Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Słabsze dane o zatrudnieniu i dalszy wzrost bezrobocia zmieniają konsensus oczekiwań zakładający brak większego spowolnienia w USA, w 2poł2024

• W lipcu zatrudnienie poza rolnictwem w USA wzrosło o 114tys. etatów, wyraźnie mniej od oczekiwań (176tys.), jak i przed miesiącem (179tys. po korekcie w dół z 206tys.). Stopa bezrobocia wzrosła natomiast do 4,3% z 4,1% w poprzednim miesiącu, a dynamika wynagrodzeń wyhamowała do 0,2%m/m z 0,3%m/m.
• Naszym zdaniem sytuacja gospodarki amerykańskiej nie jest tak zła jak sugeruje skala zaskoczenia piątkowymi danymi z rynku pracy w USA. Niemiej jednak te dane zmieniają konsensus oczekiwań zakładający, że w odróżnieniu od Europy i Chin gospodarka USA opiera się spowolnieniu.
• Sytuacja na amerykańskim rynku pracy pozostaje pod wpływem nie tylko wahań cyklicznych gospodarki ale także istotnych zmian strukturalnych, tj. 2023 rok był okresem największego napływu migrantów od dziesięcioleci. Za wzrost zatrudnienia a obecnie także bezrobocia i liczby aktywnych zawodowo (400tys w ub miesiącu!) odpowiada m.in. napływ migrantów. W efekcie mimo wciąż rosnącej liczby etatów rośnie też stopa bezrobocia, a dynamika przeciętnych wynagrodzeń hamuje.
• Z punktu widzenia podwójnego mandatu Fed (stabilne ceny i pełne zatrudnienie) daje to większe pole do luzowania polityki pieniężnej. Obawy inflacyjne Fed odchodzą na dalszy plan a na pierwszy wysuwa się pogorszenie na amerykańskim rynku pracy.
• Już obecnie stopa bezrobocia w USA jest istotnie wyższa niż wskazywały na to prognozy członków FOMC na ten rok (4%) i wobec stopniowego spowolnienia koniunktury trudno zakładać poprawę. Jednocześnie hamuje dynamika wynagrodzeń, a od kilku miesięcy wzrost cen nie przekracza 0,2%m/m, co sugeruje spadek inflacji do celu Fed (2%r/r) w ciągu kilku miesięcy. Dlatego spodziewamy się większej skali obniżek w tym roku niż FOMC sugerował ostatnich prognozach (3 zamiast 2 obniżek). W reakcji na te dane na rynku pojawiają się agresywne scenariusze zakładające cięcia o 50bp we wrześniu i listopadzie a nawet obniżki między posiedzeniami. Te oczekiwania są raczej przesadzone ale niemniej jednak pokazują, jak bardzo zmienił się konsensus dotyczący sytuacji w gospodarce i tempa obniżek stóp przez Fed.

Ubogi tydzień w dane makro z głównych gospodarek.

• Rozpoczynający się tydzień jest stosunkowo ubogi w dane z głównych gospodarek. Najprawdopodobniej najważniejsze, tj. usługowy ISM z amerykańskiej gospodarki, poznamy dziś. Spodziewamy się wzrostu wskaźnika z 48,8pkt do 52,0pkt. (konsensus 51,4pkt.), choć ostatnie wyniki danych koniunktury z innych gospodarek wskazują na pewne ryzyko zaskoczenia po niższej stronie. Dane powinny jednak potwierdzić, że branże usługowe w USA pozostają w relatywnie dobrej kondycji, m.in. ze względu na napływ tańszej siły roboczej i ogólnie ciągle stosunkowo mocny popyt w USA.
• W dalszej części tygodnia poznamy również wyniki niemieckiego przemysłu za czerwiec, nowe zamówienia (jutro) i produkcję przemysłową (środa). Naszym zdaniem zamówienia wzrosły o 2,5%m/m (konsensus 0,7%) po bardzo słabym maju (-1,6%), a produkcja przemysłowa 2,0%m/m (konsensus 1,0%) po spadku o 0,2%m/m miesiąc wcześniej.

USA: Delegaci Demokratów poparli K. Harris.

• Wiceprezydent K. Harris zdobyła wystarczającą liczbę głosów delegatów Partii Demokratycznej, aby stać się oficjalną kandydatką w wyborach prezydenckich w USA w listopadzie - poinformował przewodniczący Demokratycznego Komitetu Krajowego. Oczekuje się, że formalna nominacja Harris zostanie sfinalizowana do 7 sierpnia.

Chiny chcą pobudzić popyt wewnętrzny.

• Chińska Rada Państwowa opublikowała plany pobudzenia popytu wewnętrznego. Głównym celem jest poprawa jakości sektora usług, w tym regulacji oraz otwarcia sektora dla zagranicznych podmiotów. Planowane jest również wsparcie finansowe dla konsumpcji, w tym odliczeń podatkowych na opiekę nad dziećmi i osobami starszymi, oraz kredyty dla MŚP z sektora usług. Slaby popyt wewnętrzny jest jedną z głównych bolączek chińskiej gospodarki w tym roku, choć przede wszystkim dotyka branż produkcyjnych. Indeks PMI dla chińskiego sektora usług wyniósł w lipcu 52,1pkt. wobec 51,2pkt. miesiąc wcześniej. Silnie kontrastuje to z wynikami dla przemysłu (49,4pkt.).

Wzrost napięć na Bliskim Wschodzie.

• Według informacji Wall Street Journal, Iran odrzucił wezwania USA i państw arabskich apelujących o załagodzenie napięć na Bliskim Wschodzie i planuje odwet na Izraelu. Według NBC Izrael przygotowuje się do kilkudniowych ataków Iranu. W zeszłym tygodniu w izraelskim ataku na Bejrut zabito militarnego przywódcę Hezbollahu, w ataku na Teheran zginął polityczny lider Hamasu. Iran i sprzymierzone z nim organizacje, libański Hezbollah i palestyński Hamas, zapowiedziały odwet na Izraelu.

Wiadomości krajowe

Przed nami najbardziej wakacyjny tydzień roku.

• W szczycie okresu wakacyjnego czeka nas spokojny tydzień. W sierpniu nie ma spotkania decyzyjnego Rady Polityki Pieniężnej (RPP) ani wystąpienia prezesa Narodowego Banku Polskiego (NBP) A. Glapińskiego, które zwykle koncentrują uwagę inwestorów w pierwszej dekadzie każdego miesiąca. Rynek finansowy będzie oceniał prawdopodobieństwo scenariusza recesji w USA i jego konsekwencje dla amerykańskiej polityki pieniężnej i wycen aktywów (w tym w CEE) po słabych lipcowych danych z amerykańskiego ryku pracy, które poznaliśmy w piątek.

Podwyżka akcyzy może podnieść roczne wpływy do budżetu z wyrobów tytoniowych o PLN4,0-4,3mld.

• Ministerstwo Finansów (MF) szacuje, że łączne wpływy z podatku akcyzowego oraz VAT po podwyżce stawek akcyzy na wyroby tytoniowe na PLN4,0-4,3mld rocznie – wynika z oceny skutków regulacji (OSR) projektu ustawy. MF spodziewa się, że cena paczki papierosów (20szt.) wzrośnie do PLN20,82 w 2025 i do 2027 zwiększy się do PLN26,54.
• Szacujemy, że podwyżka akcyzy na wyroby tytoniowe może w 2025 podbić inflację CPI o ok. 0,3pkt. proc.

MFiPR: Państwo może wspierać budownictwo społeczne, zamiast dotowania kredytów.

• Państwo powinno inwestować publiczne środki we wsparcie budownictwa społecznego poza metropoliami, gdyż wówczas ma kontrolę nad tym, gdzie powstają nowe mieszkania – uważa wiceminister funduszy i polityki regionalnej J. Szyszko. Mogłoby to pozwolić mniejszym miastom na dynamiczny rozwój, zamiast wypychania ludzi do metropolii. Wiceminister dodał, że przy dopłatach do kredytów pomoc jest losowa, a startowi programu „Bezpieczny Kredyt 2%” w 2023 towarzyszył radykalny wzrost cen mieszkań.
• Propozycja wdrożenia kolejnego programu dopłat do oprocentowania kredytów mieszkaniowych nie ma poparcia wszystkich stron obecnej koalicji rządowej. W szczególności Lewica i Polska 2050 preferują inne sposoby wsparcia rynku mieszkaniowego niż kolejny program dotacji do kredytów.

Samar: Rejestracje nowych aut w lipcu w górę o 14,9%r/r.

• W lipcu 2024 zarejestrowano 47,9tys. nowych samochodów osobowych i dostawczych do 3,5t tj. 14,9% więcej niż w analogicznym miesiącu roku poprzedniego – poinformował instytut SAMAR. Od początku roku sprzedaż aut wzrosła o 14,7%r/r.
• Sprzedaż samochodów pozostaje jednym z najjaśniejszych punktów sprzedaży detalicznej i mocno wyróżnia się in plus na tle sprzedaży innych dóbr trwałego użytku.

Komentarz rynkowy

Payrolls wzmocniły oczekiwania na obniżki stóp w USA.

• Zachowanie rynków w ubiegłym tygodniu w dużym stopniu zdeterminowały piątkowe payrolls. Stopa bezrobocia wzrosła do 4,2%, a więc wyraźnie wyżej niż prognozy członków FOMC na ten rok. Wzmocniło to oczekiwania, że FOMC do końca 2024 dokona więcej cięć niż sugerował tzw. wykres kropkowy (75pb zamiast 50pb) i dalsza część cyklu będzie bardziej agresywna. Istotnie zmienia się także konsensus oczekiwań odnośnie gospodarki USA, dotychczas zakładający brak większego spowolnienia w 2poł24 w odróżniu od Chin i Europy.
• W efekcie kurs €/US$ wzrósł ponad 1,09 i jest już bardzo blisko tegorocznych szczytów. Rentowności Treasuries w skali tygodnia spadły od ponad 40pb na długim końcu do około 60pb na krótkim.
• Kurs €/PLN zakończył tydzień bez większych zmian, blisko 4,30. Cześć inwestorów prawdopodobnie zrealizowała zyski na US$/PLN, co nie pozwoliło na umocnienie złotego mimo słabszego dolara. Złoty zyskał jednak na tle regionu, np. HUF. Rentowności SPW spadły w ślad za rynkami bazowymi. 10latka umocniła się o około 40pb w skali tygodnia, 2latka ponad 30pb. Wycenom SPW mocno pomogło też zaskoczenie niższym od oczekiwań wzrostem inflacji w kraju po częściowym odmrożeniu cen energii dla gospodarstw domowych.

Spodziewamy się powrotu €/PLN do 4,25 w pierwszej połowie sierpnia.

• Po piątkowym wzroście kurs €/US$ w zasadzie dotarł do poziomów docelowych. Sugeruje to, że na kilka dni para powinna przejść w trend boczny lub zanotować niewielką korektę. To tym bardziej prawdopodobne, że ten tydzień jest dość ubogi w dane z głównych gospodarek. Liczymy również na pewne zaskoczenie na plus dzisiejszymi danymi o koniunkturze w amerykańskim sektorze usług (ISM). Duże przesunięcie oczekiwań na obniżki stóp w USA nie sugeruje jednak większej aprecjacji dolara. Ryzyko, że w ciągu tygodnia-dwóch para przynajmniej tymczasowo wyłamie się ponad 1,10 jest natomiast duże.
• Po wakacjach uwagę rynków powinny skupić tematy geopolityczne, szczególnie wybory prezydenckie w USA. To podnosi szanse na umocnienie dolara w 4kw24, szczególnie z tak wysokich poziomów US$/€. Szanse na wygraną D. Trumpa są wciąż wysokie, a zapowiadane przez niego polityki, np. większa ekspansja fiskalna i wprowadzenie lub podwyższenie ceł (a więc impuls inflacyjny i potencjalnie mniejsza przestrzeń na obniżki Fed), są wspierające dla dolara. Ostatnio, wzrosły jednak szanse na wygraną kandydata Demokratów.
• Naszym zdaniem od początku tygodnia PLN będzie się umacniał do euro. Złoty w ubiegłym tygodniu dobrze radził sobie na tle walut regionu. Piątkowy ruch na €/US$ był też na tyle duży, że inwestorzy domykający pozycje na US$/PLN prawdopodobnie już to zrobili. Powinno to pozwolić na powrót pary €/PLN do okolic 4,25 w ciągu tygodnia-dwóch. Do końca miesiąca kurs powinien też pogłębić tegoroczne dołki w okolicach 4,25. Skala będzie jednak zależeć głownie od dalszych zmian na €/US$.
• Głównym średnioterminowym ryzykiem dla złotego, szczególnie po wakacjach, są obawy geopolityczne, szczególnie związane z wyborami prezydenckimi w USA. Sugeruje to ryzyko osłabienia PLN w 4kw24.

Spadki rentowności powinny wyhamować.

• W tym tygodniu spadki rentowności na rynkach bazowych powinny wyhamować, ew. możliwa jest korekta / wzrost rentowności, choć w ograniczonej skali. Zeszłotygodniowy ruch dochodowości w dół był bardzo mocny, a  w najbliższych dniach nie ma wielu istotnych danych z głównych gospodarek, które mogłyby istotnie zmienić postrzeganie kolejnych posunięć Fed, czy EBC przez rynek.
• Analogicznej sytuacji oczekujemy także w kraju. Umocnienie SPW w zeszłym tygodniu było bardzo mocne. Rynek miał tez okazję zweryfikować oczekiwania na kolejne posunięcia RPP po krajowych danych o inflacji. W tym tygodniu spokojniej powinno być zarówno od strony zagranicznej, jak i krajowej z uwagi na brak istotnych danych z polskiej gospodarki.