Serwis ekonomiczny ING

 

• Zapraszamy do lektury najnowszego raportu ING Directional Economics. Zawiera on prognozy dla krajów Europy Środkowo-Wschodniej (w tym Polski). Jesteśmy także autorami publikacji pt.: „Why beating the Middle-Income Trap isn’t enough”. Badanie pokazuje, że model wzrostu gospodarczego krajów Środkowej Europy, oparty na eksporcie, kwalifikowanej ale taniej pracy oraz inwestycjach zagranicznych (FDI), napotyka duże ograniczenia. Region Środkowej Europy, w tym szczególnie Polska, potrzebują zmiany w kierunku modelu opartego na inwestycjach, innowacjach i większej wartości dodanej. Tymczasem dzisiaj wciąż odstajemy pod tym względem od krajów bardziej rozwiniętych, a praca przestaje być już tak tania. Jednocześnie Polska jest drugą najbardziej zdelewarowaną gospodarką w UE. Pod względem PKB na głowę, dogoniliśmy Portugalię i jesteśmy blisko Hiszpanii, ale naszym celem jest osiągnięcie poziomu bogactwa takich krajów jak Wielka Brytania czy Niemcy. Dlatego potrzebny jest wzrost inwestycji, wspierany kredytem i rozwojem systemu finansowego oraz rynku kapitałowego (financial deepening). Chcemy jednak uniknąć błędów krajów południa Europy, gdzie kredyt napędził boom na rynku nieruchomości, po którym gospodarki te przeszły do stagnacji. Polska może korzystać z tych doświadczeń, a wzrost kredytu, rozwój systemu finansowego i rynku kapitałowego powinny wspierać inwestycje i innowacyjność przedsiębiorstw. Raport jest dostępny na naszej stronie: ING Think - raport

Wiadomości zagraniczne

Strefa euro: dziś EBC obniży stopy procentowe o 25pb.

• Spodziewamy się, że na dzisiejszym posiedzeniu EBC obniży stopy procentowe o 25pb, choć nie można zupełnie wykluczyć braku zmian stóp. Argumentem za cięciem jest zarówno systematyczny spadek inflacji, jak i seria słabych danych o koniunkturze w strefie euro. Wyjątek stanowią wtorkowe dane o produkcji przemysłowej i ożywieniu kredytowym. Jednocześnie dobrą wiadomością dla EBC są znacznie niższe żądania płacowe w Niemczech.
• Decyzja o obniżce dziś jest niemal w pełni wyceniona w instrumentach rynkowych (24pb). Dlatego kluczowy będzie towarzyszący jej przekaz. Widzimy duże szanse, że Rada Prezesów będzie nadal preferować ostrożne nastawienie i utrzyma zapowiedź, że jej kolejne decyzje będą uzależnione od napływających danych. Zarówno ostatnie komentarze jastrzębiego skrzydła EBC jak i minutes po poprzednim posiedzeniu potwierdzają, że część Rady Prezesów nadal obawia się ryzyk inflacyjnych. Szczególnie, że za dużą część spadku dynamiki HICP odpowiadają globalne ceny surowców, a inflacja bazowa utrzyumuje się wciąż na poziomie około 3%r/r a wiec powyżej celu 2,0%r/r wyznaczonego dla całego wskaźnika HICP.
• Zakładamy, że EBC może obniżać stopy na każdym z posiedzeń do połowy 2025 i docelowa stopa w tym cyklu to 2,0%. Do końca br. instrumenty rynkowe wyceniają 57pb obniżki (łącznie z dzisiejszą decyzją), a do czerwca 2025 – ponad 150bp.

USA: Bostic z Fed we wrześniu widział tylko jedną obniżkę stóp Fed o 25pb w tym roku.

• Raphael Bostic z Atlanta Fed powiedział, że jest całkiem przekonany, że inflacja zmierza do celu 2%, a gospodarka utrzyma się w dobrym stanie, choć wzrost w 2024 zwolni w stosunku do 2023 (wzrost 2,9% w całym ub.r.).
• Bostic ujawnił, że we wrześniu zakładał tylko jedną obniżkę stóp procentowych o 25pb w tym roku, podczas gdy mediana prognoz FOMC wskazywała na dodatkowe obniżki łącznie o 50pb. Jednocześnie dodał, że jego prognoza może się zmienić w zależności od nowych danych inflacyjnych i rynku pracy.

USA: Dziś sprzedaż detaliczna i produkcja przemysłowa za wrzesień.

• Dziś poznamy dane o sprzedaży detalicznej i produkcji przemysłowej w USA we wrześniu. Dostępne dane wskazują na wysoką sprzedaż samochodów oraz przyzwoite wydatki np. na kartach kredytowych. Dlatego oczekujemy dość wysokiego wzrostu sprzedaży ogółem (nasza prognoza 0,4%m/m, konsensus 0,3%). Po wyłączeniu sprzedaży samochodów, konsensus zakłada stabilny wzrost pozostałej sprzedaży – o 0,1%m/m, podobnie jak miesiąc wcześniej.
• Istnieje ryzyko spadku produkcji przemysłowej po dużym skoku w zeszłym miesiącu (0,8%m/m), szczególnie wobec wyników badań koniunktury (nasza prognoza -0,2%m/m, konsensus -0,2%).

Wiadomości krajowe

NBP: Szczyt inflacji w 1kw25, a pod koniec 2025 trwały spadek poniżej górnego poziomu odchyleń od celu inflacyjnego – M. Kightley.

• Szczyt inflacji przypadnie na 1kw25, a pod koniec przyszłego roku inflacja CPI znajdzie się trwale poniżej górnej granicy odchyleń od celu inflacyjnego – powiedziała wiceprezes Narodowego Banku Polskiego (NBP) M. Kightley. Wiceprezes dodała, że wiele zależy od decyzji dotyczących regulowanych cen energii w 2025.

Wzrost miar inflacji bazowej we wrześniu.

• Inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii wzrosła we wrześniu do 4,3%r/r z 3,7%r/r w sierpniu – wynika z wyliczeń NBP. Wzrosły także wszystkie pozostałe miary inflacji bazowej. Na najwyższym poziomie jest obecnie inflacja z wyłączeniem cen najbardziej zmiennych (5,3%r/r), a na najniższym inflacja po wyłączeniu cen administrowanych (3,4%r/r).
• Uporczywość inflacji bazowej jest jednym z istotnych powodów utrzymywania restrykcyjnej polityki pieniężnej przez NBP, a po wygaśnięciu wpływu dostosowań cen energii na CPI, będzie jednym z kluczowych czynników decydujących o tempie i skali łagodzenia polityki pieniężnej w latach 2025-26. Projekcje NBP dla inflacji bazowej w latch 24-26 są wyższe niż w przypadku przewidywań banków centralnych w Czechach i Węgrzech.

Fundusze inwestycyjne i banki głównymi nabywcami ostatniej emisji euroobligacji w €.

• Nabywcami wyemitowanych przez Ministerstwo Finansów (MF) euroobligacji w € były głównie fundusze inwestycyjne i banki – wynika z komunikatu resortu. Fundusze inwestycyjne nabyły 47% papierów 7-letnich i 58% obligacji 15-letnich. Udział banków wyniósł odpowiednio 22% i 15%. W strukturze geograficznej dominowali inwestorzy z Wielkiej Brytanii i Irlandii oraz Niemiec i Austrii.

BGK sprzedał obligacje FPC za PLN1,2mld.

• Na wczorajszym przetargu Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) sprzedał 4 serie obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19 (FPC) za PLN1,2mld.

Komentarz rynkowy

Dalsze umocnienie dolara, w końcu odbija się na złotym.

• Dolar kontynuował umocnienie również we środę, a para €/US$ dotarła w pobliże 1,0850, czyli lokalnego wsparcia. Czynniki wspierające dolara są od kliku dni te same, czyli spadek oczekiwań na obniżki stóp w USA, czy wzrost poparcia dla uważanego za pro-dolarowego D. Trumpa. Wczoraj w końcu zaczął na to reagować złoty, do tej pory bardzo odporny na umocnienie US$. Kurs €/PLN wzrósł ponad 4,30 w porannym handlu.
• Na Teasuries nie doszło wczoraj do większych zmian, ale np. Bund umocnił się o kolejne 2pb. Obligacje wspierają ostatnie spadki cen ropy naftowej, ale w USA inwestorzy obawiają się agresywnego wprowadzenia ceł przez Trumpa oraz retaliacji chińskich, co może podbić inflację i ograniczyć skalę cięć stóp Fed. Przy osłabiającym się złotym, na SPW dominowały wczoraj wzrosty dochodowości. Widać to było zwłaszcza na długim końcu, gdzie nastąpiła prawie 10pb korekta po spadku rentowności dzień wcześniej.

Złoty powinien zyskać, gdy nastroje na rynkach się uspokoją.

• Z obecnych poziomów oczekujemy korekty na €/US$. Rynek miał już czas wycenić zarówno mniej agresywną ścieżkę obniżek stóp w USA, jak i rosnące szanse na wygraną D. Trumpa. Obniżka stóp EBC na dzisiejszym posiedzeniu jest już w cenach, ale przekaz po decyzji niekoniecznie musi być bardzo gołębi. Do większego odbicie €/US$ nie dojdzie raczej już w tym tygodniu, bo spodziewamy się solidnych danych z USA (m.in. sprzedaż detaliczna).
• W ostatnich tygodniach rynek silnie skupił się na polityce Fed, czego kulminacją było rozpoczęcie obniżek w USA od 50pb. Napływające dane pokazują jednak, że również w Europie należy spodziewać się kolejnych cięć stóp. Rynek poszedł jednak już bardzo daleko wyceniając zbyt mało cięć stóp w USA. Daje to nadzieje, że pod koniec roku kurs €/US$ znajdzie się w szerszym trendzie bocznym, bliżej 1,10, niż 1,12.
• Zachowanie pary €/PLN na przełomie tygodnia będzie prawdopodobnie uzależnione od €/US$. Jeżeli umocnienie dolara ustanie, to będziemy raczej obserwować spadek €/PLN. Zloty bardzo dobrze zniósł dotychczasowe umocnienie dolara, co powinno zachęcać krótkoterminowych inwestorów do zakupów PLN, gdy tylko spadek €/US$ się zakończy. Naszym zdaniem w ciągu tygodnia para €/PLN może wrócić do 4,27-28.
• Zarówno Fed i EBC pozostają w fazie luzowania swoich polityk. Z uwagi na uporczywą presję inflacyjną (projekcje banków centralnych w naszym regionie dla inflacji bazowej do 2026 są zdecydowanie najwyższe w przypadku NBP, niższe w Czechach i Węgrzech) na taki ruch nie może jednak pozwolić sobie w tym roku NBP. Sugeruje to, że para €/PLN zakończy rok 2024 bliżej 4,20 niż 4,30, pod warunkiem, że sytuacja w otoczeniu zewnętrznym nie przesłoni pozytywnego wpływu opóźnionych cięć stóp w Polsce na PLN.

Liczymy na dalszy wzrost spreadu SPW wobec Bunda.

• Pod koniec tygodnia presja na spadki rentowności na rynkach bazowych powinna wyhamować. Widzimy duże szanse, że przekaz po decyzji EBC nie będzie tak łagodny jak zakłada część rynku. Spodziewamy się też pozytywnych zaskoczeń publikowanymi dziś danymi z USA. Wyhamowały także spadki cen ropy naftowej.
• Nadal widzimy miejsce na wzrost spreadu długich SPW wobec krzywej niemieckiej. Dotychczasowe wykonanie dochodów budżetowych sugeruje nieodległą nowelizację budżetu i potencjalnie wyższe potrzeby pożyczkowe na 2024. Inwestorzy zagraniczni będą raczej wymagać szerszych spreadów, aby w takiej sytuacji zwiększać zaangażowanie w polski dług, a do sfinansowania są ponadto rekordowe podaże długu na 2025. Dodatkowo, ponowny wzrost poparcia dla D. Trumpa w sondażach jest pozytywny dla dolara, a to nie służy walutom Środkowej Europy, w tym złotemu i może zniechęcać inwestorów do zakupów polskiego długu.
• Na krótkim końcu nadal nie zakładamy dużych zmian. Przynajmniej na razie oczekiwania na kolejne posunięcia RPP ustabilizowały się i raczej nie zmienią się do przyszłego tygodnia, gdy poznamy kolejną serię danych z kraju.