Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Konsumenci w zaskakująco dobrych nastrojach w sierpniu. Wzrost cen nieruchomości lekko zwalnia.

• Indeks zaufania konsumentów wg Conference Board wzrósł w sierpniu do 103,3pkt., powyżej konsensusu 100,9 i 101,9pkt. w lipcu (po korekcie w górę z 100,3pkt.). Indeks podlega istotnej zmienności w ostatnich latach, od połowy 2021 utrzymuje się w trendzie spadkowym. Jest przygotowywany na podstawie próby losowej obejmującej 3tys. gospodarstw domowych. W sierpniu poprawiły się zarówno oceny obecnej sytuacji, jak i wskaźnik oczekiwań, ten ostatni odnotował najwyższy poziom od roku.
• W strukturze indeksu widoczne jest pogorszenie ocen rynku pracy – niespełna 1/3 respondentów stwierdziła, że jest dużo ofert pracy (jobs are plentiful), udział ten obniżył się 6 miesiąc z rzędu i jest najniższy od marca 2021.
• Ceny nieruchomości w 20 największych miastach USA wzrosły w czerwcu o 6,5%r/r i 0,4%m/m, lekko powyżej konsensusu 6,1% i 0,3%, lecz po 6,9% i 0,4% w maju. Miesięczne wzrosty indeksu S&P CoreLogic pozostają poniżej 0,5%m/m od listopada 2023 (z wyjątkiem 0,6% w lutym br.), po wyraźnym trendzie wzrostowym od końca 2022. Stabilizacja cen nieruchomości wpływa na stabilizację kategorii czynsze własne w indeksie CPI, która ma udział około ¼ w koszyku inflacyjnym.
• Nieznacznie spadły ceny domów jednorodzinnych (indeks FHFA -0,1%m/m w ujęciu odsezonowanym, konsensus +0,1%), podczas gdy miesiąc wcześniej nie zmieniły się wcale.

Węgry: Stopy procentowe bez zmian, referencyjna 6,75%.

• Zgodnie z oczekiwaniami większości analityków, Narodowy Bank Węgier (MNB) nie zmienił wczoraj stóp procentowych, co stanowi pierwszą od 10 miesięcy przerwę w obecnym cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Stopa referencyjna (3-miesięczna stopa depozytowa) pozostała na poziomie 6,75%, cykl jej obniżania rozpoczął się od 13% październiku 2023.
• MNB wyjaśniając argumenty stojące za wczorajszą, ostrożną decyzją wskazał na wzrost inflacji zasadniczej CPI i bazowej, podwyższone oczekiwania inflacyjne oraz negatywne nastawienie inwestorów do rynków wschodzących w sierpniu. Spodziewamy się, że – po decyzji o obniżce stóp EBC we wrześniu – MNB również zdecyduje się na cięcie od 25pb, a na koniec roku zakładamy poziom 6,25%.

Wiadomości krajowe

Rząd zajmie się dziś projektem budżetu na 2025.

• Na dzisiejszym posiedzeniu Rada Ministrów będzie pracowała nad projektem budżetu państwa na 2025. Z doniesień prasowych wynika, że deficyt (kasowy budżetu centralnego) może być zbliżony do PLN300mld (w 2024 planowany jest na poziomie 184 mld PLN). W mediach padają różne wyjaśnienia tak wysokiego deficytu budżetu centralnego. Za wysokim deficytem stoi najprawdopodobniej wsparcie dla Banku Gospodarstwa Krajowego (BGK) i Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR) w celu umożliwienia im wykupu zapadających obligacji z gwarancją skarbu państwa. Pamiętajmy, że w 2025 zapada ponad PLN60mld obligacji PFR i BGK oraz Funduszu Wsparcia Sił Zbrojnych. W kolejnych latach ponad PLN160mld.
• Wykup zapadających obligacji BGK na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC), obligacji PFR i Funduszu Wsparcia Sił Zbrojnych zwiększy potrzeby pożyczkowe budżetu do jeszcze wyższego poziomu niż w obecnym rekordowym roku 2024.
• Deficyt sektora general government w 2025 (w ujęciu memoriałowym ESA2010) nie wzrośnie w takiej skali jak nierównowaga budżetu centralnego państwa w ujęciu kasowym, gdyż wydatki (finansowane emisjami obligacji gwarantowanych przez skarb państwa) były już wcześniej odnotowane jako wydatki sektora instytucji rządowych i samorządowych.
• Spodziewamy się, że polityka fiskalna pozostanie ekspansywna w 2025, a rząd zaplanuje rozpoczęcie działań konsolidujących finanse publiczne po 2025. Jesienią poznamy średnioterminowy plan finansowy oraz rekomendacje Komisji Europejskiej co do tempa i skali korekty nadmiernego deficytu, zakładamy, że rząd zdecyduje się na łagodne, stopniowe dostosowanie.

RPP: Możliwość obniżki stóp może pojawić się w 2025 – G. Masłowska.

• Potrzebna jest ostrożność w decyzjach, ale nie jest wykluczone, że możliwość obniżki stóp procentowych pojawi się w 2025 – uważa G. Masłowska z Rady Polityki Pieniężnej (RPP). W jej ocenie zbyt duży dysparytet stóp względem rynków bazowych mógłby spowodować nadmierne i niekorzystne wahania kursu PLN.

Nadwyżka w budżetach samorządów w 1poł24.

• Po 2kw24 jednostki samorządu terytorialnego (JST) zanotowały nadwyżkę w wysokości PLN21,2mld, wobec nadwyżki w wysokości PLN4,9mld w analogicznym okresie 2023 – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF). Na cały 2024 samorządy planują deficyt w wysokości PLN40,6mld.

Komentarz rynkowy

Małe zmiany na walutach, umocnienie na rynkach długu pod koniec dnia.

• Od początku tygodnia zmiany na €/US$ i €/PLN pozostają niewielkie. Inwestorzy najprawdopodobniej czekają na kolejne dane z głównych gospodarek, a te najważniejsze w tym tygodniu, tj. inflacja bazowa PCE z USA, poznamy dopiero w piątek.
• Więcej działo się na rynkach długu. W trakcie handlu w Europie dochodowości na rynkach bazowych wzrosły, ale wieczorem ponownie spadły. Rentowność Bunda zakończyła wtorek 4pb wyżej, to już amerykańska 10latka praktycznie bez zmian, a dochodowość 2latki 5pb niżej. W przypadku SPW zmiany były natomiast niewielkie.

Stopniowe umocnienie dolara, złoty może stracić.

• Kurs €/US$ stopniowo zbliża się do 1,11 i naszym zdaniem będzie to dominujący trend na ten tydzień. W najbliższych dniach nowych danych makro z głównych gospodarek nie będzie dużo, a te kluczowe nie powinny zaskoczyć. Dlatego większą rolę powinna odgrywać analiza techniczna, wskazująca, że wzrosty €/US$ z poprzednich tygodni były zbyt duże i powinna nastąpić korekta / spadek pary. Najbliższe poziomy docelowe to obecnie okolice 1,11, w dalszym horyzoncie (2-tygodnie) około 1,10.
• Po wakacjach widzimy istotne szanse na większy spadek €/US$. Uważamy, że, rynek nadmiernie pesymistycznie zinterpretował ostatnie payrolls, a zbliżające się obniżki stóp Fed mogą być mniej agresywne jak sugerują ostatnie wyceny. Dużą niewiadomą jest również wynik wyborów w USA, a szanse na wygraną D. Trumpa są nadal wysokie, co jest uznawane za pozytywne dla dolara. Dużym rozczarowaniem jest również skala odbicia koniunktury w strefie euro, które w ostatnich miesiącach wyhamowało. Mamy wątpliwości więc czy rynek poprawnie wycenia skalę cięć stóp w USA na tle strefy euro na przełomie roku.
• Nadal uważamy, że ryzyko osłabienia złotego w ciągu tygodnia-dwóch jest wysokie. Pierwszy poziom docelowy to około 4,29, ale kolejny to 4,33 (ostatnia górka na €/PLN). Sytuacja na €/US$ nie jest już tak korzystna jak w poprzednich tygodniach. Ponadto zarówno ostatnie dane, jak i komentarze z RPP podniosły ostatnio oczekiwania na skalę cięć stóp w kraju w najbliższych kwartałach. Dodatkowym ryzykiem są też informacje o pracach nad przyszłorocznym budżetem. Wysoki deficyt budżetu centralnego w 2025 oznacza także wysokie potrzeby pożyczkowe i podaże obligacji Choć to informacja kluczowa głównie dla SPW, ale może stanowić dodatkowy argument do pozbywania się PLN.
• Po wakacjach kurs €/PLN może trwale przesunąć się ponad 4,30. Widzimy ryzyko umocnienia dolara i ogólnego pogorszenia sentymentu względem walut rynków wschodzących. Rozczarowują dane zarówno ze strefy euro i kraju, a RPP nieco złagodziła swoją retorykę. Z drugiej strony, ryzykiem jest ewentualne odbicie poparcia dla D. Trumpa (lansowane przez niego polityki są niekorzystne dla walut EM). Na razie nie zakładamy jednak wybicia wyżej niż 4,35. Globalne ryzyka są już przynajmniej częściowo w cenach. Mimo pewnego złagodzenia retoryki RPP, stopy w kraju na przełomie roku pozostaną również raczej wysokie na tle rynków bazowych.

Prace nad budżetem ryzykiem dla krajowego długiego końca.

• Europejskie rynki długu najprawdopodobniej rozpoczną dzień od umocnienia, w ślad za ruchem na Treasuries wczoraj wieczorem. W dalszej części tygodnia także powinny dominować spadki dochodowości. Ostatnie komentarze z Fed, czy dane z Europy sugerują większe szanse na bardziej zdecydowane obniżki stóp po obu stronach Atlantyku. Na duże zmiany raczej nie liczymy.
• Rozkład ryzyk przesuwa się w kierunku wystromienia krzywej SPW. Dużym ryzykiem dla długiego końca są doniesienia medialne o założeniach przyszłorocznego budżetu. Rekordowo wysoki deficyt budżetu centralnego (i przyszłoroczne potrzeby pożyczkowe), w połączeniu ze znikomym zainteresowaniem zagranicy SPW, oznaczają ryzyko wzrostu dochodowości długich SPW. Na krótkim końcu nie spodziewamy się większych wzrostów. Ostatnie dane z kraju wypadły słabo, ze strefy euro również. W takim otoczeniu, rynek najprawdopodobniej łatwo przyjmie scenariusz złagodzenia stanowiska przez A. Glapińskiego, otwierający możliwość obniżek stóp niedługo po przyszłorocznym szczycie inflacji.