Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Raport payrolls za wrzesień przebił wszelkie oczekiwania i wymusi ostrożne kroki ze strony Fed.

• Według raportu payrolls, we wrześniu powstało nowych miejsc pracy, ponad 100tys. więcej niż zakładał konsensus (150tys.), oraz po 159tys. w sierpniu (po rewizji w górę o 17tys.). Dane za ostatnie dwa miesiące zostały zrewidowane w górę o 72tys. Ze wspomnianych 254tys. nowych miejsc pracy, 223tys. powstało w sektorze prywatnym, najwięcej – 81tys. w edukacji i opiece zdrowotnej oraz 78tys. w usługach hotelowych, restauracyjnych i rozrywce, pozostałe 31tys. w sektorze rządowym. Podobnie jak w poprzednich miesiącach, szybko rosło zatrudnienie na część etatu, mniej płatne i stabilne.
• Stopa bezrobocia spadła do 4,1%, poniżej oczekiwań 4,2% oraz po 4,2% w sierpniu. Natomiast wynagrodzenia godzinowe wzrosły o 0,4%m/m i 4,0%r/r, również powyżej oczekiwań 0,3% oraz 3,8%. Wreszcie stopa aktywności zawodowej utrzymała się na poziomie sprzed miesiąca 62,7%, zgodnie z konsensusem.
• Silne dane rynku pracy skłonią Fed do ostrożności w dalszych krokach w polityce pieniężnej. Instrumenty rynkowe przestały już wyceniać kolejne cięcie stóp Fed o 50pb na początku listopada i  z prawdopodobieństwem 95% wyceniają cięcie o 25pb. W takich warunkach również spodziewamy się cięcia o 25pb i kolejnych obniżek w tej skali na kolejnych posiedzeniach aż do osiągnięcia poziomu 3,25%-3,50% w lecie 2025.
• W najbliższych tygodniach spodziewamy się ożywionej dyskusji nad tym czy – w kontekście silnego rynku pracy – Fed powinien zmienić stopy procentowe w listopadzie. Główny argument za kontynuacją luzowania polityki pieniężnej to fakt, iż wciąż stopa procentowa w USA jest znacznie wyższa od neutralnej.

Unia Europejska: Nie ma większości krajów UE do blokady ceł na chińskie samochody elektryczne.

• Według PAP, wśród krajów członkowskich nie ma większości kwalifikowanej (przynajmmniej 15 krajów reprezentujących 65% populacji UE) do zablokowania propozycji wprowadzenia stałych ceł na chińskie samochody elektryczne. Przeciwko wprowadzeniu ceł były: Niemcy, Węgry, Malta, Słowenia i Słowacja, od głosu wstrzymały się: Belgia, Czechy, Grecja, Hiszpania, Chorwacja, Cypr, Luksemburg, Austria, Portugalia, Rumunia, Szwecja i Finlandia. Natomiast pozostałe kraje UE, w tym Polska, były za.
• W takich warunkach, KE ma wystarczające poparcie by wprowadzić stałe cła na okres 5 lat. Obecnie obowiązują cła tymczasowe ze stawkami 7,8%-35,3%, w zależności od producenta i jego kooperacji w unijnym dochodzeniu w sprawie chińskich subsydiów. Wspomniane stawki ceł naliczane są dodatkowo do 10% cła standardowego. KE zapowiedziała kontynuację negocjacji z Chinami w poszukiwaniu alternatywnego rozwiązania.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Konflikt na Bliskim Wschodzie, inflacja CPI w USA i wiele głosów z banków centralnych.

• Nie słabnie napięcie w konflikcie na Bliskim Wschodzie. Dziś przypada rocznica ataku bojowników Hamasu na Izrael, na który Izrael odpowiedział wojną w Strefie Gazy, a ostatnio do wkroczenia na teren południowego Libanu. Po atakach rakietowych Iranu na Izrael w ubiegłym tygodniu, możliwa jest zdecydowana odpowiedź ze strony Izraela. Inwestorzy obawiają się skutków wojny dla rynków ropy naftowej, w szczególności ewentualnego zablokowania głównego szlaku handlowego z Zatoki Perskiej przez Cieśninę Ormuz. Różne kalkulacja wskazują, że Iran nie chce wojny regionalnej czego świadomość ma Izrael, dlatego będzie dalej eskalował konflikt.
• Z danych gospodarczych w centrum uwagi będą czwartkowe dane o inflacji CPI w USA za wrzesień, spodziewamy się nieco niższego odczytu niż w poprzednim miesiącu (0,2%m/m dla inflacji bazowej po 0,3% w sierpniu). Dzień wcześniej - w środę poznamy protokół z wrześniowego posiedzenia FOMC, będziemy się wczytywać w argumenty stojące za ostrym cięciem stóp o 50pb. Protokół EBC z posiedzenia, na którym stopy procentowe spadły o 25pb, zostanie opublikowany w czwartek. Na ten tydzień zaplanowano wiele wystąpień bankierów centralnych, a Bank Rezerw Nowej Zelandii może obniżyć stopy o 50pb, do poziomu 4,75%.
• Z Europy w tym tygodniu napłyną dane o sprzedaży detalicznej w strefie euro oraz dane o produkcji przemysłowej w Niemczech za wrzesień. Dziś opublikowano dane o zamówieniach w niemieckim przemyśle, z wynikiem znacznie gorszym (-5,8%m/m) od konsensusu (-2,0%). Wynik jest odreagowaniem po solidnym wzroście o 2,9%m/m w lipcu, po dużej korekcie w dół z 3,9%. W ujęciu rocznym, zamówienia spadły o 3,9%r/r. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: indeks zaufania inwestorów w strefie euro Sentix; sprzedaż detaliczna w strefie euro; wystąpienia przedstawicieli EBC (Cipollone, Lane, Nagel) i Fed (Kashkari),
  • Wtorek: produkcja przemysłowa z Niemiec za sierpień (nasza prognoza +1,5%m/m i -3,3r/r po -2,4 i -5,3% w lipcu); indeks zaufania w małym biznesie NFIB w USA; wystąpienia przedstawicieli Fed (Bostic, Musalem, Kugler, Bostic, Collins) i EBC (Schnabel, Nagel),
  • Środa: minutes z wrześniowego posiedzenia FOMC; decyzja banku centralnego Nowej Zelandii; wystąpienia przedstawicieli Fed (Jefferson, Logan, Goolsbee) i EBC (Elderson, Villeroy),
  • Czwartek: inflacja konsumencka CPI z USA we wrześniu (nasza prognoza dla inflacji bazowej 0,2%m/m i 3,2%r/r, po 0,3% i 3,3% w sierpniu, nasza prognoza dla całego indeksu CPI: 0,1%m/m i 2,3%, po 0,2% i 2,5% w sierpniu); minutes z wrześniowego posiedzenia EBC; sprzedaż detaliczna z Niemiec za sierpień; wystąpienia przedstawicieli Fed (Daly, Cook, Barkin, Williams),
  • Piątek: finalne dane o inflacji CPI za wrzesień z Niemiec; inflacja producencka PPI z USA za wrzesień; wystąpienia przedstawicieli Fed (Goolsbee, Logan, Bowman), indeks zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan za październik (nasza prognoza 72,0pkt., po 70,1pkt. we wrześniu).

Wiadomości krajowe

Tydzień bez ważnych danych makro, ale poznamy średnioterminowe plany fiskalne rządu.

• Na ten tydzień w kraju nie są zaplanowane publikacje istotnych danych makroekonomicznych. Na wtorkowym posiedzeniu Rada Ministrów ma się natomiast zająć średniookresowym planem budżetowym na lata 2025-28. Z dokumentu dowiemy się w jakim tempie i  w jakiej skali rząd będzie w najbliższych latach konsolidował finanse publiczne, aby wyjść z procedury nadmiernego deficytu, która została nałożona na Polskę w tym roku.

MRPiPS: Stopa bezrobocia rejestrowanego we wrześniu nadal na poziomie 5%.

• We wrześniu stopa bezrobocia rejestrowanego wyniosła 5,0% i nie zmieniła się względem sierpnia – wynika z szacunków Ministerstwa Rodziny, Pracy i Polityki Społecznej (MRPiPS). Na koniec września w urzędach pracy było zarejestrowanych 771tys. bezrobotnych tj. 1,3tys. mniej niż na koniec sierpnia. W powiatach, które zostały objęte stanem klęski żywiołowej w związku z powodzią liczba bezrobotnych wzrosła o ok. 120 osób, a stopa bezrobocia w większości z nich utrzymała się na poziomie z sierpnia lub spadła.
• Szacunki ministerstwa są zgodne z naszą prognozą stopy bezrobocia we wrześniu na poziomie 5,0%. Dane MRPiPS sugerują, że powódź nie wpłynęła istotnie na rynek pracy i nie zaburzyła w sposób znaczący funkcjonowania przedsiębiorstw.

NBP: Polska nadal z ujemnym saldem przekazów zarobków.

• W 2kw24 cudzoziemcy pracujący w Polsce przekazali za granicę PLN6,2mld, a środki przekazane do Polski przez Polaków pracujących za granicą wyniosły PLN5,3mld – wynika z kwartalnego bilansu płatniczego, opublikowanego przez Narodowy Bank Polski (NBP). Najwięcej pracujących w Polsce przekazało środki na Ukrainę (PLN3,4mld, tj. 55,8% środków ogółem). Z kolei najwięcej przekazów od Polaków pochodziło z Niemiec (PLN2,4mld) i Wielkiej Brytanii (PLN0,6mld), łącznie 55,9% wszystkich przekazów do Polski.

NBP: Najgłębszy spadek eksportu w 2kw24 nastąpił w środkach transportu.

• Z danych NBP wynika, że najgłębszy spadek eksportu w 2kw24 odnotowała branża motoryzacyjna. Wynikało do w dużym stopniu ze spowolnienia sprzedaży pojazdów elektrycznych i zwiększenia konkurencji ze strony chińskich producentów na europejskim rynku motoryzacyjnym. W efekcie odnotowano znaczący spadek eksportu baterii do samochodów elektrycznych, gdzie Polska do niedawna była absolutnym liderem w Europie. W 2kw24 zaprzestano także produkcji niektórych modeli samochodów, co ograniczyło produkcję i eksport aut. Zmniejszył się również eksport używanych aut do Białorusi i Ukrainy.

We wrześniu RPP zwracała uwagę na ryzyko dla inflacji ze strony polityki fiskalnej – minutes.

• Podczas dyskusji na wrześniowym posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej (RPP) członkowie Rady zwracali uwagę, że jednym z czynników ryzyka dla średniookresowych perspektyw inflacji jest kształt polityki fiskalnej – wynika z opisu dyskusji (minutes) na wrześniowym posiedzeniu.

Komentarz rynkowy

Payrolls zaskoczyły rynki.

• Kurs €/US$ w końcu w ubiegłym tygodniu wyłamał się poniżej 1,10. Udało się to jednak dopiero pod naporem zdecydowanie lepszych od oczekiwań danych (szczególnie piątkowych payrolls) i korzystnych dla dolara napięć na Bliskim Wschodzie. W takim otoczeniu osłabienie złotego nie było zaskoczeniem. Para €/PLN wzrosła do 4,3150, a więc jeszcze nie dotarła do ostatnich szczytów z początku sierpnia.
• Na bazowych rynkach długu, szczególnie w USA, obserwowaliśmy wzrosty rentowności. Ostatnie dane budzą bowiem wątpliwości jak szybki i głęboki będzie cykl luzowania Fed. Rentowność amerykańskiej 10latki dotarła praktycznie do 4%. Na krzywej niemieckiej wzrost dochodowości był zdecydowanie mniejszy. Ostatnie dane ze strefy euro rozczarowują, a komentarze z EBC wskazują, że do kolejnego cięcia stóp dojdzie w przyszłym tygodniu.
• SPW w ubiegłym tygodniu osłabiły się w ślad za rynkami bazowymi, rentowności na całej krzywej podniosły się o ponad 10pb. Reakcja na decyzję NBP i konferencję A. Glapińskiego była natomiast bardzo spokojna.

Nastroje na rynkach po weekendzie powinny się poprawić. Europejskie banki centralne będą zasygnalizowały dalsze cięcia i są w trybie dalszego łagodzenia nastawienia, ale dane makro z USA, wskazują, że Fed może lekko wycofać się z najbardziej gołębich komentarzy, co oznacza, że szczyty €/US$ są w najbliższym czasie za nami.

• Przełamanie 1,10 przez €/US$ dało techniczne sygnały do dalszego spadku pary. Na ogół na początku tygodnia inwestorzy odbudowują jednak pozycje na ryzykownych aktywach, szczególnie w okresach napięć geopolitycznych, jak obecnie. Dlatego na pocztu tygodnia nie spodziewamy się dalszego ruchu kursu w dół. Presja na mocniejszego dolara może jednak powrócić w drugiej połowie tygodnia, szczególnie, że już w przyszłym tygodniu stopy najprawdopodobniej obniży EBC.
• Odbudowę popytu na ryzykowne aktywa powinno być widać także na złotym. Tutaj jednak liczymy na spadek €/PLN, a nie stabilizację. Rynek już kilka dni grał scenariusz wzrostu napięć na Bliskim Wschodzie, a na razie do dalszej eskalacji nie doszło. Technicznie wsparciem dla kursu jest 4,30. Ew. złamanie tego poziomu otworzy drogę do umocnienia złotego.
• Zarówno Fed i EBC pozostają w fazie luzowania swoich polityk. Z uwagi na uporczywą presję inflacyjną na taki ruch nie może jednak pozwolić sobie w tym roku NBP. Sugeruje to, że para €/PLN zakończy rok 2024 bliżej 4,20 niż 4,30.

Bazowe rynki długu raczej w trendzie bocznym w drugiej połowie tygodnia.

• Z początkiem tygodnia rynki powinny wrócić do scenariusza dalszych obniżek stóp Fed i EBC. Europejskie banki centralne będą sygnalizowały dalsze cięcia i są w trybie dalszego łagodzenia nastawienia, ale dane makro z USA, wskazują że Fed może lekko wycofać się z najbardziej gołębich komentarzy. Stąd zakładamy stabilizację rentowności. Ewentualnemu wzrostowi powinny zapobiegać również dane inflacyjne z USA i wzrost ryzyka geopolitycznego. Na razie trudno przewidzieć jak będzie rozwijać się sytuacja na Bliskim Wschodzie, ale analitycy wskazują, że Iran stara się nadmiernie nie eskalować konfliktu.
• Od początku tygodnia liczymy także na stabilizację rentowności SPW lub ewentualny spadek w ślad za np. Bundem. Skala ruchu powinna być jednak mniejsza niż na krzywej niemieckiej. Wyższe ceny ropy mogą utrzymać się na dłużej, a to mocniejszy argument za utrzymaniem stóp NBP wyżej względem np. EBC, bo już obecne ryzyka inflacyjne w Polsce są wyższe niż na rynkach bazowych. Dodatkowo, mamy perspektywę dalszego ożywienia gospodarczego w kraju, podczas gdy strefa euro pozostanie w stagnacji, a na rynku długu czekają nas rekordowe podaże SPW w przeszłym roku.