Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: Dziś EBC obniży stopy procentowe o 25pb.

• Dziś Rada Prezesów EBC raczej obniży stopy procentowe o 25pb i będzie to druga obniżka w cyklu, który został rozpoczęty w czerwcu. Po cięciu o 25pb stopa EBC wyniesie 3,5%. Za cięciem stóp EBC przemawia spadek inflacji i korzystne prognozy inflacyjne dla strefy euro oraz słaba koniunktura, odzwierciedlona w twardych danych, szczególnie z największych gospodarek strefy euro (PKB czy produkcja przemysłowa) i ankietach (PMI, Ifo, inne).
• Istotna będzie komunikacja prezes EBC C. Lagarde odnośnie kolejnych obniżek, nie spodziewamy się deklaracji o kontynuacji cyklu łagodzenia polityki pieniżnej, lecz pozostania przy podejściu uzależnionym od napływających danych z gospodarki. instrumenty rynkowe wyceniają 64pb cięć stóp EBC łącznie do końca tego roku (na trzech posiedzeniach – we wrześniu, październiku i grudniu).

USA: Inflacja CPI spadła w sierpniu, ale podwyższona inflacja usług sugeruje obniżkę stóp Fed o 25pb w przyszłym tygodniu.

• Zgodnie z konsensusem, wskaźnik cen konsumpcyjnych CPI wzrósł w sierpniu o 0,2%m/m i 2,5%r/r, po 0,2% i 2,9% w lipcu. Natomiast inflacja bazowa wyniosła 0,3%m/m i 3,2%r/r, przy oczekiwaniach na 0,2% i 3,2%, podobnie jak miesiąc wcześniej. Podczas gdy inflacja ogółem odzwierciedla spadające ceny ropy naftowej na rynkach globalnych m.in. z powodu obaw o światową koniunkturę, o tyle nieznacznie wyższy od prognoz miesięczny odczyt inflacji bazowej (0,281%) wskazuje na wciąż podwyższoną inflację usług.
• Ceny energii spadły w sierpniu o 0,8%m/m po 0,0% w lipcu, wzrost cen żywności zwolnił do 0,1%m/m z 0,2% miesiąc wcześniej. Natomiast wzrost cen usług przyśpieszył do 0,4%m/m z 0,3% w lipcu, na który złożył się wzrost kosztów utrzymania o 0,5%, wzrost usług transportowych o 0,9% (ceny biletów lotniczych wzrosły o 3,9%m/m) i minimalny spadek cen usług zdrowotnych o 0,1%.
• Odczyt inflacji bazowej w ujęciu miesięcznym może okazać się języczkiem u wagi, który przesądzi o cięciu stóp Fed w przyszłym tygodniu o 25pb, a nie 50pb. Jeszcze we wtorek instrumenty finansowe wyceniały 33pb obniżki stóp Fed na najbliższym posiedzeniu, dziś jest to 29pb.

Niemcy: silny spadek cen producenta PPI w sierpniu.

• Ceny producenta PPI w Niemczech spadły w sierpniu o 0,8%m/m i 1,1%r/r, po odpowiednio +0,3 i -0,1% miesiąc wcześniej. Deflacja cen producenta wynika ze spadku cen ropy naftowej na rynkach światowych oraz niskiej presji popytowej i wspiera spodziewaną obniżkę stóp procentowych EBC.

Wiadomości krajowe

Udana aukcja POLGBs.

• Na wczorajszym przetargu Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało 6 serii obligacji za PLN9,4mld, przy popycie PLN14,9mld i ofercie w przedziale PLN6-8mld. Największy udział w sprzedaży miały 5-letnie papiery o stałym oprocentowaniu.

Wycena euroobligacji FPC przez BGK.

• Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) dokonał wyceny 10- i 20-letnich euroobligacji emitowanych na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) o wartości €2,25mld. Łączny popyt zgłoszony przez inwestorów wyniósł €5,3mld. Papiery 10-letnie o wartości €1,5mld zostały wycenione na 150pb powyżej średniej stopy swapowej, uzyskując rentowność 3,893%, przy rocznym kuponie 3,875%. Obligacje 20-letnie za €0,750mld wyceniono na 195pb powyżej średniej stopy swapowej. Rentowność wyniosła 4,374% przy rocznym kuponie 4,250%.

Komentarz rynkowy

Rynek traci wiarę w 50pb obniżki stóp Fed we wrześniu.

• Od ostatnich payrolls rosną wątpliwości co do skali obniżki stóp Fed we wrześniu. Dlatego zachowanie rynków w dużym stopniu zdeterminowały wczoraj dane o inflacji z USA. Wzrost inflacji bazowej okazał się lekko wyższy od oczekiwań, więc scenariusz cięcia stóp w USA o 50pb we wrześniu robi się coraz mniej prawdopodobny. W efekcie kurs €/US$ spadł do 1,1020, czyli poziomów jeszcze sprzed debaty Harris / Trump. O 5-7pb wzrosły rentowności Treasuries, choć odbyło się to po prawie dwutygodniowej serii spadków.
• Na €/PLN wreszcie wzrosła zmienność. Złoty zaczął tracić jeszcze przed danymi z USA. W ciągu dnia para dotarła do 4,2950, ale dzień zakończyła poniżej 4,29. Rentowności SPW przesunęły się natomiast w dół o około 5pb.

Przekaz po decyzji EBC szansą na dalszy spadek €/US$.

• Zachowanie rynków powinno zdeterminować dziś posiedzenie EBC. Sama decyzja banku nie powinna być zaskoczeniem dla rynków, a uwaga inwestorów skupi się przekazie Rady Prezesów po posiedzeniu. Po serii zdecydowanie rozczarowujących danych z europejskich gospodarek, liczymy na dość łagodną retorykę banku. W połączeniu z wcześniejszym spadkiem oczekiwań na rozpoczęcie cyklu obniżek Fed od cięcia o 50pb, sugeruje to próby wyłamania pary €/US$ poniżej 1,10 na przełomie tygodnia.
• Nadal też oczekujemy, że €/US$ we wrześniu–październiku dotrze nawet do okolic 1,08. Ostatnie dane z USA wskazują, że Fed nie rozpocznie cyklu obniżek od 50pb. Jednocześnie nadal trudna sytuacja w gospodarce strefy euro wskazuje, że skala cięć stóp EBC w tym roku może być nieco większa niż wydawało się to jeszcze klika tygodni temu.
• Wzrosły szanse, że para €/PLN będzie w stanie wyłamać się ponad 4,30 już na przełomie tygodnia. Kurs wybił się z trwającej ponad tydzień konsolidacji, choć na razie jego zmienność pozostaje ograniczona. Za osłabieniem PLN przemawia zarówno złagodzenie retoryki prezesa NBP podczas ostatniej konferencji, jak i raczej mniej korzystne dla walut CEE otoczenie międzynarodowe (przede wszystkim możliwy spadek €/US$).
• Widzimy także istotne szanse, że para €/PLN trwale wróci ponad 4,30 w końcówce roku. Słabsze dane z kraju, czy łagodniejsze komentarze z RPP prawdopodobnie na dłużej podniosły oczekiwania na skalę obniżek stóp NBP. Nie spodziewamy się również, aby sentyment dla walut rynków wschodzących był w kolejnych tygodniach równie pozytywny jak w wakacje.

Liczymy na spadki rentowności w Europie po posiedzeniu EBC.

• Po koniec tygodnia spodziewamy się dalszego umocnienia na bazowych rynkach długu, choć teraz przede wszystkim w Europie. Oczekiwania na agresywny start obniżek stóp Fed wyhamowały, więc nie liczymy na duże spadki rentowności Treasuries. Z kolei przekaz po dzikszym posiedzeniu EBC powinien być dla europejskich ranków długu wspierający.
• Do końca tygodnia nie spodziewamy się większych spadków rentowności SPW. Otoczenie międzynarodowe prawdopodobnie nie będzie równie wspierające co w pierwszej połowie tygodnia, szczególnie biorąc pod uwagę przesunięcie oczekiwań na kolejne decyzje Fed. Do zakupów krajowego długiego końca zniechęca również perspektywa dużych podaży SPW, wynikająca z projektu budżetu na 2025. Nie powinny zaskoczyć także jutrzejsze dane o inflacji z kraju. Dlatego nie spodziewamy się większych zmian wycenianej przez rynek ścieżki stóp NBP.