego przez rynek wzrostu o 0,2%kw/kw. W ujęciu rocznym PKB wzrósł o 0,6%, po wzroście o 0,5% w 1kw24 (po rewizji) i wobec konsensusu na poziomie 0,5%r/r. Jeszcze słabiej wypadły Niemcy, których PKB skurczył się o 0,1%kw/kw (-0,1%r/r), po wzroście o 0,1%kw/kw kwartał wcześniej. Analitycy oczekiwali niewielkiego wzrostu (0,1%kw/kw).
• Liderami wzrostu w strefie euro są państwa południa, szczególnie Hiszpania (0,8%kw/kw), które korzystają obecnie z odbicia w turystyce oraz wykorzystują środki z Funduszu Odbudowy (RRF).
• Również perspektywy na 3kw24 nie są dla strefy euro szczególnie dobre. Wskaźniki PMI dla strefy euro spadły w czerwcu i lipcu, wskazując na osłabienie ożywienia z początku lata. W ostatnich miesiącach firmy coraz gorzej oceniały sytuację biznesową oraz perspektywy nadchodzące miesiące, m.in. ze względu na słabe zamówienia. Najprawdopodobniej oznacza to kontynuację obniżek stóp rzez EBC we wrześniu, ponieważ popyt wewnętrzny raczej nie spowoduje większego wzrostu inflacji.

Niemcy: Nieoczekiwany wzrost inflacji HICP w lipcu.

• Inflacja HICP wzrosła w lipcu do 2,6%/r z 2,5%r/r w czerwcu i okazała się wyższa od mediany prognoz analityków na poziomie 2,5%r/r. Lipcowe dane budzą obawy, że inflacja może uporczywie kształtować się w przedziale 2-3%r/r, zamiast podążać wyraźnie w kierunku 2%. W tym kontekście obniżka stóp EBC we wrześniu nie jest przesądzona, chociaż nadal jest to nasz scenariusz bazowy. Wyłaniający się z najnowszych danych z Niemiec obraz jest stagflacyjny.

Atak odwetowy Izraela na Liban.

• Izrael przeprowadził nalot na stolicę Libanu, którego celem był dowódca Hezbollahu odpowiedzialny za sobotni śmiertelny atak na Wzgórza Golan - poinformowała we izraelska armia. W Libanie od kilku dni oczekiwano zapowiedzianego odwetu Izraela.

Wiadomości krajowe

Dziś GUS opublikuje wstępny szacunek lipcowej inflacji.

• Dziś o 10:00 poznamy wstępny szacunek inflacji CPI, który będzie uwzględniał wpływ wycofania większości działań w ramach tarczy energetycznej. Szacujemy, że inflacja wzrosła do 4,5%r/r (konsensus: 4,4%r/r) z 2,6%r/r w czerwcu, głównie na bazie wyższych cen energii elektrycznej i gazu, co w naszej ocenie podbiło roczny wskaźnik inflacji o 1,3-1,5pkt. proc. Spodziewamy się także dalszego wzrostu rocznego tempa wzrostu cen żywności oraz niewielkiego wzrostu inflacji bazowej (3,7%r/r vs. 3,6%r/r w czerwcu). Do końca 2024 inflacja może kształtować się w przedziale 4,5-5,0%r/r.

MF: Sfinansowanie potrzeb pożyczkowych na 2024 wynosi ok. 82%.

• Po poniedziałkowym przetargu obligacji stopień sfinansowania tegorocznych potrzeb pożyczkowych brutto w 2024 wg ustawy budżetowej wynosi ok. 82% - poinformowało Ministerstwo Finansów (MF).

MFIPR: Małe szanse na wydłużenie realizacji KPO.

• Nie ma możliwości wydłużenia terminu realizacji Krajowego Planu Odbudowy (KPO) w ramach bilateralnych rozmów z Komisją Europejską (KE) – poinformował wiceminister funduszy i polityki regionalnej J. Szyszko. Europejski Fundusz Odbudowy trwa do 31 sierpnia 2026, co wynika z rozporządzenia unijnego, a jego zmiana wymagałaby zgody 27 państw członkowskich Unii Europejskiej (UE), co jest mało prawdopodobne. Możliwe jest natomiast wydłużenie o kilka miesięcy, o ile odpowiednio zostaną zinterpretowane przepisy dotyczące realizacji inwestycji.
• Niskie szanse na wydłużenie KPO powodują, że rośnie ryzyko, że Polska nie będzie w stanie w pełni wykorzystać blisko €60mld z tego programu. Wynika to z opóźnienia uruchomienia KPO dla Polski, związanego z konfliktem z UE w kwestii praworządności. Ostatnie zmiany w aktualizacji KPO wskazują, iż polski rząd będzie chciał zaobsorbować część pożyczkową programu na końcu okresu, możliwe aby uniknąć ryzykownej kumulacji wydatkowania w latach 25-26, który wywoła impuls inflacyjny inne komplikacje.

Pogorszenie nastrojów konsumenckich i wzrost oczekiwań inflacyjnych.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (ESI – Economic Sentiment Indicator) obniżył się w lipcu do 99,6pkt. z 101,4pkt w czerwcu – poinformował Eurostat. Wskaźnik dla przemysłu nie zmienił się w porównaniu do poprzedniego miesiąca (17,7pkt.), podczas gdy wskaźnik dla usług obniżył się do -3,1pkt. z 2,4pkt.
• Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych wzrósł w lipcu do 37,4pkt. z 32,4pkt. w czerwcu – wynika z danych Komisji Europejskiej (KE). Ankietowani są pytani jak będą się kształtowały ceny w ciągu najbliższych 12 miesięcy. Wzrost oczekiwań jest najprawdopodobniej związany z wycofaniem większości działań osłonowych w zakresie tarczy energetycznej.

Agencja Scope potwierdziła rating Polski na poziomie „A” ze stabilną perspektywą.

• Agencja ratingowa Scope potwierdziła ocenę wiarygodności kredytowej Polski na poziomie „A” z perspektywą stabilną. Decyzja agencji odzwierciedla solidne fundamenty makroekonomiczne i relatywnie mocny trend wzrostu gospodarczego w długim terminie. W ocenie Scope poziom długu publicznego jest umiarkowany, a znaczna poduszka płynnościowa i głęboki krajowy rynek kapitałowy umożliwiają finansowane potrzeb pożyczkowych. Agencja zwróciła także uwagę na zyskowny, płynny i dobrze dokapitalizowany krajowy system bankowy.

Komentarz rynkowy

Dalsze umocnienie na rynkach długu.

• Wtorek nie przyniósł większych zmian €/US$, para utrzymała się ponad 1,08. Inwestorzy najprawdopodobniej czekają na posiedzenie Fed oraz piątkowe payrolls, czekając na wskazówki czy FOMC faktycznie zdecyduje się na rozpoczęcie cięć stóp we wrześniu. Kurs €/PLN spadł z nieco ponad 4,2950 do blisko 4,2850. Na rynku widać przede wszystkim niską, wakacyjną płynność.
• Rentowności na rynkach bazowych kontynuowały wczoraj spadki. Krzywa amerykańska przesunęła się mniej więcej równolegle o 4-5pb. Na niemieckiej doszło do wystromienia, Bund umocnił się o około 2pb, ale już niemiecka 2latka o 9pb. W ślad za tym zyskały także SPW, dochodowości przesunęły się mniej więcej równolegle w dół o 2pb.

Fed i BoJ nie pomogą dolarowi.

• Spodziewamy się, że w drugiej połowie tygodnia kurs €/US$ powróci do wzrostu. Inwestorzy powinni skupić się na przekazie po posiedzeniu FOMC dziś wieczorem. Widzimy duże szanse, że Komitet zasugeruje rozpoczęcie cyklu obniżek stóp od kolejnego posiedzenia we wrześniu. Osłabieniu dolara (poprzez ruch na US$/JPY) powinna także sprzyjać poranna obniżka stóp przez Bank Japonii, chociaż opublikowana jednocześnie słaba produkcja z Japonii i niewielkie ograniczenie skupu obligacji zmniejszają jastrzębią wymowę tej podwyżki stóp. Także w piątkowych danych z amerykańskiego rynku pracy widzimy szanse, że nastąpi dalszy wzrost bezrobocia. Dlatego w ciągu tygodnia-dwóch spodziewamy się powrotu €/US$ do 1,09. Gdyby jednak dolar miał kontynuować umocnienie, to technicznie ew. dalszy spadek €/US$ nie powinien przekroczyć 1,0780.
• Po wakacjach uwagę rynków powinny skupić tematy geopolityczne, szczególnie wybory prezydenckie w USA. To podnosi szanse na umocnienie dolara w 4kw24, szczególnie z tak wysokich poziomów US$/€. Szanse na wygraną D. Trumpa są wciąż wysokie, a zapowiadane przez niego polityki, np. większa ekspansja fiskalna i wprowadzenie lub podwyższenie ceł (a więc impuls inflacyjny i potencjalnie mniejsza przestrzeń na obniżki Fed), są wspierające dla dolara. Ostatnio, wzrosły jednak szanse na wygraną kandydata Demokratów.
• Zachowanie złotego w tym tygodniu powinno pozostać zdeterminowane przez kierunek na €/US$. W razie dalszego umocnienia dolara, kurs €/PLN ma pole do wzrostu do około 4,31 w krótkim terminie. W ciągu tygodnia-dwóch spodziewamy się jednak powrotu pary €/PLN do okolic 4,25. Wsparciem dla złotego powinny być oczekiwania na obniżki stóp przez Fed i EBC we wrześniu oraz coraz bardziej odstające od otoczenia jastrzębie nastawienie NBP. Do końca wakacji spodziewamy się, że kurs powinien też pogłębić tegoroczne dołki w okolicach 4,25. Skala będzie jednak zależeć głownie od dalszych zmian na €/US$.
• Głównym średnioterminowym ryzykiem dla złotego, szczególnie po wakacjach, są obawy geopolityczne, szczególnie związane z wyborami prezydenckimi w USA. Sugeruje to ryzyko osłabienia PLN w 4kw24.

Spadki rentowności w kraju i za granicą na przełomie tygodnia.

• Oczekujemy dalszych spadków rentowności na bazowych rynkach długu, co najmniej do końca tygodnia. Inwestorzy powinni nastawiać się na obniżki stóp EBC i Fed we wrześniu. Zdecydowanie rozczarowały ubiegłotygodniowe dane o koniukturze ze strefy euro ale także sygnały spowolnienia w globalnym przemyśle, wskazując, że ożywienie zatrzymało się. Liczymy także, że zarówno komunikat po wieczornym posiedzeniu FOMC i dane z rynku pracy w USA będą wspierać scenariusz cięcia stóp w USA. Dokłada się do tego kolejne poluzowanie polityki banku centralnego Chin, co dodatkowo zwiększa obawy o kondycję tej gospodarki.
• W takim otoczeniu umocnienie kontynuować powinny także długie SPW. Na krótkim końcu ruch może okazać się niewielki lub nawet dojdzie do wzrostu rentowności. Liczymy bowiem na nieco wyższy od oczekiwań wzrost inflacji w kraju po częściowym odmrożeniu cen energii dla gospdoarstw domowych – dane poznamy dziś o 10:00.