Komentarze bieżące |
Znaczący wzrost inflacji CPI we wrześniu. Inflacja bazowa pozostaje wciąż uciążliwie wysoka. Polska ma zaległości w walce z inflacją. Obniżki NBP nastąpią później niż zagranicą.
Inflacja CPI wzrosła we wrześniu do 4,9%r/r z 4,3%r/r w sierpniu. W porównaniu do sierpnia ceny konsumpcyjne wzrosły o 0,1%, w tym żywność i napoje bezalkoholowe podrożały o 0,2%m/m, ceny paliw spadły o 3,4%m/m, a ceny nośników energii wzrosły nieznacznie (0,2%m/m). Szacujemy, że wyraźnie rosły ceny w kategoriach bazowych, w tym ceny w edukacji.
Duża część wzrostu rocznego wskaźnika inflacji jest związana z efektem bazowym. We wrześniu 2023 ceny spadły o 0,4%m/m, m.in. z uwagi na obniżki w ochronie zdrowia (spadek cen leków po wprowadzeniu nowej listy refundacyjnej i darmowymi specyfikami dla osób starszych i dzieci). Spadły także ceny prądu, gdyż podniesiono limit zużycia energii do którego można było korzystać z zamrożonych cen.
Szacujemy, że m.in. z uwagi na wspomniane efekty bazowe w kategorii „zdrowie” inflacja bazowa (z wyłączeniem cen żywności i energii) wzrosła we wrześniu do ok. 4,2-4,3%r/r z 3,7%r/r w sierpniu. Oprócz bazy inflację bazową podbijał wzrost cen w edukacji, gdzie we wrześniu ujawniły się efekty wcześniejszych podwyżek płac nauczycieli w sektorze publicznym, co m.in. przełożyło się na ceny zajęć dodatkowych (korepetycje, kursy językowe, etc.).
Do końca roku inflacja pozostanie na podwyższonym poziome i będzie blisko 5%r/r. Z początkiem roku będziemy świadkami dalszego wzrostu inflacji, ale jego skala jest wysoce niepewna i w dużej mierze uzależniona od decyzji politycznych w zakresie dalszych działań osłonowych w zakresie cen energii elektrycznej dla gospodarstw domowych. W życie wejdą także nowe stawki akcyzy na papierosy. Uciążliwie wysoka pozostaje także inflacja bazowa, w 2poł24 i 1poł25 utrzyma się powyżej 4%r/r, m.in. z powodu dynamicznego wzrostu kosztów pracy w ostatnich latach.
Polska ma zaległości w walce z inflacją. Dlatego w RPP opóźnia się dyskusja o rozpoczęciu łagodzenia polityki pieniężnej, inaczej niż w wielu krajach rozwiniętych i naszym regionie (CEE). Taki trend obniżek stóp procentowych może wywierać presję na złagodzenie retoryki Rady. Listopadowa projekcja NBP będzie prawdopodobnie oparta na niepewnych założeniach (m.in. brak rozstrzygnięć w kwestii cen energii od początku 2025), więc w ocenie Rady dopiero marcowa projekcja inflacyjna przedstawi wiarygodny obraz przyszłej ścieżki inflacji. Dlatego spodziewamy się, że do końca 2024 stopy procentowe pozostaną bez zmian, a pierwszej obniżki stóp NBP o 25pb spodziewamy się w 2kw25. W przyszłym roku oczekujemy spadku stopy referencyjnej łącznie o 100pb do 4,75% na koniec 2025.