Tygodnik |
Tygodnik ING: USA dołącza do spowalniających gospodarek Chin i Europy, ale sytuacja w USA wygląda lepiej niż sugeruje reakcja rynkowa.
- Zachowanie rynków w ubiegłym tygodniu w dużym stopniu zdeterminowały piątkowe payrolls, reakcja rynkowa została wzmocniona przez wyprzedaż giełd w USA z powodu problemów spółek technologicznych oraz akcji w Japonii. Stopa bezrobocia w USA wzrosła do 4,3%, a więc wyraźnie wyżej niż prognozy członków FOMC na ten rok. W reakcji na te dane na rynku pojawiają się agresywne scenariusze zakładające cięcia o 50bp we wrześniu i listopadzie a nawet obniżki między posiedzeniami. Te oczekiwania są raczej przesadzone ale niemniej jednak pokazują, jak bardzo zmienił się konsensus dotyczący sytuacji w gospodarce i tempa obniżek stóp przez Fed. W efekcie kurs €/US$ wzrósł ponad 1,09 i jest już bardzo blisko tegorocznych szczytów. Rentowności Treasuries w skali tygodnia spadły od ponad 40pb na długim końcu do około 60pb na krótkim, ale po publikacji mocnego ISM w poniedziałek odbiły.
- Obawy inflacyjne Fed odchodzą na dalszy plan a na pierwszy wysuwa się pogorszenie na amerykańskim rynku pracy. Ważne będą kolejne dane z USA za sierpień. Chociaż USA dołącza do Chin i Europy ze spowolnieniem to uważamy, że rynki przeszacowują ryzyko recesji. Spodziewamy się większej skali obniżek w tym roku niż FOMC sugerował ostatnich prognozach (3 zamiast 2 obniżek). Po piątkowym wzroście kurs €/US$ w zasadzie dotarł do poziomów docelowych. Sugeruje to, że na kilka dni para powinna przejść w trend boczny lub zanotować niewielką korektę. To tym bardziej prawdopodobne, że tydzień jest ubogi w dane z głównych gospodarek.
- Zgodnie z oczekiwaniami wycofanie większości działań osłonowych w ramach tarczy energetycznej podbiło inflację CPI w lipcu, jednak wstępny szacunek sugeruje, że skala wpływu tego czynnika była nieco niższa od szacunków ekonomistów i wyniosła o ok. 1,3pkt. proc. Wzrosła też roczna inflacja żywności. W efekcie inflacja wzrosła w lipcu do 4,2%r/r (oczekiwano 4,4-4,5%) z 2,6% w czerwcu. Lipcowy odczyt jest ważnym punktem startowym dla inflacji na 2poł24 i kolejne 12 m-cy. Obecnie szacujemy, że druga połowa roku upłynie pod znakiem podwyższonej inflacji, ale na koniec 2024 nie powinna ona przekroczyć 5%r/r. Wzrosły też szanse, że w szczycie w 1kw25 inflacja nie przekroczy 6%r/r, jednak kluczowe będą decyzje w sprawie ewentualnych działań osłonowych w zakresie cen energii. Globalne spowolnienie zmniejsza ryzyka inflacyjne, banki centralne na świecie rozpoczynają cykl obniżek. NBP odstaje na tym tle ale dołączy z opóźnieniem. W 2024 RPP nie będzie gotowa do dyskusji o obniżkach stóp, ale rozważania dotyczące cięć mogą się pojawić w 1kw25. W 2025 widzimy przestrzeń do złagodzenia polityki pieniężnej w skali 75pb. W 2026 oczekujemy kontynuacji cyklu, bo stagnacja w Niemczech i coraz bardziej widoczne objawy pułapki wysokiego wzrostu objawiają się w Centralnej Europie i Polsce.