Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Chiny: Obniżka krótkoterminowej stopy procentowej reverse repo.

• Ludowy Bank Chin obniżył 14-dniową stopę repo o 10pb do 1,85% z 1,95%. W ubiegłym tygodniu bank utrzymał stopy długoterminowe (1-roczną i 5-letnią) na niezmienionym. Decyzja sugeruje większą aktywność władz na rzecz ożywienia gospodarczego w Chinach.

UE-Ukraina: Pożyczka €35mld z UE, zabezpieczona na zamrożonych, rosyjskich aktywach.

• Podczas wizyty w Kijowie, przewodnicząca Komisji Europejskiej Ursula von der Leyen, ogłosiła przyznanie Ukrainie €35mld pożyczki z UE na pomoc makrofinansową, zabezpieczonej na zamrożonych, rosyjskich aktywach. Wraz z wkładem innych krajów G7 pożyczka ma wynieść €45mld. Środki mają zostać uruchomione od przyszłego roku. Węgry, które blokują €6mld z Europejskiego Instrumentu na rzecz Pokoju, nie będą mogły zawetować tego wsparcia na forum UE.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: koniunktura we wrześniu wg PMI i deflator PCE w USA.

• Najbliższy tydzień rozpocznie się od publikacji wstępnych danych PMI o koniunkturze we wrześniu w przemyśle i usługach w krajach europejskich i USA. W strefie euro spodziewamy się osłabienia solidnej koniunktury w usługach oraz podtrzymania słabych oczekiwań o aktywności w przemyśle. Dla Niemiec poznamy także indeks koniunktury Ifo w oparciu o szerokie badanie przedsiębiorców. W przypadku amerykańskiej inflacji konsumenckiej zakładamy stabilizację wzrostu PCE na poziomie 2,5%r/r. W przypadku inflacji bazowej PCE spodziewamy się wzrostu o 0,2%m/m.
• W tym tygodniu decyzje w sprawie stóp procentowych podejmą Szwajcaria, Szwecja i Australia, a  w naszym regionie Czechy i Węgry. Konsensus zakłada obniżki w tych dwóch ostatnich krajach po 25pb. Spodziewamy się również 25pb obniżki w Szwecji i Szwajcarii. Z kolei w Australii i Nowej Zelandii stopy powinny zostać utrzymane na niezmienionym poziomie. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: wstępne PMI dla przemysłu i usług we wrześniu w Europie Zachodniej i USA (nasza prognoza dla strefy euro 45,1pkt. w przemyśle i 52,2pkt. w usługach po odpowiednio 45,8pkt. i 52,9pkt. miesiąc wcześniej; dla Niemiec 42,0pkt. i 52,0pkt. po 42,4pkt. i 51,2pkt. w sierpniu); wystąpienia Austana Goolsbee z Chicago Fed,
  • Wtorek: decyzja ws. stóp procentowych w Australii i na Węgrzech (nie spodziewamy się zmian stóp w Australii, a na Węgrzech oczekujemy 25pb obniżki); indeks Ifo w Niemczech za wrzesień (nasza prognoza 86,0pkt. po 86,6pkt. miesięc wcześniej); indeks cen domów S&P/Case-Shiller i cen nieruchomości FHFA za lipiec; indeks zaufania konsumentów wg Conference Board za wrzesień,
  • Środa: decyzja ws. stóp procentowych w Szwecji i Czechach (spodziewamy się obniżek po 25pb); sprzedaż nowych domów w USA w sierpniu (nasza prognoza 0,715mln w sierpniu po 0,739mln miesiąc wcześniej),
  • Czwartek: decyzja ws. stóp procentowych w Szwajcarii (spodziewamy się obniżki o 25pb); finalny odczyt PKB w USA w 2kw24; wystąpienie prezesa Fed Jerome Powella oraz Johna Williamsa z NY Fed i Michaela Barra z zarządu Fed,
  • Piątek: dochody i wydatki Amerykanów w sierpniu (nasza prognoza dla wydatków 0,3%m/m po 0,5% miesiąc wcześniej, dla dochodów 0,3%m/m, podobnie jak miesiąc wcześniej) oraz deflator PCE i jego wskaźnik bazowy za sierpień (spodziewamy się wzrostu bazowego PCE o 0,2%m/m w sierpniu, tak samo jak w lipcu), finalny odczyt indeksu nastrojów konsumentów wg Uniwersytetu Michigan za wrzesień.

Wiadomości krajowe

W tym tygodniu sierpniowe dane z handlu i budownictwa oraz stopa bezrobocia rejestrowanego.

• Dziś o 10:00 poznamy dane sierpniowe o sprzedaży detalicznej towarów i produkcji budowlano-montażowej. Z kolei w środę GUS poda stopę bezrobocia rejestrowanego za ubiegły miesiąc.
• Prognozujemy, że sprzedaż detaliczna wzrosła w sierpniu o 4,0%r/r (konsensus: 3,6%r/r), po wzroście o 4,4%r/r w lipcu. Roczna dynamika sprzedaży towarów wyhamowała nieco w ostatnich miesiącach, ale solidny wzrost konsumpcji prywatnej w 2kw24 sugeruje, że popyt konsumpcyjny przesunął się w kierunku usług. W 2poł24 spodziewamy się nieco wolniejszego wzrostu konsumpcji, ale tempo wzrostu powinno wciąż przekraczać 4%r/r. Niezmiennie uważamy, że konsumpcja będzie głównym motorem napędowym polskiej gospodarki w 2024.
• W przypadku produkcji budowlano-montażowej oczekujemy spadku o 8,3%r/r (konsensus: -6,5%), po spadku o 1,4%r/r w lipcu. Układ dni roboczych był w sierpniu mniej korzystny w porównaniu do sierpnia 2023 niż miało to miejsce w lipcu. Słabość koniunktury w budownictwie jest szeroko zakrojona i dotyczy nie tylko wznoszenia obiektów inżynierii wodno-lądowej, ale także budownictwa i robót specjalistycznych. Nie można wykluczyć, że prace remontowo-budowlane związane ze skutkami powodzi poprawią nieco aktywność w tym sektorze gospodarki, ale w skali makro nie będzie to raczej istotny czynnik z uwagi na ograniczony zasięg geograficzny katastrofy naturalnej.
• Z szacunków Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS) wynika, że stopa bezrobocia rejestrowanego w sierpniu wyniosła 5% i nie zmieniła się względem lipca. Na tym samym poziomie kształtuje się także nasza prognoza i konsensus rynkowy. Z danych ministerstwa wynika, że na koniec sierpnia liczba bezrobotnych zarejestrowanych w urzędach pracy wyniosła 774tys. i była o 9tys. osób wyższa niż na koniec lipca.

RPP: Obniżki stóp najszybciej w marcu 2025, albo 1-2 kwartały później – I. Dąbrowski

• W optymistycznym scenariuszu obniżka stóp procentowych możliwa byłaby już w marcu 2025, a  w bardziej pesymistycznym jeden lub dwa kwartały później – powiedział członek Rady Polityki Pieniężnej I. Dąbrowski. Przedstawiciel Rady nie obawia się, że wzrost dysparytetu stóp między Polską, a rynkami rozwiniętymi doprowadzi do nadmiernego umocnienia złotego.

RPP: Powódź nie powinna mieć znaczących konsekwencji ekonomicznych w skali makro – L. Kotecki.

• Pomimo istotnych skutków w skali lokalnej, powódź nie powinna mieć znaczących konsekwencji w skali makro – uważa członek RPP L. Kotecki. W jego ocenie straty dla gospodarki mogą wynieść ok. 1% PKB, a bezpośrednie i szybkie skutki odczuje budżet państwa w postaci wyższych wydatków oraz niższych dochodów. Zdaniem Koteckiego dług publiczny przekroczy 60% PKB w 2026, a  w negatywnym scenariuszu może się to wydarzyć już w przyszłym roku.
• W ocenie L. Koteckiego projekt budżetu na 2025 na pewno nie jest czynnikiem, który przybliża pierwszą obniżkę stóp procentowych. Członek rady uważa, że pierwszy momentem na poważną dyskusję o obniżce stóp procentowych będzie prawdopodobnie marzec 2025.
• W naszej ocenie do pierwszej obniżki stóp procentowych NBP dojdzie w 2kw25, a łącznie w przyszłym roku stopa referencyjna może zostać obniżona o 100pb (do 4,75%).

Moody’s: Rating Polski nadal na poziomie „A2” ze stabilną perspektywą.

• Agencja Moody’s dokonała przeglądu ratingu Polski, ale nie dokonała jego zmiany. Długoterminowa wiarygodność kredytowa w walucie obcej nadal wynosi „A2”, a perspektywa ratingu pozostaje stabilna. Z uwagi na antagonistyczne relacje między prezydentem A. Dudą, a rządem premiera D. Tuska agencja spodziewa się jedynie ograniczonych postępów w zakresie reform w pełni przywracających niezależność sądownictwa, przynajmniej do wyborów prezydenckich w połowie 2025. Moody’s spodziewa się stopniowej konsolidacji fiskalnej od 2026, przy stabilizacji długu publicznego na poziomie nieco powyżej 60% PKB.

GUS: Bez większych zmian w koniunkturze gospodarczej we wrześniu.

• Wskaźniki wskazują na ogólną stabilizację koniunktury w gospodarce – wynika z wrześniowego raportu o koniunkturze. Na plus wyróżnia się koniunktura w transporcie i gospodarce magazynowej, która poprawiła się względem sierpnia. Pogorszyły się natomiast oceny koniunktury w handlu hurtowym. W pozostałych sektora gospodarki zmiany ocen koniunktury były niewielkie.

MF wyemitował obligacje za PLN2,5mld na dokapitalizowanie PKP PLK.

• Ministerstwo Finansów (MF) wyemitowało obligacje skarbowe o wartości PLN2,5mld przeznaczone na podwyższenie kapitału zakładowego PKP Polskie Linie Kolejowe.

Komentarz rynkowy

Realizacja zysków po decyzji FOMC.

• Rynek walutowy zdecydowanie nastawiał się na 50pb pierwszej obniżki Fed już od pewnego czasu. Dlatego, gdy do tej decyzji faktywnie doszło, nastąpiła realizacja zysków, a wzrost pary €/US$ wyhamował i nie była ona w stanie wyłamać się ponad 1,12. W ubiegłym tygodniu w trendzie bocznym znalazła się także para €/PLN. Złoty nie był w stanie kontynuować umocnienia nawet gdy kurs €/US$ zbliżał się do 1,12.
• Na rynkach długu także nastąpiła realizacja zysków po decyzji Fed. Dołożyły się do tego oczekiwania, że bardziej agresywny początek cyklu obniżek w USA oznacza, że niskie stopy utrzymają się krócej. W efekcie rentowności krótkich Treasuries podniosły się w ubiegłym tygodniu o 2-3pb, ale długich już o ponad 10pb. Na niemieckiej krzywej ruch był o mniej więcej połowę mniejszy. Dochodowości SPW w ślad za rynkami bazowymi podniosły się o około 10pb na długim końcu, na krótkim o około 6pb.

€/US$ i €/PLN w trendzie bocznym na początku tygodnia.

• W tym tygodniu uwaga inwestorów powinna przesunąć się na Europę. Dziś poznamy dane o koniunkturze (PMI) w strefie euro. Na większą poprawę sytuacji w Europie nadal niestety się nie zapowiada, co pokazały pierwsze dane wyprzedzające (np. Zew). Nie udały się też próby wyłamania się pary €/US$ ponad lokalny opór w okolicach 1,12, co będzie zachęcać do zajmowania pozycji na spadek €/US$, w razie dalszego wzrostu pary. Wskazuje to, że przynajmniej na początku tygodnia para €/US$ utrzyma się w trendzie bocznym dość blisko 1,12.
• Nadal liczymy także na utrzymanie pary €/PLN w trendzie bocznym, blisko 4,28. Dziś poznamy kolejną porcję danych z kraju, najprawdopodobniej nadal pokazujących bardzo powolną poprawę koniunktury. To za mało, aby przeważyć ogólnie pozytywny sentyment do walut EM wywołany m.in. słabym dolarem, ale przynajmniej nie powinno to pozwolić parze €/PLN na większy spadek.
• Oczekiwania na stosunkowo agresywne obniżki stóp RPP powinny utrzymać się na dłużej, biorąc pod uwagę rozczarowujące dane z kraju i strefy euro. Swoją retorykę złagodziła RPP, a szczególnie prezes Glapiński. Na większą przecenę złotego się jednak nie zanosi. Zbliżające się kolejne obniżki stóp Fed i EBC oznaczają, że relatywnie wysoki dysparytet stóp będzie nadal wsparciem dla PLN. Dlatego para €/PLN powinna utrzymać się poniżej 4,30 do końca miesiąca lub nawet roku.

Europejskie PMI szansą na umocnienie rynków długu.

• Wzrosty rentowności na rynkach bazowych, szczególnie w USA, wyhamowały już pod koniec ubiegłego tygodnia. Dziś zaczynają napływać dane z Europy, które dotychczas konsekwentnie rozczarowywały. Dlatego w tym tygodniu widzimy raczej ryzyko umocnienia bazowych rynków długu, przede wszystkim w Europie.
• W tym tygodniu nie spodziewamy się większych zmian wycen SPW. Inwestorzy zignorowali ostatnie dane z kraju i nie zapowiada się, aby rynek miał mocniej reagować na te, które poznamy dziś. W horyzoncie tygodnia dominuje natomiast ryzyko spadku rentowości krajowego długiego końca, choć w niewielkiej skali. Europejskie PMI mogą być wsparciem dla wycen np. Bunda, ale krajowy rynek powinien na to reagować już słabiej.
• Ostatni kwartał tego roku może przynieść wzrost rentowności na długim końcu krajowej krzywej, tym bardziej, że oczekujemy wzrostów rentowności na rynkach bazowych. Poza mniej sprzyjającym otoczeniem międzynarodowym nakładają się na to ryzyka związane z wysokimi potrzebami pożyczkowymi budżetu państwa w przyszłym roku.