Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Dyskusja w FOMC o skali obniżki podczas wrześniowego posiedzenia, przeważyło podwyższone ryzyko dla rynku pracy.

• Zgodnie z opublikowanym wczoraj protokołem z posiedzenia FOMC w połowie września, na którym stopy procentowe Fed spadły o 50pb do przedziału 4,75%-5,00%, niektórzy członkowie Komitetu optowali za obniżką o 25pb. Podczas dyskusji, prawie wszyscy uczestnicy posiedzenia zgodzili się, że spadło ryzyko wzrostu inflacji, natomiast wzrosło ryzyko dla rynku pracy. Niektórzy wskazali, że zbyt późna lub zbyt mała obniżka stóp Fed może osłabić wzrost i zatrudnienie w USA. Obniżkę o 50pb poparła znaczna większość FOMC. Uznali oni, że ponowna kalibracja nastawienia w polityce pieniężnej zapewni lepsze dostosowanie do ostatnich danych o inflacji i rynku pracy – będzie jednocześnie wspierać gospodarkę i dalsze obniżanie inflacji.
• Niektórzy członkowie Komitetu zauważyli, że była możliwość obniżki o 25pb już w lipcu, czego ostatecznie nie zrobiono, a dane inflacyjne między posiedzeniami były korzystne. Natomiast zwolennicy łagodniejszego poluzowania polityki we wrześniu argumentowali, że inflacja pozostaje podwyższona, wzrost gospodarczy solidny, a bezrobocie niskie. Dodatkowo, kilku członków FOMC stwierdziło, że stopniowa normalizacja polityki pieniężnej sygnalizowałaby większą przewidywalność procesu normalizacji polityki monetarnej i dawałby więcej czasu na ocenę skutków zmian na gospodarkę.
• Uczestnicy posiedzenia podkreślali, że komunikacja decyzji o obniżce o 50pb nie powinna być interpretowana jako dowód na pogorszenie perspektyw gospodarczych czy sygnał, że tempo łagodzenia polityki będzie szybsze niż zakładano dotychczas.
• Wydaje się, że cel komunikacyjny Komitetu został osiągnięty w kolejnych tygodniach, tym bardziej, że ostatnie dane payrolls przebiły wszystkie oczekiwania i wygasiły oczekiwania na kolejne cięcie stóp Fed o 50pb na kolejnym posiedzeniu 6-7 listopada.
• Głosy członków Komitetu w ostatnich dniach czy tygodniach były zbieżne z wydźwiękiem dyskusji na posiedzeniu Fed i komunikatu po nim. Z wczorajszych wypowiedzi warto odnotować:
  • Postęp w ograniczaniu inflacji był szeroko zakrojony, a rynek pracy pozostaje zdrowy, choć wzrosły ryzyka w dół. Potrzebna bardziej stopniowa ścieżka normalizacji stóp procentowych (Lorie Logan),
  • Ryzyka dla podwójnego celu Fed pozostają ogólnie zrównoważone, ochłodzenie rynku pracy było spodziewane (Philip Jefferson),
  • Wysokie realne stopy procentowe były receptą na załamanie gospodarki, nie jest potrzebne dalsze osłabienie rynku pracy (Mary Daly).

Dziś inflacja CPI z USA i protokół z wrześniowego posiedzenia EBC.

• Dziś poznamy kluczowe w tym tygodniu dane gospodarcze - inflację CPI w USA za wrzesień. Spodziewamy się nieco niższego odczytu niż w poprzednim miesiącu (0,2%m/m i 3,2%r/r dla inflacji bazowej po odpowiednio 0,3% i 3,3% w sierpniu). Nasza prognoza dla całego indeksu CPI: 0,1%m/m i 2,3%r/r, po 0,2% i 2,5% w sierpniu.
• Dziś poznamy także minutes z wrześniowego posiedzenia EBC oraz sprzedaż detaliczną z Niemiec za sierpień.

UE-Ukraina: Ambasadorowie krajów UE zaakceptowali €35mld pożyczki dla Ukrainy, zabezpieczonej na zyskach z zamrożonych rosyjskich aktywów.

• Ambasadorowie krajów członkowskim UE zaakceptowali wczoraj €35mld pożyczki dla Ukrainy, której zabezpieczeniem będą zyski z obrotu rosyjskimi aktywami. Łącznie z wkładem innych krajów G7, pożyczka dla Ukrainy ma wynieść do €45mld. Już w lipcu Ukraina otrzymała €1,5mld z odsetek od obrotu zamrożonymi aktywami rosyjskiego banku centralnego.
• Proces decyzyjny w tej sprawie jest długi – po decyzji ambasadorów, pożyczkę musi zatwierdzić w głosowaniu Parlament Europejski (najprawdopodobniej na posiedzeniu w tym miesiącu), a następnie pisemną zgodę muszą wyrazić wszystkie kraje członkowskie UE. Niektóre decyzje wsparcia Ukrainy przez UE blokują Węgry, które sprawują obecnie prezydencję w Radzie Europejskiej. Chodzi m.in. wydłużenie obowiązywania sankcji na Rosję z 6 miesięcy do 36 miesięcy, co ma zapewnić większą stabilność instrumentu, z którego ma być spłacana pożyczka dla Ukrainy. Węgry uzasadniają swoją blokadę zbliżającymi się wyborami w USA, które określą dalsze podejście USA do wojny w Ukrainie.

Wiadomości krajowe

MF sprzedało obligacje za PLN10,9mld.

• Na wczorajszej aukcji Ministerstwo Finansów (MF) sprzedało obligacje o wartości PLN10,9mld, przy popycie na poziomie PLN12,3mld z oferty PLN6-10mld. Największy udział w sprzedaży miały stałokuponowe obligacje 5- i 10-letnie.
• Po przetargu poziom sfinansowania potrzeb pożyczkowych brutto na 2024 wg ustawy budżetowej wynosi ok. 96%, a wg przewidywanego wykonania ok. 100% - poinformowało MF.

Komentarz rynkowy

Nastroje na rynkach znów lepsze, choć dolar zyskał.

• Niezadowolenie na rynkach po tym jak Chiny nie zaprezentowały szczegółów planu wsparcia swojej koniunktury nie trwało długo. Już wczoraj obserwowaliśmy odbicie na rynkach akcji, czy umocnienie walut EM. Na tej fali zyskał także złoty – kurs €/PLN wrócił poniżej 4,30 i to mimo spadku €/US$. Dolar natomiast stopniowo umacnia się w związku ze spadkiem oczekiwań na agresywne cięcia stóp w USA, choć w tym tygodniu dzieje się to bardzo powoli. Od początku tygodnia przesunęła się z 1,0970 do 1,0940.
• Na rynkach długu dominowały wczoraj wzrosty rentowności, prawdopodobnie w oczekiwaniu na szczegóły planu pobudzania koniunktury w Chinach. Od początku tygodnia krzywa Treasuries podniosła się o 7-10pb, mocniej na długim końcu. W Niemczech ruch o ponad połowę mniejszy, z uwagi na obawy o koniunkturę w Europie. Na tym tle na SPW było wczoraj spokojnie, bez większych zmian na krzywej.

Liczymy na dalsze umocnienie złotego.

• Dziś poznamy najprawdopodobniej najważniejsze w tym tygodniu dane – inflację CPI z USA. Oczekujemy odczytu inflacji bazowej na poziomie 0,2%m/m, a więc dostatecznie nisko, aby pozwolić na jej stopniowy powrót do celu Fed. Dlatego na razie naszym bazowym scenariuszem jest stabilizacja €/US$ do końca tygodnia, z ryzykiem dalszego spadku €/US$. Wspólna waluta nie zyskała odczuwalnie pomimo optymizmu na giełdach w Azji-teoretycznie duży pakiet stymulacyjny w Chinach powinien mocno wspierać także europejską gospodarkę. Tymczasem kumulacja ryzyk geopolitycznych, w tym możliwość ataku odwetowego Izraela na Iran w 4 tygodniowym „oknie”, przed wyborami w USA mogą ponownie spowodować awersje do ryzyka. Z drugiej strony czekamy na dalsze wsparcie koniunktury w Chinach, mamy nadzieję że chińskim władzom uda się podtrzymać optymizm jaki nastał po ogłoszeniu zarysów pakietu stymulacyjnego przed paroma dniami.
• Po przebiciu 4,30 kurs €/PLN powinien kontynuować spadki. Umocnienie złotego mimo spadku €/US$ to także na ogół dobry prognostyk dla krajowej waluty. Nasz bazowy scenariusz zakłada powrót €/PLN do 4,27-28 w ciągu tygodnia. Nie można wykluczyć, że €/PLN wróci ponad 4,30 gdyby spadek €/US$ przyspieszył, lub szczegóły programu wsparcia koniunktury w Chinach (które prawdopodobnie poznamy w weekend) rozczarowały, albo odwet Izraela byłby na tyle silne iż ponownie wzrosłyby obawy o konflikt regionalny.
• Zarówno Fed i EBC pozostają w fazie luzowania swoich polityk. Z uwagi na uporczywą presję inflacyjną (projekcje banków centralnych w naszym regionie, dla inflacji bazowej do 2026 są zdecydowanie najwyższe w przypadku NBP, niższe w Czechach i Węgrzech) na taki ruch nie może jednak pozwolić sobie w tym roku NBP. Sugeruje to, że para €/PLN zakończy rok 2024 bliżej 4,20 niż 4,30, pod warunkiem, że sytuacja w otoczeniu zewnętrznym nie przesłoni pozytywnego wpływu na PLN opóźnionych cięć w Polsce.

SPW na razie w trendzie bocznym.

• Naszym zdaniem publikowane dziś dane o inflacji z USA mogą zatrzymać wzrosty rentowności na rynkach bazowych, szczególnie w USA. Hamowanie inflacji do celu Fed oznacza, że dalsze cięcia stóp są prawdopodobne, choć koniunktura w USA pozostaje względnie dobra. Na większe spadki rentowności na razie nie liczymy, bo inwestorzy pokładają spore oczekiwania w program wsparcia koniunktury w Chinach.
• Liczymy, że do końca tygodnia SPW pozostaną względnie stabilne. Nadmierne oczekiwania na obniżki stóp RPP wygasły już w poprzednich dniach. Natomiast otoczenie międzynarodowe powinno być mniej więcej neutralne. Z jednej strony dane z USA powinny wpisać się w scenariusz dalszych cięć stóp Fed, ale z drugiej gospodarka USA osiągnie miękkie lądowanie, historycznie rentowności nie spadały po rozpoczęciu cyklu luzowania bez recesji. Dodatkowo program wsparcia koniunktury w Chinach daje nadzieje na poprawę globalnego wzrostu.