Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Kolejna obniżka stóp EBC.

• Oczekujemy, że na czwartkowym posiedzeniu EBC obniży stopy procentowe o 25pb, choć nie można zupełnie wykluczyć braku zmian stóp. Argumentem za cięciem jest zarówno systematyczny spadek inflacji, jak i seria ostatnich danych ze strefy euro, sugerujących hamowanie koniunktury.
• Decyzja jest już jednak w pełni wyceniona (24pb). Dlatego kluczowy będzie towarzyszący jej przekaz. Widzimy duże szanse, że Rada Prezesów będzie nadal preferować ostrożne nastawienie i utrzyma zapowiedź, że jej kolejne decyzje będą uzależnione od napływających danych. Zarówno ostatnie komentarze jastrzębiego skrzydła EBC jak i minutes po poprzednim posiedzeniu potwierdzają, że część Rady Prezesów nadal obawia się ryzyk inflacyjnych. Szczególnie, że za dużą część spadku dynamiki HICP odpowiadają globalne ceny surowców. Rynek spekuluje, że EBC może obniżać stopy na każdym z posiedzeń do połowy 2025.

Fitch obniża perspektywę ratingu Francji do negatywnej.

• Agencja ratingowa Fitch utrzymała ocenę wiarygodności kredytowej Francji na poziomie „AA-”, ale obniżyła jego perspektywę ze „stabilnej” na „negatywną”. Analitycy Fitch spodziewają się, że deficyt pozostanie powyżej 5% PKB w 2025 i 2026, a dług publiczny jeszcze wzrośnie i sięgnie 118,5% PKB przed 2028. W ocenie Fitch głębokie podziały polityczne i rząd mniejszościowy utrudniają zdolność Francji do realizowania trwałej strategii konsolidacji fiskalnej.

Brak wyraźnego lidera w wyścigu o fotel prezydenta USA.

• Kandydatka Demokratów K. Harris i kandydat Republikanów D. Trump uzyskali jednakowe poparcie (po 48%) w najnowszym sondażu ogólnokrajowym NBC news. Spośród ankietowanych 4% jest niezdecydowanych, lub twierdzi, że nie zagłosuje na żadnego z obecnych kandydatów. Sondaż wskazuje na spadek poparcia dla K. Harris, która jeszcze w ubiegłym miesiącu prowadziła w stosunku 49% do 44%. Kandydatka Demokratów największą przewagę ma wśród czarnoskórych wyborców (84% do 11%), osób w wieku 18-34 lata (57% do 37%) oraz białych z wyższym wykształceniem (55% do 41%). Z kolei D. Trump prowadzi na terenach wiejskich (75% do 23%) i wśród białych bez wyższego wykształcenia (65% do 33%).

Niski wzrost cen producenta w USA.

• Inflacja PPI w USA we wrześniu nie zmieniła się w ujęciu m/m (oczekiwano wzrostu o 0,1%), wobec +0,2%m/m miesiąc wcześniej. Z uwagi na rewizje, w ujęciu rocznym wzrost cen producentów przyspieszył do 2,8%r/r z 2,6% miesiąc wcześniej. Bazowy komponent PPI wzrósł nieco wolniej od oczekiwań (0,1%m/m, wobec konsensusu 0,2%).
• Dane sa o tyle ważne, że preferowana miara inflacji Fed, tj. bazowy wskaźnik PCE, używa źródeł dla części cen bazowych analogicznych jak PPI, a nie CPI. Dlatego dane dają nadzieję, że inflacja bazowa PCE znów okaże się niższa niż dość wysoki odczyt bazowego wskaźnika CPI.

Solidna sprzedaż detaliczna w USA.

• W tym tygodniu poznamy dane o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej w USA we wrześniu. Dostępne dane wskazują na wysoką sprzedaż aut oraz przyzwoite wydatki np. na kartach kredytowych. Dlatego oczekujemy dość wysokiego wzrostu sprzedaży ogółem (nasza prognoza 0,4%m/m, konsensus 0,3%). Istnieje jednak ryzyko spadku produkcji przemysłowej po dużym skoku w zeszłym miesiącu (0,8%m/m), szczególnie wobec wyników badań koniunktury (nasza prognoza -0,2%m/m, konsensus -0,1%).

Wiadomości krajowe

W tym tygodniu poznamy bilans płatniczy za sierpień, szczegóły wrześniowej inflacji CPI i inflację bazową.

• Dziś o 14:00 Narodowy Bank Polski (NBP) opublikuje dane o bilansie płatniczym w sierpniu. Szacujemy, że rachunek obrotów bieżących odnotował deficyt w wysokości €521mln (konsensus: -€969mln), co przekłada się na spadek skumulowanej 12-miesięcznej nadwyżki tego rachunku do ok. 1,0% PKB z 1,2% PKB po lipcu. Według naszych szacunków eksport w € obniżył się o 1,9%r/r, podczas gdy import spadł o 0,9%r/r, co przełożyło się na deficyt w handlu towarami w wysokości €146mln. Wyniki importu mogły być podbite dostawami sprzętu wojskowego. Oceniamy, że deficytom na rachunkach dochodów pierwotnych i wtórnych, oraz deficytowi w handlu towarami, towarzyszyła w sierpniu nadwyżka w handlu usługami.
• We wtorek o 10:00 GUS opublikuje szczegóły wrześniowej inflacji. Oczekujemy potwierdzenia wstępnego szacunku na poziomie 4,9%r/r. Wstępne dane wskazują, że za wzrost rocznego wskaźnika inflacji w dużej mierze odpowiadała wyższa roczna dynamika cen energii oraz cen żywności, ale szczegółowe dane pozwolą lepiej ocenić skalę wzrostu inflacji bazowej, która była najprawdopodobniej znacząca, m.in. z uwagi na niską bazę z września 2023.
• W środę o 14:00 NBP opublikuje miary inflacji bazowej we wrześniu. Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii wzrosła do 4,2-4,3%r/r z 3,7%r/r w sierpniu. We wrześniu ubiegłego roku obserwowaliśmy m.in. znaczące spadki cen leków w związku z wprowadzeniem nowej listy leków refundowanych i rozszerzaniem katalogu darmowych leków dla osób starszych i dzieci. Przy braku podobnych zmian w tym roku, będziemy mieli do czynienia ze wzrostem rocznego wskaźnika, co dodatkowo będzie podbite znaczącym wzrostem cen w edukacji w związku z wcześniejszymi podwyżkami płac dla nauczycieli w sektorze publicznym.

MF nie planuje cięć wydatków i nie pracuje nad podwyżkami podatków, ale chce obniżać deficyt.

• Ministerstwo Finansów (MF) nie prowadzi prac nad podniesieniem podatków – poinformował minister finansów A. Domański. Dodał jednocześnie, że w poczuciu odpowiedzialności za finanse publiczne, nie może obiecać, że podatki nigdy nie zostaną podniesione. Zapowiedział natomiast, że w najbliższych latach nie będzie żadnych cięć w wydatkach budżetowych. Zgodnie z planem budżetowo-strukturalnym deficyt sektora general government ma być zredukowany do 2,9% PKB w 2028. Domański poinformował, że rząd obniży składkę zdrowotną, a kwestia podwyższenia kwoty wolnej od podatku do PLN60tys. pozostaje aktualna, ale termin zrealizowania tej obietnicy będzie uzależniony od sytuacji gospodarczej. Minister stwierdził także, że prawdopodobieństwo nowelizacji ustawy budżetowej na 2024 wzrosło z uwagi na wydatki na usuwanie skutków powodzi oraz plany wsparcia samorządów kwotą PLN10mld.
• Wypowiedzi ministra finansów wskazują, że rząd na chwilę obecną nie planuje żadnych działań oszczędnościowych i liczy, że konsolidację finansów publicznych uda się osiągnąć dzięki poprawie wpływów budżetowych i unikaniu zwiększania nominalnych wysokości wydatków tam, gdzie jest to możliwe.

MFiPR: W 2024 Polska otrzyma PLN67mld z KPO.

• W tym roku do Polski spłynie PLN67mld w ramach Krajowego Planu Odbudowy: PLN27mld już spłynęło, a PLN40mld otrzymamy do końca roku – poinformowała minister funduszy i polityki regionalnej K. Pełczyńska-Nałęcz. Minister zapowiedziała, że PLN40mld ma pochodzić z 2go i 3go wniosku o płatność, które Polska już złożyła w Brukseli. W 2024 wydatkowano dotychczas PLN6,5mld. W 2025 planowane są inwestycje na kwotę PLN80-100mld.

KPEiK: Nakłady inwestycyjne na transformację energetyczną Polski do 2040 wyniosą PLN2,4-2,8bln.

• Łączne nakłady na transformację energetyczną Polski w latach 2021-40 wyniosą PLN2,36-2,77bln w zależności od scenariusza – wynika z najnowszej wersji Krajowego Planu w dziedzinie Energii i Klimatu do 20230 (KPEiK). Analiza oparta jest na dwóch scenariuszach. Scenariusz bazowy zakłada utrzymanie istniejących polityk (WEM – with existing measures), a drugi oparty jest na założeniu aktywnej transformacji z dodatkowymi środkami i instrumentami (WAM – with additional measures). Największe różnice między scenariuszami dotyczą inwestycji w energetyce (produkcja i dystrybucja energii elektrycznej oraz ciepła).

MKiŚ: Pula środków na bony energetyczne w 2024 nie została wykorzystana.

• Przewidywana pula środków na bony energetyczne na ten rok nie została w pełni wykorzystana – poinformowała wiceminister klimatu i środowiska U. Zielińska. Dodała, że ministerstwo będzie robiło wszystko, aby kwota PLN2mld zabezpieczona w projekcie budżetu na 2025 była wystarczająca. W dalszym ciągu trwają analizy dotyczące przyszłorocznego wsparcia odbiorców energii i trwają rozmowy z Ministerstwem Finansów w tej sprawie, ale decyzji w nadal nie ma.

MF: We wrześniu sprzedano obligacje detaliczne za PLN5,8mld.

• Sprzedaż obligacji detalicznych we wrześniu wyniosła PLN5,8mld, wobec PLN11,0mld w sierpniu – poinformowało Ministerstwo Finansów (MF). Od stycznia do września łączna sprzedaż obligacji detalicznych wyniosła ok. PLN67,2mld.

Komentarz rynkowy

Stopniowe umocnienie dolara, ale i złotego.

• Kurs €/US$ kontynuował w ubiegłym tygodniu spadek, choć skala ruchu była ograniczona – z 1,0970 do 1,0930. Inwestorzy mieli problemy ze zinterpretowaniem napływających z USA danych, co nie pozwoliło na głębszy ruch w dół. Mimo mocniejszego dolara, zaskakująco dobrze radził sobie złoty. Ze szczytów w okolicach 4,3250, €/PLN cofnął się poniżej 4,30. Odbyło się to, chociaż na części rynków wschodzących obserwowaliśmy korektę. Chiny nie przedstawiły szczegółów programu wsparcia swojej koniunktury, co wywołało realizację zysków po wcześniejszych sporych wzrostach na giełdach.
• W ubiegłym tygodniu presja na wzrost rentowności na rynkach bazowych wyraźnie osłabła. Rentowności podniosły się głownie w przypadku długich Treasuries (do 10pb), ale krótsze papiery amerykańskie czy krzywa niemiecka były już stabilne. Krajowa 10latka osłabiła się w podobnej skali co amerykańska, ale tu znaczenie miała przede wszystkim aukcja SPW.

Złoty może kontynuować umocnienie mimo spadku €/US$.

• Wbrew oczekiwaniom wielu inwestorów i analityków Chiny nie przedstawiły w weekend swojego programu wsparcia koniunktury. Związane z tym spadki na azjatyckich giełdach są jednak na razie dość niewielkie. Szanse na dalsze, choć raczej ograniczone, umocnienie dolara w tym tygodniu są jednak istotne. Liczymy na niewielkie, ale pozytywne, zaskoczenia danymi z USA. Ostatni sondaż pokazał tez wzrost poparcia dla D. Trumpa i równe szanse na wygraną co K. Harris. Rynek nastawiał się na przegraną Trumpa od tygodni, co skłaniało m.in. do pozbywania się US$. W tym tygodniu swoje stopy prawdopodobnie obetnie też EBC, choć w większości jest to już w cenach. Technicznie w skali tygodnia para nie powinna przesunąć się niżej niż okolice 1,0850.
• Duża odporność złotego na dotychczasowy spadek €/US$ to naszym zdaniem dobry prognostyk, o ile nie zobaczymy większej korekty na rynkach. Pogorszenie nastrojów w Azji na razie jest mocno ograniczone, a do większej eskalacji napięć na Bliskim Wschodzie przez weekend nie doszło. Powinno to sprzyjać stopniowemu umocnieniu walut EM, w tym złotego. Naszym zdaniem w ciągu tygodnia para €/PLN może wrócić do 4,27-28.
• Zarówno Fed i EBC pozostają w fazie luzowania swoich polityk. Z uwagi na uporczywą presję inflacyjną (projekcje banków centralnych w naszym regionie dla inflacji bazowej do 2026 są zdecydowanie najwyższe w przypadku NBP, niższe w Czechach i Węgrzech) na taki ruch nie może jednak pozwolić sobie w tym roku NBP. Sugeruje to, że para €/PLN zakończy rok 2024 bliżej 4,20 niż 4,30, pod warunkiem, że sytuacja w otoczeniu zewnętrznym nie przesłoni pozytywnego wpływu opóźnionych cięć stóp w Polsce na PLN.

Zbilansowany rozkład ryzyk dla papierów.

• W tym tygodniu oczekujemy utrzymania bazowych rynków długu w trendzie bocznym. Chiny co prawda znów rozczarowały rynki, ale inwestorzy mimo to pokładają duże nadzieje w zapowiadanym programie wsparcia koniunktury. Stopy prawdopodobnie w tym tygodniu obniży EBC, ale jest to już w cenach, a przekaz po decyzji nie musi być bardzo gołębi. Dlatego mimo istotnych wydarzeń w najbliższych dniach na duże zmiany na amerykańskim i niemieckim rynku nie liczymy.
• W tym tygodniu nie spodziewamy się również dużych zmian SPW. Przynajmniej na razie oczekiwania na kolejne posunięcia RPP ustabilizowały się. Nie wykluczamy jednak dalszego wzrostu spreadów długiego końca ponad krzywą niemiecką. Sfinansowanie rekordowych potrzeb pożyczkowych na 2025 może być trudne tylko na bazie środków krajowych, a inwestorzy zagraniczni będą raczej wymagać szerszych spreadów, aby w takiej sytuacji zwiększać zaangażowanie w krajowy dług.