Komentarze bieżące |
Mocne PKB za 2kw24 (potwierdzone 3,2%r/r vs 2,0 w 1kw24) z korzystną strukturą, co do której mamy jednak wątpliwości.
Szczegóły danych o krajowym PKB za 2kw24 potwierdziły nasze oczekiwania. Za stosunkowo wysokim wzrostem w poprzednim kwartale (3,2%r/r, 2,0%r/r w 1kw24) stały przede wszystkim wydatki konsumpcyjne, zarówno prywatne (4,7%r/r, +2,7pp do rocznej dynamiki wzrostu PKB ogółem), jak i publiczne (10,7%r/r, +2,0pp.). Za wysokim wzrostem konsumpcji publicznej stoją przede wszystkim bardzo hojne podwyżki płac w administracji. Z kolei prywatne wydatki konsumpcyjne napędzał nadal wysoki wzrost wynagrodzeń w gospodarce, związany zarówno z niskim bezrobociem, jak i dużą podwyżką wynagrodzenia minimalnego w tym roku. Od strony wartości dodanej głównym źródłem pozytywnego zaskoczenia był wzrost aktywności w usługach. Dane o sprzedaży detalicznej pokazują natomiast ciągle ograniczoną skłonność do wydatków na dobra trwałe (z wyłączeniem aut).
2kw24 przyniósł znaczącą poprawę inwestycji (+2,7%r/r wobec -1,8%). Mniej negatywny był również wkład zmiany stanu zapasów (-0,4pp, wobec -2,8pp. W 1kw24). Na słabość inwestycji wskazywały dane o produkcji budowlano-montażowej (obejmujące około 50% inwestycji ogółem), a także dane o nakładach dużych przedsiębiorstw. Dlatego spodziewamy się, że za wysokim odbiciem inwestycji mogły stać wydatki zbrojeniowe (co wydaje się potwierdzać wysoki import). Nakłady związane z inwestycjami publicznymi pozostają słabe, gdyż uruchamianie projektów współfinansowanych z KPO i nowej perspektywy UE przebiega wolno. Również firmy ostrożnie podchodzą do inwestycji w kapitał produkcyjny, a mieszkaniówka czeka na ew. rządowy program wsparcia rynku. Pogorszyła się natomiast kontrybucja eksportu netto (-0,8pp wobec +0,4pp w 1kw24). Eksporterzy silnie odczuwają słabą koniunkturę w strefie euro, konkurencję z Azji, czy mocnego złotego (wg ankiet NBP był równie poważną barierą dla eksportu dopiero w latach 2007/08). Nakłada się na to import związany ze zbrojeniami.
Naszym zdaniem wzrost PKB w 2poł24 pozostanie oparty praktycznie wyłącznie o konsumpcję. Powolne odbicie koniunktury w strefie euro (szczególnie słabe dane za obecny kwartał) nie wróży dobrze dla eksportu, zniechęca także firmy do inwestowania. Nie widać też większej poprawy w zakresie inwestycji publicznych, których odbicie nastąpi raczej w 2025. Silny wzrost wydatków konsumpcyjnych, napędzany wzrostem płac, sugeruje jednak, że nasza prognoza całorocznego wzrostu PKB na ten rok (3%) jest niezagrożona.
W 2025 dynamika wzrostu PKB powinna lekko przyspieszyć (do około 3,5% lub wyżej). Głównym motorem wzrostu pozostaną wydatki konsumpcyjne (choć ich dynamika powinna spowolnić np. wobec niższej podwyżki płacy minimalnej). Spodziewamy się natomiast wyraźnego odbicia w inwestycjach, zarówno prywatnych jak i publicznych. Wobec poprawy popytu wewnętrznego w kraju, prawdopodobnie pogorszy się natomiast kontrybucja eksportu netto.