Dziennik ING: W oczekiwaniu na decyzję Fed w środę. Deficyt budżetowy w połowie rocznego planu. Rezerwa na pomoc dla powodzian.

Wiadomości zagraniczne

USA: Ostatnie dane ekonomiczne (sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa) przed decyzją Fed w środę.

Dziś poznamy dane o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej w USA w sierpniu. Prognozujemy, że sprzedaż obniżyła się o 0,3%m/m, po wzroście 1,0%m/m w lipcu. Z kolei produkcja przemysłowa wzrosła wg naszych szacunków o 0,1%m/m, po spadku o 0,6%m/m w lipcu.
Dzisiejsze dane nie będą miały decydującego znaczenia dla jutrzejszej decyzji Fed, która uformuje się głównie na podstawie danych i prognoz dotyczących rynku pracy i inflacji. W ostatnich dniach wyceny rynkowe przesunęły się o kilka punktów bazowych w kierunku większego cięcia (w piątek było wycenianie 37pkt. cięcia, dziś 43pkt.).

Niemcy: Indeks ZEW za wrzesień, nieco optymizmu we wskaźnikach tygodniowych Bundesbanku.

Dziś poznamy indeks zaufania analityków i inwestorów instytucjonalnych ZEW za sierpień. Spodziewana jest stabilizacja oczekiwań na stosunkowo niskim poziomie (konsensus dla komponentu oczekiwań 17pkt., po 19,2pkt. w sierpniu).
Większość danych i wskaźników wyprzedzających dla Niemiec wskazuje na słabą koniunkturę w ostatnich miesiącach. Pozytywnym sygnałem jest wzrost tygodniowego wskaźnika aktywności gospodarczej wg Bundesbanku (WAI – weekly activity indeks). W tym tygodniu indeks ten sięgnął 0,20, najwyżej od początku roku. W ostatnich 12 miesiącach wskaźnik często przyjmował wartość ujemną.
Wskaźnik jest wyrównany sezonowo i obejmuje dane o produkcji przemysłowej, PKB oraz 9 wskaźnikach wysokiej częstotliwości: zużycie energii, opłaty drogowe przez samochody ciężarowe, liczba lotów, częstotliwość wyszukiwania następujących fraz w Google: bezrobocie, praca krótkookresowa i pomoc publiczna, liczba przechodniów na ulicach handlowych, koncentracja NO2 w powietrzu i transakcje kartami kredytowymi. Wartość dodatnia indeksu wskazuje na średnią realną aktywność gospodarczą w okresie ostatnich 13 tygodni powyżej średniej z poprzednich 13 tygodni.

Wiadomości krajowe

MF: Po sierpniu deficyt budżetu państwa wyniósł PLN88,7mld (48,2% planu).

W pierwszych 8 miesiącach 2024 deficyt budżetu państwa w ujęciu kasowym wyniósł PLN88,7mld tj. 48,2% planu na cały 2024. Dochody wyniosły PLN409,4mld (+9,5%r/r), a wydatki PLN498,0mld (+27,6%r/r). W samym sierpniu dochody z VAT wyniosły ok. PLN23,9mld tj. PLN3,9mld (19,5%) więcej niż w analogicznym miesiącu 2023. Wpływy z akcyzy wyniosły w sierpniu PLN7,5mld (-2,8%r/r), dochody z PIT osiągnęły PLN10,0mld (+7,7%r/r), a dochody z CIT wyniosły PLN3,8mld (-15,9%r/r).
Sygnalizowaliśmy już wcześniej, że wykonanie planu dochodów na 2024 z ustawy budżetowej jest mało prawdopodobne. W projekcie budżetu na 2025 rząd przyznaje, że dochody podatkowe i niepodatkowe budżetu państwa mogą być o ok. PLN40mld niższe od prognozowanych w budżecie na 2024. To czy uda się uniknąć nowelizacji tegorocznej ustawy budżetowej będzie uzależnione od tego, czy uda się wygenerować odpowiednio wysokie oszczędności po stronie wydatkowej.
Stan środków walutowych na koniec sierpnia obniżył się do €11,6mld z €12,3mld na koniec lipca.

Podwyżka akcyzy na wyroby tytoniowe zwiększy dochody budżetu w 2025 o PLN3,5mld.

Podniesienie stawek akcyzy na wyroby tytoniowe zwiększy wpływy do budżetu państwa w 2025 o PLN3,5mld – wynika z oceny skutków regulacji (OSR) projektu ustawy. W pierwotnej wersji szacowano dodatkowe wpływy na PLN4,2mld, ale ostateczny projekt wyłączył objęcie akcyzą urządzeń do waporyzacji. W latach 2025-27 cena paczki 20szt. papierosów ma rosnąć o ok. PLN2,7-3,1 (11,3-17,7%).

NBP: W sierpniu inflacja bazowa obniżyła się do 3,7%r/r.

Inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się w sierpniu do 3,7%r/r z 3,8%r/r w lipcu – wynika z wyliczeń Narodowego Banku Polskiego (NBP).
Spodziewamy się, że we wrześniu inflacja bazowa wzrośnie powyżej 4%r/r m.in. z uwagi na efekt bazowy wynikający z obniżki cen leków we wrześniu 2023 oraz spodziewany wysoki wzrost cen w edukacji we wrześniu tego roku.

MKiŚ: PLN100mln na tanie pożyczki na likwidację skutków powodzi. Rezerwa budżetowa na pomoc dla powodzian wynosi PLN1mld.

Ministerstwo Klimatu i Środowiska (MKiŚ) przeznaczy ok. PLN100mln na niskooprocentowane pożyczki (1,5-2,5%) na likwidację skutków powodzi – poinformowała minister P. Hennig-Kloska. Dotacje z Wojewódzkiego Funduszu Ochrony Środowiska i Gospodarki Wodnej (WFOŚiGW) dla obszarów dotkniętych powodzią mają wynieść PLN21mln. Województwo Dolnośląskie ma otrzymać PLN6mln, a Opolskie PLN3mln.
Premier D. Tusk poinformował, że rezerwie budżetowej na pomoc dla ofiar powodzi jest obecnie zabezpieczone PLN1mld, a środków na pomoc nie zabraknie.

MF wyemitowało obligacje za PLN589mln na podwyższenie kapitału PKW.

Ministerstwo Finansów (MF) wyemitowało obligacje o wartości nominalnej PLN589mln na podwyższenie kapitału zakładowego Południowego Koncernu Węglowego.

Komentarz rynkowy

Rynek FX nadal nastawiony na agresywne cięcia stóp Fed.

Kurs €/US$ kontynuował wczoraj wzrost ponad 1,11. Inwestorzy nastawiają się na agresywny początek cyklu obniżek stóp w USA. Pomaga też rosnąca przewaga K. Harris nad uznawanym za prodolarowego D. Trumpem w wyborach prezydenckich. Miało to jednak bardzo ograniczony wpływ na złotego. Kurs €/PLN w ciągu dnia dotarł z 4,28 do 4,27, ale pod koniec dnia para wróciła ponad 4,2750.
Rynki długu nadal podchodzą do zbliżającego się posiedzenia FOMC dużo spokojniej niż rynek walutowy. Dochodowości Treasuries spadły wczoraj zaledwie o 1-2pb. W podobnej skali umocnił się również niemiecki Bund. Na SPW miały natomiast miejsce minimalne wzrosty rentowności (ok 1pb).

Rynek walutowy nadal liczy na agresywny start cięć Fed.

Dziś zaczynają napływać istotne dane z USA, m.in. sprzedaż detaliczna. Nie spodziewamy się dużych zaskoczeń danymi, co sugeruje utrzymanie kursu €/US$ ponad 1,11. Od jutra wieczór widzimy jednak szanse na ponowne umocnienie dolara. Naszym zdaniem Fed rozpocznie cykl luzowania polityki ruchem o 25pb, podczas gdy część rynku nadal widzi 50pb. Po serii ostatnich danych z USA widzimy też ryzyko bardziej ostrożnego / zachowawczego komunikatu po posiedzeniu FOMC i nowych projekcji. Dlatego nadal widzimy istotne szanse na powrót €/US$ do około 1,10 w tym tygodniu. Ciągle liczymy też na powrót €/US$ nawet do 1,08 w październiku.
Naszym zdaniem w drugiej połowie tygodnia dojdzie do wzrostu kursu €/PLN, chociaż nie zapowiada się, aby para miała przebić się ponad 4,30 w najbliższych dniach. Widzimy ryzyko, że sentyment dla walut CEE popsuje się jutro po posiedzeniu FOMC. Rynek mocno nastawił się na agresywne obniżki stóp w USA i to skłaniało m.in. do zakupów walut rynków wschodzących. Publikowane w tym tygodniu udane z kraju prawdopodobnie nie zmienią natomiast oczekiwań na obniżki stóp w kraju. Z tych powodów oczekujemy także, że w końcówce roku para €/PLN powinna trwale wrócić bliżej 4,30.

Odbicie rentowności w drugiej połowie tygodnia.

Naszym zdaniem bazowe rynki długu pozostaną spokojne także dziś, w oczekiwaniu na jutrzejszą decyzję FOMC. Widzimy jednak ryzyko wzrostów dochodowości w drugiej połowie tygodnia, po posiedzeniu. Ostatnie dane nie wskazują, aby miało dojść do obniżki stóp o 50pb, na co jeszcze tydzień-dwa temu liczyła większość rynku. O skali tych wzrostów zdecyduje jednak komunikacja po posiedzeniu Fed oraz dot plot. Utrzymanie łagodnego nastawienia i nadziei na 50pb później może zapobiec odbiciu rentowności. Z drugiej strony szykuje się utrzymanie wysokiego deficytu budżetowego w USA. Dlatego widzimy rentowności amerykańskiej 10-latki wyżej na koniec roku niż dzisiaj.
W tym tygodniu nie spodziewamy się większych zmian krótkich SPW. Naszym zdaniem najbliższa seria danych z kraju wypadnie dość blisko oczekiwań. Z kolei zachowanie długiego końca powinno być zdeterminowane przez rynki bazowe. To natomiast sugeruje, że w okolicach posiedzenia Fed jest ryzyko wzrostu rentowności w tym segmencie. Do zakupów obligacji z krajowego długiego końca zniechęca również perspektywa dużych podaży SPW, wynikająca z projektu budżetu na 2025. Krótkoterminowo presja podażowa POLGBs jest mitygowana przez duże zapadalności obligacji. Jednak kolejne miesiące mogą przynieść wzrost rentowności na długim końcu krzywej, tym bardziej że oczekujemy wzrostów rentowności na rynkach bazowych, szczególnie w USA.

Niniejsza publikacja została przygotowana przez Biuro Analiz Makroekonomicznych w ING Banku Śląskim S.A. wyłącznie w celach informacyjnych, bez uwzględnienia celów inwestycyjnych, sytuacji finansowej ani dostępnych środków pieniężnych odbiorcy. Informacje zawarte w tej publikacji nie stanowią porady inwestycyjnej, prawnej ani podatkowej, ani też oferty dotyczącej zakupu bądź sprzedaży jakiegokolwiek instrumentu finansowego. ING Bank Śląski S.A. dołożył należytej staranności, aby informacje zawarte w treści publikacji były rzetelne oraz oparte na wiarygodnych źródłach. ING nie ponosi żadnej odpowiedzialności za jakiekolwiek straty bezpośrednie, pośrednie lub wtórne powstałe w wyniku korzystania z tej publikacji. O ile nie zastrzeżono inaczej, wszystkie opinie, prognozy i oszacowania należą do autora (autorów) oraz są aktualne w momencie publikacji i mogą ulec zmianie bez odrębnego powiadomienia.

Rozpowszechnianie tej publikacji może być ograniczone przez prawo lub regulacje w różnych jurysdykcjach.

Publikacja oraz zawarte w niej informacje objęte są prawami autorskimi. Nie może być ona kopiowana, rozpowszechniana ani publikowana przez jakąkolwiek osobę, w jakimkolwiek celu, bez wyraźnej uprzedniej zgody ING Banku Śląskiego S.A. Nie dotyczy to przypadków posługiwania się publikacją z powołaniem na jej źródła. Wszystkie prawa zastrzeżone. Nadzór nad działalnością ING Banku Śląskiego S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego (ul. Piękna 20, 00-549 Warszawa).