Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Fed zdecydowanie obniżył stopy procentowe o 50pb i prognozuje kolejne cięcia w tym i przyszłym roku.

• Fed obniżył wczoraj stopy procentowe o 50pb do przedziału 4,75-5,00%, konsensus zakładał raczej cięcie o 25pb, choć wyceny rynkowe sugerowały większą obniżkę. Decyzja nie była jednogłośna. Przeciwko była Michelle Bowman, która postulowała cięcie o 25pb. FOMC utrzymał dotychczasowe tempo zmniejszania bilansu Fed.
• Komunikat po posiedzeniu wskazał na determinację FOMC w osiągnięciu celu inflacyjnego 2% i celu pełnego zatrudnienia. W ocenie Komitetu ryzyka dla tych celów się równoważą. Inflacja zmierza w kierunku celu 2%, choć pozostaje nieco podwyższona. Aktywność gospodarcza rośnie w solidnym tempie, ale spowolnił wzrost zatrudnienia i wzrosła stopa bezrobocia, choć pozostaje niska.
• Tendencje te mają odzwierciedlenie w aktualizacji projekcji makroekonomicznych, do których dodano rok 2027, i wykresie kropkowym dot-plot, który pokazuje prognozę ścieżki stóp procentowych według członków FOMC. Na okres 2024-27 prognozowany jest stabilny wzrost PKB 2,0% i 1,8% w długim okresie. W porównaniu do projekcji z czerwca, korekta o 0,1pp w dół dotyczyła tylko 2024 roku. Stopa bezrobocia prognozowana jest na poziomie 4,4% w latach 2024-25 i ma spaść do 4,3% w 2026, a następnie 4,2% w 2027, w długim okresie 4,2%. Oznacza to, że w stosunku do poprzedniej projekcji podniesiono te prognozy o 0,1-0,4pp, więcej w br. Projekcja deflatora konsumpcji prywatnej PCE zakłada wzrost o 2,3% (poprzednio 2,6%) w br. oraz 2,1% w 2025 (poprzednio 2,3%), w kolejnych latach i długim okresie utrzymano prognozę 2,0%. Podobna rewizja w dół dotyczyła bazowego deflatora PCE: 2,6% w br. (poprzednio 2,8%) oraz 2,2% w 2025 r. (poprzednio 2,3%). Na kolejne lata utrzymano prognozę 2,0%.
• Zmiana nastawienia członków FOMC jest widoczna w rewizji prognoz stóp procentowych Fed w porównaniu z czerwcem br. Mediana prognoz członków FOMC zakłada stopy na poziomie 4,4% na koniec 2024 r. (co oznacza dwie dodatkowe obniżki po 25pb lub jedną o 50pb), 3,4% na koniec 2025 roku (obniżki łącznie o 100pb), 2,9% na koniec 2026 i 2027 roku. W czerwcu zakładano ścieżkę 5,1%-4,1%-3,1% na lata 2024-26. W długim terminie prognozowana jest stopa 2,9% w porównaniu z 2,8% w czerwcu.
• Podczas konferencji prasowej prezes Fed Jerome Powell dołożył starań, aby – w świetle „gołębiej” decyzji FOMC - wykazać determinację w realizacji podwójnego mandatu Fed. Główne punkty przekazu Powella są następujące:
  • obniżka o 50pb nie oznacza utrzymania takiego tempa obniżek w cyklu łagodzenia polityki pieniężnej. Oznacza to, że kolejne obniżki będą raczej po 25pb,
  • decyzja została podjęta we właściwym czasie, mocny start oznacza, że FOMC jest przekonany co do trwałości spadku inflacji w kierunku 2%, choć walka z inflacją nie została jeszcze zakończona,
  • kolejne decyzje będą podejmowane z posiedzenia na posiedzenie,
  • rynek pracy nie jest źródłem podwyższonej presji inflacyjnej, nastąpiło jego ochłodzenie po wcześniejszym przegrzaniu. Wg Powella rynek pracy należy wspierać zanim firmy zaczną zwalniać pracowników,
  • w gospodarce nie widać oznak recesji.
• Kolejne posiedzenie FOMC jest zaplanowane na 6-7 listopada. Spodziewamy się, że stopy procentowe zostaną dodatkowo obniżone o 150pb łącznie do lata 2025, zakładamy dwie obniżki po 25pb na dwóch ostatnich posiedzeniach Komitetu w tym roku w listopadzie i grudniu.

USA: Dane z rynku nieruchomości powyżej konsensusu.

• Liczba rozpoczętych inwestycji budowy domów wyniosła 1,356mln w ujęciu rocznym, wyraźnie powyżej konsensusu 1,318mln, po 1,237mln w lipcu. Również liczba nowych pozwoleń zaskoczyła pozytywnie: 1,475mln w ujęciu rocznym w sierpniu, konsensus 1,410mln, poprzednio 1,406mln.

Strefa euro: Finalny odczyt inflacji HICP potwierdza 2,2%r/r w sierpniu.

• Eurostat potwierdził wczoraj wstępny odczyt inflacji konsumenckiej HICP w strefie euro na poziomie 2,2%r/r w sierpniu, po 2,6% w lipcu. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,1%m/m, wstępnie szacowano 0,2%, po 0,0% w lipcu. Inflacja bazowa spadła w sierpniu do 2,8%r/r z 2,9% miesiąc wcześniej.

Dziś decyzja Banku Anglii.

• Spodziewamy się, że Bank Anglii utrzyma dziś stopy procentowe bez zmian (główna nadal 5,00%). W naszej ocenie podwyższona inflacja usług skłoni bank centralny do ostrożności w obniżaniu stóp procentowych i wysyłaniu gołębich komunikatów. W naszej ocenie, obniżka stóp procentowych może nastąpić dopiero pod koniec 2024.

Wiadomości krajowe

Dziś sierpniowe dane z przemysłu i rynku pracy.

• Dziś o 10:00 GUS opublikuje dane o produkcji przemysłowej i cenach producentów w sierpniu. Prognozujemy, że produkcja przemysłowa wzrosła o 0,5%r/r (konsensus: 0,0%), po wzroście o 4,9%r/r w lipcu. Układ kalendarza nie był już tak korzystny jak w lipcu, a jedną z głównych barier ograniczających odbudowę koniunktury w polskim przemyśle jest słabość popytu zewnętrznego, a  w szczególności niska aktywność w niemieckim przemyśle samochodowym. Wciąż jednak spodziewamy się, że wzrost produkcji przemysłowej w 3kw24 będzie silniejszy niż w poprzednich kwartałach. Spodziewamy się także utrzymania deflacji, jeżeli chodzi o ceny producentów (PPI). Szacujemy, że indeks PPI obniżył się w sierpniu o 4,9%r/r (konsensus: -4,8%r/r), czyli w podobnej skali jak w lipcu (-4,8%r/r). Oczekujemy, że deflacja PPI utrzyma się co najmniej do końca roku. Od początku 2024 ceny producentów są względnie stabilne, a deflacja w ujęciu rocznym wynika głównie z efektów bazowych.
• Także dziś poznamy sierpniowy raport z rynku pracy. Prognozujemy, że przeciętne wynagrodzenie w sektorze przedsiębiorstw wzrosło w sierpniu o 11,2%r/r (konsensus: 10,9%), po wzroście o 10,6%r/r w lipcu. Tempo wzrostu płac w przedsiębiorstwach wyhamowało nieco w ostatnich miesiącach, ale pozostaje dwucyfrowe. Wzrost płac powinien wyhamować do jednocyfrowych poziomów w 2025 z uwagi na mniejszą presję ze strony inflacji, pogorszenie wyników finansowych przedsiębiorstw i niższą niż w ostatnich dwóch podwyżkę płacy minimalnej. Z kolei przeciętne zatrudnienie w przedsiębiorstwach obniża się nieznacznie od początku 2024, ale wg naszych szacunków roczne tempo spadku wyhamowało w sierpniu do 0,3%r/r (konsensus na tym samym poziomie), po spadku o 0,4%r/r w lipcu. Informacje napływające z rynku pracy (oferty, liczba wakatów, badania popytu) sugerują, że popyt na pracę zaczyna się stabilizować i powinien się stopniowo odbudowywać w kolejnych miesiącach.

MI: Straty w infrastrukturze wywołane powodzią szacowane są w miliardach – D. Klimczak.

• Największe straty powódź wywołała w infrastrukturze hydrologicznej i  w tym obszarze szacowane są one w miliardach, a odbudowa będzie kosztowna i czasochłonna – poinformował minister infrastruktury D. Klimczak. Według wstępnych szacunków straty w infrastrukturze drogowej wyniosły PLN155mln, a straty kolejowe można szacować na co najmniej PLN125mln.

Poprawa nastrojów konsumenckich i spadek oczekiwań inflacyjnych we wrześniu.

• Bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej (BWUK) poprawił się we wrześniu do -13,9pkt. we wrześniu z -15,9pkt. w sierpniu. Największą poprawę odnotowano w ocenach obecnej sytuacji ekonomicznej kraju. Wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej (WWUF) wzrósł we wrześniu do -9,7pkt. z -10,3pkt. miesiąc wcześniej. Do poprawy przyczyniły się lepsze wyniki ocen w zakresie przyszłej sytuacji ekonomicznej kraju i przyszłej sytuacji finansowej.
• Oczekiwania konsumentów przesunęły się we wrześniu w kierunku niższej inflacji, podczas gdy w poprzednich miesiącach wyraźnie rosły.
• Poprawa nastrojów konsumenckich po ostatnich spadkach oraz mniejsze obawy wzrostu inflacji powinny sprzyjać kontynuacji ożywienia konsumpcyjnego. Spodziewamy się, że tempo wzrostu konsumpcji w 2poł24 będzie w ujęciu rocznym nieco wolniejsze niż w 1poł24, jednak wciąż powinno przekraczać 4%r/r, a konsumpcja pozostanie głównym motorem napędowym obecnego ożywienia.

BIK: Wartość nowych kredytów mieszkaniowych wzrosła w sierpniu o 21,2%r/r.

• W sierpniu wartość udzielonych kredytów mieszkaniowych wzrosła o 21,2%r/r i wyniosła PLN6,3mld – poinformowało Biuro Informacji Kredytowej (BIK). Liczba udzielonych kredytów wzrosła o 10,3%r/r, a średnia kwota udzielonego kredytu mieszkaniowego wzrosła do rekordowo wysokiego poziomu PLN422tys.
• Popyt na kredyty mieszkaniowe utrzymuje się na relatywnie wysokim poziomie, pomimo braku nowego programu wsparcia kredytobiorców oraz wysokich cen nieruchomości i stóp procentowych. Wynika to m.in. z poprawy zdolności kredytowej pożyczkodawców w związku z dynamicznym wzrostem dochodów.

Eurostat: Inflacja HICP w Polsce wyniosła w sierpniu do 4,0%r/r.

• Inflacja mierzona indeksem HICP wyniosła w sierpniu w Polsce 4,0%r/r i była na takim samym poziomie jak w lipcu – poinformował Eurostat. Wyższy niż w Polsce wzrost cen w ujęciu rocznym notowano w ubiegłym miesiącu tylko w Rumunii, Belgii i Irlandii.

Komentarz rynkowy

Realizacja zysków po posiedzeniu FOMC.

• Pozycjonowanie rynku walutowego przed decyzją Fed było prawdopodobnie bardzo duże. Choć obniżka o 50pb była pewnym zaskoczeniem dla ekonomistów i analityków, to inwestorzy realizowali zyski po posiedzeniu FOMC. Dlatego choć pierwszą rekcją €/US$ był wzrost prawie do 1,12, to dziś nad ranem kurs dotarł do 1,1070, a obecnie jest znów przy 1,1130. Kurs €/PLN nadal utrzymuje się natomiast przy 4,27.
• Do realizacji zysków doszło też na rynkach długu, jeszcze w trakcie handlu europejskiego. Dochodowość np. Bunda podniosła się o około 4pb, krajowej 10larki o mniej więcej połowę tego. W przypadku Treasuries, po pierwszych spadkach rentowności zaraz po decyzji FOMC, dochodowości wyraźnie odbiły. W przypadku amerykańskiej 10latki podniosły się względem otwarcia o około 3pb, ale już dla 10latki o 7pb.

€/US$ i €/PLN na razie raczej w trendzie bocznym.

• Dość agresywny start cyklu obniżek Fed pogarsza perspektywy dolara na końcówkę roku. Próba wyłamania się pary €/US$ ponad lokalny opór w okolicach 1,12 była jednak nieudana. Także publikowane dziś i jutro dane z rynków bazowych nie powinny zmienić istotnie postrzegania kolejnych decyzji Fed i EBC. Dlatego na przełomie tygodnia liczymy na przejście pary w trend boczny, od góry ograniczany właśnie przez 1,12, od dołu przez 1,1070.
• Przy takim scenariuszu dla €/US$ w trendzie bocznym przez przełom tygodnia powinien utrzymać się także kurs €/PLN. Złoty relatywnie słabo reagował na ostatnie zmiany dolara i na przełomie tygodnia sytuacja raczej się nie zmieni. Nie spodziewamy się też, aby publikowane dziś dane z kraju zmieniły oczekiwania rynku na obniżki stóp RPP.
• Oczekiwania na stosunkowo agresywne obniżki stóp RPP mogą utrzymać się do końca roku. Z jednej strony, dane z krajowej gospodarki i jej partnerów handlowych raczej rozczarowują. Z drugiej, swoją retorykę złagodziła RPP, a szczególnie prezes Glapiński. Nie wykluczamy też dłuższej realizacji zysków m.in. na walutach rynków wschodzących. Dlatego oczekujemy, że w końcówce roku para €/PLN powinna trwale wrócić bliżej 4,30.

Umiarkowane wzrosty dochodowości pod koniec tygodnia.

• Realizacja zysków na bazowych rynkach długu może potrwać do końca tygodnia, choć raczej w niewielkiej skali. Danych z rynków bazowych jest niedużo i nie zapowiada się, aby zmieniły oczekiwania co do kolejnych posunięć Fed i EBC. Ryzykiem dla wzrostów rentowności są jednak przyszłotygodniowe dane. Poznamy m.in. wyniki koniunktury ze strefy euro, które dotychczas konsekwentnie rozczarowywały.
• Na przełomie tygodnia nadal nie spodziewamy się większych zmian krótkich SPW. Naszym zdaniem najbliższa seria danych z kraju wypadnie dość blisko oczekiwań i bez większego wpływu na wycenianą ścieżkę stóp NBP. Z kolei zachowanie długiego końca powinno być zdeterminowane przez rynki bazowe. To oznacza ryzyko umiarkowanych wzrost rentowności pod koniec tygodnia, z uwagi na realizację zysków na rynkach bazowych.
• Ostatni kwartał tego roku może przynieść wzrost rentowności na długim końcu krajowej krzywej, tym bardziej, że oczekujemy wzrostów rentowności na rynkach bazowych. Poza mniej sprzyjającym otoczeniem międzynarodowym, nakładają się na to ryzyka związane z wysokimi potrzebami pożyczkowymi budżetu państwa w przyszłym roku.