Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Dobre dane wsparciem dla cięcia stóp Fed o 25pb na dzisiejszym posiedzeniu.

• Wczorajsze dane z USA zaskoczyły pozytywnie. Sprzedaż detaliczna wzrosła w sierpniu o 0,1%m/m w ujęciu odsezonowanym, powyżej konsensusu -0,2%, a dane za lipiec zostały zrewidowane w górę o 0,1pp do 1,1%. Po wyłączeniu sprzedaży samochodów, sprzedaż detaliczna wzrosła o 0,1%, poniżej oczekiwań 0,2% oraz po 0,4% miesiąc wcześniej.
• Produkcja przemysłowa wzrosła w sierpniu o 0,8%m/m, przebijając konsensus 0,2% oraz -0,9% w lipcu (po rewizji w dół z -0,6%). Moce produkcyjne były wykorzystane w 78% wobec 77,4% miesiąc wcześniej.
• Poprawiają się nastroje firm budowlanych. Indeks nastrojów NAHB wzrósł we wrześniu do 41pkt., zgodnie z konsensusem, z 39pkt. miesiąc wcześniej. Odczyt poniżej 50pkt. świadczy o wciąż słabej koniunkturze w branży, ale we wrześniu indeks odbił się od lokalnego dna po 4 miesiącach spadków z rzędu.
• Przed dzisiejszą decyzją FOMC ws. stóp procentowych inwestorzy pozostają w rozdarciu między obniżką o 25pb a 50pb. Instrumenty rynkowe wyceniają 42pb cięcia dzisiaj, a do końca roku 116pb, włącznie z dzisiejszym.
• W naszej ocenie bardziej prawdopodobna jest obniżka stóp Fed o 25pb. W lipcu Fed zasygnalizował, że obecnie będzie więcej uwagi przykładał do sytuacji na rynku pracy niż inflacji. Wyraźnie słabszy od oczekiwań sierpniowy wynik payrolls napędził oczekiwania rynkowe na agresywne łagodzenie polityki pieniężnej w USA, jednak późniejsze dane nie potwierdziły negatywnego scenariusza dla amerykańskiej gospodarki. Wypowiedzi przedstawicieli FOMC także były stonowane, sugerując obniżkę stóp we wrześniu o 25pb. Wzrost inflacji bazowej CPI w sierpniu o 0,3%m/m również przemawia za ostrożnym rozpoczęciem cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Z kolei jednym z argumentów za cięciem o 50pb jest wysoki poziom stóp, aby gospodarka odczuła luzowanie z tego wysokiego poziomu mogą być potrzebne większe kroki.
• Dziś poznamy także najnowsze prognozy członków FOMC, co wpłynie na oczekiwania rynkowe co do skali obniżek stóp procentowych w USA w całym cyklu oraz docelowego poziomu stóp procentowych. Spodziewamy się, że w 2024 Fed trzykrotnie obniży stopy procentowe o 25pb, a  w 2025 złagodzi swoją politykę o kolejne 125pb.

Stabilizacja inflacji w Wielkiej Brytanii w sierpniu.

• Dziś rano poznaliśmy dane inflacyjne z Wielkiej Brytanii za sierpień. Zgodnie z oczekiwaniami analityków, ceny konsumpcyjne wzrosły w sierpniu na Wyspach Brytyjskich o 0,3%m/m, po spadku o 0,2%m/m w lipcu. W ujęciu rocznym inflacja CPI ustabilizowała się na poziomie 2,2%r/r. Inflacja bazowa odbiła do 3,6%r/r z 3,3%r/r z lipcu, głównie w związku z wyższą inflacją cen usług (5,6%r/r vs. 5,2%r/r), za sprawą efektów bazowych.

Wiadomości krajowe

Premier: Polska i kraje dotknięte powodzią będą mogły korzystać z doraźnego funduszu UE na kwotę €1,5mld.

• Polska oraz inne kraje UE będą mogły korzystać z doraźnego funduszu w UE (ponad €1,5mld) na usuwanie skutków powodzi – poinformował premier D. Tusk. Dodał, że chce zaprosić przewodniczącą Komisji Europejskiej (KE) U. von der Leyen, aby mogła ocenić skalę szkód spowodowanych przez powódź.
• Minister finansów A. Domański poinformował, że pracuje, aby zwiększyć środki na pomoc powodzianom i odbudowę po powodzi. Wstępnie na ten cel wygospodarowano PLN2mld.

Moody’s: Trudniejsza sytuacja fiskalna w Polsce, ale nadal w ramach obecnego ratingu.

• Sytuacja fiskalna Polski staje się trudniejsza, ale nadal mieści się w ramach obecnego ratingu na poziomie „A2” – stwierdził główny analityk agencji ratingowej Moody’s na Polskę S. Dyck. Agencja przyznaje, że perspektywy szybszej konsolidacji fiskalnej są stosunkowo ograniczone. W ocenie Moody’s presja fiskalna ma charakter strukturalny w związku z wydatkami socjalnymi i na obronność. Moody’s prognozuje, że deficyt sektora general government w 2024 znacznie przekroczy 5% PKB, a  w 2025 będzie bliżej 5%, ale nadal powyżej, bo będzie nie tyle efektem konsolidacji fiskalnej, co poprawy strony dochodowej budżetu. Moody’s nie widzi żadnych napięć w możliwościach finansowania się przez polski rząd.

MF: Obligacje za PLN4,7mld uplasowane na przetargu zamiany.

• Na wczorajszej aukcji zamiany Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało 7 serii obligacji za PLN4,7mld, odkupując papiery za PLN4,3mld.

Komentarz rynkowy

Rynek FX nadal mocno wierzy w 50pb pierwszej obniżki Fed.

• Inwestorzy na rynku walutowym pozostają nieugięci. Nawet po serii lepszych od oczekiwań danych z USA (np. wczorajszej sprzedaży detalicznej) nadal twardo obstają w większości przy scenariuszu rozpoczęcia cyklu cięć stóp przez Fed ruchem o 50pb. W efekcie kurs €/US$ cały wtorek utrzymywał się ponad 1,11. Kurs €/PLN w ciągu dnia spadł wczoraj poniżej 4,27. Dziś rano para wróciła jednak ponad 4,28.
• Na rynku długu reakcja na wczorajsze dane była zdecydowanie bardziej książkowa. Dochodowości Treasuries w ciągu dnia podniosły się o 3-4pb. W podobnej skali wzrosła też np. rentowność Bunda, pomimo fatalnego odczytu indeksu Zew. Dochodowość długich SPW podniosła się o około 2pb w ślad za rynkami bazowymi. Na krótkim końcu praktycznie bez zmian.

Rynek walutowy może rozczarować się wieczorną decyzją Fed.

• Dziś wieczorem po posiedzeniu Fed widzimy duże szanse na powrót pary €/US$ do spadku. Zachowanie dolara przez ostatni tydzień pokazuje, że rynek mocno nastawia się na 50pb obniżki stóp w USA, mimo serii lepszych od oczekiwań danych z amerykańskiej gospodarki. Naszym zdaniem szanse na pierwszą obniżkę stóp o 25pb są wyższe niż 50%. Po serii ostatnich danych z USA spodziewamy się bardziej ostrożnego / zachowawczego komunikatu po posiedzeniu FOMC i nowych projekcji. Dlatego nadal widzimy istotne szanse na powrót €/US$ do około 1,10 w tym tygodniu. Ciągle liczymy też na powrót €/US$ nawet do 1,08 w październiku.
• Naszym zdaniem w drugiej połowie tygodnia dojdzie do wzrostu kursu €/PLN, chociaż nie zapowiada się, aby para miała przebić się ponad 4,30 w najbliższych dniach. Istnieje ryzyko, że sentyment dla walut CEE pogorszy się po wieczornym posiedzeniu FOMC. Ew. mocniejszy dolar powinien skłaniać do pozbywania się walut rynków wschodzących, w tym złotego. Publikowane jutro dane z kraju prawdopodobnie nie zmienią natomiast oczekiwań na obniżki stóp RPP.
• Oczekiwania na stosunkowo agresywne obniżki stóp RPP mogą utrzymać się do końca roku. Z jednej strony, dane z krajowej gospodarki i jej partnerów handlowych raczej rozczarowują. Z drugiej, swoją retorykę złagodziła RPP, a szczególnie prezes Glapiński. Na to powinien nałożyć się spadek oczekiwań na agresywne cięcia stóp w USA, wspierający dolara. Dlatego oczekujemy, że w końcówce roku para €/PLN powinna trwale wrócić bliżej 4,30.

Odbicie rentowności w drugiej połowie tygodnia.

• Do wieczornej decyzji FOMC nie spodziewamy się większych zmian Treasuries, Bund będzie miał okazję zareagować dopiero jutro. Chociaż zachowanie rynków długu w ostatnich dniach było spokojniejsze niż np. dolara, to i tak w reakcji na decyzję Fed liczymy na umiarkowane wzrosty dochodowości, skoncentrowane na Treasuries. Nie spodziewamy się dużego ruchu, gdyż retoryka Fed powinna podtrzymać oczekiwania, że obniżka o 50pb jest w tym roku możliwa. Jenoczesniej, szykuje się utrzymanie wysokiego deficytu budżetowego w USA. Dlatego widzimy rentowności amerykańskiej 10-latki wyżej na koniec roku niż obecnie.
• Co najmniej do końca tygodnia nie spodziewamy się większych zmian krótkich SPW. Naszym zdaniem najbliższa seria danych z kraju wypadnie dość blisko oczekiwań i bez większego wpływu na wycenianą ścieżkę stóp NBP. Z kolei zachowanie długiego końca powinno być zdeterminowane przez rynki bazowe. To oznacza ryzyko umiarkowanych wzrost rentowności pod koniec tygodnia.
• Ostatni kwartał tego roku może przynieść wzrost rentowności na długim końcu krajowej krzywej, tym bardziej, że oczekujemy wzrostów rentowności na rynkach bazowych. Poza mniej sprzyjającym otoczeniem międzynarodowym, nakładają się na to ryzyka związane z wysokimi potrzebami pożyczkowymi państwa w przyszłym roku.