Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Niemcy: Indeks Ifo za sierpień i nastroje konsumentów na wrzesień sygnalizują kontynuację stagnacji w 3kw24. Finalne dane o PKB za 2kw24.

• Po słabych danych PMI dla Niemiec w ubiegłym tygodniu, indeks koniunktury Ifo za sierpień wyniósł 86,6pkt w sierpniu z 87pkt. w lipcu. Wskaźnik był co prawda wyższy niż konsensus (86pkt), ale Ifo wpisuje się w serie słabych wskaźników z Niemiec.
• Indeks Ifo dotyczący oczekiwań pogorszył się nieznacznie do 86,5pkt. z 87,1pkt., delikatnie osłabił się także wskaźnik ocen sytuacji bieżącej do 86,8pkt. z 87pkt. Tym samym, indeks Ifo utrzymał się w trendzie spadkowym i spadł 4 miesiąc z rzędu. Badanie Ifo obejmuje rozległą próbę 9tys. firm z różnych branż: przemysłu, usług i budownictwa.
• Dziś rano zostały opublikowane wyniki badań nastrojów konsumentów wg GfK na wrzesień, które przyniosły spadek do -22pkt. z -18,4pkt. w sierpniu. Stanowi to wyrwę w wyraźnym trendzie wzrostowym, który rozpoczął się pod koniec 2022 (dno w październiku 2022 na poziomie -42,8pkt.). Od marca nastroje konsumentów szybko się poprawiały, niewielki spadek o niecały 1pp nastąpił w lipcu, dzisiejsze dane sugerują wyraźniejsze pogorszenie.
• Dziś opublikowano finalne dane PKB Niemiec za 2kw24 i potwierdzono wstępny odczyt mówiący o spadku PKB, o 0,1%kw/kw w ujęciu odsezonowanym, niezanualizowanym oraz mizerny wzrost 0,3%r/r.
• W ujęciu kwartalnym wzrost popytu krajowego wyniósł 0,0% w 2kw24, podobnie jak w 1kw24, co wynikało ze spadku konsumpcji prywatnej o 0,2%kw/kw (po wzroście o 0,3% w poprzednim kwartale), wzrostu konsumpcji publicznej o 1% (po -0,1%), spadku inwestycji o 2,2% (po wzroście o 0,1%). Eksport skurczył się o 0,2%kw/kw (po wzroście o 1,3% w poprzednim kwartale), import nie zmienił się (0% po 0,8% w 1kw24).
• Dane Ifo, PMI czy nastroje konsumenckie sygnalizują kontynuację stagnacji gospodarczej w 3kw24.

USA: Silne odbicie zamówień na dobra trwałe w lipcu dzięki zamówieniom na samoloty cywilne.

• Zamówienia na dobra trwałe wzrosły o 9,9%m/m w lipcu, powyżej konsensusu 5% i tym samym odrobiły straty po 6,9% spadku w czerwcu. Zamówienia podbiły zamówienia na środki transportu. Po wyłączeniu tej kategorii, zamówienia spadły o 0,2%m/m, po wzroście o 0,1% (po korekcie w dół z 0,4%). Wynikało to z dużego wzrostu zamówień na samoloty cywilne.

Dziś ceny domów w USA i decyzja MNB o stopach procentowych.

• Dziś poznamy indeks cen domów w USA za czerwcu (nasza prognoza 0,2%m/m i 6,1%r/r po 0,3% i 6,8% miesiąc wcześniej) i indeks zaufania konsumentów USA wg Conference Board za sierpień
• Na dzisiejszym posiedzeniu Narodowego Banku Węgier (MNB) spodziewamy się utrzymania stóp procentowych bez zmian, w tym głównej na poziomie 6,75%.

Wiadomości krajowe

Niski poziom nakładów inwestycyjnych dużych firm.

• Nakłady inwestycyjne firm niefinansowych (zatrudniające co najmniej 50 osób) w 1poł24 wyniosły PLN87,6mld i spadły o 5,5%r/r. Dane sugerują, że aktywność inwestycyjna w samym 2kw24 obniżyła się w ujęciu rocznym w głębszej skali niż w 1kw24. Zwiększa to ryzyko, że spadek inwestycji ogółem w 2kw24 był w ujęciu rocznym większy niż w 1kw24, chociaż skala spadku produkcji budowlano-montażowej w 2kw24 była niższa niż w 1kw24. Szczegółowe dane o strukturze wzrostu PKB poznamy w najbliższy czwartek. Spodziewamy się, że głównym motorem wzrostu gospodarczego była nadal konsumpcja, zarówno prywatna jak i publiczna.

Zyski przedsiębiorstw w 1poł24 niższe niż w 1poł23.

• Wyniki finansowe przedsiębiorstw w 1poł24 były wyraźnie gorsze niż w 1poł24. Wynik finansowy brutto obniżył się o 27,8%r/r, przy spadku przychodów ogółem o 5,4%r/r i obniżeniu się kosztów o 3,9%r/r. Wskaźnik poziomu kosztów (udział kosztów w przychodach) pogorszył się do 95,3% z 83,9% przed rokiem. Wskaźnik rentowności sprzedaży brutto (relacja zysku brutto ze sprzedaży do przychodów ze sprzedaży) spadł do 4,3% z 5,7%.
• Dane o wynikach finansowych dużych firm wskazują na presję na spadek marż, co powinno sprzyjać spadkowi inflacji. Spodziewamy się, że po wygaśnięciu tymczasowego impulsu z tytułu „odroczonej” inflacji energetycznej, w 2poł25 inflacja CPI obniży się w okolice 3-3,5%r/r.

BAEL: Stopa bezrobocia spadła w 2kw24 do 2,7% z 3,1% w 1kw24.

• Stopa bezrobocia osób w wieku 15-89lat wg Badania Aktywności Ekonomicznej Ludności (BAEL) obniżyła się w 2kw24 do 2,7% z 3,1% w 1kw24. Liczba bezrobotnych obniżyła się do 472tys. osób z 559tys. osób w 1kw24.
• Wskaźnik aktywności zawodowej (odsetek pracujących i bezrobotnych w populacji w wieku 15-89lat) obniżył się do 58,3% z 58,5% w 1kw24, a wskaźnik zatrudnienia (odsetek pracujących w populacji w wieku 15-89lat) wzrósł do 56,7% z 56,6% w poprzednim kwartale.

Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w lipcu do 5,0%.

• Stopa bezrobocia rejestrowanego wzrosła w lipcu do 5,0% z 4,9% w czerwcu. Liczba bezrobotnych wzrosła o ok. 3tys. osób do 765tys. osób. Nieco wyższy od naszych oczekiwań poziom stopy bezrobocia wynikał głównie z efektu mianownika (niższa liczba osób aktywnych zawodowo).

Rząd chce, żeby płaca minimalna wynosiła 55% przeciętnego wynagrodzenia.

• Od 2026 do podwyżek corocznej wysokości minimalnego wynagrodzenia służyć będzie wartość referencyjna w wysokości 55% prognozowanej wysokości przeciętnego wynagrodzenia – wynika z projektu ustawy przygotowanego przez Ministerstwo Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS).
• W 2kw24 płaca minimalna (PLN4242 brutto) stanowiła 52,8% przeciętnego wynagrodzenia w gospodarce narodowej, które wyniosło PLN8038,41. Rząd proponuje, żeby w 2025 płaca minimalna wzrosła do PLN4626 tj. o 7,6% względem obecnego poziomu (PLN4300).

Niewielka poprawa koniunktury w sierpniu.

• W sierpniu ogólny wskaźnik syntetyczny koniunktury poprawił się do 96,4pkt. z 95,2pkt. w lipcu – wynika z danych GUS.

Na jutrzejszym przetargu zamiany MF zaoferuje 7 serii obligacji.

• Na przetargu zamiany 28 sierpnia sprzeda 7 serii obligacji w zamian za 4 serie papierów zapadających w 2024 i 2025.

Komentarz rynkowy

Złoty traci mimo stabilizacji €/US$.

• Początek tygodnia nie przyniósł większych zmian €/US$. Inwestorzy prawdopodobnie czekają na kolejne dane z głównych gospodarek, szczególnie piątkową inflację bazową PCE z USA, a  w następnym tygodniu ważniejsze dane z rynku pracy w USA / payrolls (piątkowa wypowiedź Powella wskazuje, że to to kondycja rynku pracy zdeterminuje tempo cięć). Kurs €/PLN zdecydowanie odbił się natomiast od ostatnich dołków i wzrósł z 4,2650 ponad 4,28. Inwestorzy przynajmniej na razie nie wierzą w mocnego złotego, m.in. z uwagi na ostatnie złagodzenie retoryki RPP.
• Początek tygodnia nie przyniósł większych zmian na bazowych rynkach długu. Rentowności Treasuries podniosły się mniej więcej równolegle o 2-3pb. Wzrost nastąpił także na krzywej niemieckiej (również około 3pb w przypadku Bunda) mimo kolejnych słabych danych z tamtejszej gospodarki (IFO). Także w przypadku SPW zmiany były niewielkie.

Złoty może kontynuować osłabienie.

• W tym tygodniu spodziewamy się stabilizacji lub niewielkiego spadku €/US$. Najbliższe poziomy docelowe to obecnie okolice 1,11, w dalszym horyzoncie (2-tygodnie) około 1,10. Danych z głównych gospodarek jest w najbliższych dniach niewiele, a najważniejsze tj. inflację bazową PCE w USA poznamy dopiero w piątek i nie spodziewamy się kolejnych niekorzystnych dla dolara (niskich) zaskoczeń. Generalnie słabo wypadają też ostatnie wyniki koniunktury z Europy. Wreszcie, pewną korektę sugerują wskaźniki techniczne.
• Po wakacjach widzimy istotne szanse na większy spadek €/US$. Uważamy, że, rynek nadmiernie pesymistycznie zinterpretował ostatnie payrolls, a zbliżające się obniżki stóp Fed mogą być mniej agresywne jak sugerują ostatnie wyceny. Dużą niewiadomą jest również wynik wyborów w USA, a szanse na wygraną uznawanego za pozytywnego dla dolara D. Trumpa nadal wysokie. Wyraźnym rozczarowaniem jest również skala odbicia koniunktury w strefie euro, które w ostatnich miesiącach wyhamowało. Mamy wątpliwości więc czy rynek poprawnie wycenia skalę cięć stóp w USA na tle strefy euro na przełomie roku.
• Inwestorzy przynajmniej na razie nie chcą zajmować większych pozycji na umocnienie złotego, mimo słabego dolara. Gdyby miała nastąpić korekta / spadek na €/US$ to €PLN prawdopodobnie dość szybko wróci ponad 4,30. Zarówno ostatnie dane, jak i komentarze z RPP podniosły ostatnio oczekiwania na skalę cięć stóp w kraju w najbliższych kwartałach. W tej chwili pierwszy poziom docelowy to około 4,29, ale ryzyko powrotu do około 4,33 (ostatnia górka na €/PLN) jest w horyzoncie około dwóch tygodni wysokie.
• Po wakacjach obawiamy się pewnego osłabienia złotego. Widzimy ryzyko umocnienia dolara i ogólnego pogorszenia sentymentu względem walut rynków wschodzących. Rozczarowują dane zarówno ze strefy euro i kraju, a RPP nieco złagodziła swoją retorykę. Z drugiej strony ryzykiem jest ew. odbicie poparcia dla D. Trumpa (lansowane przez niego polityki są niekorzystne dla walut EM). Na razie nie zakładamy jednak wybicia wyżej niż 4,35. Globalne ryzyka są już przynajmniej częściowo w cenach. Mimo pewnego złagodzenia retoryki RPP, stopy w kraju na przełomie roku pozostaną również raczej wysokie na tle rynków bazowych.

Liczymy na niewielkie zmiany rentowności w kraju i zagranicą.

• W tym tygodniu spodziewamy się niewielkich spadków rentowności na rynkach bazowych. Ostatnie komentarze z Fed, czy dane z Europy sugerują większe szanse na bardziej zdecydowane obniżki stóp po obu stronach Atlantyku. Na duże zmiany raczej nie liczymy, bo w najbliższych dniach jest mało istotnych danych z głównych gospodarek, nie spodziewamy się również większych zaskoczeń tymi, które poznamy.
• W przypadku SPW nadal spodziewamy się spadków rentowości, szczególnie na krótkim końcu. Dane z kraju za lipiec generalnie rozczarowały. Nie zapowiada się też większe odbicie koniunktury w strefie euro. W takim otoczeniu, rynek najprawdopodobniej łatwo przyjmie scenariusz złagodzenia stanowiska przez A. Glapińskiego, otwierający możliwość obniżek stóp niedługo po przyszłorocznym szczycie inflacji.