Serwis ekonomiczny ING

Wiadomości zagraniczne

Chiny: Kolejna obniżka stop procentowych, tym razem o 25pb. Wciąż brak szczegółów pakietu fiskalnego. Możliwe, że w oczekiwaniu na wyniki wyborów w USA.

• Ludowy Bank Chin (PBC) obniżył stopy procentowe o 25pb, w tym 5-letnią stopę referencyjną kredytów hipotecznych do 3,60% z 3,85%, natomiast 1-roczną stopę kredytów bankowych dla firm do 3,10% z 3,35%. Analitycy spodziewali się obniżki, ale w mniejszej skali – o 20pb.
• Decyzja PBC potwierdza determinację władz chińskich we wsparciu ożywienia gospodarczego i realizacji celu około 5% wzrostu PKB w tym roku. Inwestorzy wciąż wyczekują szczegółów zapowiadanego pakietu fiskalnego. Możliwe iż chińskie władze czekają na wynik wyborów w USA, aby dopasować skalę programu fiskalnego do potencjalnej przyszłej polityki gospodarczej w Stanach Zjednoczonych. Wygrana D. Trumpa oznacza wprowadzenie ceł (Trump zmienia opinie; do niedawna mówił i cłach 60% na wszystko, dzisiaj różnicuje stawki bliżej średniego poziomu 20%), a wygrana K.Harris raczej kontynuację obecnej polityki.

USA: Mieszane dane o rozpoczętych budowach i pozwoleniach budowlanych we wrześniu.

• Wrześniowe dane o rozpoczętych budowach domów w USA były blisko oczekiwań (1354tys. w porównaniu z 1350tys. według konsensusu, lecz po 1361tys. w sierpniu - w skumulowanym ujęciu za ostatnie 12 miesięcy). Oznaczało to spadek o 0,5%m/m, po wyraźnym odbiciu o 7,8% miesiąc wcześniej.
• Rozczarowały natomiast dane o nowych pozwoleniach na budowę we wrześniu (1428tys., poniżej konsensusu 1450tys. oraz po 1470tys. miesiąc wcześniej – za ostatnie 12 miesięcy). Oznaczało to spadek o 2,9%m/m, po +4,6% miesiąc wcześniej.
• Rynek budowlany powinien odbić w najbliższych miesiącach, po agresywnym rozpoczęciu cyklu łagodzenia polityki pieniężnej przez Fed we wrześniu.

Niemcy: Utrzymuje się deflacja cen producenta PPI.

• We wrześniu ceny producenta PPI spadły w Niemczech o 0,5%m/m i 1,4%r/r. Spadek w ujęciu rocznym pogłębił się z -0,8%r/r w sierpniu. Po wyłączeniu energii (spadek o 6,6%r/r), pozostałe ceny z indeksu PPI wzrosły o 1,2%r/r, podobnie jak w sierpniu.
• Dzisiejsze dane potwierdzają słabą presję inflacyjną w Niemczech.

Najbliższy tydzień na rynkach bazowych: Koniunktura wg PMI za październik i prognozy MFW.

• W połowie tego tygodnia poznamy wstępne odczyty PMI za październik, najbardziej wyczekiwane są dane z Europy kontynentalnej, po tym jak ECB w ub. tygodniu zmienił podejście i zasygnaliował, że dzisiaj dominująca obawa to słabość PKB a nie wysoka inflacja.
• Ostatnie odczyty miękkich wskaźników z Europy były słabsze niż wskazują to twarde dane. Np. produkcja przemysłowa za sierpień z Eurolandu odbiła, przy współudziale Niemiec i tamtejszego sektora samochodowego. Dane branżowe wskazują na kontynuacje poprawy w przemyśle samochodowym.
• PMI za poprzednie miesiące wskazywały, że wyniki przemysłu są słabe, a koniunktura w usługach, chociaż oceniania znacznie lepiej niż w przemyśle, pogorszyła się po zakończeniu igrzysk olimpijskich w Paryżu. Ratunkiem dla koniunktury w strefie euro były ostatnie obniżki stóp procentowych EBC, ale ich efekt ujawni się w najbliższych miesiącach czy kwartałach.
• W tym tygodniu (we wtorek) MFW opublikuje najnowsze prognozy dla gospodarki światowej w ramach World Economic Outlook, ta półroczna publikacja jest stałym elementem rozpoczynających się dziś zebrań MFW i Banku Światowego i konsultacji z krajami członkowskimi.
• W środę Fed opublikuje w środę Beżową Księgę z najnowszymi warunkami gospodarczymi w 12 okręgach USA (Fed districts), zaplanowano także liczne wystąpienia publiczne przedstawicieli Fed.
• W tym tygodniu posiedzenia decyzyjne mają banki centralne Węgier i Kanady. W pierwszym przypadku, konsensus zakłada przerwę w cyklu obniżek stóp procentowych, natomiast Bank Kanady może zdecydować się na obniżkę o 50pb, po wcześniejszych obniżkach w tym roku łącznie o 75pb. Wydarzenia w tym tygodniu:
  • Poniedziałek: decyzja Ludowego Banku Chin (obniżka stóp procentowych o 25pb); inflacja producencka PPI w Niemczech we wrześniu, indeks Conference Board w USA za wrzesień; wystąpienia przedstawicieli Fed (Logan, Kashkari, Schmid),
  • Wtorek: decyzja banku centralnego Węgier ws. stóp procentowych (nasza prognoza – stopy bez zmian); wystąpienia przedstawicieli EBC (Lagarde, Lane) i Fed (Harker),
  • Środa: sprzedaż domów na rynku wtórnym w USA we wrześniu; decyzja Banku Kanady ws. stóp procentowych (nasza prognoza – obniżka raczej o 25pb, choć możliwe cięcie o 50pb); Beżowa Księga Fed; wystąpienia przedstawicieli EBC (Lagarde, Lane, Cipollone) i Fed (Bowman, Barkin),
  • Czwartek: wstępne indeksy PMI dla przemysłu i usług za październik dla Europy Zachodniej i USA (nasza prognoza dla strefy euro w przemyśle i 51,2pkt. w usługach po odpowiednio 45pkt. i 51,4pkt. miesiąc wcześniej, dla Niemiec – 40,8pkt. w przemyśle i 50,6pkt. w usługach, praktycznie bez zmian w porównaniu z wrześniem); sprzedaż nowych domów w USA we wrześniu; wystąpienia przedstawicieli EBC (Lane) i Fed (Hammack),
  • Piątek: indeks Ifo w Niemczech w październiku (nasza prognoza dla indeksu ogółem 85,6pkt. po 85,4pkt. we wrześniu); zamówienia na dobra trwałe w USA za wrzesień (nasza prognoza 0,8%m/m, po 0,0% miesiąc wcześniej) oraz finalny raportu o koniunkturze konsumenckiej wg Uniwersytetu Michigan za październik.

Wiadomości krajowe

Początek tygodnia z krajowymi danymi makro.

• Pierwsza część tygodnia będzie zdominowana przez publikacje krajowych danych za wrzesień, które pozwolą precyzyjniej ocenić stan koniunktury w 3kw24. Dziś poznamy dane z przemysłu, budownictwa i rynku pracy, a jutro z handlu. W środę dowiemy się ilu bezrobotnych pozostaje zarejestrowanych w powiatowych urzędach pracy.
• Dziś o 10:00 GUS opublikuje dane z przemysłu. Prognozujemy, że produkcja przemysłowa spadła we wrześniu o 0,8%r/r (konsensus: +0,3%), wobec spadku o 1,5%r/r w sierpniu. Krajowy przemysł pozostaje pod presją słabego popytu zewnętrznego, co w szczególności odczuwają branże zorientowane na eksport. Widoczne jest to m.in. w eksporcie branży samochodowej, która odczuwa problemy niemieckiego sektora automotive i zmniejszony popyt na baterie do samochodów elektrycznych. Krajowi producenci mierzą się także z rosnącymi kosztami pracy, relatywnie drogą energią i mocnym kursem PLN. Dane z Niemiec pokazały pierwsze odbicie branży samochodowej w sierpniu i kontunuację we wrześniu. Polskie dane pokażą jak silna jest to poprawa. Naszym zdaniem obecne osłabienie polskiego przemysłu jest przejściowe. Czekamy na odbicie gospodarki pod wpływem środków z UE. Sierpień i wrzesień były także lepsze w niemieckiej branży samochodowej.
• Szacujemy, że ceny producentów (PPI) spadły w ubiegłym miesiącu o 5,8%r/r (konsensus: -5,7%), po spadku o 5,1%r/r w sierpniu. Indeks PPI w ostatnich miesiącach jest względnie stabilny, a spadki w ujęciu rocznym to w głównej mierze konsekwencja wysokiej bazy odniesienia z 2023. Prognozujemy, że we wrześniu ceny w przetwórstwie obniżyły się w porównaniu do sierpnia. Szczególnie wyraźnego spadku należy oczekiwać w produkcji koksu i produktów rafinacji ropy naftowej. Niższe niż miesiąc wcześniej były także prawdopodobnie ceny w górnictwie z uwagi na spadek cen węgla i względnie stabilne ceny miedzi.
• Także dziś o 10:00 poznamy dane z rynku pracy. Prognozujemy, że przeciętne wynagrodzenie wzrosło we wrześniu o 11,5%r/r (konsensus: 11,1%) wobec wzrostu o 11,1%r/r miesiąc wcześniej. Tempo wzrostu płac wyhamowało nieco w ostatnich miesiącach, ale utrzymuje się na dwucyfrowym poziomie. Spodziewamy się, że spadek to poziomów jednocyfrowych zobaczymy dopiero na początku 2025 w związku z niższą niż w ostatnich latach podwyżką płacy minimalnej i mniejszą skalą podwyżek płac w sektorze publicznym niż w 2024.
• Poznamy również dane o liczbie etatów. Spodziewamy się, że przeciętne zatrudnienie skurczyło się w ubiegłym miesiącu o 0,6%r/r (konsensus: -0,5%), po spadku o 0,5%r/r w sierpniu. Spodziewamy się, że liczba miejsc pracy spadła w ujęciu miesięcznym, zwłaszcza w przetwórstwie. Od początku 2024 poziom zatrudnienia w przedsiębiorstwach zmniejszył się nieznacznie.
• Dziś o 10:00 GUS upubliczni także dane z sektora budowlanego. Według naszych prognoz produkcja budowlano-montażowa spadła we wrześniu o 11,7%r/r (konsensus: -9,6%), po spadku o 9,6%r/r w sierpniu. Budownictwo pogrążone jest w recesji w związku ze spowolnieniem absorpcji funduszy z UE na początku nowej perspektywy finansowej i powolnym uruchamianiem środków z KPO, co negatywnie wpływa na wznoszenie obiektów inżynierii lądowej i wodnej. Wyraźnie niższa jest też aktywność w zakresie budowy budynków mieszkaniowych. Poprzedni rządowy program mieszkaniowy (dopłaty do kredytów hipotecznych) wygasł z końcem 2023, a nowy nie został jeszcze przyjęty z uwagi na brak porozumienia w kwestii jego kształtu w ramach koalicji rządowej. Popytowi na mieszkania nie sprzyja też najwyższe w Europie oprocentowanie kredytów hipotecznych.
• We wtorek ukażą się wrześniowe dane o handlu detalicznym towarami. Prognozujemy, że sprzedaż detaliczna wzrosła we wrześniu o 2,5%r/r (konsensus: 2,3%), w porównaniu do wzrostu o 2,6%r/r miesiąc wcześniej. Wzrost inflacji od lipca oraz nieco wolniejszy wzrost płac nominalnych w ostatnich miesiącach przełożyły się na wyhamowanie wzrostu realnych wynagrodzeń. Ponadto wyższe rachunki za gaz i prąd po wycofaniu tarczy energetycznej pozostawiają mniej środków na inne wydatki w budżetach gospodarstw domowych. Negatywnie na roczne tempo sprzedaży na przełomie 3kw24 i 4kw24 będzie także wpływał widoczny przed rokiem wzrost popytu na paliwa z uwagi na utrzymywanie ich na niskim poziomie przez głównego krajowego dystrybutora (wysoka baza odniesienia).
• W środę poznamy dane o bezrobociu. Prognozujemy, że stopa bezrobocia rejestrowanego pozostała we wrześniu bez zmian względem sierpnia, na poziomie 5,0% (konsensus: 5,0%). Pomimo niewielkiego spadku zatrudnienia w przedsiębiorstwach i sygnałów nieco słabszej presji płacowej, bezrobocie pozostaje niskie w związku z ograniczoną podażą pracy. Krajowa populacja w wieku produkcyjnym kurczy się w związku z ujemnym przyrostem naturalnym i starzeniem się społeczeństwa. Jednocześnie poziom migracji netto zmniejszył się wraz z wyhamowaniem napływu uchodźców z Ukrainy.

MF dało zielone światło na uruchomienie środków na bon energetyczny.

• Ministerstwo Finansów (MF) wydało zgodę na uruchomienie środków na bon energetyczny i wypłacenie ich obywatelom – poinformowała minister klimatu i środowiska P. Hennig-Kloska. Minister dodała, że 2,4mln obywateli nie jest w stanie opłacić swoich rachunków za energię elektryczną i cieplną z powodu zbyt niskich dochodów.

Komentarz rynkowy

Złoty stabilny mimo umocnienia dolara.

• W ubiegłym tygodniu kurs €/US$ kontynuował umocnienie, przejściowo docierając poniżej 1,0850. Rynek mocno ograniczył oczekiwania na obniżki stóp w USA, pod naporem kolejnych solidnych danych. Dołożył się do tego wzrost poparcia w sondażach przed wyborami za 2 tygodnie dla uważanego za pro-dolarowego D. Trumpa. Zaskakująco dobrze zniósł to jednak złoty. Kurs €/PLN utrzymał się relatywnie blisko 4,30.
• Na bazowych rynkach długu obserwowaliśmy spadki rentowności (Treasuries) albo stabilizację (Bund). Wsparciem dla wycen były niższe ceny ropy naftowej związane z zapowiedzią Izraela, że nie zaatakuje instalacji naftowych w Iranie. Na tym tle relatywnie słabo radziły sobie SPW, które rozszerzyły się w spreadzie wobec krzywej niemieckiej. Inwestorzy obawiają się dużych podaży SPW i nowelizacji tegorocznego budżetu (czyli większych podaży jeszcze w tym roku).

Krótkoterminowo pole do spadku €/US$ wyczerpuje się, ale rosnąca pozycja Trumpa i łagodniejsze podejście EBC sugerują wciąż mocnego USD.

• W tym tygodniu uwaga rynków powinna dalej koncentrować się na przewidywaniach wyników wyborów w USA oraz danych z Europy. Poznamy m.in. dane o koniunkturze w październiku (PMI i Ifo). Fatalne wyniki sprzed miesiąca mocno rozbudziły oczekiwania na bardziej agresywne obniżki stóp EBC. Naszym zdaniem mimo pewnych symptomów stabilizacji w europejskim przemyśle wyniki będą relatywnie słabe również w październiku. To z kolei oznacza, że para €/US$ powinna utrzymać się blisko, ale raczej poniżej 1,09. Dolarowi powinna pomagać też niepewna sytuacja w Chinach.
• W przypadku złotego liczymy na umiarkowane umocnienie / spadek €/PLN do 4,27-28 w ciągu około tygodnia. Duża odporność PLN powinna zachęcać krótkoterminowych inwestorów do zajmowania pozycji na umocnienie złotego. Po ww. deklaracjach Izraela powinien także ogólnie poprawić się sentyment dla walut EM. Dane z kraju będą mieć raczej niewielki wpływ na rynek FX.
• Zarówno Fed i EBC pozostają w fazie luzowania swoich polityk. Z uwagi na uporczywą presję inflacyjną (projekcje banków centralnych w naszym regionie dla inflacji bazowej do 2026 są zdecydowanie najwyższe w przypadku NBP, niższe w Czechach i Węgrzech) na taki ruch nie może jednak pozwolić sobie w tym roku NBP. Sugeruje to, że para €/PLN zakończy rok 2024 bliżej 4,20 niż 4,30, pod warunkiem, że sytuacja w otoczeniu zewnętrznym nie przesłoni pozytywnego wpływu opóźnionych cięć stóp w Polsce na PLN.

Dane z kraju pomogą odbudować oczekiwania na obniżki stóp NBP.

• Naszym zdaniem bazowe rynki długu w tym tygodniu znajdą się w trendzie bocznym, choć z ryzykiem spadków rentowności w Europie. Z jednej strony, przekaz po decyzji EBC był jednak łagodny, a publikowane w tym tygodniu dane będą go raczej wspierać. Ustabilizowały się także ceny ropy naftowej po dużych spadkach. Rosną jednak szanse na wygraną D. Trumpa i kolejny etap wojen handlowych, a więc podwyższoną inflację, szczególnie w USA, i słabszy wzrost poza USA, zwłaszcza w mocno opartej na eksporcie gospodarce europejskiej.
• Wzrost spreadu SPW ponad krzywą niemiecką powinien w tym tygodniu wyhamować. Pod koniec ubiegłego tygodnia wyraźnie wzrósł i może wydawać się atrakcyjny. To może trochę zachęcić do zakupów SPW przez zagranicę, chociaż do rozstrzygnięcia wyborów w USA inwestorzy będą ostrożnie inwestować w polski dług. Możliwa chwilowa stabilizacja spreadu POLGBs vs.Bund to jednak raczej przerwa w większym trendzie. Rekordowe potrzeby pożyczkowe w 2025 i ew. nowelizacja budżetu na ten rok oznaczają, że część emisji SPW powinna pokryć zagranica. Inwestorzy zagraniczni będą jednak raczej wymagać szerszych spreadów, aby zwiększać zaangażowanie w polski dług.
• Na krótkim końcu liczymy na spadki rentowności. Rynek mocno wycofał się z gry na szybkie obniżki stóp NBP, a publikowane w tym tygodniu dane z kraju będą raczej rozczarowujące.