Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

USA: Wciąż podwyższona inflacja CPI i bazowa we wrześniu. Dziś inflacja producencka PPI.

• Inflacja konsumencka CPI w USA nieznacznie zwolniła we wrześniu do 2,4%r/r z 2,5% miesiąc wcześniej, powyżej oczekiwań zakładających wzrost o 2,3%. Wynikało to ze wzrostu o 0,2%m/m, podobnie jak sierpniu, choć oczekiwano wzrostu o 0,1%. W strukturze wzrostu CPI w ujęciu miesięcznym warto odnotować przyśpieszenie wzrostu cen żywności (0,4%m/m vs 0,1% miesiąc wcześniej), głębszy spadek cen energii (-1,9%m/m vs -0,8% w sierpniu), a wśród kategorii bazowych m.in. wzrost cen ubrań (1,1%m/m vs 0,3% w sierpniu), używanych samochodów (0,3%m/m po -1,0% miesiąc wcześniej) i utrzymanie wzrostu cen usług, z wyłączeniem energetycznych, na poziomie 0,4%m/m (zwolnił wzrost cen usług związanych z utrzymaniem mieszkania, ale przyśpieszył wzrost cen usług medycznych i transportowych i utrzymał się wysoki wzrost cen ubezpieczeń samochodowych i biletów lotniczych).
• Inflacja bazowa (CPI z wyłączeniem cen energii i żywności) przyśpieszyła do 3,3%r/r z 3,2% w sierpniu, powyżej konsensusu 3,2%. W ujęciu miesięcznym, inflacja bazowa utrzymała się na poziomie 0,3%m/m, również podobnie jak miesiąc wcześniej i powyżej konsensusu 0,2%. W strukturze inflacji bazowej, zmalał jednak wkład wzrostu cen usług, ale pojawił się – po raz pierwszy od około pół roku – pozytywny wkład ze strony wzrostu cen towarów, m.in. takich jak ubrania, obuwie czy samochody.
• Dziś poznamy dane o inflacji producenckiej PPI z USA za wrzesień (konsensus 0,1%m/m i 1,6%r/r po 0,2% i 1,7% miesiąc wcześniej). Zaplanowano także wystąpienia przedstawicieli Fed (Goolsbee, Logan, Bowman) oraz publikację indeksu zaufania konsumentów Uniwersytetu Michigan za październik (nasza prognoza 72,0pkt., po 70,1pkt. we wrześniu).

USA: Skokowy wzrost wniosków o zasiłek dla bezrobotnych w  I tygodniu października.

• Wczorajsze dane o nowych zasiłkach dla bezrobotnych w  I tygodniu października mocno zaskoczyły po słabej stronie. Zrejestrowano 258tys. nowych wniosków, powyżej konsensusu 231tys. i 225tys. w poprzednim tygodniu. Dane stanowią wyrwę w trendzie z ostatnich miesięcy, być może mają związek z zakończeniem prac sezonowych (dane są jednak odsezonowane i uwzględniają częściowo ten czynnik) czy negatywnymi zjawiskami pogodowymi w ostatnich tygodniach (huragany na wschodnim wybrzeżu USA).
• USA: głosy z Fed.
• Z wystąpień bankierów centralnych, warto odnotować następujące:
  • Dan inflacyjne są bliskie oczekiwaniom, potrzeba myśleć o obydwu celach Fed, rynek pracy wymaga szczególnej uwagi (Austan Goolsbee),
  • Istnieje ryzyko, że niskie stopy podbiją ceny nieruchomości. Fed powinien był zacząć podwyżki stóp w 2021, co mogłoby obniżyć potrzebę ostrych podwyżek później. Coraz większe przekonanie, że inflacja jest pod kontrolą (Barkin).
  • Inflacja jeszcze nie osiągnęła celu 2%, ale idziemy w dobrą stronę (Williams),
  • Gotowość do utrzymania stóp na obecnym poziomie w tym roku, dane pozwalają Fed na zachowanie cierpliwości w dalszych decyzjach. Obniżka o 50pb we wrześniu była uzasadniona (Bostic).

Niemcy: Sprzedaż detaliczna lekko odbiła w sierpniu.

• Wzrost sprzedaży detalicznej w Niemczech nieznacznie przyśpieszył w sierpniu o 1,6%m/m i 2,4% r/r po odpowiednio 1,5% i 1,8% w lipcu. Zgodnie z danymi Bundesbanku, w ujęciu miesięcznym odsezonowanym szybko rosła sprzedaż przez internet (o 4,8%m/m) i sprzedaż żywności i wyrobów tytoniowych (2,5%m/m), nieznacznie wzrosła sprzedaż lekarstw i kosmetyków, lekko spadła sprzedaż mebli, a wyraźniejsze spadki odnotowano w sprzedaży sprzętu IT oraz ubrań i obuwia.
• Wczorajsze dane sugerują, że konsumenci niemieccy stopniowo zwiększają wydatki, czemu sprzyja wzrost dochodów rozporządzalnych wynikający także z obniżenia inflacji. Dziś rano urząd statystyczny potwierdził wstępne dane inflacyjne za wrzesień (dla CPI 0,0%m/m i 1,6%r/r, w przypadku HICP -0,1%m/m i 1,8%r/r).

EBC: Protokół z wrześniowego posiedzenia EBC oddaje niepokój o wzrost PKB, ale także obawy inflacyjne.

• Protokół z wrześniowego posiedzenia EBC, na którym bank obniżył stopy procentowe o 25pb (w tym depozytową do 3,50%), odzwierciedla obawy członków Rady Zarządzającej EBC o stan koniunktury w strefie euro, lecz także obawy inflacyjne. Były one bardziej uzasadnione kilka tygodni temu przed publikacją serii korzystnych danych inflacyjnych z krajów strefy euro pod koniec września. Przed ich publikacją, preferowaną opcją dla decydentów na kolejną obniżkę stóp był raczej grudzień, ale obecnie instrumenty rynkowe wyceniają 24pb obniżki już za tydzień.
• Minutes wskazuje na realizację negatywnych ryzyk dla wzrostu PKB w strefie euro w porównaniu z projekcją EBC, nadzieję na stopniowe odbicie konsumpcji. Z drugiej strony zwraca na uporczywość inflacji, w szczególności wciąż silny wzrost cen usług. Protokół sygnalizuje stopniowe podejście do obniżek stóp i jego uzależnienie od napływających danych z gospodarki.
• Jeśli w przyszłym tygodniu EBC zdecyduje się na kolejną obniżkę stóp, będzie to oznaczać, że skupienie większej uwagi na wsparciu koniunktury.

Wiadomości krajowe

RPP: Rada może obniżyć stopy procentowe na początku 2kw25 – G. Masłowska.

• Rada Polityki Pieniężnej (RPP) może obniżyć stopy procentowe na początku 2kw25, jeśli prognozy pokażą, że inflacja jest na ścieżce stabilnego spadku – powiedziała G. Masłowska z Rady. Masłowska spodziewa się, że stopa referencyjna może w przyszłym roku zostać obniżona o 50-75pb.

Rewizja rachunków narodowych za lata 2020-2023.

• GUS zrewidował rachunki narodowe za lata 2020-23. Wzrost PKB w 2022 został zrewidowany w dół do 5,3% z 5,6%, a  w 2023 do 0,1% z 0,2%. Głównym powodem niższego szacunku wzrostu gospodarczego w 2022 była rewizja w dół tempa wzrostu inwestycji do 1,7% z 2,7%. Z kolei w danych za 2023 obniżono szacunek inwestycji w dół o 0,5pkt. proc. (z 13,1% do 12,6%), a  w górę zrewidowano spożycie indywidualne (o 0,7pkt. proc. z -1,0% do -0,3%) oraz publiczne (o 1,2pkt. proc. z 2,8% do 4,0%). Rewizje w górę dotyczyły także wzrostu eksportu i importu w 2023 (o odpowiednio 0,5pkt. proc. i 0,3pkt. proc.).
• Rewizje nie zmieniają zasadniczo obrazu przebiegu cyklu koniunktury. Oceniamy, że jesteśmy obecnie w fazie ożywienia, chociaż jest ono nierówne zarówno w wymiarze czasowym jak i sektorowym. Szacujemy, że po słabszym od oczekiwań początku 2024 i lepszych od oczekiwań danych o PKB w 2kw24, w ubiegłym kwartale ożywienie ponownie przyhamowało. W wymiarze strukturalnym wciąż głównym źródłem wzrostu gospodarczego pozostaje wzrost konsumpcji w oparciu o rosnące realne dochody do dyspozycji, chociaż skłonność do oszczędzania pozostaje podwyższona. Prognozujemy, że wzrost PKB w 3kw24 nie przekroczył 3%r/r, ale w całym 2024 nadal liczymy na wzrost gospodarczy w skali 3%.

NBP: Nasycenie mieszkaniami w Polsce osiągnie obecny poziom w UE w 2040.

• W 2040 wskaźnik nasycenia mieszkaniami w Polsce wyniesie ok. 522 lokali na 1000 osób i będzie nieznacznie wyższy od średniej notowanej w krajach Unii Europejskiej (UE) w 2023, które wynosiło 512 lokali – wynika z prognozy zawartej w raporcie Narodowego Banku Polskiego (NBP) o sytuacji nieruchomości mieszkaniowych i komercyjnych. Analitycy banku centralnego zwracają uwagę, że nasycenie mieszkań będzie zróżnicowane w układzie przestrzennym, a największa dostępność mieszkań w 2040 oczekiwana jest w północno-wschodniej i wschodniej Polsce, gdzie już obecnie poziom pustostanów jest wysoki, a dodatkowo przewiduje się dalsze duże spadki liczby ludności na wspomnianych terenach.

Komentarz rynkowy

Niejednoznaczne dane z USA.

• Inwestorzy mieli wczoraj problem ze zinterpretowaniem danych z USA. Chociaż inflacja okazała się wyższa oczekiwań, to wyraźnie wyższa od oczekiwań była też liczba nowych wniosków o zasiłek dla bezrobotnych. W efekcie, chociaż w trakcie sesji kurs €/US$ spadł prawie do 1,09 to pod koniec dnia wrócił do 1,0940. Analogicznie wyglądała sytuacja na €/PLN – w ciągu dnia kurs wzrósł ponad 4,3050, ale później ok. połowa tego ruchu została zniwelowana.
• Analogicznie na ww. dane zareagowały też rynki długu. Dochodowości Treasuries w pierwszej połowie dnia wzrosły, ale w drugiej połowie ruch albo cofnął się w całości (długi koniec), albo papiery umocniły się (np. 2latka o około 5pb). Na SPW znów niewielkie zmiany.

Rynki czekają na szczegóły programu wsparcia koniunktury w Chinach.

• Teraz uwaga rynków prawdopodobnie przesunie się na Chiny, gdzie w weekend wielu analityków wyczekuje szczegółów programu wsparcia koniunktury. Jednocześnie, niepewna pozostaje sytuacja geopolityczna, szczególnie na Bliskim Wschodzie, gdzie inwestorzy w dalszym ciągu obawiają się ataku Izraela na Iran. Może to skłaniać część graczy do przesunięcia kapitału w bezpieczniejsze aktywa przed weekendem. Kurs również oparł się o lokalny poziom techniczny nieco ponad 1,09. Naszym zdaniem rozkład ryzyk pozostaje mniej więcej zbilansowany i liczymy na utrzymanie pary €/US$ blisko obecnych poziomów na przełomie tygodnia.
• Spodziewamy się, że na przełomie tygodnia para €/PLN powróci poniżej 4,30. Złoty stosunkowo dobrze zniósł ostatnie napięcia na rynkach, a poprzednie złamanie 4,30 okazało się w miarę łatwe. Na większy ruch w dół przed weekendem się jednak nie zanosi, z uwagi na ryzyka geopolityczne. Na początku przyszłego tygodnia kluczowa powinna okazać się reakcja rynków na szczegóły programu wsparcia koniunktury w Chinach, które prawdopodobnie poznamy w weekend.
• Zarówno Fed i EBC pozostają w fazie luzowania swoich polityk. Z uwagi na uporczywą presję inflacyjną (projekcje banków centralnych w naszym regionie, dla inflacji bazowej do 2026 są zdecydowanie najwyższe w przypadku NBP, niższe w Czechach i Węgrzech) na taki ruch nie może jednak pozwolić sobie w tym roku NBP. Sugeruje to, że para €/PLN zakończy rok 2024 bliżej 4,20 niż 4,30, pod warunkiem, że sytuacja w otoczeniu zewnętrznym nie przesłoni pozytywnego wpływu opóźnionych cięć stóp w Polsce na PLN.

SPW nadal w trendzie bocznym.

• Reakcja bazowych rynków długu na wczorajsze dane z USA sugeruje, że również dziś możemy spodziewać się stabilizacji rentowności. Na wzrosty cen obligacji na razie nie liczymy. Z jednej strony inwestorzy pokładają duże nadzieje w programie wsparcia koniunktury w Chinach. Z drugiej, ryzyka związane z sytuacją na Bliskim Wschodzie będą przed weekendem zachęcać do zakupów bezpiecznych aktywów, w tym obligacji.
• Analogicznie powinna wyglądać sytuacja na SPW. Od kilku dni nie zmieniają się już istotnie oczekiwania na ścieżkę stóp NBP. Nadal uważamy też, że otoczenie międzynarodowe powinno być mniej więcej neutralne. Po weekendzie decydujące dla rynku prawdopodobnie pozostaną wydarzenia zagraniczne, jak ew. doniesienia z Chin oraz reakcja inwestorów na decyzję EBC.