Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Prezes Powell zapowiada rozpoczęcie cyklu obniżek stóp Fed we wrześniu, ale skala cięcia pozostaje otwarta.

• Podczas przemówienia na sympozjum w Jackson Hole, prezes Fed Jerome Powell powiedział, że nadszedł czas na rozpoczęcie dostosowań w polityce pieniężnej. Przesądza o tym osłabienie rynku pracy. Według Powella czas i tempo obniżek stóp procentowych będzie zależeć od danych oraz bilansu ryzyk. Ten fragment wypowiedzi Powell to jasna zapowiedź rozpoczęcia cyklu obniżek stóp we wrześniu.
• Prezes Fed stwierdził, że wzrost zatrudnienia zwolnił w tym roku, a relacja wakatów do bezrobotnych wróciła do poziomu sprzed pandemii, a stopa bezrobocia zaczęła rosnąć ponad rok temu. Większość tego wzrostu nastąpiła w ostatnich 6 miesiącach, miał na to wpływ głownie wzrost podaży pracy, a nie zwiększona liczba zwolnień. Według niego jest mało prawdopodobne, aby rynek pracy był źródłem podwyższonej presji inflacyjnej w najbliższym czasie, a inflacja jest na trwałej ścieżce do celu 2%.
• Najbliższe posiedzenie FOMC odbędzie się 17-18 września i będzie mu towarzyszyć aktualizacja prognoz makroekonomicznych i wykresu dot-plot z prognozami stóp procentowych przez członków FOMC.
• Instrumenty rynkowe wyceniają dziś obniżkę w skali 35pb we wrześniu, a do końca roku 105pb, co sugeruje, obniżkę o 25pb na najbliższym posiedzeniu oraz o 50pb na posiedzeniu 7 listopada lub 18 grudnia. Wystąpienie Powella w Jakson Hole zwiększyło skalę implikowanych obniżek o około 4pb dla decyzji we wrześniu oraz o 8pb jeśli chodzi o łączne cięcia w tym roku.

USA: Silny wzrost sprzedaży nowych domów w lipcu.

• W lipcu sprzedano 739tys. nowych domów USA w ujęciu rocznym, o 116tys. więcej niż zakładał konsensus, oraz po 668tys. miesiąc wcześniej (po korekcie w górę z 617tys.). Miesięczna dynamika sprzedaży nowych domów skoczyła do 10,6%m/m w ujęciu odsezonowanym, najwyżej od sierpnia 2022, po 0,3% w czerwcu br.
• W lipcu, ponad połowę nowych domów (425tys.) sprzedano na południu USA, 194tys. na zachodzie, 89tys. w stanach centralnych (Midwest), a jedynie 31tys. w północno-wschodnich (Northeast).

CPB: Wzrost wolumenu światowego handlu w czerwcu.

• Według danych holenderskiego Biura Analiz Polityki Gospodarczej CPB, przygotowywanych na zlecenie Komisji Europejskiej, w czerwcu wzrósł wolumen światowego handlu o 0,7%m/m, po spadku o 0,3% w maju. Dane uwzględniają m.in. wahania cen surowców, które mogą zaburzać trendy w handlu światowym.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: publikacja inflacji PCE w USA i wstępnych HICP dla Europy. Wzrost napięć geopolitycznych.

• Intensyfikacja wymiany ognia między Izraelem a Libanem podniosła skalę napięć geopolitycznych w ostatnich dniach, oczekiwana jest również reakcja Iranu.
• Z danych gospodarczych, tydzień rozpocznie się od publikacji indeksu koniunktury Ifo w Niemczech, a pod koniec tygodnia zostaną opublikowane dane o inflacji: deflatorze konsumpcji prywatnej w USA (PCE i jego wersji bazowej) oraz wstępne dane o inflacji HICP w Europie. Publikacje te nie powinny zaskoczyć i odczyty utwierdzą nadchodzące cięcia stóp procentowych we wrześniu po obu stronach Atlantyku.
• Ważny będzie również drugi szacunek wzrostu PKB w USA w 2kw24, pierwsze wyliczenie wskazało na wzrost o 2,8%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym SAAR, powyżej konsensusu na poziomie 2,0%. W tym tygodniu poznamy też strukturę wzrostu PKB w 2kw24, w krajach europejskich. Dane z Niemiec zostaną podane we wtorek. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: dzień wolny w Wielkiej Brytanii; indeks koniunktury Ifo dla Niemiec za sierpień (nasza prognoza dla łącznego indeksu 86,5pkt. po 87,0pkt. w lipcu); zamówienia na dobra trwałe za lipiec w USA,
  • Wtorek: PKB w 2kw24 w Niemczech (nasza prognoza -0,1%kw/kw w ujęciu odsezonowanym, niezanualizowanym i 0,7%r/r, poprzednio odpowiednio +0,2% i -0,1%r/r); indeks cen domów w USA za czerwcu (nasza prognoza 0,2%m/m i 6,1%r/r po 0,3% i 6,8% miesiąc wcześniej); indeks zaufania konsumentów USA wg Conference Board za sierpień; decyzja Narodowego Banku Węgier ws. stóp procentowych (spodziewamy się utrzymania głównej stopy procentowej na poziomie 6,75%),
  • Środa: indeks zaufania konsumentów wg GfK w Niemczech za wrzesień (nasza prognoza -18pkt., poprzednio -18,4pkt.); wystąpienia przedstawicieli Fed (Waller),
  • Czwartek: wstępna inflacja konsumencka CPI za sierpień w Hiszpanii i Niemczech (nasza prognoza dla Niemiec 0,1%m/m i 2,3%r/r po 0,3% i 2,3% w lipcu); drugi szacunek PKB i kwartalnej inflacji PCE w USA w 2kw24 (nasza prognoza 2,8% kw/kw w ujęciu SAAR); indeks podpisanych umów kupna domów w USA w lipcu; wystąpienia przedstawicieli EBC (Nagel) i Fed (Bostic),
  • Piątek: dochody i wydatki Amerykanów i inflacja konsumencka PCE w USA za lipiec (nasza prognoza dla inflacji bazowej PCE 0,2%m/m i 2,7%r/r, po 0,2% i 2,6% w czerwcu); inflacja konsumencka HICP dla strefy euro za sierpień (nasza prognoza dla inflacji HICP 2,3%r/r po 2,6% w lipcu, dla inflacji bazowej 2,8%r/r w sierpniu po 2,9% w lipcu).

Wiadomości krajowe

W tym tygodniu ważne dane ze sfery realnej i  o cenach.

• Ostatni tydzień wakacji przyniesie publikacje ważnych danych makroekonomicznych w kraju. Poznamy m.in. dane o strukturze wzrostu PKB w 2kw24 (czwartek) i wstępny szacunek sierpniowej inflacji (piątek). Obrazu sytuacji gospodarczej dopełnią dane o stopie bezrobocia rejestrowanego w lipcu (poniedziałek).
• Spodziewamy się, że GUS potwierdzi wstępny szacunek wzrostu PKB w 2kw24 na poziomie 3,2%r/r. Dane o strukturze tego wzrostu pozwolą ocenić źródła pozytywnego zaskoczenia względem oczekiwań rynkowych i doprecyzować oczekiwania na kolejne kwartały. Od strony wydatkowej głównym motorem wzrostu gospodarczego była zapewne konsumpcja, zarówno prywatna, jak i publiczna. Ten drugi czynnik mógł charakteryzować się wyższym od oczekiwanego wzrostem. Jednym z ważnych elementów napędzających wzrost spożycia publicznego w tym roku są podwyżki płac w administracji. Jednocześnie spodziewamy się, że 2kw24 ponownie przyniósł spadek inwestycji, chociaż raczej w mniejszej skali niż w 1kw24. Oceniamy także, że zmiana stanu zapasów i eksport netto miały negatywny wkład do zmiany PKB w ubiegłym kwartale. Od strony wartości dodanej głównym źródłem pozytywnego zaskoczenia był najprawdopodobniej wzrost aktywności w usługach.
• Nasze wstępne szacunki (będziemy doprecyzowywali prognozę w najbliższych dniach) sugerują, że inflacja CPI nie zmieniła się istotnie w sierpniu względem lipca (4,1%r/r w sierpniu vs. 4,2%r/r w lipcu). Prognozujemy, że ceny żywności oraz paliw obniżyły się nieznacznie względem poprzedniego miesiąca. Wzrost kosztów użytkowania mieszkania m/m był prawdopodobnie związany z dalszymi podwyżkami kosztów dostawy wody i odbioru ścieków. W przypadku inflacji bazowej nie spodziewamy się większych zmian w porównaniu do poprzedniego miesiąca (3,7%r/r w sierpniu vs. 3,8%r/r w lipcu).
• Prognozujemy, że stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała w lipcu na takim samym poziomie jak w czerwcu i wyniosła 4,9%. Według danych Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej liczba bezrobotnych zarejestrowanych w Urzędach Pracy wzrosła w lipcu o ok. 4tys. osób do 766tys.

MF: Kluczowe dla wychodzenia z procedury nadmiernego deficytu EDP będzie wysokie tempo wzrostu PKB – A. Domański.

• W ocenie ministra A. Domańskiego kluczowe dla wychodzenia z procedury nadmiernego deficytu (EDP) będzie utrzymanie wysokiego tempa wzrostu gospodarczego. Bez tego wszystkie inne działania okażą się - jego zdaniem - niewystarczające. Minister dodał, że ścieżka wychodzenia z EDP powinna być możliwie łagodna.

NBP: Podaż pieniądza (M3) wzrosła w lipcu o 8,3%r/r.

• Podaż pieniądza mierzona agregatem M3 wzrosła w lipcu o 8,3%r/r – poinformował Narodowy Bank Polski (NBP). W porównaniu do czerwca wartość depozytów gospodarstw domowych zwiększyła się o PLN4,7mld, depozytów przedsiębiorstw o PLN7,6mld, a gotówki w obiegu o PLN1,0mld. Po stronie czynników kreacji pieniądza wartość kredytów i innych zobowiązań gospodarstw domowych wzrosła o PLN3,1mld, a przedsiębiorstw skurczyła się o PLN0,2mld. Akcja kredytowa pozostaje przytłumiona.

Komentarz rynkowy

Dolar nadal pod presją, ale reakcja złotego na spadek dolara była ograniczona.

• W ubiegłym tygodniu kurs €/US$ kontynuował wzrost, docierając prawie do 1,12. Inwestorzy z zadowoleniem przyjęli m.in. wystąpienie J. Powell’a z Fed, który w zasadzie zapowiedział obniżkę stóp we wrześniu. Podobnie mocnych deklaracji unikali natomiast przedstawiciele EBC. Wsparło to również obligacje na rynkach bazowych, szczególnie w USA. Dochodowość Treasuries w ciągu ubiegłego tygodnia spadła 10-15pb (mocniej na długim końcu). W przypadku np. Bunda było to 2-3pb.
• Mimo sprzyjającego otoczenia międzynarodowego, kurs €/PLN zakończył tydzień praktycznie bez zmian. Presja na umocnienie złotego malała już w poprzednich tygodniach, w ostatnim tygodniu do zakupów PLN zniechęcało m.in. złagodzenie retoryki RPP (szczególnie komentarze A. Glapińskiego), czy napływające dane.

Dolar pod presją, ale złoty już się nie umacnia.

• Ten tydzień jest stosunkowo ubogi w dane z głównych gospodarek. Najważniejsze - inflację bazową PCE w USA - poznamy dopiero w piątek i nie spodziewamy się kolejnych niekorzystnych dla dolara (niskich) zaskoczeń. Dużą niepewność co do perspektyw koniunktury mogą też budzić ostatnie PMI z Europy, szczególnie fatalne dane z Niemiec. Wreszcie, pewną korektę sugerują też wskaźniki techniczne. Dlatego w tym tygodniu liczymy raczej na stabilizację €/US$ lub spadek. Najbliższe poziomy docelowe to obecnie okolice 1,11, w dalszym horyzoncie (2-tygodnie) około 1,10.
• Po wakacjach widzimy istotne szanse na większe umocnienie dolara. Sytuacja na amerykańskim rynku pracy może nie być tak słaba jak sugerowały ostatnie payrolls (szczególnie dosyć wahliwa stopa bezrobocia), a obniżki stóp w USA mogą nie być tak agresywne jak wycenia rynek. Dużą niewiadomą jest wynik wyborów w USA. Od paru tygodni sondaże wskazują na rosnące szanse K. Harris, chociaż symulacje oparte na głosach z poszczególnych stanów pokazują, iż prawdopodobieństwo wygranej D. Trumpa jest wciąż wysokie, a to wspierałoby dolara. Zapowiadane przez niego polityki, np. większa ekspansja fiskalna i wprowadzenie lub podwyższenie ceł (a więc impuls inflacyjny i potencjalnie mniejsza przestrzeń na obniżki Fed) oznaczałyby mniej obniżek stóp, co byłoby wspierające dla dolara.
• Krótkoterminowe perspektywy złotego naszym zdaniem zależą od sytuacji na €/US$. Już poprzedni tydzień pokazał jednak, że presja na spadek €/PLN jak na razie wyczerpał się. Zarówno ostatnie dane, jak i komentarze z RPP podniosły ostatnio oczekiwania na skalę cięć stóp w kraju w najbliższych kwartałach. W takim otoczeniu kurs €/PLN może podjąć kolejne próby przełamania tegorocznych dołków (okolice 4,25), ale się to raczej nie uda.
• W dalszej części roku obawiamy się pewnego osłabienia złotego. Widzimy ryzyko umocnienia dolara i ogólnego pogorszenia sentymentu względem walut rynków wschodzących, szczególnie gdyby szanse na wygraną D. Trumpa znów wzrosły. Lansowane przez niego polityki są niekorzystne dla walut EM. Wydaje się jednak, że rynek zaczął wyceniać te ryzyka jeszcze w wakacje. Dlatego choć w 4kw24 zmienność walut EM może pozostać podwyższona, to niekoniecznie musi dojść do wzrostu pary €/PLN wyżej niż okolice 4,30-35. To tym bardziej prawdopodobne, że mimo pewnego złagodzenia retoryki RPP, stopy w kraju na przełomie roku pozostaną raczej wysokie na tle rynków bazowych.

Liczymy na niewielkie zmiany rentowności na przełomie tygodnia w kraju i zagranicą.

• W tym tygodniu spodziewamy się dalszych, ale niewielkich spadków rentowności na rynkach bazowych. Ostatnie komentarze z Fed, czy dane z Europy wzbudziły bowiem oczekiwania rynków na bardziej zdecydowane obniżki stóp, szczególnie w USA. W tym tygodniu nie powinno jednak napłynąć zbyt wiele informacji, które sugerowałyby jednak większe spadki rentowności.
• W przypadku SPW nadal spodziewamy się spadków rentowości, szczególnie na krótkim końcu. Dane z kraju za lipiec generalnie rozczarowały. Nie zapowiada się też większe odbicie koniunktury w strefie euro. W takim otoczeniu, rynek najprawdopodobniej łatwo przyjmie scenariusz złagodzenia stanowiska przez A. Glapińskiego, otwierający możliwość obniżek stóp niedługo po przyszłorocznym szczycie inflacji. Widzimy przestrzeń na obniżkę stóp NBP w 2kw25.