Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: Nic nie zatrzyma EBC przed kolejną obniżką.

• Wczorajsze wypowiedzi przedstawicieli EBC nie pozostawiają złudzeń co do kolejnej obniżki stóp procentowych EBC na posiedzeniu za dwa tygodnie. Ryzyka dla wzrostu w strefie euro są wciąż przechylone negatywnie (de Guindos). EBC postąpiłby właściwie obniżając stopy procentowe również w październiku (Kazaks). Będzie więcej cięć stóp procentowych EBC, ale zależą one od danych (Vasle). Inflacja skonwergowała blisko celu EBC, a stan gospodarki wymaga odpowiedzi EBC przez obniżkę stóp (Conteno). Trwały spadek inflacji do 2% staje się coraz bardziej prawdopodobny, a słaby wzrost nie może być ignorowany (Schnabel).
• Instrumenty rynkowe wyceniają obecnie 24pb obniżki na posiedzeniu EBC 17 października, tydzień temu wyceny sięgały 15pb.

USA: Ankieta ADP sugeruje poprawę na rynku pracy w we wrześniu.

• Po pozytywnych danych o wakatach JOLTS we wtorek, wczoraj poznaliśmy optymistyczne wyniki ankiety ADP. Zgodnie z nią we wrześniu powstało 143tys. nowych miejsc pracy, powyżej konsensusu 125tys. i powyżej 103tys. w sierpniu (po nieznacznej rewizji w górę z 99tys.). Wyniki ADP nie są mocno skorelowane z payrolls. Nawet w tym roku zmiany zatrudnienia wg ADP i payroll kilka razy miały różne zwroty. Np. w sierpniu ADP sygnalizował mniejszy przyrost zatrudnienia niż miesiąc wcześniej, a wg payrolls powstało więcej miejsc pracy niż w poprzednim miesiącu.
• Niemniej jednak wczorajszy ADP w połączeniu z wcześniejszym odczytem JOLTS zwiększają szanse na lepszy odczyt payrolls w piątek od oczekiwań większości analityków.

USA: Barkin z Fed o rekalibracji nastawienia w polityce pieniężnej.

• Prezes Richmond Fed Tom Barkin powiedział wczoraj, że ostatnia obniżka stóp Fed o 50pb miała na celu rekalibrację nastawienia do mniej restrykcyjnego i odzwierciedlała postęp w ograniczaniu inflacji. Przy podwyższonej niepewności, Barkin widzi zarówno ryzyka w górę jak i  w dół dla rynku pracy, uważa, że zbyt wcześnie jest na deklarację o zwycięstwie nad inflacją.

Dziś finalne PMI z usług i amerykańskiego ISM z sektora usług.

• Dziś poznamy finalne usługowe PMI za wrzesień w Europie i USA oraz ISM za wrzesień w usługach w USA (nasza prognoza 51,5pkt., tak samo jak w sierpniu).

Wiadomości krajowe

Stopy NBP bez zmian. Komunikat RPP zbieżny z wrześniowym. Na obniżki stóp poczekamy do wiosny 2025.

• Zgodnie z oczekiwaniami Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) bez zmian (stopa referencyjna: 5,75%). W komunikacie po posiedzeniu powtórzono, że koniunktura w otoczeniu polskiej gospodarki pozostaje osłabiona i odnotowano, że inflacja w największych gospodarkach rozwiniętych kształtuje się w pobliżu celów inflacyjnych. Pozostała część komunikatu nie zmieniła się w porównaniu do wrześniowego. Rada nadal uważa, że presja popytowa i kosztowa w polskiej gospodarce pozostaje niska, a po wygaśnięciu wpływu wzrostu cen energii – przy obecnym poziomie stóp procentowych – inflacja powinna powrócić do średniookresowego celu NBP.
• Globalne otoczenie monetarne staje się coraz mniej restrykcyjne. Amerykański Fed rozpoczął we wrześniu cykl łagodzenia polityki pieniężnej od cięcia stóp o 50pb i do końca roku prawdopodobnie obniży stopę funduszy federalnych o kolejne 50pb. Europejski Bank Centralny (EBC) łagodzi politykę pieniężną od czerwca, a rynek oczekuje obecnie, że na każdym z posiedzeń zaplanowanych do połowy 2025 stopy będą obniżane o 25pb, łącznie o 150-175pb. Stopy procentowe redukują także banki centralne w Europie Środkowej i Wschodniej. NBP utrzymuje stopy procentowe bez zmian, co powoduje, że polityka pieniężna w Polsce staje się relatywnie bardziej restrykcyjna niż w innych krajach. Może to potencjalnie generować presję na umocnienie złotego.
• Czynnikiem powstrzymującym NBP przed rozpoczęciem cyklu łagodzenia polityki pieniężnej jest wysoka i rosnąca inflacja, w tym uporczywie wysoka inflacja bazowa. We wrześniu główny wskaźnik inflacji wyniósł 4,9%r/r i był niemal dwukrotnie wyższy od celu NBP na poziomie 2,5% (+/- 1 pkt. proc.). Inflacja bazowa ponownie wzrosła powyżej 4%r/r. Spodziewamy się, że przyczynkiem do dyskusji nad rozpoczęciem łagodzenia polityki pieniężnej w Polsce będzie dopiero marcowa inflacja i odwrócenie się trendu inflacyjnego. Oczekujemy lokalnego szczytu inflacji CPI w marcu 2025 w okolicach 6%r/r. Uważamy, że Rada obniży stopy NBP o 25pb w 2kw25, a  w całym przyszłym roku stopa referencyjna może zostać zredukowana o 100pb.

PFR: Banki mogą sfinansować ok. 20-30% inwestycji na transformację energetyczną.

• Sektor bankowy jest w stanie zapewnić finansowanie tylko na poziomie 20-30% nakładów inwestycyjnych na transformację energetyczną – uważa prezes Polskiego Funduszu Rozwoju (PFR) P. Matczuk. W jego ocenie jest znacząca luka finansowa i wysoka skala potrzeb w zakresie finansowania zielonej transformacji, a PFR może odegrać ważną rolę w tym obszarze.

MFiPR: Kolejna rewizja KPO na początku 2025.

• Następna rewizja Krajowego Planu Odbudowy (KPO) będzie miała miejsce bliżej początku roku, a ministerstwo funduszy widzi ryzyko niewykorzystania pożyczek z KPO na zieloną transformację miast – powiedział wiceminister funduszy i polityki regionalnej J. Szyszko. Na zieloną transformację miast KPO przewiduje PLN40mld pożyczek. Wiceminister przyznał, że priorytetem jest wykorzystanie całej części grantowej. Do marca ministerstwo ma zakończyć przegląd wdrażania funduszy na lata 2021-27 i sformułować wnioski w sprawie potrzebnych zmian, aby przyspieszyć wydatkowanie.

Eurostat: Stopa bezrobocia LFS w sierpniu nadal na poziomie 2,9%.

• Stopa bezrobocia wg badania LFS (Labour Force Survey) wyniosła w Polsce w sierpniu 2,9% (bez zmian wobec lipca) i była drugą najniższą w Unii Europejskiej (UE) po Czechach.
• W 2023 warszawski region stołeczny miał najwyższą stopę zatrudnienia (relacja osób pracujących do osób w wieku produkcyjnym) spośród wszystkich regionów UE. W Warszawie i okolicznych powiatach wyniosła ona 86,5%. Na drugim miejscu w Unii znalazł się Sztokholm ze wskaźnikiem zatrudnienia na poziomie 85,2%.

SAMAR: Wzrost rejestracji nowych aut we wrześniu.

• We wrześniu zarejestrowano 47,0tys. nowych samochodów osobowych i auto dostawczych do 3,5t, co oznacza wzrost o 5,6%r/r i 12,3%m/m – poinformował instytut Samar. Od początku roku zarejestrowano 446,7tys aut (wzrost o 12,3%r/r). Dane przytaczane przez Samar sugerują, że wyhamowuje sprzedaż nowych samochodów osobowych.

Komentarz rynkowy

Bliski Wschód nadal skupia uwagę rynków.

• Sytuację na rynkach nadal determinuje konflikt na Bliskim Wschodzie. Inwestorzy szczególnie obawiają się bezpośredniej konfrontacji pomiędzy Izraelem a Iranem. W takim otoczeniu zyskuje dolar (€/US$ spadł do 1,1030), a tracą waluty EM (np. €/PLN wzrósł blisko 4,30, najwyżej od pierwszej połowy sierpnia). Dolarowi pomagają ostatnio też dane, które generalnie zaskakują po wyższej stronie.
• Na bazowych rynkach długu miało wczoraj miejsce wyraźne odbicie rentowności po spadku dzień wcześniej. To zarówno efekt ww. danych (np. pozytywnyego zaskoczenia wynikami ADP), jak i stopniowego wzrostu cen ropy naftowej w związku z napięciami na Bliskim Wschodzie.
• SPW podążały głównie za zachowaniem rynków bazowych, co oznacza dalsze wzrosty rentowności, szczególnie na krótkim końcu (ok 7pb w przypadku 2latki, 5pb na długim końcu). Większej reakcji na decyzję RPP i komunikat Rady nie było.

Na razie sytuacja geopolityczna nie poprawia się.

• Otoczenie międzynarodowe pozostaje dla dolara sprzyjające, szczególnie, że inwestorzy mogą decydować się na przenoszenie aktywów na bezpieczne rynki w razie dalszej eskalacji napięć na Bliskim Wschodzie. Dziś i jutro będą również napływać kluczowe dane z USA - usługowy ISM i payrolls. Pierwotnie zakładaliśmy niekorzystne dla dolara odczyty, ale ostatnie dane sugerują ryzyko zaskoczenia po wyższej stronie. Dlatego na przełomie tygodnia liczymy na próby wyłamania się kursu €/US$ poniżej wsparcia na 1,10. Na razie zakładamy, że się to nie uda, ale ryzyko dalszego umocnienia dolara pozostaje wysokie, szczególnie wobec niepewności geopolitycznej.
• Zachowanie złotego pozostaje zdeterminowane niesprzyjającym otoczeniem międzynarodowym. Chociaż dużo będzie zależeć od publikowanych dziś i jutro danych z USA, to na razie rośnie ryzyko, że otoczenie międzynarodowe pozostanie dla walut EM niekorzystne co najmniej do przyszłego tygodnia. Pierwsze ważne poziomy oporu mamy już przy 4,30. Ich przełamanie otworzy drogę do powrotu €/PLN do szczytu z początku sierpnia, tj. 4,32.

Bazowe rynki długu mogą umocnić się w drugiej połowie tygodnia.

• Naszym zdaniem wczorajsze wzrosty rentowności na rynkach bazowych nie utrzymają się do końca tygodnia. Dla obligacji, szczególnie długich, wsparciem pozostaje otoczenie międzynarodowe i ew. wzrost popytu na bezpieczne aktywa. Ryzykiem dla scenariusza są najbliższe dane z USA, ale rynek raczej zdyskontował już ryzyko nieco lepszych odczytów od konsensusu.
• W przypadku SPW liczymy na wzrost spreadu wobec krzywej niemieckiej. To mało prawdopodobne, aby krajowy dług miał zyskać na bazie powrotu do bezpiecznych aktywów w tej skali co np. Bund. Rosnące ceny ropy naftowej to także dodatkowy argument dla RPP, aby nie spieszyć się z obniżkami stóp. Tym większy, że w kraju inflacyjne są zdecydowanie poważniejsze jak np. w USA.
• Dziś odbędzie się konferencja prof. A. Glapińskiego, ale brak istotnych zmian w komunikacie po decyzji RPP nie wskazuje na zmianę dotychczasowego nastawienia. Mniejsze zainteresowanie krajowymi wydarzeniami wynika także z podwyższonych napięć międzynarodowych.