Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Niezłe dane: rewizja PKB za 2kw24 w górę, umiarkowana liczba bezrobotnych, ale słabsza sprzedaż domów.

• W drugim wyliczeniu wzrost PKB w USA wyniósł 3,0%kw/kw w ujęciu odsezonowanym i zanualizowanym SAAR, tj. o 0,2pp powyżej wstępnego odczytu oraz po 1,4% w 1kw24. Wzrost przyśpieszył na bazie konsumpcji, która zwiększyła się o 2,9%, powyżej oczekiwań na poziomie 2,2%, po 1,5% w poprzednim kwartale. Bazowy deflator konsumpcji prywatnej PCE wyniósł 2,8%kw/kw, poniżej konsensusu 2,9% oraz po 3,7% w 1kw24.
• Dane tygodniowe o nowych zasiłkach dla bezrobotnych ukształtowały się na poziomie zbliżonym do konsensusu (231tys. nowych bezrobotnych, konsensus 232tys., poprzednio 233tys.), co może sugerować stabilizację na rynku pracy – do potwierdzenia w danych payrolls 6 września.
• Rozczarowała natomiast liczba umów na sprzedaż domów w lipcu, która spadła o 5,5%, przy konsensusie +0,2% i po solidnym wzroście o 4,8% w czerwcu.
• Dziś poznamy dochody i wydatki Amerykanów i inflację konsumencką PCE w USA za lipiec (nasza prognoza dla inflacji bazowej PCE 0,2%m/m i 2,7%r/r, po 0,2% i 2,6% w czerwcu).

Niemcy: Inflacja szybko zwalnia. Dziś dane dla strefy euro.

• Inflacja konsumencka HICP spadła w Niemczech do 2,0%r/r w sierpniu, poniżej konsensusu 2,2% i po 2,6% w sierpniu. W ujęciu miesięcznym odnotowano deflację HICP -0,2%m/m po wzroście +0,5% w lipcu i przy konsensusie 0,0%. Krajowa inflacja CPI spadła do 1,9%r/r, najniżej od marca 2021 z 2,3% w lipcu.
• Spadek inflacji jest szeroko zakrojony. Prawdopodobnie ustabilizowała się inflacja cen usług, a spadły ceny niektórych towarów, m.in. żywności, napojów, AGD i transportu. Wcześniej inflację ciągnęły w dół głównie ceny energii.
• Dziś poznamy dane dla całej strefy euro za sierpień (nasza prognoza dla inflacji HICP 2,3%r/r po 2,6% w lipcu, dla inflacji bazowej 2,8%r/r w sierpniu po 2,9% w lipcu).
• Dane inflacyjne będą wsparciem dla obniżki stóp procentowych EBC na posiedzeniu 12 września.

Wiadomości krajowe

Dziś publikacja wstępnego szacunku inflacji za sierpień.

• Nasze szacunki wskazują na spadek inflacji CPI do 4,0%r/r z 4,2%r/r w lipcu. Prognozujemy, że ceny żywności oraz paliw obniżyły się względem poprzedniego miesiąca. Wzrost kosztów użytkowania mieszkania m/m był prawdopodobnie związany z dalszymi podwyżkami kosztów dostawy wody i odbioru ścieków. W przypadku inflacji bazowej spodziewamy się spadku w okolice 3,6-3,7%r/r z 3,8%r/r miesiąc wcześniej.

Zaskakująco dobry wynik inwestycji w 2kw24, ale możliwe, iż podbity przez inwestycje obronne. Wzrost PKB w 2024 wyniesie 3%.

• GUS potwierdził wstępny szacunek wzrostu gospodarczego w 2kw24 na poziomie 3,2%r/r. Dane odsezonowane wskazują na przyspieszenie tempa ożywienia. PKB wzrósł o 1,5%kw/kw po wzroście o 0,8%kw/kw w 1kw24. Głównym motorem wzrostu gospodarczego pozostaje konsumpcja. Spożycie gospodarstw domowych zwiększyło się w ubiegłym kwartale o 4,7%r/r (4,6%r/r w 1kw24), a spożycie publiczne o 10,7%r/r (10,9%r/r kwartał wcześniej). Konsumpcji prywatnej sprzyja dynamiczny wzrost realnych dochodów do dyspozycji, a wydatkom konsumpcyjnym sektora publicznego m.in. wysokie podwyżki płac w administracji. Solidne wzrosty wartości dodanej odnotowano w branżach usługowych.
• Największym pozytywnym zaskoczeniem był w 2kw24 wzrost inwestycji (+2,7%r/r) po spadku (-1,8%r/r). Inwestycje wzrosły pomimo spadku produkcji budowlano-montażowej w ubiegłym kwartale i pogłębienia się spadku nakładów w dużych i średnich firmach. Nie można wykluczyć, że dobry wynik w tym obszarze w 2kw24 jest związany z publicznymi nakładami na obronność. Obrazu sytuacji w 2kw24 dopełnia ujemny wkład eksportu netto (-0,8pkt. proc.) oraz zmiany stanu zapasów (-1,1pkt. proc.). Ubiegły kwartał przyniósł wzrost obrotów handlowych z zagranicą. Eksport wzrósł o 5,4%r/r (+0,5%r/r w 1kw24), a import zwiększył się o 4,3%r/r (-0,1%r/r w 1kw24).
• Dane o strukturze potwierdzają, że polska gospodarka jest na ścieżce ożywienia, napędzanego głównie wzrostem konsumpcji, a sytuacja w zakresie inwestycji okazała się lepsza od oczekiwań, chociaż nie można wykluczyć, że był to jednorazowy efekt. Podtrzymujemy naszą prognozę, że w 2024 wzrost gospodarczy wyniesie 3%, a  w 2025 spodziewamy się przyspieszenia do 3,5%.

Wysokie potrzeby pożyczkowe budżetu państwa w 2025. Możliwa nowelizacja budżetu na 2024.

• MinFin opublikował szczegółowe uzsadnienie budżetu na 2025, które zawiera ważny rynkowo plan finansowania potrzeb pożyczkowych w 2025 roku oraz rozbicie na podaże poszczególnych instrumentów.
• Potrzeby pożyczkowe netto budżetu państwa w 2025 wyniosą PLN366,9mld, z czego finansowanie krajowe ma wynieść PLN252,1mld, a zagraniczne PLN114,8mld. Potrzeby pożyczkowe brutto są szacowane na PLN553,2mld.
• Rząd planuje wyemitować obligacje złotowe za PLN275,0mld, bony skarbowe za PLN45,7mld, obligacje oszczędnościowe na kwotę PLN73,9mld oraz euroobligacje o równowartości PLN66,3mld.
• W ujęciu netto podaż złotywych obligacji stałoprocentowych ma wynieść w 2025 roku PLN106,3 mld (vs PLN79,4 mld w 2024), zmiennoprocentowych PLN51,0 mld vs PLN20,6 mld w 2024, a indeksowanych do inflacji PLN11,8 mld vs PLN13,6mld w tym roku. Dodatkowo MinFin podaje możliwość wyemitowania 45,7 mld bonów skarbowych, których nie emitował w tym roku. Były one w planie finansowania także w 2024, ale dotychczas resort nie korzystał z tego instrumentu. Jeżeli będzie się utrzymywał solidny popyt na POLGBs, to MF będzie prawdopodobnie unikało emisji bonów skarbowych, aby nie skracać duration.
• Finansowanie potrzeb pożyczkowych ma się także mocno opierać na emisjach zagranicznych.
• Plan finansowania potrzeb pożyczkowych na 2025 przedstawia się ambitnie i będzie wyzwaniem z uwagi na ich wysokość. Zrwacamy jdnak uwagę, że podaż (najważniejszych rynkowo) obligacji stałoprocentowych nie rośnie więc tak bardzo jak sugerowałyby ogólne liczby dotyczące łącznych potrzeb pożyczkowych. MinFin prezentuje rynkowi - podobnie jak w 2024 roku, który charakyteryzuyje się historycznie rekordowa podażą długu - wiele alternatyw jakie ma do finansowanie tych potrzeb pożyczkowych. Pamietajmy także iż PLN 63 mld jakie są ujęte w potrzebach netto, to de facto rolowanie długu PFR/BGK w POLGBs, a więc 2/3 z tego nie absorbuje dodatkowej płynności z rynku (1/3 tego długu zapada w NBP).
• Czynnikiem, który może wesprzeć popyt na papiery skarbowe może być rozpoczęcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej w 2025 i oczekiwania na dalsze obniżki stóp procentowych w 2026.
• W uzasadnieniu do projektu budżetu państwa na 2025 Ministerstwo Finansów wskazało, że prognoza dochodów budżetu państwa na 2024 jest o ok. PLN40mld niższa od planu i nie można wykluczyć nowelizacji ustawy budżetowej na ten rok.

ZUS: Nadwyżka w FUS po połowie 2024.

• Nadwyżka Funduszu Ubezpieczeń Społecznych (FUS) na koniec 1poł24 wyniosła PLN11,5mld i była na podobnym poziomie jak w analogicznym okresie 2023 – poinformował Zakład Ubezpieczeń Społecznych (FUS). Wskaźnik pokrycia wydatków wpływami ze składek i ich pochodnych wyniósł 85,1%. FUS jest głównym funduszem ZUS w zakresie wypłat rent i emerytur.

KE: Poprawa nastrojów gospodarczych i wzrost oczekiwań inflacyjnych w sierpniu.

• Wskaźnik nastrojów w polskiej gospodarce (ESI – Economic Sentiment Indicator) poprawił się w sierpniu do 100,0pkt. z 99,7pkt. w lipcu – wynika z danych Komisji Europejskiej (KE).
• Wskaźnik oczekiwań inflacyjnych konsumentów wzrósł w sierpniu do 40,4pkt. z 37,4pkt. w lipcu.

Komentarz rynkowy

Dalsze umocnienie dolara, na razie bez wpływu na złotego.

• Kurs €/US$ wyłamał się wczoraj poniżej 1,11, najniżej od ponad tygodnia. Inwestorzy najprawdopodobniej domykają wcześniejsze pozycje na osłabienie dolara przed zbliżającymi się danymi z USA, np. inflacją bazową PCE dziś. Na razie ma to ograniczone przełożenie na złotego. Kurs €/PLN nie jest w stanie wyłamać się ponad 4,30. Wczoraj para cofnęła się do 4,2850.
• Na rybkach długu dominowały wczoraj wzrosty rentowości, szczególnie w przypadku Treasuries (3-5pb). Pomogła rewizja w górę amerykańskiego PKB za 2kw24. Na krzywej niemieckiej zmiany zdecydowanie mniejsze. Na wzrost dochodowości nie pozwoliło zaskoczenie inflacją np. z Niemiec po niższej stronie i rosnące szanse na obniżkę stóp przez EBC o 50pb we wrześniu. W kraju wzrosty dochodowości długich SPW na razie wyhamowały.

Dalsze umocnienie dolara, we wrześniu PLN powinien stracić.

• Para €/US$ może na przełomie tygodnia wyhamować spadki. Inwestorzy redukowali pozycje na osłabienie dolara przed dzisiejszymi danymi już 2-3 dni. Nie spodziewamy się, publikowana dziś inflacja PCE miała wyraźnie zaskoczyć, dając podstawę do większego ruchu €/US$.
• Po wakacjach nadal widzimy jednak istotne szanse na większy spadek €/US$. Uważamy, że, rynek nadmiernie pesymistycznie zinterpretował ostatnie payrolls, a zbliżające się obniżki stóp Fed mogą być mniej agresywne jak sugerują ostatnie wyceny. Pierwszy techniczny poziom docelowy po złamaniu 1,11 to okolice 1,10, ale rosną szanse na powrót nawet do 1,08. Koniunktura w strefie euro rozczarowuje, co w połączniu z hamowaniem inflacji daje pole na nieco głębsze luzowanie polityki EBC. Szanse na wygraną D. Trumpa są również nadal wysokie, a lansowana przez niego polityka powinna być dla dolara korzystna.
• Naszym zdaniem kurs €/PLN nie będzie w stanie wybronić się od wzrostów we wrześniu. Technicznie liczymy na powrót do okolic 4,33. Stopniowo umacnia się dolar, co dla walut CEE na ogół jest niekorzystne. Ponadto zarówno ostatnie dane, jak i komentarze z RPP podniosły ostatnio oczekiwania na skalę cięć stóp w kraju w najbliższych kwartałach. Rekordowo wysokie potrzeby pożyczkowe i podaże obligacji w 2025 mogą ponadto zmniejszyć i tak małe zainteresowanie zagranicy SPW.
• Po wakacjach kurs €/PLN może trwale przesunąć się ponad 4,30. Widzimy ryzyko umocnienia dolara i ogólnego pogorszenia sentymentu względem walut rynków wschodzących. Rozczarowują dane zarówno ze strefy euro i kraju, a RPP nieco złagodziła swoją retorykę. Z drugiej strony, ryzykiem jest ewentualne odbicie poparcia dla D. Trumpa (lansowane przez niego polityki są niekorzystne dla walut EM). Na razie nie zakładamy jednak wybicia wyżej niż 4,35. Globalne ryzyka są już przynajmniej częściowo w cenach. Mimo pewnego złagodzenia retoryki RPP, stopy w kraju na przełomie roku pozostaną również raczej wysokie na tle rynków bazowych.

Dalsze wystromienie krzywej SPW.

• Naszym zdaniem dane z rynków bazowych, które dziś poznamy nie będą wspierać dalszych wzrostów rentowności. Liczymy szczególnie, że inflacja PCE z USA będzie zgodna z oczekiwaniami. Inwestorzy powinni się więc skupić na ostatnich danych i komentarzach z głównych banków centralnych. Te z kolei wspierają obniżki stóp Fed i EBC w przyszłym miesiącu.
• W kraju oczekujemy dalszego wystromienia krzywej SPW. Spodziewamy się, że publikowane dziś dane o inflacji z kraju zaskoczą po niższej stroni (szczegóły w wiadomościach krajowych), wspierając oczekiwania na bardziej agresywne luzowanie polityki NBP. Z kolei rekordowo wysoki deficyt budżetu centralnego (i przyszłoroczne potrzeby pożyczkowe) mogą skłonić zagranicę do redukcji i tak małego zaangażowania w krajowy dług z długiego końca.