Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Dziś inflacja producencka PPI oraz indeks zaufania małego biznesu NFIB.

• Dziś poznamy dane o lipcowej inflacji producenckiej PPI w USA. Prognozujemy wzrost o 0,2%m/m, podobnie jak w czerwcu, jeśli chodzi o wzrost indeksu zasadniczego oraz 0,2%m/m, po 0,4% miesiąc wcześniej, dla indeksu bazowego (zgodnie z konsensusem). Przy takich wzrostach miesięcznych, roczna dynamika cen producenta powinna spaść do 2,3%r/r w lipcu z 2,6% w czerwcu, a  w ujęciu bazowym do 2,6%r/r z 3,0% miesiąc wcześniej. Dzisiejsze dane o PPI mogą wpłynąć na oczekiwania odnośnie do środowej publikacji inflacji konsumenckiej CPI.
• National Federation of Independent Business (NFIB) opublikuje dziś indeks zaufania w segmencie małego biznesu w USA za lipiec. Konsensus zakłada taki sam odczyt jak miesiąc temu (91,5pkt.). Wskaźnik jest w długoterminowym trendzie spadkowym od II połowy 2018 roku (szczyt 108,8pkt. w sierpniu 2018), ale w ostatnich miesiącach stopniowo się poprawia, po dołku 88,5pkt. w marcu br. Wskaźnik bazuje na próbie około 800 firm, będących członkami NFIB.

Niemcy: Indeks ZEW za sierpień, nieco optymizmu we wskaźnikach Bundesbanku.

• Dziś poznamy indeks zaufania analityków i inwestorów instytucjonalnych ZEW za sierpień (nasza prognoza 42,5pkt. po 41,8pkt. miesiąc wcześniej).
• Większość wskaźników gospodarczych dla Niemiec, w tym wskaźniki miękkie takie jak PMI, wskazują na słabą koniunkturę w ostatnich miesiącach. Pozytywnym sygnałem jest wzrost tygodniowego wskaźnika aktywności gospodarczej wg Bundesbanku (WAI – weekly activity indeks). W tym tygodniu indeks ten sięgnął 0,18, najwyżej od początku lipca 2023 (0,24). W ostatnich 12 miesiącach wskaźnik często przyjmował wartość ujemną. Wskaźnik jest wyrównany sezonowo i obejmuje dane o produkcji przemysłowej, PKB oraz 9 wskaźnikach wysokiej częstotliwości: zużycie energii, opłaty drogowe przez samochody ciężarowe, liczba lotów, częstotliwość wyszukiwania następujących fraz w Google: bezrobocie, praca krótkookresowa i pomoc publiczna, liczba przechodniów na ulicach handlowych, koncentracja NO₂ w powietrzu i transakcje kartami kredytowymi. Wartość dodatnia indeksu wskazuje na średnią realną aktywność gospodarczą w okresie ostatnich 13 tygodni powyżej średniej z poprzednich 13 tygodni.

Wiadomości krajowe

Dziś czerwcowe dane o bilansie płatniczym.

• Dziś o 14:00 Narodowy Bank Polski opublikuje dane o bilansie płatniczym. Prognozujemy, że saldo obrotów bieżących odnotowało w czerwcu nadwyżkę w wysokości €793mln (konsensus: €363mln), czemu sprzyjała nadwyżka na rachunku obrotów towarowych oraz relatywnie niski deficyt dochodów pierwotnych, do którego przyczyniły się niższe wyniki finansowe przedsiębiorstw zagranicznych. Pomimo to, skumulowana 12-miesięczna nadwyżka w obrotach bieżących prawdopodobnie obniżyła się do ok. 1,4% PKB, z 1,8% PKB po maju, gdyż nadwyżka w handlu towarami była w tym roku niższa niż w czerwcu ubiegłego roku.
• Nasze prognozy wskazują na stagnację importu (0,0%r/r w €) w sytuacji, kiedy presja na wzrost jego nominalnej wartości ze strony rosnących cen energii ustąpiła, a popyt na importowane towary inwestycyjne jest niski (spadek inwestycji krajowych). Jednocześnie eksport wyrażony w € prawdopodobnie obniżył się o ok. 4,4%r/r przy słabym popycie na głównych rynkach eksportowych.

MKiŚ nie wyklucza wydłużenia działań osłonowych, gdyby utrzymywały się wysokie ceny energii.

• Przedłużenie funkcjonowania osłon dla obywateli to jeden z wariantów, jakie bierze pod uwagę Ministerstwo Klimatu i Środowiska w razie utrzymywania się wysokich cen energii elektrycznej w przyszłym roku – poinformowała minister P. Hennig-Kloska. Zwróciła jednak uwagę, że ostateczną decyzję podejmie rząd, bo sytuacja budżetowa jest trudna.
• Minister finansów A. Domański poinformował, że rozwiązania osłonowe związane z cenami energii będą zawarte w projekcie budżetu na 2025. Rząd zajmie się projektem przyszłorocznego budżetu na posiedzeniu 27 sierpnia, a kwestia nowelizacji tegorocznego budżetu będzie rozstrzygnięta w ciągu kilku tygodni.

NBP: Ceny transakcyjne na największych rynkach nieruchomości w 2kw24 wzrosły o 20,4%r/r.

• Z danych Narodowego Banku Polskiego (NBP) wynika, że ceny transakcyjne na 7 największych rynkach nieruchomości (Gdańsk, Gdynia, Kraków, Łódź, Poznań, Warszawa, Wrocław), wzrosły w 2kw24 o 20,4%r/r (rynek pierwotny). W ujęciu rocznym najwyższy wzrost raportowano w Krakowie (31,8%r/r), a najniższy w Gdańsku (10,5%r/r).

OECD: Polska z najwyższym wzrostem realnych dochodów w 1kw24.

• Polska odnotowała najwyższy wzrost realnego dochodu gospodarstwa domowego na mieszkańca wśród krajów OECD – wynika z danych Organizacji na Rzecz Współpracy i Rozwoju (OECD). Wzrost w Polsce wyniósł 10,2%kw/kw i był napędzany głównie (1) wzrostem wynagrodzeń pracowników, (2) świadczeń socjalnych innych niż transfery socjalne w naturze oraz (3) dochodów z tytułu własności. Największy spadek realnych dochodów na mieszkańca raportowano w Grecji (-1,9%kw/kw).
• Dynamiczny wzrost realnych dochodów do dyspozycji jest głównym powodem, dla którego spodziewamy się wzrostu gospodarczego w 2024, bazującego na konsumpcji. Wprawdzie obserwujemy podwyższoną skłonność do oszczędności konsumentów, ale nadal pozostawia to przestrzeń do wyraźnego zwiększenia wydatków. Ryzyka w dół dla naszej prognozy wzrostu gospodarczego w 2024 na poziomie 3% upatrujemy głównie w słabości inwestycji i popytu zagranicznego, a nie krajowej konsumpcji.

Komentarz rynkowy

Umocnienie PLN od nowego tygodnia.

• Tydzień rozpoczął się od poprawy nastrojów na rynkach. Wzrosły ceny ryzykowanych aktywów, w tym walut EM, osłabił się natomiast dolar. Kurs €/US$ wzrósł z 1,0910 do 1,0940. Na złotym ruch był już większy, €/PLN spadł z 4,32 do 4,3050. W ciągu dnia para dotarła do 4,30, ale nie była na razie tego poziomu w stanie złamać.
• Na bazowych rynkach długu dominowały spadki rentowości, choć w niewielkiej skali, np. dochodowości Treasuries przesunęły się mniej więcej równolegle o około 3-4pb. Panika na rynkach ustala, ale inwestorzy nadal oczekują względnie agresywnych obniżek stóp np. w USA. W takim otoczeniu umocniły się również SPW, choć także w niewielkiej skali.

Słabszy dolar, mocniejszy złoty.

• Para €/US$ wróciła do wzrostu jeszcze przed inflacją z USA. Oczekujemy, że utrzyma ten kierunek przez większą część tygodnia. Na rynku dominuje teraz scenariusz, że USA nie będą w stanie oprzeć się recesji. Prawdopodobnie dołoży się do tego dalsze hamowanie inflacji (dane poznamy jutro). Mamy więc sporo argumentów za bardziej zdecydowanymi cięciami Fed niż sugerowała to ostatnia projekcja (łącznie 50pb w tym roku), Dlatego nadal uważamy, że szanse na wyłamanie się przynajmniej tymczasowo €/US$ ponad 1,10 w ciągu tygodnia-dwóch są duże.
• Po wakacjach uwagę rynków powinny skupić tematy geopolityczne, szczególnie wybory prezydenckie w USA. Choć ostatnie sondaże wskazują na rosnące szanse K. Harris, to prawdopodobieństwo wygranej D. Trumpa jest wciąż wysokie. Zapowiadane przez niego polityki, np. większa ekspansja fiskalna i wprowadzenie lub podwyższenie ceł (a więc impuls inflacyjny i potencjalnie mniejsza przestrzeń na obniżki Fed), są wspierające dla dolara. Dlatego mimo coraz większego pola do cięć stóp w USA w tym roku, widzimy duże szanse na umocnienie dolara w 4kw24.
• W tym tygodniu oczekujemy dalszego umocnienia złotego. Najprawdopodobniej przełamanie 4,30 przez €/PLN nastąpi względnie szybko (nawet dziś) i  w jeszcze w sierpniu para znów przetestuje tegoroczne dołki w okolicach 4,25. Uspokojenie sytuacji na rynkach pozwala inwestorom znów skupić się na pozytywnych dla PLN krajowych fundamentach, jak wysoki poziom stóp NBP, szczególnie w kontekście oczekiwanych cięć Fed czy EBC.
• Ryzykiem dla złotego na dalszą część roku pozostają obawy geopolityczne, szczególnie związane z wyborami prezydenckimi w USA. Wydaje się jednak, że rynek zaczął wyceniać je jeszcze w wakacje. Dlatego choć w 4kw24 zmienność walut EM może pozostać podwyższona, to niekoniecznie musi dojść do wiele większego wzrostu pary €/PLN niż obserwujemy obecnie.

Dalsze spadki rentowności do końca tygodnia.

• Oczekujemy, że w tym tygodniu dominować będą umiarkowane spadki rentowności na rynkach bazowych, szczególnie w USA. Dochodowości w ubiegłym tygodniu już mocno odbiły po wcześniejszych spadkach, także np. wyceniana ścieżka stóp Fed jest racjonalna. Nie widzimy więc pola do większego wzrosty dochodowości. Dużo będzie zależeć od napływających z USA danych, szczególnie o inflacji jako ew. dodatkowego argumentu do agresywnych cięć stóp Fed. Liczymy na kolejny wzrost nie większy niż 0,2%m/m, czyli pozwalający na dość szybki powrót inflacji do celu Fed.
• W przypadku SPW również spodziewamy się spadków rentowności, skoncentrowanych na długim końcu. Liczymy, że sytuacja na rynkach bazowych będzie zdecydowanie bardziej sprzyjająca jak w ubiegłym tygodniu. Na krótkim końcu nie spodziewamy się dużych zmian. Rynek mocno przeszacował bardzo agresywne oczekiwania na obniżki stóp NBP np. na ten rok. Publikowane w tym tygodniu dane z kraju nie powinny mocno wpłynąć na wycenianą ścieżkę stóp NBP.