Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: EBC obniżył stopę depozytową o 25pb i zawęził korytarz stóp z 75pb do 15pb. Niższa prognoza wzrostu PKB.

• Zgodnie z oczekiwaniami analityków Rada Prezesów, po raz drugi w bieżącym cyklu łagodzenia polityki pieniężnej rozpoczętym w czerwcu br., obniżyła stopę depozytową o 25pb. Stopy kredytu i podstawowych operacji refinansujących i stopę kredytową obniżono o 60pb, dzięki czemu różnica stóp EBC została zawężona z 50pb do 15pb (między stopą operacji refinansujących a stopą depozytową, ponad tą pierwszą jest o 25pb wyższa stopa kredytowa). EBC podtrzymał zakończenie reinwestycji w ramach programu PEPP z końcem 2024. W komunikacie po posiedzeniu i podczas konferencji Prezes C. Lagarde podkreślano, że EBC nie deklaruje określonej ścieżki stóp, ale spodziewamy się, że cykl będzie kontynuowany.
• Ostatnie dane inflacyjne były zgodne z oczekiwaniami EBC, ale pogorszyły się perspektywy gospodarcze, co oddaje rewizja w dół prognoz wzrostu PKB na lata 2024-26. Podobnie jak w czerwcowej projekcji, EBC spodziewa się średniorocznej inflacji HICP 2,5%, 2,2% i 1,9% w latach 2024-26. Inflacja powinna wzrosnąć w końcówce roku, ale w 2poł25 wróci do celu 2%. Ze względu na podwyższoną inflację usług i przy przyśpieszonym wzroście płac, ścieżka dla inflacji bazowej zakłada odpowiednio 2,9%, 2,3% i 2,0%. Natomiast ścieżka wzrostu PKB została obniżona do 0,8%, 1,3% i 1,5%, w porównaniu do czerwcowej prognozy 0,9%, 1,4% i 1,6%.
• Najważniejsze punkty z wystąpienia prezes C. Lagarde podczas konferencją są następujące:
  • EBC nie może zobowiązać się co do decyzji ws. stóp w październiku, decyzje będą uzależnione od danych. Wczorajsza decyzja Rady Prezesów była jednogłośna,
  • Inflacja kształtuje się zgodnie z oczekiwaniami, natomiast koniunktura poniżej oczekiwań i bilans ryzyk dla PKB jest przechylony w dół, ale mniej restrykcyjna polityka pieniężna powinna wspierać konsumpcję i inwestycje,
  • EBC spodziewa się spowolnienie wzrostu płac w strefie euro w 2025, spadek tempa wzrostu kosztów pracy jest widoczny w ostatnich danych (czwarty spadek z rzędu w 2kw24).
• Kolejne posiedzenie EBC odbędzie się 16-17 października. Spodziewamy się, że kolejna obniżka będzie miała miejsce w grudniu. Po wczorajszej obniżce, wyceny rynkowe zakładają dodatkowe cięcia o 40pb do końca roku.

USA: Liczba bezrobotnych zgodnie z oczekiwaniami. Inflacja producenta PPI lekko powyżej.

• W tygodniowych danych jobless claims, liczba nowych zasiłków dla bezrobotnych wyniosła 230tys. blisko konsensusu 227ty. I 228tys. w poprzednim tygodniu.
• Ceny producenta PPI wzrosły 1,7%r/r w sierpniu, zgodnie z konsensusem, po 2,1% w lipcu. Ujęciu m/m zwiększyły się o 0,2%m/m (miesiąc wcześniej 0,0% - po rewizji w dół z 0,1%). Jednakże inflacja bazowa PPI przyśpieszyła do 0,3%m/m i 2,4%r/r z -0,2%m/m (po rewizji w dół z 0,0%) i 2,3%r/r.

Dziś produkcja przemysłowa ze strefy euro i indeks nastrojów konsumentów w USA.

• Dziś poznamy produkcję przemysłową w strefie euro za lipiec; zaplanowano wystąpienie O. Rehna z EBC. Z USA poznamy wstępny odczyt indeksu nastrojów konsumenta Uniwersytetu Michigan za wrzesień (nasza prognoza 67pkt. po 67,9pkt. miesiąc wcześniej).

Wiadomości krajowe

Dziś poznamy dane o lipcowym bilansie płatniczym i ostateczny szacunek sierpniowej inflacji.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje ostateczne dane o inflacji CPI w sierpniu. Spodziewamy się potwierdzenia wstępnego szacunku na poziomie 4,3%r/r. Szczegóły źródeł wzrostu cen pozwolą na bardziej precyzyjny szacunek inflacji bazowej. Obecnie szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii wyniosła 3,7-3,8%r/r, nie zmieniając się istotnie w porównaniu do lipca, kiedy wyniosła 3,8%r/r. Spodziewamy się, że podwyższona inflacja bazowa, obok wzrostowej tendencji głównego wskaźnika inflacji, będzie jednym z powodów utrzymywania stóp NBP bez zmian w 2024.
• Z kolei o 14:00 NBP poda lipcowe dane o bilansie płatniczym. Prognozujemy, że rachunek obrotów bieżących zamknął się w lipcu deficytem w wysokości €283mln (konsensus: -€350mln), wobec deficytu w wysokości €588mln miesiąc wcześniej. Według naszych szacunków eksport towarów wzrósł o 3,3%r/r, a import zwiększył się o 5,4%r/r, podczas gdy w czerwcu obroty handlowe były niższe niż rok wcześniej. Polska gospodarka zachowuje solidną równowagę zewnętrzną. Szacujemy, że 12-miesięczna nadwyżka salda obrotów bieżących obniży się po lipcu do 1,3% PKB z 1,4% PKB po czerwcu.

Ruszają prace komisji sejmowej w sprawie postawienia prezesa NBP A. Glapińskiego przed TS.

• Następne posiedzenie sejmowej Komisji Odpowiedzialności Konstytucyjnej w sprawie wniosku o postawienie prezesa Narodowego Banku Polskiego (NBP) przed Trybunałem Stanu (TS) zaplanowano na 24 września, a komisja planuje już wówczas wezwać pierwszych świadków.
• W oficjalnym oświadczeniu NBP ocenił, że wstępny wniosek o TS dla prezesa Glapińskiego „jest wadliwy z przyczyn ustrojowych, proceduralnych i konstytucyjnych” oraz łamie niezależność banku centralnego. Prezes A. Glapiński stwierdził, że procedura o postawienie go przed TS może sparaliżować prace banku centralnego oraz ustanowić niebezpieczny precedens w kraju i  w skali międzynarodowej.

Płaca minimalna w 2025 wzrośnie do PLN4666.

• Płaca minimalna wzrośnie w przyszłym roku do PLN4666 (+8,5% względem PLN4300 obecnie), a stawka godzinowa do PLN30,5, wobec wcześniejszych propozycji na poziomie odpowiednio PLN4626 i PLN30,2. Z oceny skutków regulacji (OSR) projektu rozporządzenia wynika, że podwyżka płacy minimalnej oznacza koszt dla małych i średnich firm rzędu PLN11,8mld, a dla dużych firm PLN3,2mld.

MF bliskie sfinansowania tegorocznych potrzeb pożyczkowych.

• Stopień sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto wg ustawy budżetowej na 2024 wynosi ok. 90%, a wg przewidywanego wykonania ok. 95% - poinformowało Ministerstwo Finansów (MF). Ustawa budżetowa na 2024 zakłada poziom potrzeb pożyczkowych brutto na PLN449,0mld, a przewidywane wykonanie w projekcie ustawy budżetowej na 2025 jest zakładane na PLN425,4mld.
• W sierpniu MF sprzedało obligacje oszczędnościowe za PLN11,0mld, wobec PLN11,8mld sprzedanych w lipcu.

Komentarz rynkowy

Zaskakująco mocna reakcja €/US$ na EBC.

• Czwartek ponownie pokazał jak różne pozostaje postrzeganie gospodarki przez rynek walutowy i długu. Zarówno decyzja EBC i późniejszy komunikat były generalnie zgodne z tym co zapowiadały komentarze ekonomistów. W efekcie nie doszło do większych zmian na bazowych rynkach długu. Ale już na €/US$ obserwowaliśmy wyraźny wzrost z nieco ponad 1,10 do 1,1080.
• Zachowanie złotego wczoraj nadal odbywało się w dużej mierze w oderwaniu od otoczenia międzynarodowego. Od rana krajowe waluta traciła, docierając do 4,30 wobec euro. Kurs nie był jednak w stanie tego poziomu złamać i jeszcze przed decyzją EBC poranny ruch zaczął się cofać, wieczorem docierając do poziomów czwartkowego otwarcia.

Odbicie €/US$ raczej się nie utrzyma.

• Naszym zdaniem wczorajsze odbicie €/US$ nie okaże się trwałe. Choć zgodnie z oczekiwaniami Rada Prezesów nie zapowiedziała całego cyklu obniżek, to nadal należy oczekiwać kolejnych. Jednocześnie, raczej nie zrealizują się oczekiwania dużej części rynku na rozpoczęcie przez Fed cyklu obniżek stóp ruchem o 50pb we wrześniu. Dlatego na przełomie tygodnia oczekujemy powrotu pary €/US$ do 1,10.
• Dotychczasowe próby zejścia pary €/US$ w dół przebiegają trudniej niż zakładaliśmy. Nadal jednak to na taki scenariusz wskazuje otoczenie makroekonomiczne. Ostatnie dane z USA wskazują, że Fed nie rozpocznie cyklu obniżek od 50pb na przyszłotygodniowym posiedzeniu, a dane ze strefy euro pozostają słabe. Dlatego ciągle liczymy na powrót €/US$ nawet do 1,08, ale stanie się to już raczej w październiku.
• Zmienność €/PLN prawdopodobnie pozostanie podwyższona. Po wakacjach inwestorzy zaczęli prawdopodobnie znów bardziej zwracać uwagę na krajową sytuację gospodarczą, co wobec złagodzenia retoryki RPP sugeruje raczej osłabienie złotego. Liczymy, że na przełomie tygodnia para €/PLN znów dotrze do 4,30, a  w przyszłym tygodniu wyłamie się ponad ten poziom. Na większe zaskoczenia krajowymi danymi nie liczymy.
• Widzimy także istotne szanse, że para €/PLN trwale wróci ponad 4,30 w końcówce roku. Słabsze dane z kraju, czy łagodniejsze komentarze z RPP prawdopodobnie na dłużej podniosły oczekiwania na skalę obniżek stóp NBP. Nie spodziewamy się również, aby sentyment dla walut rynków wschodzących był w kolejnych tygodniach równie pozytywny jak w wakacje.

Odbicie rentowności po posiedzeniu Fed.

• Po spokojnej reakcji rynków długu na EBC, na przełomie tygodnia nie spodziewamy się dużych zmian. Aktywność na rynku powinna jednak wzrosnąć przed decyzją Fed. Ostatnie dane nie wskazują, aby miało dojść do obniżki stóp o 50pb, na co jeszcze tydzień-dwa temu liczyła większość rynku. W efekcie w przeszłym tygodniu widzimy raczej wzrosty rentowności, skoncentrowane na Treasuries.
• W przyszłym tygodniu nie spodziewamy się większych zmian krótkich SPW. Spodziewamy się, że najbliższa seria danych z kraju wypadnie dość blisko oczekiwań. Z kolei zachowanie długiego końca powinno być zdeterminowane przez rynki bazowe. To z kolei sugeruje, że w okolicach posiedzenia Fed jest ryzyko wzrostu rentowności w tym segmencie. Do zakupów krajowego długiego końca zniechęca również perspektywa dużych podaży SPW, wynikająca z projektu budżetu na 2025.